1.全球搶抓新能源汽車發(fā)展機(jī)遇

1.1.汽車電動化成為能源轉(zhuǎn)型主戰(zhàn)場

新能源汽車作為節(jié)能減排的重要路徑正成為能源轉(zhuǎn)型的主戰(zhàn)場。在氣候變暖及能源危 機(jī)的背景下，世界各國政府相繼以政策宣示、行政命令等形式提出碳達(dá)峰、碳中和的目標(biāo) 與承諾。汽車行業(yè)是全球溫室氣體排放的主要領(lǐng)域之一，減少汽車行業(yè)碳排放成為實(shí)現(xiàn)碳 減排的重要一環(huán)，大力發(fā)展新能源汽車產(chǎn)業(yè)已成為世界各國的共識，各國分別出臺政策給 予支持和鼓勵。在新能源汽車產(chǎn)業(yè)規(guī)劃方面，德國、英國、日本、法國等發(fā)達(dá)國家分別宣 布于 2030 年、2035 年、2035 年、2040 年開始全面禁售燃油車。為促進(jìn)新能源汽車的市場 推廣，各國政府也相繼出臺高額補(bǔ)貼、稅收減免等扶持政策。

雙積分政策加快中國乘用車市場向新能源汽車轉(zhuǎn)型。為提高汽車能效降低油耗以及促 進(jìn)新能源汽車的快速發(fā)展，2017 年 9 月工信部等聯(lián)合發(fā)布《乘用車企業(yè)平均燃料消耗量與 新能源汽車積分并行管理辦法》。2020 年 6 月，工信部對“雙積分政策”作出調(diào)整，新能 源積分比例從 2019 年的 10%逐步提高到 2023 年的 18%，不同車型新能源積分獲取難度不 同程度上升，燃油積分計(jì)算難度加大?！半p積分政策”的調(diào)整將刺激車企革新新能源技術(shù) 手段，自發(fā)加大對新能源汽車研發(fā)投資的占比。

1.2.汽車智能化引領(lǐng)產(chǎn)業(yè)升級

汽車電動化、智能化將重塑產(chǎn)業(yè)價值鏈，汽車行業(yè)價值重心向兩頭延伸。汽車行業(yè)的價值 鏈呈現(xiàn)“微笑曲線”形態(tài)，高附加值集中于前端研發(fā)和后端銷售服務(wù)環(huán)節(jié)。在傳統(tǒng)汽車產(chǎn)業(yè)中， 跨國企業(yè)集中資源爭奪研發(fā)和銷售服務(wù)環(huán)節(jié)的高額利潤，往往將加工和組裝等低附加值環(huán)節(jié)轉(zhuǎn) 移到發(fā)展中國家。而隨著汽車產(chǎn)業(yè)向電動化、網(wǎng)聯(lián)化、智能化發(fā)展，汽車動力能源實(shí)現(xiàn)燃油到 電力的轉(zhuǎn)變，歐美日等老牌車企的燃油車壟斷格局將被打破。電動智能化趨勢下，汽車的核心 競爭力來源從動力和操縱向算力、算法、數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)變，電池技術(shù)、智能駕駛科技等前端設(shè)計(jì)研發(fā) 領(lǐng)域的附加值將進(jìn)一步提升，與此同時汽車智能化有望衍生出新應(yīng)用、新商業(yè)模式，為后端市 場帶來廣闊的市場空間。

全球政府加速推動自動駕駛發(fā)展。從全球范圍來看，為搶占新一輪產(chǎn)業(yè)競爭制高點(diǎn)， 美國、德國、日本等國均在積極推動汽車行業(yè)的智能化發(fā)展。自 2016 年起，美國交通部 每年都會發(fā)布促進(jìn)自動駕駛汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展的國策報告，圍繞自動駕駛技術(shù)、安全、隱私保 護(hù)和領(lǐng)導(dǎo)力等方面加快完善行業(yè)政策。2021 年 1 月，美國交通部發(fā)布《自動駕駛汽車綜合 計(jì)劃》，進(jìn)一步明確了美國自動駕駛汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展的三大目標(biāo)、五大優(yōu)先領(lǐng)域及三類公共 平臺。國家標(biāo)準(zhǔn)及各類支持政策的出臺有利于自動駕駛技術(shù)的落地，加速不同等級智能汽 車的量產(chǎn)。

中國陸續(xù)出臺政策扶持推動汽車產(chǎn)業(yè)網(wǎng)聯(lián)化、智能化發(fā)展。近年我國政府接連出臺重要政 策支持汽車產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級，從車路協(xié)同、自動駕駛技術(shù)到通訊、芯片、操作系統(tǒng)配套技術(shù)等多 方面提出智能汽車的發(fā)展目標(biāo)。2020 年 2 月國家發(fā)改委、工信部等 11 個部門聯(lián)合發(fā)布《智能 汽車創(chuàng)新發(fā)展戰(zhàn)略》，指出到 2025 年，中國標(biāo)準(zhǔn)智能汽車的技術(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)生態(tài)、基礎(chǔ)設(shè)施、 法規(guī)標(biāo)準(zhǔn)、產(chǎn)品監(jiān)管和網(wǎng)絡(luò)安全體系基本形成。

2.我們處在新能源汽車革命的哪個階段？

從產(chǎn)業(yè)趨勢上看，新能源汽車革命分為三個階段，依次是燃油車向電動車轉(zhuǎn)型、電動 化向智能化縱深、應(yīng)用場景大規(guī)模落地三個階段。在全球減碳運(yùn)動和技術(shù)升級的推動下， 目前汽車行業(yè)已進(jìn)入電動化加速滲透階段，國內(nèi)電動車產(chǎn)業(yè)在整車制造、動力電池等方面 取得了領(lǐng)先優(yōu)勢。同時，云計(jì)算、AI、大數(shù)據(jù)、5G 等前沿信息技術(shù)正推動汽車行業(yè)向智 能網(wǎng)聯(lián)方向進(jìn)化。未來的再下一個階段，智能服務(wù)和應(yīng)用場景大規(guī)模落地，軟件將成為定 義汽車價值的核心要素。

2.1.電動化加速滲透，自主品牌持續(xù)發(fā)力

汽車行業(yè)電動化趨勢已定，產(chǎn)業(yè)進(jìn)入提速發(fā)展階段

技術(shù)層面，經(jīng)過多輪發(fā)展和迭代，三電技術(shù)趨于成熟，安全性、可靠性問題基本解決， 主流的電動車?yán)m(xù)駛里程普遍能達(dá)到甚至超過 400-500 公里，百公里加速達(dá)到 5 秒以內(nèi)，快 充 80%電量時間也基本在 1 小時內(nèi)，充電便利性大幅提升。

供給層面，除了特斯拉、蔚來、理想等較早入局的造車新勢力，全球傳統(tǒng)車企積極向 電動智能化轉(zhuǎn)型，大眾、奔馳、沃爾沃、奧迪、通用等巨頭紛紛宣布停止內(nèi)燃機(jī)的研發(fā)， 陸續(xù)推出“全面電動化”的時間表，2025 年前各大品牌主要車型將密集上市，汽車電動化 趨勢難以逆轉(zhuǎn)，如寶馬規(guī)劃 2023 年前電動車型達(dá) 25 款，2025 年電動化率達(dá) 15%-25%；戴 姆勒計(jì)劃于 2025 年、2030 年分別實(shí)現(xiàn) 25%、50%的電動化率；福特則規(guī)劃 2026 年其在歐 洲銷售的所有乘用車都將配備電池或插電式混合動力傳動系統(tǒng)。

需求層面，消費(fèi)者對新能源趨勢認(rèn)同度大幅提升，新能源車銷售逐漸從 B 端向 C 端滲 透。從全球市場看，2021 年上半年，大多數(shù)國家和地區(qū)的電動汽車銷量都出現(xiàn)強(qiáng)勁增長， 全球電動汽車銷售量達(dá) 265 萬輛，相比 2020 年增長了 168%，BEV 和 PHEV 在全球輕型汽車 銷量中的份額從 2020 年上半年的 3%增加到 6.3%。

國內(nèi)電動車產(chǎn)業(yè)先發(fā)優(yōu)勢顯現(xiàn)，中國企業(yè)在整車制造、動力電池等方面取得初步領(lǐng)先。?我國的新能源汽車產(chǎn)業(yè)起步較早，從 2001 年起電動汽車研究開發(fā)就被列入科學(xué)技術(shù)部 “十五”國家“863”計(jì)劃重大專項(xiàng)，并于 2009 年后逐步建立了以財(cái)稅政策為主的支持政 策體系，2016 年前后中國新能源汽車開始進(jìn)入到產(chǎn)業(yè)化發(fā)展階段，實(shí)現(xiàn)規(guī)?；瘧?yīng)用。經(jīng)過 十余年的導(dǎo)入期，國內(nèi)企業(yè)突破了關(guān)鍵技術(shù)，建立了上下游貫通的完整產(chǎn)業(yè)體系，中國企 業(yè)在整車制造、動力電池等方面已經(jīng)取得了初步領(lǐng)先。全球視角來看，國內(nèi)新能源汽車產(chǎn) 銷量占據(jù)全球的近 50%，多年位列全球第一，中國電動車型的豐富度也領(lǐng)先于歐洲和美國。 動力電池領(lǐng)域，國內(nèi)龍頭企業(yè)裝機(jī)量穩(wěn)居前列，2021H1 國內(nèi)有 5 家企業(yè)進(jìn)入全球動力電池 裝機(jī)量前十行列，市場份額達(dá) 43.2%。

自主品牌持續(xù)發(fā)力，品牌高端化成果初顯。從競爭格局看，2021 年上半年全球銷量 前十的電動車型中，中國品牌占據(jù)四席，分別是五菱宏光 MimiEV、比亞迪漢 EV、長城歐 拉黑貓和廣汽 AionS。汽車電動化給予國內(nèi)車企和國際造車巨頭站在同一起跑線上的機(jī)會， 蔚來、小鵬、理想等造車新勢力定位于中高端電動車，采用高舉高打戰(zhàn)略實(shí)現(xiàn)品牌突破， 傳統(tǒng)自主車企也不斷推出高端車型、品牌獨(dú)立來提升認(rèn)可度，如上汽攜手阿里巴巴打造智 己高端電動車品牌、吉利成立極氪高端電動車品牌等。

2.2.智能化開啟，科技巨頭相繼入局

汽車電子電氣架構(gòu)朝著“為智能化體驗(yàn)服務(wù)”的方向演變。傳統(tǒng)燃油車的電子系統(tǒng)大 多應(yīng)用 ECU（電子控制器）分布式架構(gòu)，功能和 ECU 基本一一對應(yīng)，系統(tǒng)協(xié)同性差。汽車 智能化對電子架構(gòu)算力、帶寬均提出了更高的要求，推動電子電氣架構(gòu)由分布式向域控制 再向中央集成式演變，為汽車軟件的的快速迭代提供基礎(chǔ)。當(dāng)前主流車企的電子電氣架構(gòu) 正在經(jīng)歷從域控制到“中央計(jì)算+區(qū)域架構(gòu)”的結(jié)構(gòu)演變，普遍做法為搭載中央計(jì)算、智 能駕駛和智能座艙三大計(jì)算平臺，軟件平臺基于 SOA 架構(gòu)搭建，進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)軟硬解耦。

激光雷達(dá)+AI 芯片加速上車，各大車企加快 L4/L5 高階自動駕駛車型的研發(fā)和落地。?汽車智能化對汽車的數(shù)據(jù)、算力和算法等提出更高要求，車載傳感器、車載芯片等硬件升 級成為現(xiàn)實(shí)需求。自動駕駛感知層面，車企基本走激光雷達(dá)+攝像頭+毫米波雷達(dá)+超聲波 雷達(dá)的強(qiáng)感知路線，激光雷達(dá)由于其兼具測距遠(yuǎn)、分辨率高、抗有源干擾能力強(qiáng)等優(yōu)點(diǎn)， 被主流車廠認(rèn)為是 L3 及以上高階智能駕駛的必須品。2021 年激光雷達(dá)開啟量產(chǎn)上車元年， 小鵬、蔚來、極狐等多家車企明確搭載激光雷達(dá)。同時，智能駕駛處理數(shù)據(jù)量指數(shù)級提升， 車企搶裝高算力的車載 AI 芯片，蔚來新款旗艦車型 ET7 搭載四顆英偉達(dá) NVIDIA DRIVE Orin 芯片，算力達(dá) 1016TOPS，上汽智己 L7 也支持英偉達(dá) Orin X（500~1000+TOPS）和 3 個激光雷達(dá)的升級能力。傳感器和算力的先行升級，為高階自動駕駛落地提供硬件基礎(chǔ)。 目前部分車企的高端車型都已實(shí)現(xiàn) L2/L3 級別駕駛系統(tǒng)的搭載，根據(jù)各大車企的規(guī)劃， 2022-2025 年 L4/L5 級別自動駕駛車型的量產(chǎn)將成為重要發(fā)力點(diǎn)。

科技巨頭相繼入局汽車賽道，為智能化供應(yīng)鏈注入活力。智能汽車行業(yè)融合通信、電 子、計(jì)算機(jī)、互聯(lián)網(wǎng)等核心技術(shù)，具備巨大開發(fā)潛力。除了特斯拉、理想、小鵬、蔚來這 些專注造車已久的企業(yè)之外，以谷歌、蘋果、百度、華為、小米等為代表的科技互聯(lián)網(wǎng)企 業(yè)也紛紛進(jìn)軍智能汽車賽道。2017 年百度發(fā)布 Apollo 計(jì)劃，基于自動駕駛、車路協(xié)同、 智能車聯(lián)三大平臺提供多種解決方案，2020 年百度先后在北京、長沙、滄州開放 Apollo Robotaxi 自動駕駛出租車服務(wù)；華為提出做智能汽車增量部件供應(yīng)商戰(zhàn)略，目前已經(jīng)與北 汽、長安、江淮等車企達(dá)成深度戰(zhàn)略合作；2021 年 3 月 30 日小米宣布進(jìn)入智能電動車領(lǐng) 域，未來十年將投入 100 億美元發(fā)展智能電動汽車業(yè)務(wù)?？萍蓟ヂ?lián)網(wǎng)公司在云計(jì)算、AI、 大數(shù)據(jù)、5G 等前沿信息技術(shù)具有先天的優(yōu)勢，有利于推動智能汽車基建端（云平臺、網(wǎng)聯(lián) 化）、整車端（智能座艙、自動駕駛、智慧交通）、出行端（共享出行）等領(lǐng)域快速進(jìn)化， 加速汽車行業(yè)智能生態(tài)的形成。

3.從智能手機(jī)演變看新能源汽車的未來

硬件先行，產(chǎn)業(yè)重心向軟件延伸并擴(kuò)散至場景應(yīng)用

“新四化”引領(lǐng)汽車產(chǎn)業(yè)變革，汽車將成為繼智能手機(jī)后的下一個智能移動終端，某 種程度上我們可以借鑒智能手機(jī)的演變，來推演未來新能源汽車產(chǎn)業(yè)的生態(tài)發(fā)展路徑和投 資順序。

過去十余年智能手機(jī)產(chǎn)業(yè)發(fā)展可以分為以下三個階段：

①2007 到 2010 年，蘋果公司先后發(fā)布三款 iPhone，實(shí)現(xiàn) 2G 到 3G 的跨越，智能手機(jī) 開始走向市場。

②2010 年至 2014 年，智能手機(jī)從導(dǎo)入期邁向成長期。2010 年蘋果公司發(fā)布的 Iphone4 引發(fā)購買狂潮，國產(chǎn)手機(jī)廠商緊隨其后，迅速推出自己的智能手機(jī)機(jī)型，智能手 機(jī)進(jìn)入對功能機(jī)的快速替代階段。全球智能手機(jī)單季度銷量從 2010Q1 的 54.51 百萬部提 升至 2014Q4 的 367.33 百萬部，智能手機(jī)滲透率從 15.16%提升至 70.01%。與此同時，3G 通信網(wǎng)絡(luò)基站建設(shè)全面鋪開，手機(jī)游戲、視頻等應(yīng)用蓬勃發(fā)展，2013 年末 3G 用戶數(shù)突破 4 億，2013 年國內(nèi)移動游戲用戶突破 3.1 億，同比增速達(dá)到 248.4%，手游市場實(shí)際銷售收 入達(dá)到 112.4 億元，同比增長 246.9%，國內(nèi)手機(jī)網(wǎng)絡(luò)視頻用戶規(guī)模同樣從 2013 年開始快 速擴(kuò)大，2015 年末達(dá)到 4.05 億人。

③2015 年后，智能手機(jī)滲透率逐步飽和，市場轉(zhuǎn)入存量競爭階段，低價手機(jī)市場份額 逐步被中高端手機(jī)替代，蘋果逐漸從硬件公司向軟件和服務(wù)公司轉(zhuǎn)型。經(jīng)過幾輪競爭與整 合，智能手機(jī)行業(yè)最終僅剩 5-6 家主流廠商。同時，伴隨著 4G 網(wǎng)絡(luò)的普及，ToC 的移動互 聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用快速崛起，5G、AI、云計(jì)算等新技術(shù)進(jìn)一步推動 云游戲、虛擬購物、在線教育等 應(yīng)用場景落地，涌現(xiàn)出一批流量巨頭。

回顧過去智能手機(jī)的行情，投資也遵循著先硬件后軟件的順序。

①2009 年-2013 年，智能手機(jī)帶動電子行業(yè)率先反彈，在智能手機(jī)產(chǎn)業(yè)的導(dǎo)入階段， 供應(yīng)鏈相關(guān)企業(yè)業(yè)績增長平緩，市場資金偏好具有稀缺性、概念相關(guān)度高的標(biāo)的，公司股 價上漲主要體現(xiàn)為估值驅(qū)動。伴隨蘋果開創(chuàng)性大單品在全球市場迅速放量，產(chǎn)業(yè)鏈公司景 氣度大幅提升，消費(fèi)電子及零部件的訂單增長，市場資金開始對標(biāo)的基本面進(jìn)行挖掘，股 價走勢和業(yè)績關(guān)聯(lián)度提升。

②2013 年-2015 年，3G 網(wǎng)絡(luò)的廣泛部署和智能設(shè)備的快速滲透為游戲、視頻等下游應(yīng) 用領(lǐng)域的爆發(fā)提供了契機(jī)，傳媒板塊超額收益明顯。2014 年，“互聯(lián)網(wǎng)＋”概念擴(kuò)散到傳 統(tǒng)行業(yè)，計(jì)算機(jī)行業(yè)也迎來數(shù)倍增長。

③2015 年后，手機(jī)移動網(wǎng)絡(luò)的蓬勃發(fā)展，移動支付、網(wǎng)絡(luò)購物、直播、手游、出行、 金融等應(yīng)用層出不窮，騰訊、阿里、美團(tuán)等互聯(lián)網(wǎng)公司市值大幅增長。

借鑒智能手機(jī)的經(jīng)驗(yàn)，我們認(rèn)為新能源汽車產(chǎn)業(yè)將會出現(xiàn)以下趨勢：

①新能源汽車產(chǎn)業(yè)重心將從硬件競賽向軟件服務(wù)和場景應(yīng)用轉(zhuǎn)變。智能手機(jī)的產(chǎn)業(yè)發(fā) 展沿著硬件-軟件-場景應(yīng)用路徑展開，先后帶動電子、傳媒、計(jì)算機(jī)、互聯(lián)網(wǎng)公司業(yè)績和市值 的大幅上漲。對于新能源汽車行業(yè)而言，穩(wěn)定和強(qiáng)悍的硬件平臺是軟硬件解耦的前提之一， 汽車零部件公司和智能硬件公司有望受整車龍頭公司的引領(lǐng)取得技術(shù)和經(jīng)驗(yàn)的原始積累， 并隨著每一代汽車產(chǎn)品的升級迭代而不斷鞏固競爭優(yōu)勢。隨著各大車企加快布局智能駕駛， 自動駕駛成為標(biāo)配，整車企業(yè)與互聯(lián)網(wǎng)、科技公司的跨領(lǐng)域深度合作有望激活汽車全生命 周期中軟件服務(wù)和場景應(yīng)用的潛力。

②具有領(lǐng)先軟硬件整合能力的企業(yè)或成為最大玩家。從蘋果公司發(fā)展看，蘋果手機(jī)圍 繞 iOS 系統(tǒng)打造軟硬一體化體系，為用戶持續(xù)輸送優(yōu)質(zhì)的服務(wù)和內(nèi)容，突破了傳統(tǒng)靠銷售 終端獲得盈利的商業(yè)模式，與競爭對手的產(chǎn)品形成差異化，支撐蘋果公司市值取得不斷突 破。新造車時代，汽車核心競爭力由硬件、機(jī)械逐漸變成由硬件、軟件、服務(wù)來定義，當(dāng) 行業(yè)進(jìn)入增量競爭階段，具有領(lǐng)先軟硬件整合能力的企業(yè)或成為最大玩家。

4.當(dāng)前新能源汽車產(chǎn)業(yè)的投資主線

特斯拉帶來的鯰魚效應(yīng)打開市場想象空間，新勢力入局，傳統(tǒng)巨頭轉(zhuǎn)型，帶動整車、 動力系統(tǒng)、車載芯片、感應(yīng)器等產(chǎn)品的升級更迭，互聯(lián)網(wǎng)科技巨頭的加入也將加速汽車智 能化生態(tài)的形成，新能源車產(chǎn)業(yè)正由點(diǎn)到線向面展開。從投資角度看，我們認(rèn)為當(dāng)前新能 源汽車的投資應(yīng)沿著“電動化加速+智能化開啟”主線布局，投資順序也將遵循先硬件后 軟件的路徑。

①電動化：根據(jù) 2020 年國務(wù)院辦公廳印發(fā)的《新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2021- 2035）》，到 2025 年中國新能源汽車新車銷量占比達(dá)到 20%左右，到 2035 年純電動汽車成 為新銷售車輛的主流。在碳排放要求趨嚴(yán)的大趨勢之下，未來 3-5 年新能源汽車將持續(xù)滲 透，上游原材料、中游鋰電池與零部件 等仍是汽車電動化重要的投資方向，關(guān)注具備技術(shù) 和成本護(hù)城河優(yōu)勢、具有全球擴(kuò)張潛力的細(xì)分賽道龍頭。

②智能化：整車智能化主要包含自動駕駛和智能座艙兩個方面。主流車企規(guī)劃于 2025 年前實(shí)現(xiàn) L4/L5 自動駕駛車型的落地，硬件預(yù)埋將激活激光雷達(dá)、AI 芯片、域控制 器等核心硬件類公司的成長空間。智能座艙整體架構(gòu)類似于 PC 機(jī)，一芯多屏、多屏大屏 等趨勢將提升車載中控 IVI、天幕玻璃、HUD、智能內(nèi)飾燈等產(chǎn)品滲透率。關(guān)注在 IGBT、 MCU、毫米波雷達(dá)、線控等部分細(xì)分領(lǐng)域有望逐步替代海外巨頭市場份額的公司，以及在 激光雷達(dá)、計(jì)算平臺等新技術(shù)領(lǐng)域具有先發(fā)優(yōu)勢的企業(yè)。應(yīng)用層面，操作系統(tǒng)、高精度地 圖等系統(tǒng)類軟件將率先兌現(xiàn)成長，應(yīng)用類軟件和服務(wù)尚處于主題投資階段，隨著車路協(xié)同 基礎(chǔ)設(shè)施的普及和智能汽車的規(guī)?；褂?，基于自動駕駛場景的應(yīng)用和服務(wù)有望開始爆發(fā)。

③整車：新能源汽車銷售結(jié)構(gòu)與質(zhì)量持續(xù)改善，短期內(nèi)巨大市場空間足以容納各方玩 家盡施所能，關(guān)注已經(jīng)或有望推出電動化平臺爆款車型的車企及其產(chǎn)業(yè)鏈投資機(jī)會。