文：權(quán)衡財(cái)經(jīng)研究員 李力

編：許輝

采購或自產(chǎn)液晶面板，進(jìn)行顯示終端產(chǎn)品的制造，是液晶面板行業(yè)的升級(jí)，如2020年12月30日上市企業(yè)華東科技現(xiàn)金收購冠捷科技51.00%股權(quán)，進(jìn)行資產(chǎn)重組，重組完成后華東科技由液晶面板行業(yè)轉(zhuǎn)型為智能顯示終端制造行業(yè)，并更名為冠捷電子科技股份有限公司。

與此類似的深圳市康冠科技股份有限公司（簡稱：康冠科技），其是國內(nèi)較早致力于液晶顯示器、液晶電視、商用液晶顯示終端及醫(yī)用液晶顯示終端產(chǎn)品的廠家。官網(wǎng)顯示，康冠員工將近6000人，在深圳、惠州多地均設(shè)有智能制造產(chǎn)業(yè)園，總建筑面積超40萬m2，擁有52條各類主要生產(chǎn)線。

康冠科技本次擬公開發(fā)行不超過6,360萬股，不低于10%，擬上市深交所主板，發(fā)行后總股本不超過42,360萬股，此次募集資金高達(dá)20億元，保薦人、主承銷商為華林證券。

康冠科技夫妻倆持股占85.89%，股權(quán)較集中；子公司盈虧參半，軟件開發(fā)為凈利潤主要貢獻(xiàn)；以價(jià)換量，毛利率不抵同行；受匯兌拖累現(xiàn)金流凈增轉(zhuǎn)負(fù)，三年累計(jì)分紅5.1億元；外銷占比高，應(yīng)收賬款走高，大客戶LG為第一大供應(yīng)商；自有品牌弱，糾紛被執(zhí)行金額高達(dá)千萬。

夫妻倆持股占85.89%，股權(quán)較集中

1995年9月9日，康冠有限股東凌斌、李宇彬約定出資100萬元設(shè)立康冠有限，其中凌斌出資80萬元，李宇彬出資20萬元。

其后出現(xiàn)多輪的增資，其中1999年1月30日的一次增資，兩人有以實(shí)物出資的情況，凌斌實(shí)物出資為福田區(qū)車公廟工業(yè)區(qū)天安小區(qū)F3、8棟3樓B座房產(chǎn)作價(jià)470萬元，李宇彬投入貨幣資金為24.90萬元，實(shí)物出資為存貨彩色顯示管，發(fā)票金額為66.53萬元，作價(jià)55.10萬元。2016年7月，凌斌以現(xiàn)金2,505.69萬元置換該實(shí)物（房產(chǎn)）出資，李宇彬再向公司投入66.53萬元，以規(guī)范李宇彬?qū)?999年1月的實(shí)物出資。

2015年11月6日凌斌將其持有公司的40.44% 股權(quán)轉(zhuǎn)讓予至遠(yuǎn)投資、將其持有公司的8.72%股權(quán)轉(zhuǎn)讓予凌峰，轉(zhuǎn)讓價(jià)格均為1元/注冊(cè)資本。受讓方之一至遠(yuǎn)投資系凌斌及其配偶王曦各持50%股權(quán)的公司，受讓方之一凌峰系凌斌的弟弟。

而一個(gè)月后的2015年12月8日，康冠有限增資979.7119萬元，出資價(jià)格均為12.32元/注冊(cè)資本。由四家員工持股平臺(tái)受讓，分別為視界投資、視野投資、視新投資、視清投資。

2019年6月14日，康冠有限股東凌斌、李宇彬、凌峰、至遠(yuǎn)投資、視清投資、視野投資、視新投資、視界投資作為康冠科技發(fā)起人，一致同意以康冠有限截至2019年1月31日經(jīng)大華所審計(jì)的賬面凈資產(chǎn)111,026萬元扣除2019年3月的現(xiàn)金分紅19,000萬元后的凈資產(chǎn)值按2.5563：1的比例折股36,000萬股，面值1元/股，整體變更設(shè)立康冠科技。

截至招股說明書簽署之日，凌斌直接持有公司30.79%的股份，通過至遠(yuǎn)投資、視界投資、視清投資、視野投資、視新投資間接持有公司18.93%的股份，直接及間接合計(jì)持有公司49.72%的股份；王曦通過至遠(yuǎn)投資間接持有公司15.24%的股份。凌斌、王曦合計(jì)持有公司64.96%的股份，合計(jì)控制公司85.89%的股份。公司控股股東為凌斌，共同實(shí)際控制人為凌斌、王曦。

子公司盈虧參半，軟件開發(fā)為凈利潤主要貢獻(xiàn)者

截至招股說明書簽署之日，康冠科技擁有7家全資子公司：康冠商用、惠州康冠、康冠智能、皓麗智能、皓麗軟件、商城眾網(wǎng)、香港康冠；3家全資孫公司：香港商用、波蘭康冠、韓國康冠；1家控股子公司和1家控股孫公司：康冠醫(yī)療、香港醫(yī)療；無參股公司。

其中康冠商用主營業(yè)務(wù)為商用領(lǐng)域的智能交互顯示產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，2020年度凈利潤為1.65億元；惠州康冠主營業(yè)務(wù)為智能顯示產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，2020年度凈利潤為1,284.85萬元；康冠智能主要從事智能顯示產(chǎn)品相關(guān)配套的嵌入式軟件、應(yīng)用軟件的研發(fā)及銷售，2020年度凈利潤為3.78億元；香港商用主營業(yè)務(wù)為智能交互顯示產(chǎn)品的原材料采購和產(chǎn)品銷售業(yè)務(wù)，2020年度凈利潤為276.97萬元。幾者為盈利狀態(tài)，而虧損的有皓麗智能主營業(yè)務(wù)為自有品牌"皓麗"智能交互顯示產(chǎn)品的研發(fā)及銷售，2020年度凈利潤為-342.45萬元；皓麗軟件2020年度凈利潤為-4.34萬元，香港康冠主營業(yè)務(wù)為智能電視的原材料采購和產(chǎn)品銷售業(yè)務(wù)，2020年度凈利潤為-462.89萬元。商城眾網(wǎng)為自有的網(wǎng)絡(luò)商城平臺(tái)，目前無實(shí)際經(jīng)營業(yè)務(wù)，2020年度凈利潤為1.99萬元。香港醫(yī)療的主營業(yè)務(wù)為醫(yī)療專用顯示設(shè)備的原材料采購和產(chǎn)品銷售業(yè)務(wù)，2020年度凈利潤為-7.97萬元。

細(xì)分康冠科技的主營收入，按產(chǎn)品劃分下，主要是智能電視和智能交互顯示產(chǎn)品。不過由子公司的利潤貢獻(xiàn)來看，智能顯示產(chǎn)品相關(guān)配套的嵌入式軟件、應(yīng)用軟件的研發(fā)及銷售為業(yè)務(wù)的康冠智能貢獻(xiàn)了3.78億元的凈利潤，甚至超過了康冠商用智能交互顯示產(chǎn)品硬件營收帶來的1.65億元凈利潤。用小米生態(tài)的概念來看，借低價(jià)硬件推廣的市場占有率，推銷附屬其上的軟件和廣告，這是近些年，智能硬件商增收增利的通行打法。也是文章開頭，一眾生產(chǎn)制造企業(yè)從配套部件進(jìn)到終端制造，再到以終端硬件換取內(nèi)置軟件開發(fā)引流的終極追求。

論及智能電視，則不得不提及開機(jī)廣告，可謂為消費(fèi)者深惡痛絕，自2019年7月起，江蘇省消保委對(duì)開機(jī)廣告存在問題的海信、小米、創(chuàng)維、夏普、海爾、長虹、樂視七家智能電視品牌企業(yè)長達(dá)一年的約談、跟蹤和監(jiān)督，隨著2021年3月23日樂融公司的上訴被法院駁回，企業(yè)提供開機(jī)廣告"一鍵關(guān)閉"功能勢必成為規(guī)則，智能電視廠家的犧牲硬件利潤，從軟件里獲利的做法，或不得不有所收斂。

以價(jià)換量，毛利率不抵同行

智能電視的單價(jià)連年下降，智能交互顯示產(chǎn)品單價(jià)為上漲37.93%轉(zhuǎn)而下降24.81%，這兩塊業(yè)務(wù)為公司的主要業(yè)務(wù)，2020年均以價(jià)換量，即便如此，從智能電視的營收來看，其增速已無何，結(jié)合其市場占有率進(jìn)一步觀察，根據(jù)FutureSource數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2020年度公司智能交互平板在生產(chǎn)制造型供應(yīng)商中的海外出貨量全球排名第一；根據(jù)洛圖科技（RUNTO）數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2020年度公司智能電視在生產(chǎn)制造型供應(yīng)商中的出貨量全球排名第五。康冠科技想要在智能電視上突破或有較大的難度。

近年來，智能顯示設(shè)計(jì)生產(chǎn)企業(yè)的毛利率水平呈現(xiàn)一定的波動(dòng)。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，同行業(yè)企業(yè)的毛利率位于15.10%至26.55%之間，平均值約為19.84%。

而報(bào)告期內(nèi)，康冠科技主營業(yè)務(wù)的產(chǎn)品毛利率分別為13.90%、16.91%和15.24%，毛利率先升后降，主要受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品單價(jià)變動(dòng)、液晶面板價(jià)格變動(dòng)等因素的綜合影響。

具體到產(chǎn)品上，智能電視的毛利率到2020年已經(jīng)下降至8.36%，純粹為走量型。原因則從公司的主營業(yè)務(wù)成本構(gòu)成可以看出，報(bào)告期內(nèi)，公司主營業(yè)務(wù)成本中直接材料的占比分別為 94.90%、93.99%和92.51%，其中，直接材料中最主要的原材料為液晶面板，從2020年三季度開始，全球液晶面板價(jià)格呈上漲趨勢。

康冠科技的液晶面板銷售業(yè)務(wù)不涉及生產(chǎn)，故計(jì)算產(chǎn)量、銷量時(shí)統(tǒng)計(jì)智能交互顯示產(chǎn)品、智能電視、設(shè)計(jì)加工業(yè)務(wù)的數(shù)量。報(bào)告期內(nèi)，公司產(chǎn)能利用率分別為81.77%、80.28%和91.25%，從數(shù)據(jù)上看，產(chǎn)能并沒有得以充分地利用，從產(chǎn)銷率上，則還是不錯(cuò)的。

外銷占比高，應(yīng)收賬款走高，大客戶LG為第一大供應(yīng)商

智能顯示行業(yè)屬于技術(shù)與資金密集型行業(yè)，在現(xiàn)有的行業(yè)競爭格局中，市場競爭逐步分化，馬太效應(yīng)日益顯著。報(bào)告期各期末，康冠科技資產(chǎn)負(fù)債率（母公司）分別為55.84%、53.35%和52.94%，資產(chǎn)負(fù)債率（合并）分別為58.51%、53.00%和58.00%，與同行對(duì)比來看，2018年度-2020年度，視源股份資產(chǎn)負(fù)債率為49.66%、49.67%和41.72%，鴻合科技資產(chǎn)負(fù)債率分別為57.00%、25.85%和26.62%，兆馳股份資產(chǎn)負(fù)債率分別為53.48%、55.55%和55.76%，冠捷科技資產(chǎn)負(fù)債率分別為48.02%、67.18%和83.28% ，過半的資產(chǎn)負(fù)債率要高于視源股份和鴻合科技，相近于兆馳股份，低于冠捷科技的近兩年數(shù)值。

報(bào)告期內(nèi)，康冠科技產(chǎn)品銷售主要以外銷為主，外銷收入占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為74.14%、68.60%和77.62%。對(duì)于外銷客戶，公司采用給予一定的信用賬期和先款后貨相結(jié)合的結(jié)算模式。公司的主要客戶在海外，若海外疫情難改觀，將導(dǎo)致公司部分下游客戶海外市場需求萎縮，從而導(dǎo)致公司獲得的訂單量下降，對(duì)公司業(yè)績產(chǎn)生不利影響。

報(bào)告期內(nèi)，公司第一大供應(yīng)商LG同時(shí)為公司的主要客戶， LG是全球重要的液晶面板供應(yīng)商，公司自2009年起向其采購液晶面板，并保持持續(xù)合作關(guān)系。同時(shí)，LG在智能顯示行業(yè)系全球知名品牌，公司自2015年起向其銷售智能顯示產(chǎn)品和提供設(shè)計(jì)加工服務(wù)。

報(bào)告期，康冠科技向LG采購液晶面板的金額分別為26.83億元、20.75億元和15.55億元。分別占采購總額的23.74%、37.36%和47.49%。2018年、2019年公司向LG銷售了3.14億元和2.82億元，占比分別為4.59%和4.01%

而另一客戶冠捷科技報(bào)告期分別為公司貢獻(xiàn)了11.39億元、9.58億元和2.97億元的銷售額，占比分別為16.63%、13.63%、和4.00%，為公司的可比同行，主營業(yè)務(wù)為顯示器產(chǎn)品的研發(fā)、制造、銷售與服務(wù),產(chǎn)品包括顯示器、電視及影音三大類。

報(bào)告期各期末，公司應(yīng)收賬款余額分別為8.45億元、10.80億元和11.51億萬元，占營業(yè)收入的比例分別為12.33%、15.35%和15.52%。如果未來公司主要客戶的財(cái)務(wù)狀況發(fā)生重大不利變化，可能會(huì)導(dǎo)致公司應(yīng)收賬款不能及時(shí)收回，將會(huì)對(duì)公司的資金周轉(zhuǎn)和經(jīng)營發(fā)展產(chǎn)生一定的不利影響。報(bào)告期內(nèi)，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為8.33次/年、7.31次/年和6.65次/年，呈現(xiàn)下降趨勢。

報(bào)告期內(nèi)，公司部分客戶存在第三方回款情形，主要包括同一控制下公司代付和外匯儲(chǔ)備不足國家的客戶指定第三方公司支付貨款。報(bào)告期內(nèi)第三方回款的金額占營業(yè)收入的比例分別為10.55%、7.93%和13.66%。日常操作中，可能存在管控不力而導(dǎo)致銷售回款環(huán)節(jié)內(nèi)部控制有效性不足的風(fēng)險(xiǎn)。

受匯兌拖累現(xiàn)金流凈增轉(zhuǎn)負(fù)，三年累計(jì)分紅5.1億元

報(bào)告期內(nèi)，康冠科技其他收益分別為 3,832.69萬元、5,326.76萬元和7,606.23萬元，占營業(yè)收入的比例分別為0.56%、0.76%和1.03%，占比較小。報(bào)告期內(nèi)，公司其他收益中政府補(bǔ)助主要為增值稅即征即退款及與日常經(jīng)營活動(dòng)相關(guān)的政府補(bǔ)助，折算到利潤總額，則占比一路走高，從8.68%、8.97%攀高到14.50%。

對(duì)此康冠科技的解釋是，從報(bào)告期計(jì)入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助占利潤總額的比例情況看，公司經(jīng)營業(yè)績對(duì)政府補(bǔ)助不存在較大依賴。但是如果未來公司無法持續(xù)獲得政府補(bǔ)助，則有可能給公司的現(xiàn)金流和經(jīng)營情況帶來一定的不利影響。

再結(jié)合康冠科技的匯兌變化，兩者在2020年就一定程度上影響了利潤總額。其外銷收入占主營業(yè)務(wù)收入的比例較高，境外銷售主要以美元結(jié)算為主，2020年其匯兌損失高達(dá)6,778.43萬元。在其影響下，公司的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額在2019年為負(fù)的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步擴(kuò)大，達(dá)到了-9,027.14萬元。

從期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額來看，2020年度末，康冠科技賬上仍有3.89億元的數(shù)額，不過結(jié)合其短期借款6.63億元，應(yīng)付賬款11.32億元，合同負(fù)債主要為預(yù)收客戶的貨款2.75億元，應(yīng)付職工薪酬金額為1.03億元，應(yīng)交稅費(fèi)0.93億元來看，合計(jì)22.66億為支出項(xiàng)，康冠科技的賬上這點(diǎn)金額就很難覆蓋。

不過，這不影響康冠科技在股利分配上大手筆操作，其于2018年現(xiàn)金分紅5,000萬元，2019年現(xiàn)金分紅1.9億元，2020年現(xiàn)金分紅2.7億元。報(bào)告期三年累計(jì)分紅達(dá)5.1億元之多，超過了報(bào)告期每年度的扣非凈利潤。

截至2020年末，康冠科技的總資產(chǎn)47.95億元、歸屬于母公司股東所有者權(quán)益合計(jì)20.11億元。募投項(xiàng)目為康冠智能顯示終端產(chǎn)品擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目、商用顯示產(chǎn)品擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目、總部大樓及研發(fā)測試中心項(xiàng)目、全球技術(shù)支持及服務(wù)中心建設(shè)項(xiàng)目、智慧園區(qū)及信息化系統(tǒng)升級(jí)改造項(xiàng)目以及補(bǔ)充流動(dòng)資金。

到了募集資金分配環(huán)節(jié)，康冠科技又顯示出對(duì)流動(dòng)資金的渴求，本次募集資金凈額不超過20億元，其中6億元為補(bǔ)充流動(dòng)資金，再加上各項(xiàng)目的鋪底流動(dòng)資金和預(yù)備費(fèi)，用于資金儲(chǔ)備將超過8億之多。

自有品牌弱，糾紛被執(zhí)行金額高達(dá)千萬

分析康冠科技的產(chǎn)品構(gòu)成，其自2014年開始推出自有品牌"皓麗"，不過報(bào)告期內(nèi)自有品牌業(yè)務(wù)銷售收入占營業(yè)收入的比例僅分別為1.16%、2.05%及2.54%，可見自有品牌的認(rèn)可度并不高。

反觀其銷售費(fèi)用卻不低，報(bào)告期內(nèi)康冠科技銷售費(fèi)用金額分別為1.84億元、2.17億元和2.34億元，占營業(yè)收入的比例分別為2.69%、3.09%和3.16%，超過了其自有品牌的營收。其中廣告宣傳費(fèi)分別為1,566.58萬元、1,723.52萬元和2,890.18萬元，分別占銷售總額的8.50%、7.93%和12.34%。

從公開資料可見，康冠科技的買賣合同，還是很有一些糾紛的，作為被執(zhí)行人，其被執(zhí)行的金額高達(dá)1,225.40萬元之多。

梅州科捷電路有限公司自2007年開始即與康冠科技存在業(yè)務(wù)往來，由科捷公司向康冠科技供應(yīng)各種規(guī)格、型號(hào)的PCB板，康冠科技將科捷公司向其供應(yīng)的PCB板加工成為PCBA后，再生產(chǎn)成為電視機(jī)成品出售。2014年因PCB板質(zhì)量問題，兩者產(chǎn)生了糾紛，導(dǎo)致兩者互為被執(zhí)行人，案件直至2017年4月才完結(jié)。

河南藍(lán)宇傳媒廣告有限公司曾以侵害實(shí)用新型專利權(quán)為由將康冠商用訴及法院，于2018年8月7日受理后原告于2018年10月9日撤訴。

康冠商用曾在深圳市市場監(jiān)督管理局龍崗局2018年10月19日的2018年商事主體公示信息不定向抽查中，因年度報(bào)告信息的真實(shí)性發(fā)現(xiàn)問題已責(zé)令改正。而康冠醫(yī)療曾有一次列入經(jīng)營異常名錄。

權(quán)衡財(cái)經(jīng)查閱康冠科技國內(nèi)各子公司跟孫公司企信網(wǎng)社保繳納情況，稍做統(tǒng)計(jì)，與招股書所稱的社保繳納人數(shù)還是有所差別。招股書顯示其2018年-2020年除養(yǎng)老外的社保實(shí)繳人數(shù)分別為3,842人、5,018人和5,528人。

康冠科技報(bào)告期內(nèi)無注銷的子公司，排除香港或國外幾家子公司或?qū)O公司繳納情況，社保實(shí)繳人數(shù)這一塊，康冠科技信披的真實(shí)度或有所欠缺?？倒诳萍寄芊耥樌^會(huì)并登陸資本市場，還要看其在證監(jiān)會(huì)的問詢中能否解釋清楚。