文：權(quán)衡財經(jīng)研究員 王心怡

編：許輝

近日，房地產(chǎn)公司壞消息不斷，因重整失敗，昆明垠創(chuàng)房地產(chǎn)開發(fā)有限公司被西山區(qū)法院宣告破產(chǎn)；藍(lán)光發(fā)展以1元出售下屬子公司重慶煬玖商貿(mào)公司100%的股權(quán)；陽光100中國控股有限公司因流動性問題法償一筆還到期的本息約1.79億美元的10.50%優(yōu)先美元票據(jù)產(chǎn)生違約。2022年1-3月房地產(chǎn)行業(yè)景氣度分別為96.82、96.92和96.66，連續(xù)低于100，房地產(chǎn)為消費(fèi)龍頭，相關(guān)聯(lián)的行業(yè)眾多，特別是直接掛勾的裝修裝飾公司。

樣板間打造者矩陣縱橫設(shè)計股份有限公司（簡稱：矩陣股份）擬在創(chuàng)業(yè)板上市，將于5月13日迎來上會大考，保薦機(jī)構(gòu)為長江證券。本次擬公開發(fā)行股票不超過3,000萬股，不低于發(fā)行后總股本的25%，擬募資8.837億元用于總部設(shè)計中心建設(shè)項目、設(shè)計服務(wù)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項目、智能設(shè)計平臺建設(shè)項目、信息化建設(shè)項目。

矩陣股份成立當(dāng)年大額轉(zhuǎn)讓股權(quán)，股權(quán)激勵支付和現(xiàn)金分紅合計超過4億元；行業(yè)景氣度關(guān)聯(lián)大，毛利率高于同行，客戶債務(wù)違約層出；全體離職率在13%上下，高管薪酬合計超過千萬；房地產(chǎn)客戶為主體，應(yīng)收賬款一路走高，增幅超過營收增幅；供應(yīng)商多零人公司質(zhì)量堪憂；現(xiàn)存兩項未完成訴訟，過半募資用于購房裝修。

成立當(dāng)年大額轉(zhuǎn)讓股權(quán)，股權(quán)激勵支付和現(xiàn)金分紅合計超過4億元

公司前身系深圳市矩陣室內(nèi)裝飾設(shè)計有限公司，2010年3月3日，由自然人王冠、劉芳共同發(fā)起設(shè)立（二人于2008年登記結(jié)婚，2011年解除婚姻關(guān)系），設(shè)立時注冊資本為50萬元，由王冠、劉芳分別認(rèn)繳30萬元、20萬元，占注冊資本的比例分別為60%和40%。當(dāng)年10月，王冠將其持有矩陣有限10%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓予王兆寶，劉芳將其持有矩陣有限39%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓予劉建輝。2020年12月4日，股份有限公司設(shè)立。

截至招股說明書簽署日，王冠直接和間接持有的公司股份比例合計為35.89%。另外，王冠作為天璣玉衡投資、幾善優(yōu)合投資、迷凱斯投資、合縱連橫咨詢的實(shí)際控制人，進(jìn)而控制公司40.76%的表決權(quán)，王冠直接和間接控制公司股份表決權(quán)比例為70.18%，為公司控股股東及實(shí)際控制人；公司副董事長、副總經(jīng)理兼總設(shè)計師劉建輝直接持有公司股份比例為22.94%，公司董事、總經(jīng)理王兆寶直接持有公司股份比例為5.88%。王冠1978年10月出生，高中學(xué)歷，清華五道口金融CEO培養(yǎng)項目結(jié)業(yè)。劉建輝1982年8月出生，本科學(xué)歷；王兆寶1981年3月出生，本科學(xué)歷。

員工持股平臺天璣玉衡投資、幾善優(yōu)合投資、迷凱斯投資、合縱連橫咨詢最終投資人中存在多名設(shè)計總監(jiān)，并存在一名非公司員工劉丹。劉丹通過向迷凱斯投資出資50.398492萬元，持有迷凱斯投資8.41%的財產(chǎn)份額，并間接持有公司0.99%的股份。劉芳為公司初創(chuàng)股東曾擔(dān)任公司監(jiān)事，2020年12月4日起不再擔(dān)任公司監(jiān)事，現(xiàn)任深圳市品創(chuàng)城市更新顧問有限公司副總經(jīng)理。

2018年12月，公司搭建員工持股平臺天璣玉衡投資、幾善優(yōu)合投資、迷凱斯投資、合縱連橫咨詢對公司增資進(jìn)而實(shí)施股權(quán)激勵矩陣有限注冊資本增加至5,100萬元。新增2,100萬元注冊資本由天璣玉衡投資、幾善優(yōu)合投資、迷凱斯投資、合縱連橫咨詢、劉芳以1元/注冊資本的價格分別認(rèn)繳738.18萬元、614.95萬元、599.12萬元、126.75萬元、21.00萬元，2018年公司確認(rèn)股份支付金額為2.31億元。

此外，權(quán)衡財經(jīng)注意到，2018年-2020年，公司進(jìn)行現(xiàn)金分紅金額分別為5352.56萬元、3712.96萬元和9654.00萬元，合計為1.872億元。

證監(jiān)會要求公司結(jié)合王冠、劉芳的合作及專業(yè)背景，補(bǔ)充說明兩名初創(chuàng)股東在設(shè)立后不久即進(jìn)行較大比例股份轉(zhuǎn)讓的原因及合理性，是否存在委托持股或者代持的情形；結(jié)合公司組織架構(gòu)、職務(wù)設(shè)置情況，說明員工持股平臺存在多名設(shè)計總監(jiān)且各自獲得的股份數(shù)量不一致的原因，外部咨詢顧問入股公司員工持股平臺的原因及合理性，是否存在代持情形；補(bǔ)充說明上述員工持股平臺除公司外的對外投資情況，向公司增資的資金來源是否合法合規(guī)，公司及實(shí)際控制人是否提供財務(wù)資助，合伙人是否存在與公司客戶、供應(yīng)商有關(guān)聯(lián)關(guān)系或資金往來的情況；補(bǔ)充說明公司創(chuàng)始股東、原監(jiān)事劉芳于2020年12月離職的原因及合理性。

行業(yè)景氣度關(guān)聯(lián)大，毛利率高于同行，客戶債務(wù)違約問題層出

矩陣股份主要從事空間設(shè)計與軟裝陳設(shè)業(yè)務(wù)，主要服務(wù)的項目類別為住宅地產(chǎn)的售樓處、樣板間等空間領(lǐng)域。在非住宅領(lǐng)域，業(yè)務(wù)涵蓋辦公、酒店、教育、康養(yǎng)、文化場館等業(yè)態(tài)領(lǐng)域。2019年-2021年，公司的營業(yè)收入分別為4.567億元、6.122億元和8.864億元，2020年較2019年營收同比增長34.04%，2021年較2020年營收增長44.78%；各期凈利潤分別為1.232億元、1.602億元和2.199億元，2020年較2019年增長30.07%，2021年較2020年增長37.20%。

報告期內(nèi)，公司主營業(yè)務(wù)收入主要來自于空間設(shè)計與軟裝陳設(shè)業(yè)務(wù)收入。其中，空間設(shè)計業(yè)務(wù)的收入分別為2.118億元、2.614億元及4.585億元，2019年-2021年較上年增幅分別為70.83%、23.46%和75.36%；軟裝陳設(shè)業(yè)務(wù)的收入分別為2.421億元、3.436億元及4.190億元，2019年-2021年較上年增幅分別為46.09%、41.92%和21.94%。

2019年至2021年，公司綜合毛利率分別為51.95%、50.05%及49.59%。其中，公司空間設(shè)計業(yè)務(wù)毛利率分別為70.03%、68.59%及66.85%，與相同行業(yè)、相同領(lǐng)域的集艾室內(nèi)設(shè)計（上海）有限公司不存在較大差異，但高于杰恩設(shè)計、尤安設(shè)計、霍普股份等同行業(yè)可比公司，主要原因包括：第一，公司設(shè)計業(yè)務(wù)的項目周轉(zhuǎn)率高于同行業(yè)可比公司；第二，公司是行業(yè)內(nèi)頂尖的設(shè)計公司，設(shè)計收費(fèi)水平及利潤率更高；軟裝陳設(shè)毛利率分別為36.33%、36.26%和31.03%，2021年下降幅度較大，軟裝陳設(shè)業(yè)務(wù)毛利率與同行業(yè)可比公司差異較小。

公司所屬的空間設(shè)計與軟裝陳設(shè)行業(yè)與房地產(chǎn)行業(yè)密切相關(guān)。房地產(chǎn)行業(yè)具有一定的周期性，受宏觀經(jīng)濟(jì)形勢、產(chǎn)業(yè)政策調(diào)控影響明顯。房地產(chǎn)行業(yè)目前景氣度下降，直接影響當(dāng)年的財務(wù)狀況，短期內(nèi)還會持續(xù)影響公司的業(yè)績。

公司客戶中，目前已知出現(xiàn)公開市場債務(wù)違約或其他違約的有藍(lán)光發(fā)展、泰禾集團(tuán)、中國恒大、華夏幸福、泛?？毓伞⒅袊鴬W園、佳兆業(yè)集團(tuán)、花樣年控股、世茂集團(tuán)、蘇寧置業(yè)集團(tuán)有限公司、天洋集團(tuán)、祥生控股集團(tuán)、陽光城。出現(xiàn)公開市場債務(wù)違約或其他違約客戶的報告期內(nèi)收入合計數(shù)分別為2,183.66萬元、6,736.87萬元、5,352.36萬元，占報告期各期銷售收入的比例分別為4.78%、11.00%、6.04%；截至2021年12月31日，上述客戶的應(yīng)收賬款余額和應(yīng)收賬款凈值、在手訂單金額分別為2,502.86萬元、0萬元、3,504.37萬元，占比分別為7.68%、0.00%、5.48%。

全體離職率在13%上下，高管薪酬合計超過千萬

報告期各期末，矩陣股份在職的員工總數(shù)分別為297人、473人和676人。報告期內(nèi)，公司全體員工離職率分別為13.41%、13.53%、13.22%，設(shè)計人員離職率分別為13.18%、14.13%、12.81%。

公司的業(yè)務(wù)團(tuán)隊主要由設(shè)計師組成。公司根據(jù)管理需要，結(jié)合資歷、業(yè)績等因素，將設(shè)計師劃分為多個職級，從高至低分別為設(shè)計總監(jiān)、項目總監(jiān)、主創(chuàng)設(shè)計師、設(shè)計師、助理設(shè)計師。設(shè)計總監(jiān)是設(shè)計師中的最高技術(shù)職務(wù)，通常由資歷較深、業(yè)績貢獻(xiàn)較為突出的設(shè)計師擔(dān)任。報告期各期末，矩陣股份設(shè)計總監(jiān)的人數(shù)分別為24人、34人、50人。截至2021年12月31日，公司核心技術(shù)人員共計5人，占同期員工總數(shù)的比重為0.74%。公司共有5名核心技術(shù)人員，分別為王冠、劉建輝、王兆寶、于鵬杰、周曉云。公司核心技術(shù)人員部分為公司董事和高級管理人員，部分為公司監(jiān)事。

從發(fā)明專利上看，矩陣股份的三項發(fā)明專利均為繼受取得，2013年到2018間無新的發(fā)明專利獲得，2018年后亦是如此。問詢函里也問及從何方交易而來。

報告期各期，公司技術(shù)人員平均薪酬分別為31.96萬元、32.89萬元、30.32萬元，2019年和2020年高于同行業(yè)可比公司平均值29.29萬元和28.74萬元；公司銷售人員的平均薪酬分別為36.75萬元、30.16萬元及30.75萬元，管理人員的平均薪酬分別為46.13萬元、47.27萬元及41.36萬元。從中可以看出，設(shè)計人員在三類人員分別上位于最低水平。

以房地產(chǎn)客戶為主體，應(yīng)收賬款一路走高，增幅超過營收增幅

矩陣股份主要客戶群體為房地產(chǎn)開發(fā)商，報告期內(nèi)向前五大客戶銷售占比分別為31.30%、25.84%、20.55%。2019年，公司前五名客戶中新增客戶為中國鐵建、新城控股、金科集團(tuán)；2020年，公司前五名客戶中新增客戶為陽光城、綠城中國；2021年度，公司前五名客戶中新增客戶為萬科A、招商蛇口。

報告期內(nèi)，公司獲客方式主要有招投標(biāo)和直接委托兩種，公司的客戶類型分為國企客戶（包括央企、國企、事業(yè)單位等國有企事業(yè)單位）和民企客戶。

報告期各期末，公司應(yīng)收賬款（含合同資產(chǎn)）余額分別為9,780.08萬元、1.619億元和3.501億元。2019年末至2021年末，應(yīng)收賬款（含合同資產(chǎn)）余額同比增幅分別為65.59%、116.21%，營業(yè)收入增幅分別為34.04%、44.78%，應(yīng)收賬款（含合同資產(chǎn)）的增幅高于營業(yè)收入的增幅。

公司稱主要是因?yàn)椋汗局饕蛻魹榉康禺a(chǎn)開發(fā)企業(yè)，報告期內(nèi)，在“住房不炒”的政策總基調(diào)下，以因城施策與三穩(wěn)為調(diào)控思路，從客戶端的“四限”、房企端的“三道紅線”、銀行端的“兩個集中度”、再到政府端的“供地兩集中”，涵蓋行政調(diào)控、金融、土地、住房、財稅等領(lǐng)域的系統(tǒng)性制度逐步建立、健全。在上述調(diào)控政策下，報告期內(nèi)，尤其是2021年下半年以來，房地產(chǎn)行業(yè)景氣度有所下降，房企融資環(huán)境持續(xù)收緊。公司作為房地產(chǎn)企業(yè)的空間設(shè)計、軟裝陳設(shè)服務(wù)供應(yīng)商，受上述因素影響，銷售回款進(jìn)一步放緩，致使公司2020年末、2021年末應(yīng)收賬款（含合同資產(chǎn)）增幅較大。

公司下游客戶主要為全國性、跨區(qū)域經(jīng)營的大型地產(chǎn)企業(yè)，如果該等客戶受宏觀經(jīng)濟(jì)波動、房地產(chǎn)行業(yè)調(diào)控政策或者自身經(jīng)營管理等因素影響，導(dǎo)致實(shí)際不能或不能如期支付公司的應(yīng)收款項，則公司將面臨因應(yīng)收賬款余額（含合同資產(chǎn)）增加而引致的營運(yùn)資金周轉(zhuǎn)及壞賬損失風(fēng)險。

截至2021年12月31日，公司賬齡在1年以上應(yīng)收賬款（含合同資產(chǎn)）的金額為8,689.37萬元，占比24.82%，該等應(yīng)收賬款（含合同資產(chǎn)）的賬齡相對較長，存在一定回款風(fēng)險。同時，經(jīng)公開市場查詢，出現(xiàn)債務(wù)違約或其他違約的客戶包括藍(lán)光發(fā)展、泰禾集團(tuán)、中國恒大、華夏幸福、泛?？毓?、中國奧園、佳兆業(yè)集團(tuán)、花樣年控股、世茂集團(tuán)、蘇寧置業(yè)集團(tuán)有限公司、天洋集團(tuán)、祥生控股集團(tuán)、陽光城，報告期內(nèi)，公司對該等客戶銷售收入為1.442億元，累計回款1.229億元，未回款金額為2,131.42萬元，該等應(yīng)收賬款存在相對較高的回款風(fēng)險。未來若房地產(chǎn)行業(yè)調(diào)控政策趨嚴(yán)，可能有更多房地產(chǎn)企業(yè)出現(xiàn)違約等風(fēng)險事件，將會導(dǎo)致公司面臨較大的應(yīng)收賬款壞賬風(fēng)險。

報告期內(nèi)，矩陣股份第三方回款金額分別為1,907.33萬元、4,555.93萬元、7,735.88萬元，占營業(yè)收入的比例分別為4.18%、7.44%及8.73%。公司第三方回款金額呈現(xiàn)提升趨勢，主要系應(yīng)收賬款保理回款逐年提升所致。公司應(yīng)收賬款保理回款分別為1,176.44萬元、4,014.73萬元、6,708.52萬元，占當(dāng)期營業(yè)收入比例分別為2.58%、6.56%、7.57%。其中，2020年、2021年增幅較大的主要原因?yàn)椋?020年以來，監(jiān)管部門出臺的對房地產(chǎn)企業(yè)融資設(shè)置“三道紅線”的融資新規(guī)，房地產(chǎn)企業(yè)資金面進(jìn)一步收緊，使得通過保理方式回款比例有所提升。

報告期各期，矩陣股份流動比率分別為2.00、1.94及2.39，速動比率分別為1.71、1.67及2.02，資產(chǎn)負(fù)債率（母公司）分別為42.86%、46.97%及41.18%，與同行業(yè)可比公司相比，公司流動比率、速動比率較低，而資產(chǎn)負(fù)債率略高。

供應(yīng)商多家零人參保公司，質(zhì)量堪憂

矩陣股份的采購內(nèi)容主要為與項目執(zhí)行相關(guān)的陳設(shè)品采購、輔助設(shè)計服務(wù)等項目型采購以及日常經(jīng)營所需要的辦公用品、計算機(jī)軟硬件、差旅服務(wù)、員工福利等非項目型采購。其中，陳設(shè)品采購主要系公司軟裝陳設(shè)業(yè)務(wù)執(zhí)行中采購的家具、燈具等陳設(shè)品，報告期各期采購金額分別為1.195億元、1.502億元、2.066億元、1.104億元；輔助設(shè)計服務(wù)主要系公司空間設(shè)計業(yè)務(wù)與軟裝陳設(shè)業(yè)務(wù)執(zhí)行中，出于項目執(zhí)行效率等考慮，將部分非關(guān)鍵性的設(shè)計工作委托外部單位協(xié)助，報告期各期采購金額分別為915.72萬元、1,871.89萬元、1,924.93萬元、1,201.85萬元。

報告期內(nèi)，矩陣股份向前五大供應(yīng)商采購金額占比分別為36.97%、32.59%、31.02%。東莞市灝鑫家具有限公司為公司2019年-2021年第一大供應(yīng)商，公司向其采購金額分別2743.54萬元、2779.70萬元和2437.78萬元。查公開資料顯示，此供應(yīng)商成立于2014年3月14日，注冊資本為50萬元，2018年-2020年社保繳納人數(shù)分別為0人、0人和41人。并且2020年和2021年接連受到環(huán)保處罰。

2019年-2021年矩陣股份向深圳市悅渡空間室內(nèi)裝飾設(shè)計有限公司采購金額分別為932.65萬元、1551.76萬元和1711.92萬元，查公開資料顯示其成立于2016年5月12日，注冊資本為50萬元。2018年-2020年，社保繳納人數(shù)分別為3人、7人和0人。作為公司第二大供應(yīng)商的深圳市悅渡空間室內(nèi)裝飾設(shè)計有限公司的實(shí)際控制人與公司控股股東、實(shí)際控制人曾經(jīng)控制的公司矩陣基金共同投資成立深圳市羽梵悅渡室內(nèi)裝飾設(shè)計有限公司。羽梵悅渡于2018年12月注銷。

東莞市品趣家居有限公司為公司的2020 年新增前五名供應(yīng)商之一，成立于2018年5月3日，成立至今參保人數(shù)分別為0人、9人、48人和40人。2019年6月20日，廣東省東莞市第二人民法院凍結(jié)被申請人東莞市品趣家居有限公司80000元的銀行存款或者查封、扣押其相應(yīng)價值的其他財產(chǎn)。

深圳市尚劍工坊家具有限公司為公司2019 年新增前五名供應(yīng)商之一，成立于2019年1月7日，成立當(dāng)年即與公司合作并進(jìn)入第五大供應(yīng)商位置，成立至今參保人數(shù)為1人和0人，注冊資本100萬元，實(shí)繳為0萬元。

現(xiàn)存兩項未完訴訟，過半募資用于購房裝修

2020年6月8日，常州豪廷皇悅餐飲管理有限公司在常州市武進(jìn)區(qū)人民法院起訴公司，請求解除與公司簽訂的《常州高爾夫酒店項目建筑和室內(nèi)設(shè)計合同》，并返還其已支付的設(shè)計費(fèi)69.50萬元。2020年7月13日，公司提起反訴，要求常州豪廷皇悅餐飲管理有限公司支付設(shè)計費(fèi)107.25萬元、逾期付款違約金57.20萬元、設(shè)計變更產(chǎn)生的設(shè)計費(fèi)97.40萬元，合計請求支付261.85萬元。目前，本案處于一審鑒定階段，截至招股說明書簽署之日，本案尚未結(jié)案。

2020年6月1日，因著作權(quán)侵權(quán)糾紛，李洪波向成都市中級人民法院提起訴訟，要求四川府河華益置業(yè)有限公司、保利地產(chǎn)投資顧問有限公司成都分公司、公司、釋相藝術(shù)停止侵害其作品紙雕美術(shù)作品署名權(quán)、復(fù)制權(quán)、展覽權(quán)和信息網(wǎng)絡(luò)傳播權(quán)的行為。因訴訟結(jié)果存在不確定性，公司出于謹(jǐn)慎性原則，計提預(yù)計負(fù)債50.00萬元。2020年10月，成都市中級人民法院判決公司及釋相藝術(shù)分別向原告賠償21.73萬元和3.3萬元。2021年11月，公司及釋相藝術(shù)已提起上訴。

2018年1-6月，公司出于業(yè)務(wù)開展的便利性等考慮，存在通過實(shí)際控制人王冠、時任出納郭爽的個人卡收取與支付與公司業(yè)務(wù)相關(guān)的款項的情況。其中，收取與公司業(yè)務(wù)相關(guān)的款項50.42萬元，占當(dāng)期營業(yè)收入的比例為0.17%，支付與公司業(yè)務(wù)相關(guān)的款項525.44萬元，占當(dāng)期成本及三項費(fèi)用的比例（不含股份支付費(fèi)用）為2.94%。

此次募投項目中，總部設(shè)計中心建設(shè)項目擬在深圳市購置辦公場地，設(shè)置設(shè)計人員辦公場地、作品及產(chǎn)品展示區(qū)、管理人員辦公場所和會議室，購置先進(jìn)的設(shè)計、辦公設(shè)備及相關(guān)軟件，并引進(jìn)一批高素質(zhì)人才開展設(shè)計、銷售和管理等工作。本項目擬投資5.846億元，其中房屋購置及裝修費(fèi)用為3.522億元，占比為60.25%。設(shè)計服務(wù)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項目中，房屋購置及裝修金額為1.266億元，占該項目投資比例為62.83%。

高中畢業(yè)后，去工地，向木工漆工學(xué)習(xí)，再回到辦公室一筆一筆做出自己的作品，從實(shí)踐中來，到實(shí)踐自己的設(shè)計，王冠借助房開客戶群，把矩陣股份帶到資本市場邊上，不失為個人奮斗的典范，不過，資本市場是否認(rèn)可行業(yè)景氣度影響大的矩陣股份業(yè)績穩(wěn)定性，還未可知。