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　　編輯 | 謝治賢

　　出品 | 于見（mpyujian）

　　前日，《財富》雜志公布了2019年世界500強排行榜。小米集團登榜，在全球互聯(lián)網(wǎng)科技企業(yè)排行榜上排名第七。

　　自2010年成立以來，憑著智能硬件和電子產(chǎn)品的開發(fā)，小米只花了八年的時間走過了其他大部分企業(yè)幾十年的路程，同時也獲得了世界最年輕五百強企業(yè)稱號?？梢哉f，小米確實是一匹當之無愧的科技獨角獸。

　　小米集團創(chuàng)始人雷軍在個人微博上說：“雖然我想假裝世界500強什么都不算，但我還是忍不住興奮起來……”

　　剛登榜500強的小米，迫不及待在8月20號向公眾展示了一份財報，上半年營收957億元，比去年同期增長20%；調(diào)整后凈利潤57.2億元，比上年同期增長49.8%。第二季度數(shù)據(jù)最為亮麗，實現(xiàn)收入520億元，凈利潤36億元，比去年同期增長71.7%。

　　營收入穩(wěn)定，凈利潤大幅增長，超過預(yù)期。然而，在令人鼓舞的盈利之后，卻是股價的持續(xù)下跌。在布盈利報告后的第二天，小米集團股價下跌至8.81港元，收盤時股價8.96港元。跌幅4.98%。

　　和最初小米上市，雷布斯在公開募股時的壯志豪言“讓在上市第一天買小米股票的投資者賺一倍”形成強烈反差。聽從了雷軍倡議的年輕人情不自禁地嘆了口氣，表示“已在廁所哭暈”和“人生第一次被套牢”。

　　事實上，在整理了小米半年度報告后，我們發(fā)現(xiàn)它在收入和凈利潤方面并沒有那么糟糕。但令人迷惑的是，股價為啥會一跌不復(fù)返。是資本市場的誤解，亦或是小米到底是年輕新秀，終不能讓投資的公眾放寬心？

　　01營收如此穩(wěn)健，小米靠什么掙錢？

　　很多消費者都知道小米是做手機產(chǎn)品的，提到小米，就覺得等同手機。事實上，情況并非如此。小米官方定位，自己是一家互聯(lián)網(wǎng)科技企業(yè)。不僅擁有科技產(chǎn)品的研發(fā)和輸出，而且還承辦業(yè)界流行的互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)。

　　通過發(fā)布的詳細財報可以看出，互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)是小米利潤的主要來源。從2015年到2018年，小米的互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)收入分別為32.4億、65.4億、99億和160億。今年上半年，小米的互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)收入繼續(xù)增長至88億美元，貢獻了58億毛利，在三大業(yè)務(wù)板塊的利潤比例最高，同時也表現(xiàn)了其互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)上的業(yè)務(wù)能力。

　　在手機硬件市場競爭激烈的情況下，小米通過互聯(lián)網(wǎng)金額、有品電子商務(wù)、海外互聯(lián)網(wǎng)和電視會員繼續(xù)保持互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)利潤的增長，這也是基于用戶規(guī)模的不斷擴大：MIUI新增加了大量月活躍用戶，比去年同期增長34.7%。

　　然而，凈利潤大幅增加，主要是由于小米手機的結(jié)構(gòu)調(diào)整，也離不開電視、空調(diào)等家用電器的售額增長。

　　小米上市之后，手機業(yè)務(wù)最大的變化是今年初改行多品牌策略，紅米堅守性價比策略——紅米 Note7系列七個月時間達到2000萬銷量——小米品牌手機則走向中高端市場。特別是在上半年拿出新款產(chǎn)品后，小米手機凈利潤擴大了5個百分點。具體來說，小米手機第二季度平均價格每年上漲3.14%，2000元以上手機收入占比接近1/3。

　　IoT（物聯(lián)網(wǎng)）與生活消費產(chǎn)品的強勢增長是小米這兩個季度最引人奪目的地方。小米一直都在逐漸降低依靠手機盈利的比重，AIoT（人工智能物聯(lián)網(wǎng)）戰(zhàn)略就是從個人場景向家庭場景延伸，現(xiàn)在看來布局已經(jīng)初步見效：二季度，手機收入占比從去年同期的67.4%已下降到61.6%，說明小米不僅僅是個做手機的公司，IoT的占比在不斷提升，豐富小米的生態(tài)體系，IoT與生活消費產(chǎn)品的收入占比已從22.9%上升到28.8%。

　　這主要是由于小米智能電視、空調(diào)銷售量的快速增長。智能電視上半年在全球產(chǎn)出達五百多萬臺，在中國電視市場排名靠前，幾乎是Haier、Sony和Samsung同期銷量的總和。剛滿周歲的小米空調(diào)上半年銷量達到1一百萬臺，這個數(shù)據(jù)姑且只能占得目前中國空調(diào)市場銷售額的2.9%，可行業(yè)新秀的實力已不容人小覷。

　　更重要的是，智能電視和空調(diào)的毛利均高于手機。上半年，IoT及生活消費產(chǎn)品（含電視、空調(diào)）的毛利率達到11.56%，手機部門毛利率為5.88%。

　　智能電視、空調(diào)及其他生活消費產(chǎn)品有效拉動了小米利潤的整體增長。上半年，IoT及生活消費產(chǎn)品的毛利達到31.2億，手機業(yè)務(wù)的毛利為34.7億，互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)為58.7億。從毛利潤絕對額的增幅來看，IoT及生活消費產(chǎn)品同比增長了73%，遠高于互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)的30.6%、手機部門的2.5%。

　　由此可見，小米這半年的業(yè)務(wù)面和財務(wù)面都相當出色。利潤的釋放，當然一定程度上有力回應(yīng)了外部認為小米的延展業(yè)務(wù)能否實現(xiàn)較大盈利的問題，且實際情況極為樂觀。

　　02消費者愿買小米手機的帳，卻不愿買小米股票的帳

　　在宣布創(chuàng)收957億元后，初期小米的股價在市場迅速上漲2%，然后一路下跌。市場最大跌幅超過6%，降至8.81港元，收盤價為8.96元，跌幅4.98%。與一年前17港元的發(fā)行價相比，該股下跌了47%。

　　可以說，有這么大的營收額，是消費者買小米產(chǎn)品的賬。但對于小米的股票，顯然，市場并不買賬。

　　上市伊始，小米集團在中國香港的資本市場登陸，估值為539億美元。六個月后，在基石投資者解禁后，小米的股價從17港元跌至9港元，幾乎跌了一半。從那以后，小米的股價一直處于崩潰狀態(tài)，徘徊在失意的綠場。迄今為止，小米集團已斥資11.75億港元，21次回購1.23億股，試圖穩(wěn)定股價，但效果并不令人滿意。

　　即使雷布斯親自上陣，掌管股票事宜，企圖扭轉(zhuǎn)乾坤，但也絲毫不見起色，于事無補。

　　導(dǎo)致小米股價持續(xù)下跌的因素有兩個：一個是外部因素，即智能手機整體環(huán)境不好，大部分科技互聯(lián)網(wǎng)公司股價在過去一年中出現(xiàn)了不同程度的下跌；另一個是內(nèi)部因素。小米仍然給業(yè)界留下了硬件公司的印象，而不是相互聯(lián)系的智能生態(tài)。一旦這種印象根深蒂固，也會影響其網(wǎng)絡(luò)科技企業(yè)估值。

　　事實上，小米一直被爭論到底是一家硬件公司還是一家互聯(lián)網(wǎng)公司。結(jié)合小米上市以來的財務(wù)報告，我們可以發(fā)現(xiàn)，小米互聯(lián)網(wǎng)收入占比一直很低。小米2018年的年度盈利數(shù)據(jù)顯示，其互聯(lián)網(wǎng)收入僅占9.1%，智能手機收入占65.1%，物聯(lián)網(wǎng)和消費品收入占25.1%。根據(jù)財務(wù)報告，物聯(lián)網(wǎng)和消費品主要包括智能電視、小米手表、電動踏板車和掃地機器人。

　　這意味著它的物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品仍然主要以硬件產(chǎn)品為主，物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品占智能手機收入的90.2%。

　　業(yè)內(nèi)人士認為，小米是一家硬件公司或互聯(lián)網(wǎng)公司，不是在小米本身，而是在投資者眼中如何定位。投資者對小米公司的定位影響著小米的估值。

　　除了定位之外，小米的競爭對手如華為、蘋果、三星在芯片、操作系統(tǒng)或其他核心技術(shù)方面也取得了突破。目前，小米仍正在使用第三方企業(yè)提供的產(chǎn)品，如芯片、操作系統(tǒng)、攝像頭、屏幕等。并沒有達到主要的技術(shù)水平和技術(shù)突破。如果小米沒有在核心技術(shù)上取得突破，只談出貨量，就不能與華為、蘋果、三星等公司相比，其股價也不能大幅提高。

　　同時，在專業(yè)人士看來，投資者用腳投票還是對小米在未來激烈的行業(yè)競爭中缺乏信心。

　　03小米加步槍，這是一場持久戰(zhàn)

　　很長一段時間里，總有大部分人并不看好小米的發(fā)展，認為其缺乏核心競爭力，這種看法帶有一定的狹隘和短視性，同時也是沒有理解小米業(yè)務(wù)極其商業(yè)模式的復(fù)雜性。

　　若將單一的科技產(chǎn)品看做是小米的話，那擁有智能生態(tài)群體之后，就相當于加上了步槍。在復(fù)雜經(jīng)濟體體系里，小米可以自己動手，豐衣足食。

　　作為一家數(shù)百億美元市值的新經(jīng)濟巨頭，小米呈現(xiàn)出復(fù)雜經(jīng)濟體的典型特征：不同的產(chǎn)品類別和場景、多樣化的業(yè)務(wù)和收入、價值鏈和生態(tài)裂變，在這些特征中，其理解的復(fù)雜程度要比外部認知的要困難得多。

　　僅從商業(yè)模式來看，小米不僅具有互聯(lián)網(wǎng)屬性，而且還具有物聯(lián)網(wǎng)屬性，甚至財務(wù)屬性。如果我們只關(guān)注手機或任何類別或區(qū)塊，顯然很難捕捉到小米的核心競爭力和業(yè)務(wù)邏輯。

　　因此，單純專注于手機業(yè)務(wù)是一個古老的想法。未來，對小米的分析需要包括更多的觀察指標，如業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)、網(wǎng)絡(luò)規(guī)模效應(yīng)、運營效率等。

　　最重要的是，小米的生態(tài)還在進化。例如，從手機場景到家庭場景，小米還需要耐心構(gòu)建新的網(wǎng)絡(luò)規(guī)模效應(yīng)，同時也面臨著更多的對手，這是一場曠日持久的戰(zhàn)斗。

　　面對日益復(fù)雜的競爭環(huán)境，小米極大地增強了數(shù)據(jù)中心處理的能力，加強了質(zhì)量控制和供應(yīng)鏈管理，重新提升了組織結(jié)構(gòu)和內(nèi)部流程，并理順了管理團隊。這些組織、人才和資源的優(yōu)化和保障，是小米打持久戰(zhàn)的基礎(chǔ)。也可以看出，小米對自己的進化節(jié)奏有著清晰的理解。

　　對于一個樊登向上的企業(yè)，我們應(yīng)對小米懷有更大的耐性。今年年初，小米確立了“手機+人工智能物聯(lián)網(wǎng)”兩輪驅(qū)動的戰(zhàn)略。根據(jù)最新的財務(wù)報告，物聯(lián)網(wǎng)平臺連接設(shè)備數(shù)已達1.96億臺，同比增長69.5%，表明人工智能物聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域?qū)⒗^續(xù)引領(lǐng)未來小米的高速增長。根據(jù)小米的計劃，不久的未來將展現(xiàn)一款震驚視野的黑科技產(chǎn)品。

　　從更廣泛的角度看，中國的消費升級正在逐步進行。小米是中國電子、家電產(chǎn)品消費升級的代表。傳統(tǒng)家電行業(yè)的變革、整合和升級，為小米提供了更廣闊的市場。新的產(chǎn)品、服務(wù)和新的模式可能從小米的復(fù)雜生態(tài)中裂變和出現(xiàn)，這會超出了我們的預(yù)期。

　　所以，從這個角度看，執(zhí)著于一時股價的沉浮上漲是不具備發(fā)展遠見和實際意義的。

　　比這更重要的是，小米仍然需要專注于產(chǎn)品和業(yè)務(wù)的升級和擴展。雷軍曾高度贊揚的全球第二大零售巨頭好市多（Costco），該公司10年來股價已翻了7倍，市值高達1200億美元。它正是利用低成本、高質(zhì)量、低毛利率的商品來吸引用戶，然后通過高毛利率的會員服務(wù)創(chuàng)造利潤。這與小米模式類似，小米的手機、電視等互動產(chǎn)品實際上是不同場景的交通門戶，能夠基于巨大的用戶生態(tài)、互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)等方式，負責創(chuàng)造現(xiàn)金和利潤。

　　同時，小米與眾不同的是，它的核心產(chǎn)品能力能在不同的場景中被復(fù)制?？梢哉f，外界過于關(guān)注小米手機，忽視了小米產(chǎn)品的多樣化。當小米將品牌、設(shè)計、技術(shù)以及智能體驗等已驗證的能力從手機復(fù)制到電視、空調(diào)乃至其他家電產(chǎn)品，其本質(zhì)是對傳統(tǒng)家用電器的維度進行擴展和升級。這些互動產(chǎn)品不僅增強了小米的用戶生態(tài)，而且有助于提高毛利。

　　對于小米來說，智能手機是公司業(yè)務(wù)的基石。物聯(lián)網(wǎng)生態(tài)是在此基礎(chǔ)上構(gòu)筑的防護墻，最后的互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)可以實現(xiàn)前兩者流量的累積。為了保持長期的可持續(xù)發(fā)展，小米需要鞏固手機、電視等智能硬件的市場份額，擴大在互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)領(lǐng)域的業(yè)務(wù)和收入，改變市場的企業(yè)定位觀念。畢竟，小米靠賣硬件從互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)中賺錢。

　　而無論是智能手機、互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)，亦或是IoT生態(tài)，都離不開數(shù)據(jù)的極速加工、處理，這就需要考慮更高的帶寬和數(shù)據(jù)處理效率。如今，在5G即將鋪設(shè)的世界互聯(lián)網(wǎng)環(huán)境下，眾多科技公司包括小米都在擔心被時代拋棄、被新技術(shù)淘汰的風險。

　　雷軍在前晚的報告答辯會議上表示，2016年，小米已經(jīng)開始了5G手機線的鋪設(shè)彩排。預(yù)計第二款5G手機將于今年9月發(fā)布，但是很難把握5g爆發(fā)前的時間點。每一種通信技術(shù)的替代，總會有手機廠商留下來，這就是小米面臨的風險。公司管理層高度意識到這一風險，幾乎每周都會討論相關(guān)話題。他們對5G手機的未來充滿信心。

　　可是，小米真的能在5G發(fā)展的契機下再次進入爆炸性生長階段嗎？如果可以把握住這次機會，那雷布斯讓投資者“賺雙份的錢”的承諾就離兌現(xiàn)不遠了。