近日，看到有幾家媒體和自媒體拋出鄔傳雁恐“跌落神壇”的論調(diào)，對此筆者不敢茍同，甚至還感到有些驚訝和不解。

多數(shù)文章對鄔傳雁質(zhì)疑主要有兩點(diǎn)：第一，今年以來鄔傳雁業(yè)績不佳。第二，鄔傳雁是否需要改變個人風(fēng)格去適應(yīng)市場。

一地基毛的讀者應(yīng)該知道，過去我們一直在跟大家強(qiáng)調(diào)兩件事情：第一，判斷一位基金經(jīng)理的好壞不能用短期業(yè)績來評判；第二，買基金買的其實(shí)就是基金經(jīng)理那套可復(fù)制的投資策略。而這兩點(diǎn)，恰巧也正回應(yīng)了媒體對于鄔傳雁的質(zhì)疑。

第一，判斷一位基金經(jīng)理好壞不能用短期業(yè)績來評判

監(jiān)管層曾出臺過相關(guān)政策，禁止基金公司以短期業(yè)績來包裝基金經(jīng)理，當(dāng)然，這個事情還應(yīng)該反向理解，別拿短期業(yè)績來“埋汰”基金經(jīng)理。

所以，部分媒體以6個月或是今年一年的業(yè)績來評價(jià)鄔傳雁顯然并不合理。

那么問題來了，為啥不能以短期業(yè)績來判斷基金經(jīng)理？

因?yàn)槭袌龅牟淮_定性因素太多，政治局勢、科技發(fā)展、資金流向、投資者好惡…任何一項(xiàng)都會對市場造成較大的波動，這在不成熟的市場表現(xiàn)的尤為明顯。

例如，A股市場目前最大的特點(diǎn)就是風(fēng)格輪動很快，熱點(diǎn)切換頻繁，這樣的大背景也就造成部分基金經(jīng)理在不同的市場風(fēng)格下業(yè)績表現(xiàn)有很大差異。

不過，時間最終會過濾掉這些雜音，優(yōu)秀的企業(yè)因?yàn)椴粩喟l(fā)展，在價(jià)值的推動下股價(jià)連創(chuàng)新高，而一些企業(yè)也會隨著風(fēng)口的消失被“打回原形”。因此，堅(jiān)持價(jià)值投資的基金經(jīng)理，最終還是會取得不錯收益。

最典型的就是張坤，2015年之前科技股占據(jù)主導(dǎo)，他的易方達(dá)中小盤比較平淡，但是隨后幾年卻封神了，最終取得近9年時間635%的收益率。

我們應(yīng)該如何公允的評價(jià)張坤？是以2013-2015年這個時間段還是應(yīng)該以2016-2020年的時間段？

顯然，無論用哪個時間段都不合適，而是應(yīng)該將張坤的整個任職時間作為分析的維度，并結(jié)合他的投資理念和投資邏輯以及市場各自然年度的風(fēng)格，才能給與公允的評價(jià)。

今年以來，張坤和鄔傳雁一樣，表現(xiàn)的也不好，代表產(chǎn)品易方達(dá)中小盤虧損9.22%，但是對于這只已經(jīng)漲了6倍的產(chǎn)品而言，對于長期的持有者而言，僅能算作一個小幅回撤。

所以，市場質(zhì)疑的聲音筆者甚至感到有些莫名其妙。至于為何部分基民虧錢，這真的需要大家伙自己反思一下。

我們應(yīng)該以多長時間來判斷一位基金經(jīng)理較為合適？目前來看，其實(shí)并沒有什么定論。A股白馬股行情已經(jīng)持續(xù)了3年，新崛起的基金經(jīng)理們業(yè)績到底是靠時代的α還是自己的β難以判斷。

筆者目前是以5年期來判斷，除了時間足夠長之外，還有一個重要原因就是可以將2017年和2018年納入到評判范圍內(nèi)，相較于順風(fēng)順?biāo)?019年和2020年，其實(shí)2017年和2018年應(yīng)該賦予有更重的權(quán)重。

2017年，是白馬股真正崛起的年份，市場初步形成共識，真正堅(jiān)守價(jià)值投資的基金經(jīng)理在這段時間業(yè)績都不會差。

2018年，市場因?yàn)橘Q(mào)易摩擦大幅下滑，這對于基金經(jīng)理們算是一次極限測試。NBA有句名言：票房靠進(jìn)攻，冠軍靠防守。對于基金業(yè)而言同樣如此，基金經(jīng)理成名靠進(jìn)攻，但成功靠的同樣是防守。無論賺了多少個100%，但最終也只有一個100%用來虧。

第二，買基金買的是基金經(jīng)理可復(fù)制的投資策略

對于投資而言，有時候賺錢是錯的，有時候少賺錢甚至虧錢反而是對的。

什么叫賺錢是錯的？一位基金經(jīng)理，根據(jù)市場環(huán)境來改變自己的投資策略，消費(fèi)好買消費(fèi)，軍工好配置軍工，芯片不錯就買點(diǎn)芯片，投資風(fēng)格發(fā)生漂移，雖然短期實(shí)現(xiàn)了盈利，但是長期來看這樣做非常危險(xiǎn)。

對于這樣的產(chǎn)品，基金投資者也很頭疼，如果沖著他的一攬子股票，配置之后面臨調(diào)倉風(fēng)險(xiǎn)，如果沖著他的投資策略去他又沒啥投資策略。

什么叫少賺錢甚至虧錢反而是對的？每個基金經(jīng)理都有自己擅長的投資領(lǐng)域，擅長的投資方向，這就是經(jīng)常說的堅(jiān)守投資邊界。

我們一直強(qiáng)調(diào)，只有可復(fù)制的投資策略才有可復(fù)制的投資利潤，我們買基金經(jīng)理其實(shí)買的就是他那套可復(fù)制的投資策略。

比如基金經(jīng)理有的擅長挖掘成長股，有的擅長挖掘價(jià)值股，有的擅長挖掘科技股，有的擅長挖掘消費(fèi)股。

有時候市場不配合，基金經(jīng)理挖掘的行業(yè)和個股沒被市場認(rèn)可，或者投資策略短暫失靈，而這個時候就會造成虧錢或是少賺錢。

對于這個問題的答案我們以一個非常典型的例子來說明。

中庚基金的明星基金經(jīng)理丘棟榮，可能很多投資者對他不太熟悉，他被譽(yù)為機(jī)構(gòu)最喜歡的基金經(jīng)理，靠其一己之力就撐起來一家公募基金。

投資者對丘棟榮不熟悉，主要是由于他這兩年過的并不如意，那套PB-ROE策略跟市場環(huán)境完全不搭，代表產(chǎn)品在2019年和2020年只賺了不到30%，被稱為市場遺忘的明星基金經(jīng)理。

而今年以來，丘棟榮迎來強(qiáng)勢復(fù)蘇，中庚中小盤盈利53%，中庚價(jià)值靈動配置盈利36%，中庚價(jià)值領(lǐng)航漲25%。而拉長周期看，丘棟榮的旗下產(chǎn)品基本上2年多來已經(jīng)實(shí)現(xiàn)翻倍，年化收益率甚至已經(jīng)接近40%，這樣的業(yè)績已經(jīng)跑在市場的前30%。

假設(shè)丘棟榮改變自己的投資策略，可能2019年和2020年業(yè)績會稍微優(yōu)化一些，但是在今年則可能不會迎來自己的強(qiáng)勢復(fù)蘇。

熟悉一地基毛的讀者可能會發(fā)現(xiàn)，每一次的年報(bào)、季報(bào)盤點(diǎn)都會把丘棟榮計(jì)算在內(nèi)。因?yàn)閺某謧}來看，丘棟榮的風(fēng)格幾乎沒有發(fā)生漂移，始終專注于低估值個股。這對于長期需要承受成績壓力的基金經(jīng)理來說不容易，尤其是在市場長期并不切合自身投資風(fēng)格的情況下還能堅(jiān)持就顯得更加不易。

除了投資策略方面，還有一種錢是必須面臨短期虧損的，就是市場波動的錢。

例如，媒體質(zhì)疑的“踩雷”恒瑞醫(yī)藥、海天味業(yè)、頤海國際和海底撈，當(dāng)然從個股的漲幅來看這些股票確實(shí)面臨較大回調(diào)。

“踩雷”顧名思義，踩到地雷，基金經(jīng)理買到基本面有明顯瑕疵的股票且股價(jià)大跌才可以稱得上“踩雷”。

不過從上述股票的基本面來看，很多只能說是估值回歸，企業(yè)經(jīng)營狀況并沒有發(fā)生改變，這一點(diǎn)從恒瑞醫(yī)藥的估值圖來看已經(jīng)非常明確了。

拉長周期來看，恒瑞醫(yī)藥類似的回調(diào)并不少見，它最終還是依靠自己不斷成長過濾掉短期的波動，推動股價(jià)不斷創(chuàng)造新高。

鄔傳雁曾這樣說過“時代的變化正在大幅度增加博弈的風(fēng)險(xiǎn)。一種情況是我們買到了一個非常好的公司，卻用博弈的方式去做投資，漲了一兩倍就換成別的公司，那無異于撿了芝麻丟了西瓜，將徹底失去這個公司的長期價(jià)值。另一種情況是我們買了一家可能被淘汰的公司，希望在下滑的過程中做博弈，耗費(fèi)了大量的精力，無論怎么博弈最后都是輸家”。

后記：

有時候，慢，就是快，而快，反而是慢。

鄔傳雁近6年實(shí)現(xiàn)收益213%，年化回報(bào)21%，張坤近9年實(shí)現(xiàn)收益635%，年化收益25%，朱少醒近16年實(shí)現(xiàn)收益2072%，年化收益21%。

很多人看不上那些每年總是排在40%左右的老將，總在追求一年翻倍的機(jī)會，但不停的追逐收益卻從沒追上過。

其實(shí)原因沒有別的，就是忽視了時間的力量，忽視了價(jià)值的力量。

而當(dāng)我們慢下來，才能真正感受到這些基金經(jīng)理的魅力。

很多基金媒體或是很多基民，顯然沒有認(rèn)識到這一點(diǎn)。