五一前后，“徽酒領(lǐng)頭羊”古井貢酒連續(xù)收了兩個(gè)跌停板，背后3.28萬(wàn)股一陣“眩暈”。

作為2020年漲幅超過(guò)200%的大牛股之一，為什么古井貢酒股價(jià)會(huì)突然跌停？古井貢酒未來(lái)還有機(jī)會(huì)嗎？

業(yè)績(jī)下滑，古井貢酒股價(jià)大跌

都說(shuō)徽酒是全國(guó)白酒行業(yè)中的領(lǐng)頭羊，而徽酒“四朵金花”之一的古井貢酒更是眾多徽酒品牌中的龍頭。

2019年，古井貢酒的營(yíng)收成功跨過(guò)了百億門(mén)檻，可以說(shuō)是其發(fā)展史上的一個(gè)不小的突破。不過(guò)，正當(dāng)投資者期待著古井貢酒能在2020年業(yè)績(jī)能夠再創(chuàng)輝煌的時(shí)候，黑天鵝卻突然出現(xiàn)了。

2021年4月29日，古井貢酒發(fā)布了其2020年年度報(bào)告及2021年一季報(bào)。

根據(jù)年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2020年，古井貢酒營(yíng)收為102.92億元，同比下降1.20%；歸屬于母公司凈利潤(rùn)18.55億元，同比減少11.58%。

值得一提的是，在此之前，古井貢酒曾公開(kāi)計(jì)劃在2020年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收116億元，較上年增長(zhǎng)11.36%。如今實(shí)際業(yè)績(jī)與計(jì)劃業(yè)績(jī)可謂是相差甚遠(yuǎn)，并且營(yíng)收增速也出現(xiàn)了近6年首次下降的情況。

而對(duì)于2021年的一季報(bào)，古井貢酒的業(yè)績(jī)也并不理想。

根據(jù)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2021年一季度，古井貢酒的營(yíng)收為41.3億，同比增長(zhǎng)25.86%；凈利潤(rùn)為8.14億，同比增長(zhǎng)27.9%，兩個(gè)數(shù)據(jù)看似不錯(cuò)，增速也在20%以上，但這是在2020年一季度業(yè)績(jī)低基數(shù)的情況下才有的成績(jī)。

如果和2019年一季度的36.69億營(yíng)收以及7.834億營(yíng)收相比，古井貢酒2年時(shí)間營(yíng)收僅增長(zhǎng)了不到5億，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)更是只有3000萬(wàn)。

而在業(yè)績(jī)披露之后，五一節(jié)前的最后一個(gè)交易日，古井貢酒大幅低開(kāi)后就直奔跌停；五一節(jié)后的第一個(gè)交易日，古井貢酒再度跌停，市值兩天蒸發(fā)超過(guò)了200億。最近幾天，雖然古井貢酒股價(jià)有所反彈，但近一個(gè)月其股價(jià)也下跌近20%，表現(xiàn)也不甚理想。

業(yè)績(jī)?yōu)楹蜗禄?？并?gòu)企業(yè)業(yè)績(jī)不達(dá)標(biāo)是關(guān)鍵因素

為何一只在2020年股價(jià)大漲超過(guò)200%的大牛股，如今業(yè)績(jī)會(huì)突然出現(xiàn)下滑的情況？

企業(yè)并購(gòu)業(yè)績(jī)不達(dá)標(biāo)是關(guān)鍵原因。

時(shí)間撥回到4年前，在2016年時(shí)，古井貢酒收購(gòu)了武漢酒企黃鶴樓酒業(yè)。

按照當(dāng)時(shí)的業(yè)績(jī)收購(gòu)承諾，2017年-2020年，黃鶴樓酒業(yè)營(yíng)收規(guī)模須達(dá)到8.05億元、10.06億元、13.08億元、17億元，而在前三年，黃鶴樓酒業(yè)的業(yè)績(jī)均達(dá)標(biāo)，完成了當(dāng)時(shí)的業(yè)績(jī)承諾。

但到了2020年，受到了疫情的影響，黃鶴樓酒業(yè)的營(yíng)收大幅下滑到了5.83億，同比降幅達(dá)到了55.27%。也正是因?yàn)辄S鶴樓酒業(yè)沒(méi)有能完成業(yè)績(jī)承諾，才導(dǎo)致了古井貢酒的實(shí)際業(yè)績(jī)與計(jì)劃有較大的出入。

可以看出，并購(gòu)是一把雙刃劍，看似表明非常美好，但實(shí)則也是暗藏“殺機(jī)”。

而在2020年，古井貢酒并購(gòu)光明酒業(yè)的舉措同樣也被投資者詬病。

在2020年底，古井貢酒打出了“收購(gòu)酒企+募集資金”組合拳，先是出臺(tái)50億元技改再融資預(yù)案，接著又宣布擬收購(gòu)明光酒業(yè)，不過(guò)光明酒業(yè)屬于3、4流的酒企，也身在安徽省，對(duì)于擴(kuò)張并沒(méi)有太大的作用。

許多投資者稱(chēng)這是古井貢酒自知業(yè)績(jī)難有較大的增長(zhǎng)，所以病急亂投醫(yī)并購(gòu)了光明酒業(yè)。

護(hù)城河缺失，打廣告打不出未來(lái)

作為一家白酒企業(yè)，品牌文化、釀造工藝、基酒儲(chǔ)備量等護(hù)城河是決定其競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵，不過(guò)相比于其他白酒企業(yè)，古井貢酒的護(hù)城河卻有著明顯缺失。

在品牌文化上，古井貢酒雖然是中國(guó)老八大名酒企業(yè)之一，但名聲上卻明顯比不過(guò)“茅五洋”。目前，白酒市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)入到了存量博弈的時(shí)代，一線白酒企業(yè)紛紛推出子品牌跑馬圈地，作為二線白酒企業(yè)，古井貢酒的劣勢(shì)非常明顯。

也正是因?yàn)槠放屏Φ娜笔?，古井貢?020年的毛利率和凈利率都出現(xiàn)了下降，在2017年時(shí)，古井貢酒的毛利率為77.76%，凈利率為20.04%；但到了2020年，古井貢酒的毛利率就下降到了75.23%，凈利率下降到了17.95%。

而在基酒方面，作為一家白酒企業(yè)的“命根子”，古井貢酒卻陷入了外購(gòu)基酒的傳聞之中。

在2020年時(shí)，古井貢酒開(kāi)始披露各系列基酒產(chǎn)量：其2020年年份原漿、古井貢酒、黃鶴樓酒業(yè)的生產(chǎn)量分別為3.98萬(wàn)噸、2.23萬(wàn)噸、0.55萬(wàn)噸，共計(jì)6.76萬(wàn)噸；同時(shí)其他酒生產(chǎn)量為1.61萬(wàn)噸，整體產(chǎn)能為8.37萬(wàn)噸，而這與2019年定調(diào)的9.38萬(wàn)噸實(shí)際生產(chǎn)量有所出入。

自知護(hù)城河不足，古井貢酒卻并沒(méi)有提升“內(nèi)功”，而是打算用“打廣告”來(lái)彌補(bǔ)。在2020年，古井貢酒的銷(xiāo)售費(fèi)用為31.21億，而其總營(yíng)業(yè)成本為78.78億，銷(xiāo)售費(fèi)用占總營(yíng)業(yè)成本的39.6%。

再看其他一線酒企，貴州茅臺(tái)2020年的總銷(xiāo)售費(fèi)用僅為25.48億，占總營(yíng)業(yè)成本的31.13%；五糧液2020年的總銷(xiāo)售費(fèi)用僅為55.79億，占總營(yíng)業(yè)成本的18.75%。

從此來(lái)看，古井貢酒已經(jīng)走上了一條錯(cuò)誤的道路，對(duì)于企業(yè)，特別是白酒企業(yè)而言，“修煉內(nèi)功”才是關(guān)鍵，靠打廣告可能可以帶來(lái)業(yè)績(jī)上的短暫提升，但卻不是正確的發(fā)展之路。