IBM（IBM）和微軟（MSFT）都是全球頂尖的 IT 公司。從 1970 年代到 2007 年，IBM 雖然是全球收入最高的 IT 公司（72 億美元），但是到了2021 年它甚至都沒有進入前十名。相比之下，成立于 1975 年的微軟已經成為了全球第二大 IT 公司它2021 年的收入已經達到了1680 億美元，僅次于蘋果（AAPL）（3650 億美元）。

在本文中猛獸財經將用8000多字分析微軟和IBM的業(yè)務，并根據(jù)他們各自的產品創(chuàng)新、多元化、財務情況、收購、整合和云戰(zhàn)略對他們進行詳細的分析，以確定哪家公司對投資者來說是更好的投資。

此外，我們還比較了兩家公司的財務情況。在多元化方面，我們將其細分并分析其收入增長，而且我們還比較了它們的毛利率、凈利率和 FCF 利潤率。以及我們根據(jù)效率和信用分析對這兩家公司進行了研究。

最后，我們查看了它們的估值比率，并將它們它們的 5 年平均值進行相互比較，再加上我們的 DCF 分析，并將其與分析師的共識進行比較?？紤]到它們的歷史投資回報和股息收益率，我們?yōu)檫@兩只股票制定了多空策略。

產品創(chuàng)新戰(zhàn)略

IBM成立于 1911 年，但在1962 年以 62% 的市場份額成為了全球最大的計算機公司，并成為全球科技行業(yè)的佼佼者，因為它創(chuàng)造了第一臺便攜式計算機 (IBM 5100)。然而，隨著康柏電腦的興起，對該公司造成了巨大的競爭壓力，從而導致其市場份額在 1980 年下降到 了32%。根據(jù) All About Circuits 的數(shù)據(jù)，IBM 當時還試圖通過開發(fā)新的計算機來和康柏電腦競爭，但是，它開發(fā)的新產品連自己的軟件都不兼容，所以也無法與競爭對手競爭，總之，隨著來自競爭對手和康柏電腦以及微軟的 PC 工作站等創(chuàng)新產品的出現(xiàn)，大型計算機的價格在這個階段下降了 90% 。直到 1994 年，IBM的產品還一直在 PC市場保持市場領先地位，但之后就落后于康柏電腦、蘋果 和 Packard Bell了。

相比之下，微軟自1975年推出并獲得為 IBM 計算機提供操作系統(tǒng)的合同以來，微軟就一直以超過 80%的市場份額主導著全球操作系統(tǒng)市場（
自 1980 年代后期以來）。直到2021 年，微軟的操作系統(tǒng)依然以74% 的市場份額領導著全球市場，但隨著全球 PC產品 的強勁銷售，蘋果的加入讓這個市場的競爭更加日益激烈了。微軟主要專注于操作系統(tǒng)，并在后期一直持續(xù)創(chuàng)新，后續(xù)的產品和新操作系統(tǒng)，主要包括 15 個 Windows產品（包括 Windows 11），而 IBM 只有 8 個主要 PC產品系列. 此外，微軟還與 PC 制造商達成協(xié)議，以折扣價提供預裝操作系統(tǒng)服務。盡管微軟試圖對免費替代品（例如 Linux系統(tǒng)）以及其他競爭對手等進行打擊，但它反而容忍了全球各地的電腦上出現(xiàn)它的 Windows 盜版操作系統(tǒng)。

微軟當時對待盜版的策略

【雖然現(xiàn)在很多人不愿意為軟件付錢，但總有一天他們會的，只要他們愿意偷，我們就希望他們偷我們的，這樣一來他們就會因此而上癮，然后在接下來的十年我們會想辦法讓他們付錢。-微軟創(chuàng)始人兼前首席執(zhí)行官 比爾·蓋茨】

總體而言，我們認為微軟在產品創(chuàng)新戰(zhàn)略方面勝過 IBM，因為它通過持續(xù)的產品開發(fā)和更多的產品發(fā)布保持了其在全球操作系統(tǒng)市場的市場份額，而 IBM 則將其市場份額的領先地位拱手讓給了更強大的競爭對手。而且微軟還與 PC 制造商建立了各種合作伙伴關系，而 IBM 卻未能做到這一點。

多元化戰(zhàn)略

在1980 年時，IBM 來自其最大業(yè)務（硬件）的收入已經達到了 84%。1993年，公司決定專注于利潤更高的軟件業(yè)務，如中間件和咨詢，同時瞄準企業(yè)和大型機業(yè)務。這對公司來說是成功的，因為它的收入已經從 1983 年起開始出現(xiàn)再次增長了。但是隨著公共云的興起和轉向，IBM 的增長在 2013 年開始出現(xiàn)了下降，因為從這個階段開始 IBM 將服務器硬件市場的份額拱手讓給了公共云領域的競爭對手。盡管如此，其硬件業(yè)務的收入仍占其 2021 年總收入的 25%，是僅次于 IT 咨詢 (31%) 和軟件 (27%) 的第三大業(yè)務。

另一方面，微軟從其最大的系統(tǒng)軟件業(yè)務（ 1986 年收入的 53%）轉向了應用軟件業(yè)務，如生產力和人力資源軟件。截止2021 年，Windows業(yè)務 僅占到了微軟整體收入的 13%，5 年平均增長率也低于總平均增長率。

（1）推出Excel，在軟件行業(yè)實現(xiàn)多元化

（2）憑借1995 年推出的Internet Explorer網(wǎng)絡瀏覽器的廣告業(yè)務，開始多元化進入媒體行業(yè)

（3）2006 年通過 HR 軟件Microsoft Dynamics在軟件行業(yè)進行擴張

（4）2001年通過Xbox業(yè)務涉足娛樂行業(yè)

根據(jù)上表，猛獸財經計算了自1986 年以來微軟的非系統(tǒng)軟件收入和 自1980 年以來IBM 非硬件收入對各自整體收入貢獻的增長率（微軟的年增長率為 23.4%，高于高于 IBM 的 5.8%）。通過比較我們認為微軟在多元化方面比IBM更成功。

收購戰(zhàn)略

上表顯示了 IBM 和微軟在收購成本和收入方面排名前 10 位的收購。IBM 進行了一系列收購，例如中間件軟件 Lotus Development Corp，后來在 2018 年以 18 億美元的價格剝離給 HCL，相當于虧損 了17 億美元。此外，2002 年，它收購了普華永道的詢業(yè)務。除此之外，它還收購了 Cognos、Truven Health Analytics、Rational Software、SoftLayer、Netezza、FileNet 和 Sterling Commerce 等軟件公司以及以340 億美元收購了當時最大的混合云公司 Red Hat。

另一方面，微軟最大的一筆收購是以 687 億美元收購了動視暴雪（ATVI），并擴大其在游戲領域的版圖，其次是 領英、Nuance Communications、Skype、ZeniMax Media、GitHub、諾基亞（手機業(yè)務）、 aQuantive、Mojang 和 Visio等 公司。

微軟前 10 項的收購為其總收入貢獻了195 億美元高于 IBM的 118 億美元（不包括 Lotus），但其收入貢獻為 11.6%，低于IBM的 20.6%。然而，微軟的收購成本（1561億美元）卻超過了IBM的收購成本（574 億美元）。這意味著 IBM 的每成本收入為 0.21 美元，而微軟僅為 0.13 美元。

因此，盡管 IBM 剝離了 Lotus，但其最大一筆收購為它貢獻的收入仍高于微軟。此外，由于單位收購成本的收入較高，猛獸財經認為 IBM 擁有優(yōu)于微軟的收購戰(zhàn)略。

整合戰(zhàn)略

IBM 提供與其服務器系統(tǒng)集成的大型機軟件，例如容器化軟件、DevOps 和運營管理。盡管它擴展到軟件、咨詢和云，但我們認為這是它唯一的產品集成，它還沒有建立一個集成產品和服務的生態(tài)系統(tǒng)。此外，其軟件等其他業(yè)務的增長也停滯了，硬件收入也出現(xiàn)了下降，這表明它無法將這些業(yè)務成功的協(xié)同起來。

正如我們之前分析的那樣，微軟在辦公生產力方面建立了穩(wěn)固的市場領導地位，基于 Gartner 的市場份額已經超過 了80%，我們預計它將繼續(xù)憑借其全面的功能和與其他微軟產品的集成以及與競爭對手相比具有競爭力的成本來捍衛(wèi)其領先地位. 除此之外，微軟集成的其他軟件包括：

（1）通過Office Hub在 Windows 和 Microsoft 之間進行集成，以便更輕松地訪問文檔

（2）在 2016 年開發(fā)了基于云的 Dynamics 365，并與 Power Platforms、Teams 和 SharePoint 集成。

（3）在游戲方面，微軟專注于其游戲領域，在2017 年讓其游戲訂閱服務與 Windows 集成。

（4）在 2016 年收購了領英等公司，并將它們與 Dynamics 365 和 Office進行了集成。

因此，我們認為與 IBM（僅硬件和軟件）相比，具有集成生產力和人力資源軟件、游戲和領英等生態(tài)系統(tǒng)的微軟更強大，我們相信這種生態(tài)系統(tǒng)會繼續(xù)支持微軟的增長前景，而且微軟還是前 3 大軟件公司（IBM 和甲骨文）中唯一一家收入增長高于行業(yè) 7 年平均水平（7.9%）的公司。

云戰(zhàn)略

微軟在2010 年通過推出Azure，進入了云市場，緊接著2011 年IBM緊隨其后。盡管兩者進入的時期大致相同，但我們還是根據(jù)這個行業(yè)的市場份額、收入增長、可用區(qū)域、功能和用戶數(shù)量對它們進行了研究。

根據(jù)上表，我們可以看出微軟在過去 5 年以最高的平均收入增長 (57.2%) 加強了其在云市的份額，并趕上了增長較低的市場領導者 AWS (37.5%)。相比之下，IBM 的增長率在其競爭對手中最低，僅為 3.1%。正如我們之前分析的那樣，IBM 在 2019 年收購 了紅帽公司后，剝離了其公共云業(yè)務（Kyndryl）并專注于其混合云業(yè)務。根據(jù)數(shù)據(jù)，我們認為與IBM相比，微軟加強了其在云市場的定位并且可以為其提供優(yōu)于IBM 的優(yōu)勢。

為了了解微軟和IBM 的云業(yè)務各自的優(yōu)勢，猛獸研究了每家公司的用戶群。與微軟相比，IBM 專門為企業(yè)提供云服務，而微軟則專門為企業(yè)和個人提供云服務。微軟在 Azure Directory 上有 5 億月活躍用戶，而 IBM 有 3800 個企業(yè)客戶。但是IBM的同比增長率（30%）比微軟的同比增長率（10%）高。

為了比較它們在全球范圍內的云服務覆蓋范圍，我們根據(jù)之前對 甲骨文( ORCL ) 的分析，檢查了上表中每家公司的可用區(qū)數(shù)量。如上圖所示，微軟以 66 個可用區(qū)位居第三，僅次于 AWS 和 Google。但是，微軟仍然比 IBM Cloud 高出 3 倍以上。而且微軟已宣布計劃在美國的喬治亞州和德克薩斯州以及以色列和馬來西亞擴建數(shù)據(jù)中心。

為了確定它們提供的云服務的競爭力，我們研究了這些功能并與每家公司進行了比較。根據(jù)該表以及 GetApp的數(shù)據(jù)，IBM 的功能數(shù)量最少（43 個），而 微軟的Azure 有 70 個功能，僅次于功能最多的 Google Cloud （90 個），位居第二。

此外，我們還比較了它們的定價，以確定它們的云服務的競爭力。如表中所示，根據(jù)其在線網(wǎng)站成本估算器（2 個虛擬 CPU 和在 Windows 操作系統(tǒng)上運行的 8GB RAM），Azure 的定價僅次于 AWS。相比之下，IBM 的定價（71.29 美元）在競爭對手中是最低的，并且定價低于 123.62 美元的平均水平，我們認為這表明了IBM 在定價方面的比其他競爭對手有優(yōu)勢。

綜上所述，盡管 IBM 的用戶增長速度更快且價格更具有競爭力，但我們認為微軟的云戰(zhàn)略由于其卓越的市場份額、增長、可用區(qū)域和更廣泛的用戶群而優(yōu)于 IBM。

全面戰(zhàn)略對比

我們相信，微軟在產品創(chuàng)新、多元化、集成和云戰(zhàn)略方面是卓越的公司，因此在戰(zhàn)略因素方面超越了 IBM。但是，我們認為 IBM 在收購戰(zhàn)略方面比微軟做得更好。

財務情況

為了根據(jù)財務狀況比較微軟和 IBM 之間的差異，我們研究了它們各自的多元化收入、收入增長、盈利能力、效率和信用等情況。

微軟和IBM的多元化收入情況

首先，我們根據(jù) GIC 編制并比較了他們的收入情況。根據(jù)該表，微軟的收入分布在 6 個行業(yè)，即 IT 服務、軟件、娛樂、互動媒體和服務、媒體、技術硬件、存儲和外圍設備。而 IBM 的收入則更加集中，因為它只分布在 3 個行業(yè)（IT 服務、軟件、技術硬件、存儲和外圍設備）。此外，與 IBM? 相比，微軟擁有更多的細分收入。

微軟收入最多的業(yè)務是服務器產品業(yè)務（占收入的 31.3%），其次是 Office 產品（23.7%）和 Windows（13.8%）。相比之下，IBM 收入最多的業(yè)務是 IT 咨詢（占收入的 31%），其次是軟件（27%）。在收入增長方面，IBM 的互聯(lián)網(wǎng)服務和基礎設施業(yè)務是其增長最快的業(yè)務（26%），高于微軟的服務器產品（22.6%）。不過，與微軟的服務器產品業(yè)務（收入的 31%）相比，IBM 的互聯(lián)網(wǎng)服務和基礎設施業(yè)務僅占公司收入的 15%。

此外，微軟的 3 個業(yè)務（服務器產品、領英、Dynamics） 的收入增長高于公司總平均水平（13.1%），而 IBM 只有 2 個業(yè)務（互聯(lián)網(wǎng)服務和基礎設施以及 IT 咨詢）的收入增長高于公司總平均水平（-5.7%）。

因此，我們認為微軟與 IBM 相比具有更好的多元化優(yōu)勢，在更多 GICS 行業(yè)的收入敞口也比 IBM 更廣泛。微軟增長最快的業(yè)務貢獻的收入也是 IBM 的兩倍。

收入增長

此外，微軟的收入同比增長了20.37%高于 IBM的14.9%。兩家公司的收入增長均高于其 5 年平均水平，但微軟的 5 年復合年增長率 (16.02%) 優(yōu)于 IBM的 (-5.97%)。根據(jù)我們之前的分析，我們預測微軟的 5 年遠期平均收入增長率為 21.5%，而 IBM 僅為 5%。此外，該公司的當前和 3 年平均 EBITDA 增長率高于 IBM。因此，我們認為上述所有因素都表明微軟與 IBM 相比具有出色的增長。

盈利能力分析

對于盈利能力比較，我們比較了兩家公司的TTM毛利率、運營利潤率、EBITDA、凈利潤率和 FCF 利潤率。

盡管IBM的收入有所下降，但IBM仍保持著盈利，且平均利潤率為正。盡管如此，根據(jù)當前和 5 年的平均水平，微軟的毛利率、運營利潤率、EBITDA、凈利潤率和 FCF 利潤率均高于 IBM。

更重要的是，微軟的利潤率一直在提高，目前的利潤率高于其毛利率、運營利潤率、EBITDA、凈利潤率和 FCF 利潤率的 5 年平均水平。而對于 IBM 而言，除毛利率外，其其余利潤率與 5 年平均水平相比均有所下降。因此，我們認為微軟在盈利能力方面明顯優(yōu)于IBM。

效率分析

就效率而言，微軟的 ROE、ROTC 和 ROA 均優(yōu)于 IBM。盡管如此，與 IBM 相比，微軟在當前和 5 年的平均水平上都擁有更高的資本支出/銷售額。與 IBM 相比，微軟的 ROE、ROTC 和 ROA 比率在過去 5 年有所改善，而 IBM 則因利潤率下降而惡化。此外，微軟擁有較高的資產周轉率和運營現(xiàn)金，凸顯了其卓越的效率。

因此，我們認為，基于效率分析，微軟比 IBM 具有優(yōu)勢，其比率優(yōu)于 IBM，并且與 5 年平均水平相比有所提高。

信用分析

對于兩家公司的信用分析，我們比較了它們的凈債務、利息覆蓋率、EBITDA/凈債務和債務權益比率。

從表中可以看出，微軟的凈債務低于 IBM，凈債務占市值的百分比（2.3%）低于 IBM（79.7%）。此外，微軟的債務/股本比率為 1.64 倍，遠低于 IBM（5.94 倍）。在下面的現(xiàn)金與債務比率圖表中，兩家公司的比率在過去 10 年都在下降。盡管如此，微軟繼續(xù)保持比 IBM 更高的現(xiàn)金債務比率。

此外，與 IBM 相比，微軟的覆蓋率更高，這表明其償還債務的能力更強。

兩家公司的比率在過去 10 年都在下降。盡管如此，微軟繼續(xù)保持比 IBM 更高的現(xiàn)金債務比率。因此，我們認為，基于信用分析，微軟比 IBM 具有優(yōu)勢，在我們研究的所有 7 個指標上都優(yōu)于 IBM。

通過財務情況對比，我們認為微軟擁有優(yōu)于 IBM 的整體優(yōu)勢，因為我們確定它比 IBM 具有更好的多元化、收入增長、盈利能力、效率和信用。

估值

微軟當前的所有比率包括 P/E、P/S 和 P/FCF 都高于 IBM。此外，基于 5 年平均值，微軟的所有估值比率也高于 IBM，這表明 IBM 的價值優(yōu)于微軟。

然而，在比較每家公司的當前和 5 年平均比率時，微軟的市盈率（26.5 倍）低于其 5 年平均水平（34.4 倍），而其他比率則高于其 5 年平均水平。而 IBM 的所有比率都高于其 5 年平均水平。根據(jù)他們的比率，我們計算出微軟有 9.5% 的上漲空間，IBM 有-39.2% 的上漲空間。

因此，我們認為，盡管 IBM 的當前和 5 年平均比率較低，但與微軟相比，IBM 的價值更高，但微軟的市盈率和 P/FCF 比率（當前）低于其5 年平均值，而 IBM 的比率高于 5 年平均值

風險

我們認為微軟和 IBM 之間多頭/空頭策略的風險在于其高股息收益率。IBM的股息收益率為4.77%，這是做空它的股票時的要考慮因素之一。IBM 目前的股息增長率為 0.77%。然而，IBM 的股息增長在過去 10 年中已經從 8.17% 的 10 年復合年增長率持續(xù)放緩到了 3.6%（5 年）和 2.42%（3 年），這降低了其未來更高的股息支付的可能性.

總之，我們根據(jù)微軟的戰(zhàn)略確定其戰(zhàn)略因素優(yōu)于 IBM，因為我們認為其產品創(chuàng)新、多元化、集成和云戰(zhàn)略優(yōu)于 IBM。此外，我們還根據(jù)多元化、收入增長、盈利能力、效率和信用確定了其優(yōu)越的財務狀況。最后，考慮到基于倍數(shù)、DCF 和更高投資回報的上行空間，我們確定微軟在估值因素也優(yōu)于IBM。我們通過對其其股息收益率、借貸費用（介于 0.3% 至 3% 之間）和0% 的賣空收益利息來確定我們的多頭/空頭策略。

為了確定交易的適當權重，我們根據(jù)不同的情景和多空權重計算了敏感性分析。如下圖所示，在所有情況下，做多微軟（81% 權重）和做空 IBM（19% 權重）都將產生最高的凈回報。

結論

總體而言，我們認為微軟和 IBM 的基本面截然不同，這為多空交易提供了明顯的機會。雖然 IBM 是 IT 行業(yè)的老一代領導者，但微軟憑借其卓越的產品創(chuàng)新、多元化、集成、云戰(zhàn)略以及穩(wěn)健的財務和有吸引力的估值，已成為具有明顯優(yōu)勢的新一代領導者了。因此，我們認為可以對這兩家公司的股票實施多空策略，對微軟給予強烈買入評級，對 IBM 則給予賣出評級。

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