文：權(quán)衡財經(jīng)研究員 余華豐

編：許輝

仙居縣位于臺州市的西部，為浙江共同富裕示范區(qū)首批試點地區(qū)，迄今，有四家主板上市公司。仙琚制藥(002332)、浙江仙通(603239)、司太立(603520)、新農(nóng)股份(00294)2以及兩家新三板企業(yè)金晟環(huán)保(836027)、飛利富(870361)。

同樣注冊于仙居縣的肯特催化材料股份有限公司（簡稱：肯特催化）擬在滬市主板上市，保薦機構(gòu)為國金證券。本次擬公開發(fā)行股票不超過2260萬股，占發(fā)行后總股本的比例不低于25%，擬募資4.99億元用于年產(chǎn)8860噸功能性催化新材料項目。

肯特催化夫妻持股七成，2020年引入外部投資推高估值；毛利率下滑明顯，原材料價格2021年大幅上漲；研發(fā)占比不抵同行，償賬能力不及同行，2019年分紅占當期凈利潤過半；客戶質(zhì)量堪憂，關(guān)聯(lián)采購數(shù)千萬元，與客戶和供應商數(shù)據(jù)不一。

夫妻持股七成，2020年引入外部投資推高估值

肯特化工于2009年7月成立，系肯特催化前身，項飛勇認繳出資額500萬元，持股100%。2015年12月，整體變更為股份有限公司。公司發(fā)起人為項飛勇、郭燕平、張志明、林永平、徐文良5名自然人及肯特投資。2016年6月17日，股票在股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌并公開轉(zhuǎn)讓，證券代碼“837696”，證券簡稱“肯特催化”。自2020年7月30日起終止在股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌。

公司實際控制人為項飛勇、郭燕平，本次發(fā)行前直接持有公司股份合計3,500萬股，直接持股比例51.62%，間接控制公司股份合計1,250萬股，間接控制股份比例18.44%，合計控制股份比例70.06%，兩人系配偶關(guān)系。本次發(fā)行后，實際控制人項飛勇、郭燕平合計持股比例會有一定稀釋，但仍然對公司發(fā)展戰(zhàn)略、經(jīng)營決策、人事安排、利潤分配、關(guān)聯(lián)交易和對外投資等重大決策具有重大影響。

2016年1月19日，肯特催化注冊資本由5,000萬元增加至5,250萬元，新增注冊資本250萬元由新股東高山流水750萬元認繳，對價為3元/每注冊資本。藍天碧水于2019年12月24日通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式受讓肯特投資持有的93萬股成為公司股東，兩者與肯特投資一起均是公司持股平臺。

此后四年，公司再無外部投資者入股，直到2020年2月10日公司向特定投資者增資625萬元，由毅達專精和毅達成果以7,500萬元認購，對價為每股12元。2020年11月1日，新增注冊資本905萬元分別由附加值青山、崇山投資、和豐創(chuàng)投、杭州城錦、諸暨利錦5個股東認繳，對價均為15元/每股。截至招股說明書簽署日，和豐創(chuàng)投持有公司266.67萬股，持股比例3.93%。和豐創(chuàng)投系寧波工業(yè)投資集團有限公司100%控股公司，為境內(nèi)全資國有企業(yè)。此次認購后，公司的估值從9個月前的7.02億元增加到10.17億元。

2019年12月，實際控制人項飛勇、郭燕平夫婦通過其持有的肯特投資及藍天碧水，向封柏玉等23名公司員工以6元/股的價格，合計轉(zhuǎn)讓其持有公司的118.20萬股股份。參考2020年引入外部投資者毅達專精、毅達成果定向發(fā)行的價格（12元/股），確認本次股份支付的股權(quán)激勵總額為709.20萬元，根據(jù)轉(zhuǎn)讓協(xié)議約定，報告期內(nèi)公司分攤確認的股權(quán)激勵金額分別為8.98萬元、107.73萬元和107.73萬元。

毛利率下滑明顯，原材料價格2021年大幅上漲

肯特催化是一家主要從事季銨（鏻）化合物產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的高新技術(shù)企業(yè)，擁有季銨鹽、季銨堿、季鏻鹽、冠醚等四大系列產(chǎn)品，致力于為精細化工、分子篩、高分子材料、電池電解液、油田化學品等領(lǐng)域的客戶提供優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品和服務。截至招股說明書簽署日，本公司擁有2家全資子公司。

2019年-2021年，公司的營業(yè)收入分別為4.656億元、4.857億元和6.334億元，2020年和2021年營收增幅分別為4.32%和30.41%；各期凈利潤分別為6942.45萬元、7225.27萬元和8587.32萬元，2020年和2021年凈利潤增幅分別為4.07%和18.85%。報告期內(nèi)，主營業(yè)務收入占營業(yè)收入的比例分別為99.65%、99.65%、99.71%。

2019年度至2021年度，肯特催化綜合毛利率分別為36.49%、29.57%和27.72%，剔除新舊收入準則運輸費及包裝費核算口徑不同影響后的毛利率為36.49%、33.03%和30.91%。公司毛利率整體下降較為明顯，2019年公司的毛利率直線下降7個百分點，毛利率的波動主要受產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)、銷售價格、原材料成本、市場供求等多種因素的影響。

溴丁烷、三正丁胺、三乙胺、三苯基膦、溴丙烷、溴乙烷等化學原料是公司的主要原材料，占生產(chǎn)成本的比重相對較高。未來若原材料價格快速上漲，公司未能將成本轉(zhuǎn)移至下游客戶或傳遞時間滯后，將對公司經(jīng)營業(yè)績帶來一定的不利影響。

公司主要原材料的市場價格主要受其上游原材料價格變化及供需關(guān)系的影響。受國家節(jié)能降耗政策、日趨嚴格的環(huán)保政策要求及化工原料進口受阻的影響，公司主要原材料的上游溴素、正丁醇、磷礦、甲苯等產(chǎn)品的市場供應減少，上游原料價格上漲帶動了公司2021年主要原材料采購價格上漲。

報告期公司計入當期損益的政府補助分別為317.05萬元、535.39萬元和459.67萬元。而公司歸母凈利潤分別為6,942.45萬元、7,225.27萬元和8,587.32萬元。

研發(fā)占比不抵同行，償賬能力不及同行，2019年分紅占當期凈利潤過半

2019年-2021年度，肯特催化銷售費用合計金額分別為3,487.23萬元、972.77萬元和1,163.10萬元，占營業(yè)收入比重分別為7.49%、2.00%和1.84%。2020年度銷售費用較2019年度大幅降低，主要系公司實行新收入準則后，運輸費及包裝費調(diào)整至營業(yè)成本核算，剔除運輸費及包裝費影響后報告期內(nèi)銷售費用變動較小。

報告期內(nèi)，公司研發(fā)費用占營業(yè)收入比重分別為2.59%、2.63%和2.59%，整體低于同行業(yè)可比公司4.70%、5.09%和4.32%。

與可比公司相比，公司的償賬能力也要弱小些，其中2020年末公司流動比率、速動比率明顯低于可比公司平均值。報告期各期公司資產(chǎn)負債率分別為51.47%、32.67%和40.78%，高于可比公司平均值24.25%、24.87%和28.66%。

雖然從公司的未分配利潤來看，持續(xù)為正，但結(jié)合公司的現(xiàn)金流來看，正為現(xiàn)金流流出的狀態(tài)，從流入1.763億元一下子轉(zhuǎn)為流出7324.25萬元。

而肯特催化在分紅上也不吝嗇， 2019年5月16日以未分配利潤向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金股利3元（含稅），共計派發(fā)現(xiàn)金股利1,575萬元。2019年12月2日，以未分配利潤向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金股利4元（含稅），共計派發(fā)現(xiàn)金股利2,100萬元。2019年分紅合計高達3,675萬元，占當期凈利潤的52.94%。

客戶質(zhì)量堪憂，關(guān)聯(lián)采購數(shù)千萬元，與客戶和供應商數(shù)據(jù)不一

查閱裁判文書網(wǎng)可發(fā)現(xiàn)，公司的客戶山東潤興化工科技有限公司和紹興宇樂化工有限公司均為公司請求強制執(zhí)行的被執(zhí)行人。而肯特催化招股書所披露的前五大客戶中，一些客戶質(zhì)量也堪憂。

營口龍馳化工商貿(mào)有限公司為肯特催化2019年第一大客戶、2020年第四大客戶，交易金額分別為4810.46萬元和1322.31萬元，占比分別為10.33%和2.72%。查公開資料顯示，營口龍馳化工商貿(mào)有限公司成立于2017年2月14日，注冊資本為500萬元。2017年-2021年社保繳納人數(shù)均為0人。

常州市亞宏化工有限公司為公司2021年第四大客戶，交易金額為1662.23萬元，查公開資料顯示，其2021年社保繳納人數(shù)為3人。

沭陽縣豐泰化學品有限公司和江蘇昌泰復合材料有限公司系同一實控人控制的公司，合并為公司2019年-2021年前五大客戶之一，交易金額合計分別為1225.92萬元、1489.3萬元和1776.52萬元。查閱公開資料，前者迄今參保人數(shù)為0人，后者僅繳納工傷保險和失業(yè)保險，2018年-2020年從10人降至5人和6人。

報告期內(nèi)，肯特催化與關(guān)聯(lián)方杭州海辰化工有限公司、衢州市海昌化工有限公司存在購銷交易或往來。

從前述可知，寧波市石化進出口有限公司與公司的股東和豐創(chuàng)投同為寧波工業(yè)投資集團有限公司控股，后者持有寧波石化的70.817%的股權(quán)。雖然和豐創(chuàng)投僅持有公司的3.93%股權(quán)，尚不足5%。如果按關(guān)聯(lián)方認定的例外披露規(guī)定，中國證監(jiān)會、證券交易所或者上市公司根據(jù)實質(zhì)重于形式的原則認定的其他與上市公司有特殊關(guān)系，可能或者已經(jīng)造成上市公司對其利益傾斜的自然人，仍可認定為關(guān)聯(lián)方。寧波石化2019年和2020年分別向公司采購了2,465.29萬元和1,839.93萬元。面對過千萬元的采購額，是否有必要對寧波石化的采購作一個關(guān)聯(lián)界定？

中觸媒為2022年2月16日在科創(chuàng)板上市的企業(yè)，其2022年月5日公開的注冊稿顯示，肯特催化在2018年-2020年分別向其銷售了615.38萬元、1370.59萬元和1420.30萬元。

再對照肯特催化的招股書可發(fā)現(xiàn)，2019年中觸媒貢獻了1,273.46萬元的采購額，而其全資持有的中海亞環(huán)保材料有限公司貢獻了169.49萬元采購額，合計1442.95萬元；2020年中觸媒貢獻了1,239.74萬元的采購額，而其全資持有的中海亞環(huán)保材料有限公司貢獻了388.29萬元采購額，合計1628.03萬元。

兩相對比，差別分別為72.36萬元和207.73萬元，在年報系統(tǒng)里，客戶與供應商的數(shù)據(jù)對應不上，總有一方的計算有問題，不知是何方造假。同樣的還有供應商山東同成醫(yī)藥股份有限公司，據(jù)肯特催化的招股書顯示，2021年公司向同成醫(yī)藥采購了2766.37萬元的原材料。

而同成醫(yī)藥 837062為新三板企業(yè)，據(jù)巨潮網(wǎng)其2021年年報顯示，客戶肯特催化向其采購了2,234.15萬元，兩者相差了532.22萬元。

而肯特催化還曾對2019年前期會計差錯進行更正，經(jīng)檢查復核，公司對2019年度原始財務報表中的營業(yè)收入、營業(yè)成本分別調(diào)減376.41萬元、851.046萬元；同時也調(diào)整了銷售費用和期間費用，2021年是否還需要再一次會計差錯更正？