作者：肖兔

來(lái)源：GPLP犀牛財(cái)經(jīng)（ID:gplpcn）

五一假期人滿為患，各地景區(qū)又是一陣忙碌，最開(kāi)心的莫過(guò)于景區(qū)紀(jì)念品商販。但最近在資本市場(chǎng)中，卻有這么一家脫胎于景區(qū)紀(jì)念品運(yùn)營(yíng)商的公司不太開(kāi)心，尤其是創(chuàng)始人徐高明更是想哭。

原來(lái)，2021年4月21日，老鋪黃金股份有限公司（下稱(chēng)“老鋪黃金”）在上會(huì)前夕，因尚有相關(guān)事項(xiàng)需要進(jìn)一步核查，被發(fā)審委決定取消對(duì)其審核。

雖然老鋪黃金并未具體說(shuō)明原因，但2020年11月，證監(jiān)會(huì)曾出具反饋意見(jiàn)，重點(diǎn)關(guān)注了其現(xiàn)金流量?jī)纛~為負(fù)、大量抵押黃金制品等52個(gè)問(wèn)題。

脫胎于景區(qū)資產(chǎn)寶藏中的老鋪黃金母公司居然停止了運(yùn)營(yíng)

老鋪黃金其實(shí)一點(diǎn)兒也不“老”。

資料顯示，該公司成立于2016年12月，2019年才變更為股份公司。然而，老鋪黃金的業(yè)務(wù)、技術(shù)與資產(chǎn)其實(shí)是來(lái)源于該公司實(shí)際控制人徐高明家族所控制的另一家公司“金色寶藏”。

資料顯示，徐高明出生于1964年，原本在岳陽(yáng)市畜牧水產(chǎn)局的水產(chǎn)大樓擔(dān)任總經(jīng)理，但卻對(duì)古法手工黃金著迷，因此從畜牧水產(chǎn)行業(yè)跨行創(chuàng)業(yè)。

2004年6月，徐高明和蔣霞二人共同出資設(shè)立了北京金色寶藏旅游文化傳播有限公司，通過(guò)租賃、聯(lián)營(yíng)等方式在各大景區(qū)、商場(chǎng)經(jīng)營(yíng)佛教文化產(chǎn)品及旅游紀(jì)念品，其主要產(chǎn)品為金銀制品、木器、其他珠寶玉石等制品。

金色寶藏的旗下運(yùn)營(yíng)著兩個(gè)品牌，其中一個(gè)就是“老鋪黃金”，主要經(jīng)營(yíng)銷(xiāo)售黃金產(chǎn)品，另一個(gè)則是“金色寶藏”品牌，主要經(jīng)營(yíng)銷(xiāo)售佛教文化產(chǎn)品等工藝品。

2016年12月，金色寶藏將“老鋪黃金”業(yè)務(wù)進(jìn)行剝離，專(zhuān)注于古法手工黃金產(chǎn)品研發(fā)與渠道拓展，徐高明甚至親自擔(dān)任產(chǎn)品研發(fā)總監(jiān)。

從金色寶藏脫離出來(lái)后，老鋪黃金的業(yè)績(jī)呈逐年增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。2017年至2020年前三季度，老鋪黃金的營(yíng)業(yè)收入分別為4.35億元、6.63億元、9.45億元、6.27億元，凈利潤(rùn)分別為3249萬(wàn)元、3550萬(wàn)元、9146萬(wàn)元、6834萬(wàn)元。

GPLP犀牛財(cái)經(jīng)注意到，2019年，老鋪黃金的業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)，巧合的是，這一年，金色寶藏宣布停止經(jīng)營(yíng)。

金色寶藏孵化了老鋪黃金，在其脫離出來(lái)后依然“供養(yǎng)”著老鋪黃金。2017年，老鋪黃金的經(jīng)常性關(guān)聯(lián)交易金額達(dá)到2913.69萬(wàn)元，其中最大的一筆即是向金色寶藏的采購(gòu)額。

老鋪黃金招股書(shū)顯示，2017年，老鋪黃金向金色寶藏采購(gòu)商品4219.07萬(wàn)元，為其第二大供應(yīng)商；2018年，對(duì)金色寶藏的采購(gòu)金額降至457.51萬(wàn)元，但仍是該公司的第五大供應(yīng)商。

（來(lái)源：老鋪黃金招股書(shū)）

然而，剝離掉老鋪黃金的金色寶藏業(yè)績(jī)卻一落千丈。招股書(shū)顯示，2017年至2020年前三季度，金色寶藏的營(yíng)業(yè)收入分別為1.51億元、1.16億元、0.30億元、0元；凈虧損分別為1534.41萬(wàn)元、3711.55萬(wàn)元、2188.99萬(wàn)元、26.75萬(wàn)元。三年間虧損累計(jì)超7千萬(wàn)，甚至資不抵債。

因此，2019年，經(jīng)營(yíng)不善的金色寶藏停止了經(jīng)營(yíng)，僅剩一些存貨留待處置，在停業(yè)之前，還陸續(xù)將所有含黃金成份制品及足金碎料轉(zhuǎn)售給了老鋪黃金。

這中間到底是怎么一回事呢？

離開(kāi)“寶藏”后加速擴(kuò)張?現(xiàn)金流岌岌可危

資料顯示，母公司金色保藏岌岌可危甚至停止經(jīng)營(yíng)的同時(shí)，老鋪黃金卻開(kāi)始了瘋狂擴(kuò)張。

獨(dú)立經(jīng)營(yíng)后的老鋪黃金迅速擴(kuò)張，瘋狂開(kāi)店。從2017年末至2020年三季度末，老鋪黃金線下店鋪及專(zhuān)柜的數(shù)量分別為8、15、18、16家。

不過(guò)，隨著店鋪數(shù)量的擴(kuò)增，老鋪黃金的存貨出現(xiàn)了積壓狀況。2017年末至2020年三季度末，老鋪黃金的存貨賬面價(jià)值分別為3.35億元、4.56億元、6.06億元、5.84億元，占各期末資產(chǎn)總額比例分別為82.38%、71.99%、75.73%、72.85%，占比較高。

存貨高企是所有黃金飾品公司都需要面臨的問(wèn)題。比如周六福也是如此，其招股書(shū)顯示，從2016年至2019年上半年，存貨賬面價(jià)值分別為2.73億元、4.30億元、6.99億元、10.52億元，占當(dāng)期資產(chǎn)總額的比例分別為69.14%、75.58%、74.22%、80.64%。

然而，周六福與老鋪黃金的經(jīng)營(yíng)模式卻大相徑庭。

周六福的擴(kuò)張仰賴加盟商模式，且周六福的門(mén)店選址普遍位于中小型購(gòu)物中心或街店，相對(duì)商圈來(lái)說(shuō)，性價(jià)比更高。

而老鋪黃金所有經(jīng)營(yíng)店鋪及專(zhuān)柜均為自營(yíng)模式，且旗下門(mén)店均以租賃方式取得，但旗下店鋪及專(zhuān)柜的選址主要分布在北京、深圳、香港、南京、杭州等地的核心商業(yè)中心，如SKP、德基廣場(chǎng)等。一般來(lái)說(shuō)，一、二線城市的核心商圈租金都極高。

老鋪黃金的選址雖然更為高級(jí)，但其單店平均銷(xiāo)售額呈持續(xù)下滑的趨勢(shì)。

GPLP查閱其招股書(shū)發(fā)現(xiàn)，從2017年至2020年前三季度，老鋪黃金的平均單店月均銷(xiāo)售額分別為625.22萬(wàn)元、509.29萬(wàn)元、459.21萬(wàn)元、386.24萬(wàn)元。

店鋪瘋狂擴(kuò)張，單店平均銷(xiāo)售額持續(xù)下滑，再加上存貨積壓的普遍問(wèn)題，這讓老鋪黃金的現(xiàn)金流岌岌可危。老鋪黃金在招股書(shū)中坦誠(chéng)到，因其高速擴(kuò)張，店鋪和專(zhuān)柜的數(shù)量逐年增加，鋪貨量需求加大，存貨占用流動(dòng)資金金額較大，導(dǎo)致其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~與凈利潤(rùn)存在較大差異。

招股書(shū)顯示，2017年至2019年，老鋪黃金經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~連續(xù)3年為負(fù)，分別為-6164.03萬(wàn)元、-6124.55萬(wàn)元、-4336.19萬(wàn)元。

對(duì)此，GPLP犀牛財(cái)經(jīng)注意到，截至2020年三季度末，老鋪黃金及其全資子公司仍有4項(xiàng)正在履行的重大借款合同，借款金額分別為1430萬(wàn)元、1000萬(wàn)元、3100萬(wàn)元、1900萬(wàn)元，合計(jì)金額7430萬(wàn)元。

此外，老鋪黃金還存在2項(xiàng)正在履行的重大抵押反擔(dān)保合同。老鋪黃金以約定數(shù)量的黃金制品提供反擔(dān)保抵押，抵押物價(jià)值分別為1064萬(wàn)元、1736萬(wàn)元，合計(jì)金額2800萬(wàn)元。

（來(lái)源：老鋪黃金招股書(shū)）

現(xiàn)金流持續(xù)為負(fù)還有著高額借款尚需履行，此等壓力下，老鋪黃金此次仍想對(duì)線下實(shí)體店進(jìn)行擴(kuò)張，招股書(shū)顯示，此次老鋪黃金擬募集資金5.50億元，其中，擬使用4億元的募集資金用于實(shí)體店?duì)I銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)。

不過(guò)，老鋪黃金的美好愿望被證監(jiān)會(huì)進(jìn)行了打回。

此次取消審核后，老鋪黃金是否還會(huì)再次沖刺資本市場(chǎng)？GPLP犀牛財(cái)經(jīng)將持續(xù)關(guān)注！

（本文僅供參考，不構(gòu)成投資建議，據(jù)此操作風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)）