《港灣商業(yè)觀察》黃懿?

專注于服飾與鞋履跨境電商業(yè)務(wù)的子不語（02420.HK）于8月8日發(fā)布了盈利預(yù)警，凈利潤下降80％至85％。?

01

上半年凈利潤巨降，退貨率高?

最新的盈利預(yù)警顯示，子不語截至2023年6月30日止6個月凈利潤將由截至2022年6月30日止6個月從約人民幣6130萬元，減少約80％~85％約人民幣920萬元，至人民幣1230萬元。?

子不語解釋了業(yè)績大降的原因：

1，存貨減值計提及倉儲費用的增加：公司基于多項因素（包括產(chǎn)品生命周期、銷售表現(xiàn)、存貨庫齡及第三方電商平臺收費等）的評估，增加了存貨計提減值損失的金額；同時，平臺收取的倉儲費用亦有所增加。

2，雇員福利開支增加：因公司戰(zhàn)略發(fā)展的需要，于報告期間進一步拓寬了人才結(jié)構(gòu)、加大資訊化技術(shù)人員的引入及為本公司的未來業(yè)務(wù)擴展儲備人才，導(dǎo)致雇員福利開支增加。?

3，退貨率上升：于報告期間美國通貨膨脹居高不下并持續(xù)加息，削弱了公司北美市場客戶的消費能力，并改變其購買習(xí)慣，導(dǎo)致消費更加保守，因此公司通過平臺的總銷售退貨率增加，導(dǎo)致平臺收取的與退貨相關(guān)的費用增加。?

雖然沒有給出具體退貨率上升到數(shù)據(jù)，或需要半年報業(yè)績正式披露，但此前數(shù)據(jù)來看，子不語退貨率已然顯得極高。?

2019年至2022年上半年，子不語在亞馬遜的退貨率分別為18.5％、17.1％、19.8％以及25.5％。?

網(wǎng)經(jīng)社電子商務(wù)研究中心B2B與跨境電商部主任、高級分析師張周平指出，“退貨對跨境電商企業(yè)來說是不可避免的現(xiàn)象，降低損失的方式包括提高商品的質(zhì)量與服務(wù)，就地處理退貨商品以及原路退回。”?

無論如何今年上半年的退貨率上升對子不語來說都不是好消息。同時，這似乎又帶來另一個頗為頭疼的頑疾，子不語對第三方電商平臺亞馬遜的依賴仍然過大。

02

依賴亞馬遜的風(fēng)險與隱憂?

在今年3月30日，《港灣商業(yè)觀察》就子不語的2022年的年報做過詳細的研究，其中提到， 2022年，子不語通過第三方電商平臺實現(xiàn)的營收為29.39億元，上年同期為20.52億元，同比增加了43.2％。公司稱，增加的原因主要將戰(zhàn)略中心放在了持續(xù)拓展通過亞馬遜平臺進行銷售，而亞馬遜平臺產(chǎn)生的收入是子不語通過第三方電商平臺的主要收入來源。

區(qū)域來看，2022年，子不語在北美洲的收入為29.49億元，同比增長45.3％，也就是說北美洲是公司在亞馬遜上銷售的主要區(qū)域。

為此，《港灣商業(yè)觀察》參考了亞馬遜在近日發(fā)布的第二季度的報告。據(jù)第一上海證券公司整理的亞馬遜關(guān)于電商業(yè)務(wù)方面數(shù)據(jù)顯示，今年一季度，亞馬遜放緩電商物流相關(guān)的資本開支，提升運營效率，預(yù)計電商業(yè)務(wù)的盈利能力將顯著改善。?

圖表顯示，亞馬遜的第三方賣家的收入在今年開始緩慢回升。其次，不管是北美地區(qū)還是國際業(yè)務(wù)，電商運營的利潤率也開始回溫，其中北美地區(qū)已扭虧為盈，今年一季度電商運營利潤率為1.2％，去年四季度為-0.3％。?

亞馬遜整體的業(yè)績好，而依附于其進行銷售的子不語業(yè)績欠佳。一季度，亞馬遜凈銷售額1273.6億美元，分析師預(yù)期1247億美元；經(jīng)營利潤47.7億美元，分析師預(yù)期30億美元；一季度營業(yè)利潤率3.7％，分析師預(yù)期2.38％。?

二季度，亞馬遜銷售額1343.8億美元，市場預(yù)期1316.3億美元；二季度經(jīng)營利潤76.8億美元，市場預(yù)期47.2億美元；二季度每股收益0.65美元；凈利潤67.50億美元（大約483.7億元人民幣），市場預(yù)期為35.85億美元，去年同期為-20.28億美元。?

據(jù)富途證券分析師Eddie Zhang在平臺發(fā)布的研究報告顯示，二季度北美和國際的整體消費環(huán)境均有所改善。消費支出復(fù)蘇、通脹緩解和消費者可支配收入增長驅(qū)動零售業(yè)務(wù)增長。?

針對子不語凈利潤下降，艾媒咨詢CEO張毅指出，“對企業(yè)來講，上市以后，營收和利潤的增長，通常是一個比較大的壓力。在企業(yè)籌備上市的這幾年，通常會為了上市，會竭盡全力把業(yè)績做的很好看。資本市場上有很多上市公司為了IPO的財務(wù)數(shù)據(jù)好看，會在上市前一兩年拼盡全力。但是上市成功后，就顯得后勁不足。對企業(yè)來講，需要考慮是否繼續(xù)沿這條路去走，也許需要新的商業(yè)業(yè)態(tài)，才能支撐公司的持續(xù)發(fā)展。”?

網(wǎng)經(jīng)社電子商務(wù)研究中心B2B與跨境電商部主任、高級分析師張周平指出，“亞馬遜作為全球電商巨頭，二季度業(yè)績表現(xiàn)不錯，在這么大的公司體量前提下能夠?qū)崿F(xiàn)一定增速實屬不易。子不語的業(yè)績預(yù)告顯示出該公司上半年利潤規(guī)模將大幅縮水，這跟公司經(jīng)營策略及所處行業(yè)競爭有關(guān)。”?

在整個跨境電商細分品類中，服飾和鞋履是市場份額頗高，并且還處于快速增長的狀態(tài)。相關(guān)數(shù)據(jù)披露，服飾品類規(guī)模將從2021年的6079億元增長到2026年的14863億元，鞋履則從1424億元增長到3413億元。此外，服飾鞋履的GMV也從2017年17.4％的市場份額增長到2021年的27.4％，預(yù)期將于2026年進一步增長至33.2％。?

與此同時，我國跨境電商平臺的競爭也越發(fā)激烈。據(jù)悉，拼多多旗下跨境電商平臺TEMU已進入澳大利亞、新西蘭等市場；字節(jié)跳動跨境電商業(yè)務(wù)在東南亞市場快速擴張；阿里巴巴已形成以天貓國際、考拉海購等為主的跨境進口平臺，以速賣通、國際站為主的跨境出口平臺顯。?

對于子不語的凈利潤受到亞馬遜的影響，張周平指出，“依賴亞馬遜是不少跨境電商企業(yè)相對普遍的現(xiàn)象，亞馬遜作為市場份額占比最大的電商平臺，是很多企業(yè)的布局重點，久而久之，就成為企業(yè)的最大線上收入來源。對于企業(yè)來說，過度依賴亞馬遜將對企業(yè)經(jīng)營帶來一定的風(fēng)險。想要分散風(fēng)險，就要在不同的平臺進行布局。”?

至于近年來備受市場關(guān)注的跨境電商獨立站，張周平說，“獨立站對第三方跨境電商平臺來說，或許可以分流一部分的流量及客戶。對跨境電商企業(yè)來說，多了一種選擇，也是擺脫亞馬遜等依賴的一種方式?！?

張毅指出，“過于依賴亞馬遜的情況，從理論上講，對一個普通的企業(yè)，暫時不會有特別大的問題。但是對一家上市公司而言，支撐如此大的盤子，做第三方平臺中的一份子，那么它的支撐力和可持續(xù)發(fā)展，應(yīng)該會受到巨大的挑戰(zhàn)。作為上市公司，財務(wù)數(shù)據(jù)、利潤數(shù)據(jù)都是非常清楚，而對于平臺來講，也會制定相應(yīng)的措施確保競爭與消費者繁榮，這種情況下，過度依賴平臺對子不語這樣的商家而言，后期的負面效應(yīng)或?qū)⒓觿　！?

張毅認為，“獨立站，應(yīng)該說對于這種類型的企業(yè)是一個非常好的發(fā)展模式或者是思路，但是這條路，客觀而言非常崎嶇，并不好走。而且對時機，對供應(yīng)鏈的整合，對營銷推廣的能力都是綜合的考驗。比如說SHEIN，它們的創(chuàng)始人原來都是做海外市SEM的市場優(yōu)化、營銷優(yōu)化，所以它具備這一能力。再加上供應(yīng)鏈主戰(zhàn)場是在廣州，所以SHEIN在整個服裝以及相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈這塊有天然的優(yōu)勢，這些都是天時地利人和所成就的?！?

對于子不語是否應(yīng)該轉(zhuǎn)變運營模式，張毅認為，“其實有很多亞馬遜的電商平臺都在走或者準(zhǔn)備走獨立站模式，但能走通的還是極少數(shù)。不管是企業(yè)依賴亞馬遜，還是依托SHEIN，或者依托TEMU，都應(yīng)該先找到自己合適的路，這才能是可持續(xù)的長期發(fā)展方向。如果沒有合適的資源，去走獨立站的話，恐怕對成本、資金造成很大的壓力，這點我想也提醒跨境電商企業(yè)。”?

子不語此前提及，在依賴亞馬遜電商平臺為主的模式下，產(chǎn)品斷貨會極大程度影響產(chǎn)品的后續(xù)流量分配，因此需要提前備貨，對比傳統(tǒng)服裝品牌更容易出現(xiàn)庫存積壓的風(fēng)險。?

張毅指出，“公司為了把業(yè)績撐下來。會花費更大量的資金在營銷、在鋪貨、在用戶GMV的下單方面。但是，費用過高促銷或者布局會導(dǎo)致成本的增加，利潤就會受到影響?！?

張毅進一步指出，“除此之外，可能在產(chǎn)品的品質(zhì)，產(chǎn)品的宣傳以及賬款服務(wù)這塊，恐怕也有一些虛高的成分，這些可能都會導(dǎo)致退貨率的提升。歸根到底，退貨率提升主要是消費者不接受不認可的一種表現(xiàn)。因此這樣長期發(fā)展下去對企業(yè)來說是非常危險的?！?

03

上市不到一年股價跌超六成

與此同時，子不語資本市場表現(xiàn)也相當(dāng)承壓，2022年11月11日公司在港交所掛牌，上市至今（8月24日），股價跌幅為66.51％；2023年至今來看，公司股價跌幅達52.94％。

顯然，從2023年上半年的表現(xiàn)來看，無論是從凈利潤角度，還是從資本市場表現(xiàn)上，都需要子不語用更積極的手段提振。（港灣財經(jīng)出品）