文：權衡財經(jīng)研究員 朱莉

編：許輝

今年上半年，中信建投與中信證券頻傳合并風聲，各行業(yè)打造"大航母"為主流趨勢下，"中國神券"的出現(xiàn)在所難免。8月24日發(fā)布的中信證券半年報里，中信證券2020年上半年完成A股主承銷項目52單，其中IPO主承銷項目6單，再融資主承銷項目46單，市場份額20.31%，排名市場第一。而江蘇益客食品集團股份有限公司（簡稱：益客食品）即是中信證券的在會客戶。

益客食品擬在深交所創(chuàng)業(yè)板上市，公開發(fā)行不超過4,489.8萬股，占發(fā)行后總股本的比例不低于10%，募資10.64億元，用于擴建肉鴨屠宰線、調熟制品建設項目及補充流動資金。

今年IPO加速的大局勢，注冊制之下的少監(jiān)管，過會率也達到峰值，對應的9月7日-3.6%、9日的-4.8%創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的大綠線，也對IPO過會率反過來做出考驗。主營業(yè)收入來自雞鴨屠宰的益客食品沖刺創(chuàng)業(yè)板，或仍面臨不少問題。實控人控股超8成，保薦機構間接持股3.03%；凈利波動大，依靠稅補；與自然人客戶和供應商交易數(shù)億；環(huán)保處罰不斷；未全員繳納社保等風險。

實控人控股82.28%，保薦機構間接持股3.03%

益客食品總部位于江蘇省宿遷市宿豫區(qū)，主營業(yè)務主要涵蓋禽類屠宰及加工、飼料生產(chǎn)及銷售、商品代禽苗孵化及銷售，以及熟食及調理品的 生產(chǎn)與銷售等四大業(yè)務板塊。

董事長兼總經(jīng)理田立余，分別通過益客農(nóng)牧、宿遷豐澤、宿遷久德及宿遷鴻著持有公司股份，其中通過益客農(nóng)牧、宿遷豐澤、宿遷久德實際控制公司82.28%股份，為公司實際控制人。1970年11月出生的田立余，山東畜牧獸醫(yī)職業(yè)學院中專學歷，清華大學農(nóng)牧專業(yè) EMBA 研修。1997年至 2004 年其任職于山東六和集團有限公司，而后者2011年注入新希望，組成現(xiàn)在的新希望六和。2004年創(chuàng)立益客集團，2008年創(chuàng)立益客食品?，F(xiàn)任益客食品董事長兼總經(jīng)理。

權衡財經(jīng)iqhcj.com注意到，中信證券的全資子公司中證投資直接持有益客食品12,232,653股股份，占比3.03%，是益客食品發(fā)行新股前的第四大股東，而中信證券正是益客食品IPO的保薦機構。

保薦機構是第四大股東，如此良好形勢，益客食品成功闖關IPO的機率將大增，最后的結局還需投資者拭目以待。

凈利潤波動大，依賴稅補

益客食品主要產(chǎn)品包括白條鴨、鴨（雞）腿、鴨（雞）翅等鴨雞屠宰及加工產(chǎn)品，飼料產(chǎn)品，商品代鴨苗和雞苗，愛鴨鴨脖、鴨掌等熟食食品，以及煙熏鴨胸、孜然鴨腿等調理品。截至2019年12月31日，益客食品及其下屬子公司共有17條鴨屠宰線、6條雞屠宰線， 總計23條禽屠宰線；6條飼料生產(chǎn)線；3個商品代鴨苗孵化場、1個商品代雞苗孵化場； 2條調理品生產(chǎn)線、1條熟食生產(chǎn)線。

益客食品2016-2019年營業(yè)收入分別為74.51億元、75.21億元、99.05億元、155.54億元，歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為1.83億元、7884.43萬元、1.59億元、3.79億元。營收雖然保持穩(wěn)步增長，但凈利潤波動幅度較大，經(jīng)營穩(wěn)定性還是存在風險。其凈利潤在2017年大幅下滑60.08%，即使到了2018年相較于2017年大幅增長，但仍低于2016年凈利額。值得注意的是益客食品的綜合毛利率遠遠低于同行業(yè)可比上市公司水平。競爭力并不強，益客食品也在不斷地擴大業(yè)務，但是看其研發(fā)投入占比顯得遜色很多，不足0.1%。而營收是其數(shù)倍的可比同行新希望，研發(fā)投入遠超益客食品。

2017-2019年公司稅收優(yōu)惠金額分別為2,510.70萬元、4,862.45萬元和9,127.87萬元，占當期利潤總額的比例分別為27.66%、25.04%和22.18%，單單2019年的稅收優(yōu)惠就已遠超2018年的凈利潤總額；值得關注的還有計入遞延收益的政府補助，2017-2019年各期末分別為8292.31萬元、8318.03萬元、9192萬元。按歸母凈利潤最高的2019年，兩項相加占歸母凈利潤近半，更不談2017年占比59%、2018年的167%，益客食品對稅補的依賴或顯而易見。

向自然人采購總額超8億，自然人或個體工商戶的采銷均過半或難規(guī)范

益客食品在招股書中提到，受公司所處行業(yè)的經(jīng)營特征所影響，公司的種禽、飼料業(yè)務的客戶多數(shù)為自然人養(yǎng)殖戶，屠宰、調理品及熟食的業(yè)務客戶中也包括數(shù)量較多的自然人經(jīng)銷商或個體工商戶。 公司屠宰業(yè)務的毛雞、毛鴨供應商多數(shù)為自然人養(yǎng)殖戶，其他業(yè)務中也存在個別原材料供應商為自然人或個體工商戶的情形。

2017-2019年益客食品前五大供應商中，向自然人趙偉及其合伙人李士榮的交易金額合計4.62億元；2017年和2018年與郭超超及其直系親屬郭慶剛、徐勤梅的交易金額合計1.41億元；2018年與仝德杰及其直系親屬仝大偉的交易金額合計0.8億元；2019年向自然人楊靜靜采購額為1.28億元。前五大供應商中，向自然人采購的總額超8億。

益客食品稱公司從自然人或個體工商戶采購的金額占比約為采購總額的80%左右，向自然人或個體工商戶銷售的收入占比約為營業(yè)收入的50%左右，但是自然人或個體工商戶相對于法人在經(jīng)營能力、支付能力、經(jīng)營規(guī)模、經(jīng)營拓展能力和履約能力等方面更容易受到市場競爭和自身經(jīng)營意愿的影響，從而使其經(jīng)營能力產(chǎn)生一定的不確定性，從而可能會對公司的生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生不利影響。

半數(shù)子公司虧損，環(huán)保處罰不斷

公司擁有38家子公司、3家分公司以及2家參股公司，近半數(shù)虧損，或拖后腿。截至2019年底，子公司及參股公司虧損額總計8407.34萬元。值得注意的是益客食品及其多家子公司、聯(lián)營企業(yè)都曾因為環(huán)保問題受過相關部門處罰。 從2015年到2018年，江蘇益客食品曾兩次被宿遷市宿豫區(qū)環(huán)境保護局行政處罰，包括臨沂眾客、徐州益客、大地農(nóng)業(yè)、沭陽益客、眾客瑞嘉、新沂眾客等多家子公司先后多次被當?shù)丨h(huán)保部門處以罰款、停產(chǎn)整治等行政處罰。

此外，天眼查信息顯示，公司參股的聯(lián)營公司山東呱呱鴨于2019年接連收到環(huán)保處罰，如下圖。

2018年媒體爆料益客食品旗下的邢臺眾客金澤農(nóng)副產(chǎn)品加工有限公司，合同鴨養(yǎng)殖環(huán)節(jié)盲目濫用抗生素，活禽入場查證驗物缺失。民以食為天，益客食品在環(huán)保和食品安全意識上還有待提高。

未全員繳納社保等風險

權衡財經(jīng)iqhcj.com注意到益客食品存在未全員繳納社會保險的風險，有千余名員工未繳社保。2017-2019年末，城鎮(zhèn)人口數(shù)量分別為575人、644人、816人，城鎮(zhèn)人口住房公積金繳納人數(shù)分別為51 人、63 人、626人；公司員工結構中以農(nóng)村戶籍員工為主，農(nóng)村戶籍員工主要為生產(chǎn)一線員工，該等員工流動性較強，對當期收入敏感度較高

截至2019年11月30日，益客食品的員工總數(shù)為12,813人，公司為9,597名員工繳納了養(yǎng)老保險，繳存比例為74.9%；為11,043員工繳納了醫(yī)療保險，繳存比例為86.19%；生育保險和失業(yè)保險繳存比例都低于30%。

益客食品稱部分新員工當月入職，尚未辦理完畢繳納手續(xù)；部分退休返聘員工，無需再繳納；發(fā)行人的生產(chǎn)一線員工以農(nóng)村員工為主，該等員工流動性較強，對當期實際取得的收入更為重視，故自愿放棄繳納社會保險。

值得關注的是，益客食品以員工"自愿放棄繳納社會保險"為由沒有為員工繳納社保的行為存在較大的法律風險。而益客食品也認識到自己的行為不規(guī)范，公司控股股東、實控人出具承諾，愿承擔未全員繳納社會保險帶來的風險。

除了上述問題外，益客食品還存在存貨跌價風險，房產(chǎn)瑕疵風險，產(chǎn)品及原材料價格波動的風險等等，益客食品是否能夠成功登陸創(chuàng)業(yè)板，權衡財經(jīng)和大家共同關注。