端午假期走親訪友，和一位做生意的親戚閑聊，說起經(jīng)濟形勢。他從自己從事的行業(yè)深深的感觸到，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的危機和機遇。

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他的公司是做柔性印刷，2020年之前主要客戶是啤酒、牛奶等，這兩年客戶群體開始逐漸轉(zhuǎn)型，如今大半客戶是制造業(yè)。

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其實，數(shù)據(jù)也顯示，以汽車為首的制造業(yè)，已經(jīng)逐漸取代傳統(tǒng)的服裝、日用品外貿(mào)，成為對外出口的主力，引領(lǐng)外循環(huán)。而內(nèi)循環(huán)的主要消費品同樣發(fā)生了結(jié)構(gòu)性的變化。

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造紙、印刷行業(yè)是非常特殊的行業(yè)，除了極個別特殊情況（比如電子發(fā)票）外，紙的銷量本質(zhì)上和經(jīng)濟形勢息息相關(guān)。

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根據(jù)紙業(yè)協(xié)會的數(shù)據(jù)，2022年全國紙及紙板生產(chǎn)企業(yè)約2500家，全國紙及紙板生產(chǎn)量12425萬噸，較上年增長2.64％。消費量12403萬噸，較上年下滑1.94％。

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從宏觀視角看，產(chǎn)業(yè)升級可以帶動經(jīng)濟增長，帶來新的就業(yè)；但從微觀個人視角來看，從事傳統(tǒng)行業(yè)受到?jīng)_擊的從業(yè)人員，必然在一段時間在困境里。

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星空君很欣賞這個親戚，雖然企業(yè)規(guī)模不大，但善于跟上時代的趨勢。

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一、太陽紙業(yè)的2022

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在整個行業(yè)比較沉悶的2022年，太陽紙業(yè)相對來說發(fā)展比較健康。

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數(shù)據(jù)來源：同花順iFind，制圖：詩與星空

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2022 年度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入 397.67 億元，同比增長 23.66%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為 28.09 億元，同比下降 4.12%。

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從營收構(gòu)成看，2022年，公司共銷售紙制品557萬噸，同比增長6.50%；紙漿184萬噸，同比增長71.96%，主要由于造紙新項目陸續(xù)試產(chǎn)、原投產(chǎn)項目實現(xiàn)達產(chǎn)和穩(wěn)產(chǎn)，非涂布文化用紙收入108.58億元，同比增長23.74%，以及廣西基地化學漿項目投產(chǎn)，2022年化學漿收入33.60億元，收入占比從2021年的0.47%提升至22年的8.45%。

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從產(chǎn)品類型看，非涂布文化用紙增幅較大，這類紙常用于影印紙、筆記本、書籍、漫畫等；牛皮箱板紙、溶解漿增加額比較高，這類產(chǎn)品用在工業(yè)領(lǐng)域相對多一些。

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利潤下滑的主要因素是成本增加，2022年1-4季度單季度針葉漿國內(nèi)均價為6588、7261、7300、7466元/噸，闊葉漿國內(nèi)均價為5611、6408、6673、6643元/噸，進口木片均價為189、205、230、236美元/噸。

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受到成本的壓力，公司毛利率下滑，拉低了公司的利潤。

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二、造紙業(yè)的融資租賃

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造紙曾經(jīng)是重度污染行業(yè)，為了環(huán)保，行業(yè)的門檻被大大抬高。這也導致從業(yè)者投資成本高昂，重資產(chǎn)運營。

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哪怕是太陽紙業(yè)這種行業(yè)巨頭，也不得不靠巨額借款進行資金周轉(zhuǎn)。

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數(shù)據(jù)來源：同花順iFind，制圖：詩與星空

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近年來，公司每年利息支出都超5億，2022年更是高達8.3億。

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如此龐大的借款依然不夠用，為了緩解現(xiàn)金流壓力，公司還從事“融資租賃”業(yè)務。

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公司多次發(fā)布公告，內(nèi)容大同小異：

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為保證公司正常流動資金需求，優(yōu)化資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)，公司擬與招銀租賃開展融資租賃業(yè)務，融資租賃方式為自有資產(chǎn)售后回租融資租賃。

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公司與招銀租賃簽署相應的售后回租合同，將選定的部分自有資產(chǎn)出售給招銀租賃，由招銀租賃支付購買價款，資產(chǎn)的所有權(quán)即轉(zhuǎn)移給招銀租賃。公司按照售后回租合同從招銀租賃回租該部分資產(chǎn)，按期向招銀租賃支付租金，繼續(xù)保留通過租賃取得的資產(chǎn)管理權(quán)和使用權(quán)。租賃期滿，公司將以合同中的名義價購回融資租賃資產(chǎn)的所有權(quán)。

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融資租賃業(yè)務本質(zhì)上是一種類似抵押貸款的業(yè)務，公司將自己的設備抵押給融資租賃公司，拿到周轉(zhuǎn)資金，再將設備租回來使用。

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三、自由現(xiàn)金流

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星空君用經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額和購建固定資產(chǎn)、在建工程的現(xiàn)金流出的差額，作為簡化版的自由現(xiàn)金流（與復雜的計算公式結(jié)果基本一致），我們可以發(fā)現(xiàn)，公司近兩年來自由現(xiàn)金流為負數(shù)。

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2021年和2022年公司進行了超大規(guī)模的擴張，用于購建固定資產(chǎn)、在建工程的現(xiàn)金兩年超600億。

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代價是“透支”了公司多年的自由現(xiàn)金流，近年來公司自由現(xiàn)金流表現(xiàn)不佳。

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數(shù)據(jù)來源：同花順iFind，制圖：詩與星空

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這種操作有兩種不同的解讀方式，一是公司逆周期擴張，為了將來行業(yè)趨勢好的時候做好準備；二是公司2020年業(yè)績暴漲導致誤判，超負荷進行了投資。

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具體到底是哪種原因，大致還要兩三年后才能見分曉。

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四、紙業(yè)前程

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在“雙碳”戰(zhàn)略目標的實施下，造紙行業(yè)持續(xù)轉(zhuǎn)型升級，加快向清潔生產(chǎn)、環(huán)境友好、綠色低碳方向發(fā)展，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，落后產(chǎn)能不斷出清，現(xiàn)代造紙正朝著數(shù)字化、智能化方向變革，我國造紙行業(yè)步入加速整合期。

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這個過程很可能會繼續(xù)擠壓中小造紙企業(yè)，同時給巨頭也帶來極大的經(jīng)營壓力。但長期看，造紙業(yè)會形成馬太效應，更加集中。

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從行業(yè)格局變化情況看，限塑令也會帶給紙業(yè)很好的發(fā)展機會。

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據(jù)統(tǒng)計，我國塑料袋年使用量超過400萬噸，“限塑令”的頒布和落實，將會極大地減少塑料袋的使用，因此在未來的3~5年內(nèi)，白卡紙的生產(chǎn)企業(yè)們，會持續(xù)在這個行業(yè)坐擁相對較高的利潤。