1.?期貨市場(chǎng)概覽

1.1 8月期貨市場(chǎng)回顧

本月商品延續(xù)多頭趨勢(shì)，市場(chǎng)情緒高漲，海外通脹數(shù)據(jù)緩和疊加國(guó)內(nèi)制造業(yè)PMI企穩(wěn)回升，8月南華商品指數(shù)上漲3.9%。原油的供應(yīng)端持續(xù)收縮，能化板塊領(lǐng)漲；天氣端影響持續(xù)利多農(nóng)產(chǎn)，農(nóng)產(chǎn)板塊漲幅偏大；有色板塊表現(xiàn)偏弱，主要原因是美元指數(shù)走高以及美債收益率上行對(duì)有色產(chǎn)生抑制。

能化指數(shù)本月領(lǐng)漲，漲幅5.1%。8月原油沖高后震蕩，主因還是沙特預(yù)計(jì)減產(chǎn)延長(zhǎng)至10月份，俄羅斯石油出口量下降至2002年以來的最低值，原油供給偏緊。下游化工品更強(qiáng)，低庫存疊加旺季補(bǔ)庫預(yù)期下，貿(mào)易商拿貨意愿增強(qiáng)，但臨近月末支撐力度有所轉(zhuǎn)弱。LPG前期受海外原油及天然氣價(jià)格的強(qiáng)勢(shì)支撐，以及09合約倉(cāng)單注銷影響下大幅上漲，后期巴拿馬運(yùn)河擁堵程度有所緩和，日韓庫存充裕，疊加國(guó)內(nèi)需求端PDH利潤(rùn)不佳，LPG價(jià)格高位震蕩，月漲幅超30%。純堿現(xiàn)貨端貨源緊張，低庫存矛盾仍然存在，對(duì)純堿價(jià)格形成正反饋，漲幅超15%。

農(nóng)產(chǎn)指數(shù)本月上漲4.0%，國(guó)外核心產(chǎn)區(qū)降水緩慢變好，優(yōu)良率小幅回升，4季度美豆供給緊平衡，國(guó)際大豆明顯承壓。國(guó)內(nèi)由于供給端大豆到港偏緊，上旬國(guó)內(nèi)蛋白獨(dú)立于CBOT，表現(xiàn)出獨(dú)立上漲行情。中下旬因產(chǎn)區(qū)干熱天氣擔(dān)憂，出口需求帶來支撐，美豆期價(jià)重心上移，國(guó)內(nèi)豆粕價(jià)格跟漲，漲幅達(dá)12.1%。油料表現(xiàn)強(qiáng)于油脂，馬盤棕櫚油消化完MPOB報(bào)告的增產(chǎn)預(yù)期后中下旬價(jià)格回升，帶動(dòng)國(guó)內(nèi)棕櫚油反彈，漲幅達(dá)5.8%。美豆因天氣因素助力豆油上漲，處于消費(fèi)旺季下供弱需強(qiáng)支撐國(guó)內(nèi)豆油價(jià)格；菜油跟隨豆油上漲。生豬月初價(jià)格上漲后二次育肥和惜售情緒放緩，但長(zhǎng)期供應(yīng)過剩問題仍在，整體震蕩調(diào)整。

黑色指數(shù)本月上漲2.7%，整體走勢(shì)月內(nèi)探底回升，上旬隨著預(yù)期中的政策面出臺(tái)，疊加臨近旺季，出現(xiàn)慣性搶跑，盤面開始回落。同時(shí)市場(chǎng)交易粗鋼產(chǎn)量平控預(yù)期，原料端加速回落到非主流礦山的重要成本附近。但實(shí)際鐵水產(chǎn)量并未如預(yù)期下滑，反而是在小幅回落后快速回升至歷史高位，鋼廠減產(chǎn)的負(fù)反饋預(yù)期被證偽，低估的盤面凌厲上行修復(fù)基差。原料表現(xiàn)強(qiáng)于成材，熱卷和螺紋本月收跌

有色指數(shù)小幅收跌，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)偏弱表現(xiàn)抑制有色板塊上行。滬鎳供需面走弱，疊加現(xiàn)貨升水下跌，鎳價(jià)下跌7%。但貴金屬指數(shù)上漲2.0%，貴金屬整體呈現(xiàn)內(nèi)強(qiáng)外弱格局。國(guó)外美元指數(shù)走高和美債收益率上行對(duì)有色價(jià)格產(chǎn)生一定負(fù)面影響，8月紐約金整體呈現(xiàn)下跌趨勢(shì)，另一方面，人民幣持續(xù)貶值繼續(xù)滬金支撐，導(dǎo)致內(nèi)盤金價(jià)不跌反漲，創(chuàng)下年內(nèi)新高。

金融板塊方面，本月指數(shù)大幅下挫，大小票齊跌。四大股指期貨跌幅均趨近現(xiàn)貨。國(guó)債期貨走強(qiáng)，10年期國(guó)債漲幅最大，2年期國(guó)債收跌。

圖1南華商品期貨指數(shù)走勢(shì)（2021.12.31 - 2023.8.31）

圖2 8月南華商品期貨指數(shù)走勢(shì)（2023.7.31.- 2023.8.31）

圖3 主要商品期貨8月品種漲跌幅

圖4：本月有色板塊內(nèi)品種漲跌幅

圖 5：本月黑色板塊內(nèi)品種漲跌幅

圖6：本月能源板塊內(nèi)品種漲跌幅

圖 7：本月化工板塊內(nèi)品種漲跌幅

圖8：本月農(nóng)產(chǎn)板塊內(nèi)品種漲跌幅

圖 9：本月油脂油料類品種漲跌幅

圖10：本月股指期貨品種漲跌幅

圖 11：本月國(guó)債漲跌幅

圖12 股指期貨當(dāng)月連續(xù)收盤價(jià)曲線（2021.12.30 - 2023.8.31）

圖13 股指期貨與股指月漲跌幅

市場(chǎng)波動(dòng)率情況：

商品波動(dòng)率方面，本月波動(dòng)率中樞小幅抬升后又回落低位，伴隨商品價(jià)格不斷上漲形成趨勢(shì)，但波動(dòng)率并非看到顯著性的提升。分板塊統(tǒng)計(jì)來看，本月 20 日年化滾動(dòng)波動(dòng)率在黑色和能化板塊走強(qiáng)，農(nóng)產(chǎn)、貴金屬和有色板塊波動(dòng)率走低。從隔夜跳開角度觀測(cè)，本月跳開幅度整體偏低，對(duì)短周期策略影響不大。從日內(nèi)振幅來看，振幅在下半月放大，日內(nèi)多空博弈主要集中在能化和黑色板塊。

股指波動(dòng)率方面，上半月寬基指數(shù)波動(dòng)率維持低位震蕩，但指數(shù)在下本月呈現(xiàn)恐慌性升波下行，部分短周期股指類策略受益于這輪波動(dòng)率的急速抬升。

圖14 南華商品指數(shù)滾動(dòng)20日收益年化波動(dòng)率（2021.12.31 - 2023.8.31）

圖15 8月南華商品指數(shù)滾動(dòng)20日收益年化波動(dòng)率

圖16 南華商品指數(shù)年化波動(dòng)率

圖17 期貨市場(chǎng)振幅（成交額加權(quán)）（2021.12.30 - 2023.8.31）

圖18 分板塊振幅（成交額加權(quán)）（2021.12.30 - 2023.8.31）

圖19 期貨市場(chǎng)隔夜跳開（2021.12.30 - 2023.8.31）

圖20：本月有色板塊隱含波動(dòng)率變化情況

圖 21：本月黑色板塊隱含波動(dòng)率變化情況

圖22：本月能化板塊隱含波動(dòng)率變化情況

圖23：本月農(nóng)產(chǎn)板塊隱含波動(dòng)率變化情況

圖24：本月金融板塊隱含波動(dòng)率變化情況

圖25 股指期貨當(dāng)月連續(xù)收盤價(jià)近10日滾動(dòng)收益波動(dòng)率（年化）（2021.12.30 - 2023.8.31）

1.1?商品市場(chǎng)交易情況

從商品期貨市場(chǎng)成交與持倉(cāng)角度來看，本月商品市場(chǎng)成交活躍度走高，存量資金持續(xù)位于歷史高位；商品期貨市場(chǎng)成交持倉(cāng)比低位回升，但還位于歷史同期低位。股指交投活躍度在上半月持續(xù)低迷走弱，但伴隨著現(xiàn)貨走強(qiáng)，股指成交額在本月最后一周大幅增加。

圖26 商品期貨市場(chǎng)成交額（單位：百億元）

圖27 商品期貨市場(chǎng)持倉(cāng)額（單位：百億元）

圖28 商品期貨市場(chǎng)成交持倉(cāng)比

圖29 8月商品期貨成交量（單邊）（萬手）

圖30 月度商品期貨板塊成交額（億元）

圖31 月度商品期貨板塊成交額（億元）

圖32 上證50期現(xiàn)貨成交額（單位：億元）

圖33 滬深300期現(xiàn)貨成交額（單位：億元）

圖34 中證500期現(xiàn)貨成交額（單位：億元）

2.?CTA策略基金整體表現(xiàn)

從因子層面來看，動(dòng)量類因子本月表現(xiàn)分化，截面類因子盈利本周出現(xiàn)回撤，長(zhǎng)周期時(shí)序類優(yōu)于短周期時(shí)序因子表現(xiàn)，主要的差異在下半月黑色板塊的沖高回落后的調(diào)整，不少短周期趨勢(shì)策略信號(hào)被洗離場(chǎng)。期限類因子本月盈利較好，展期收益率因子和基差動(dòng)量貢獻(xiàn)盈利，短期基差動(dòng)量因子下半月回吐盈利；量?jī)r(jià)類因子內(nèi)部分化，波動(dòng)因子本月盈利最高，均價(jià)突破因子持續(xù)回撤；基本面類庫存因子大幅盈利。

從CTA策略指數(shù)收益來看，除主觀期貨策略以外，其余CTA策略均實(shí)現(xiàn)正收益，其中混合策略與中低頻趨勢(shì)策略盈利最高，隨著商品上漲趨勢(shì)的形成，商品市場(chǎng)盈利環(huán)境不斷轉(zhuǎn)好，混合策略基本上修復(fù)了上半年的跌幅，所有商品分組均實(shí)現(xiàn)正收益。在火富牛CTA觀察池中投顧表現(xiàn)來看，收益情況接近，但在主觀CTA這個(gè)分類項(xiàng)產(chǎn)生差異。

圖35 CTA風(fēng)格因子走勢(shì)（動(dòng)量類）

圖36 CTA風(fēng)格因子走勢(shì)（期限結(jié)構(gòu)類）

圖37 CTA風(fēng)格因子走勢(shì)（量?jī)r(jià)類）

圖38 CTA風(fēng)格因子走勢(shì)（基本面類）

圖39 火富牛CTA觀察管理人8月收益情況

3.?CTA分策略表現(xiàn)

3.1 混合策略

圖40 混合均衡產(chǎn)品收益走勢(shì)

表一 混合均衡產(chǎn)品表現(xiàn)情況：統(tǒng)計(jì)截點(diǎn)：2023-9-1

聲明

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