本文轉(zhuǎn)載自產(chǎn)業(yè)科技

上市的第二年，愛瑪科技交出了不錯的年度業(yè)績預(yù)告。但在高增長背后，生態(tài)隱憂也逐漸暴露。

近日，愛瑪科技發(fā)布公告稱，預(yù)計2022年歸屬于上市公司股東的凈利潤為16.80億元到20億元，同比增長153%到201%；預(yù)計2022年度扣非后凈利潤為16.22億元到19.40億元，同比增長163%到215%。

第四季度業(yè)績可觀。根據(jù)此前財報，愛瑪科技前三季度實現(xiàn)歸母凈利潤13.76億元，同比增長138.28%。按照預(yù)披露的業(yè)績計算，愛瑪科技第四季度的凈利潤區(qū)間在3.04億元到6.24億元，同比增長2.52倍至6.22倍。

利潤增長也直接拉升愛瑪科技的估值。二級市場中，愛瑪科技股價于業(yè)績預(yù)告發(fā)布后高開并觸及漲停，市值重新站上300億關(guān)口。

作為曾經(jīng)的電動兩輪龍頭，愛瑪科技在新國標(biāo)落地后，一手抓智能，一手抓渠道，力圖搶占換車潮先機，重新向行業(yè)第一發(fā)起沖擊。但前有雅迪防守，后有新造車勢力緊逼，愛瑪?shù)氖袌龇蓊~仍面臨被分食的風(fēng)險。

事實上，自行業(yè)新舊標(biāo)準(zhǔn)切換之時，洗牌加劇。傳統(tǒng)電動車企業(yè)在順應(yīng)政策趨勢時，具有資本和品牌優(yōu)勢，同時依靠原有高舉高打的營銷和渠道策略拉攏用戶，新舊轉(zhuǎn)換間，實力弱、資質(zhì)差的標(biāo)的逐漸出局。

但是，以九號、小牛為代表的智能電動車新勢力，對新消費的洞察力更敏銳，憑借設(shè)計感的車型和智能化體驗，直沖傳統(tǒng)電動兩輪企業(yè)的腹地，加速向年輕客群滲透。當(dāng)新勢力逐漸從后排躋身前排，必然會對愛瑪們造成威脅。

渠道和產(chǎn)能方面，老牌企業(yè)依托現(xiàn)有局勢，加快覆蓋線下零售網(wǎng)絡(luò)，而新興品牌則在線上渠道和營銷優(yōu)勢的基礎(chǔ)上，也開始將目光投到擴充線下渠道。同時，新玩家們也在積極擴產(chǎn)，隨著產(chǎn)能和品牌滲透加深，對老牌玩家的市場擠壓明顯。

紅利之下，業(yè)績普漲

從行業(yè)現(xiàn)狀看，電動兩輪車企受新國標(biāo)紅利刺激，業(yè)績普漲。愛瑪2022年的業(yè)績增長，一部分因素自然也歸功于在新國標(biāo)過渡期，消費者的換車需求集中。但紅利過后，愛瑪增長能否持續(xù)，尚且存疑。

借先發(fā)優(yōu)勢，位居行業(yè)頭部。愛瑪科技成立于1999年，2004年進入電動兩輪車行業(yè)，是中國最早的電動兩輪車生產(chǎn)企業(yè)之一，主營業(yè)務(wù)為電動自行車、電動輕便摩托車、電動摩托車等的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售。據(jù)中國自行車協(xié)會數(shù)據(jù)，2021年，愛瑪在中國電動兩輪車市場的占有率為16.8%，僅次于雅迪。

2022年前三季度，愛瑪科技營業(yè)總收入172.28億元，同比上升37.69%；毛利率為15.31%，凈利率為7.98%。相比2021年毛利率11.72%，愛瑪科技在降本增效層面取得一定效果。

但就整個行業(yè)而言，受壓價競爭影響，電動兩輪企業(yè)毛利率相對偏低。財報顯示，雅迪毛利率從2019年的17.4%下降1.5%至2020年的15.9%；2021年繼續(xù)下滑至15.2%。橫向?qū)Ρ?，同為頭部兩輪電動車企業(yè)，愛瑪科技的毛利水平低于雅迪，這也說明了雅迪的成本控制和溢價能力強于愛瑪。

毛利雖低，不過在新國標(biāo)換車潮推動下，兩輪電動車企仍能實現(xiàn)以量抵價。2019年4月，電動車新國標(biāo)開始實施，對不符合新國標(biāo)的電動兩輪車實行3-5年過渡期管理，過渡期結(jié)束后的超標(biāo)電動兩輪車將被禁止上路行駛。

新標(biāo)準(zhǔn)帶動電動車置換需求明顯上漲。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2019年以前，我國電動兩輪車的銷量長期徘徊在3500萬臺上下，而2022年電動兩輪車銷量有望達(dá)到4500萬臺，同比增長近10%。愛瑪也吃到了政策紅利，2022上半年，愛瑪電動車合計銷量為495.98萬輛，同比增長20.13%。

就在行業(yè)處于拐點時刻，愛瑪?shù)碾妱觾奢喣ν熊囋鲩L卻陷入停滯。2021年，電動自行車與電動兩輪摩托車收入占愛瑪總營收的90%，其中電動兩輪摩托車在2021年同比增長僅0.4%，電動自行車同比增長了42.71%。在2021年中國電動摩托車市場中，愛瑪?shù)姆蓊~未能進入前十，不及雅迪、綠源、新日等品牌。

與此同時，愛瑪大幅擴產(chǎn)能的背景下，存貨積壓情況也不太樂觀。2021年的庫存商品由2020年的2.8億漲至4.4億，同比增長57%。電動自行車雖然銷量大幅提升，但庫存量卻增加了82%。

存貨擠壓背后，愛瑪?shù)匿N量和營收不及預(yù)期。2021年，愛瑪科技曾定下1600萬輛，營收300億元的銷售目標(biāo)。結(jié)果卻是，2021年愛瑪科技的營收和銷量達(dá)標(biāo)率僅過半。

新國標(biāo)紅利式微過后，愛瑪科技不得不面臨與新老品牌直面競爭。在渠道能力、高端化、智能化層面，愛瑪科技的突圍阻力較大。

生態(tài)壁壘受沖擊

如今，為了在換車潮中搶占更多市場份額，兩輪電動車企業(yè)均在品牌滲透、渠道鋪設(shè)和產(chǎn)品力上火拼，這些能力也是兩輪電動車玩家生態(tài)壁壘的核心構(gòu)成。

銷售渠道方面，受物流成本高昂、退換貨不便和各地政策影響，電動車銷售近九成交易仍在線下進行。因此，行業(yè)頭部品牌選擇繼續(xù)拓展線下零售終端數(shù)量。

回看愛瑪科技，早期抓住市場空白，迅速在線下開設(shè)零售網(wǎng)點，吃盡市場紅利。截至2021年底，愛瑪經(jīng)銷商數(shù)量已超過 2000 家，終端門店數(shù)量超過 2 萬個。2022年上半年，愛瑪終端門店數(shù)量超過2.5萬個。

與雅迪相比，愛瑪?shù)那滥芰ι匀酢＝刂?021年底，雅迪在中國就已有3353名分銷商，線下銷售店超過28000個，幾乎覆蓋中國每個行政區(qū)域。

同時，后排玩家的渠道下沉顯著，對愛瑪?shù)哪繕?biāo)市場滲透加速。新日2021年擁有國內(nèi)經(jīng)銷商約 1600 家，經(jīng)銷網(wǎng)點約 12000 個，未來將進一步拓寬國內(nèi)經(jīng)銷渠道。同期，九號實現(xiàn)線下門店300%的門店新增，多渠道并進爭奪市場份額。

產(chǎn)品層面，愛瑪也在向智能化、高端化、年輕化方向探索。例如在外觀上，愛瑪稱要“像設(shè)計時裝一樣設(shè)計電動車”，車型多符合年輕人審美，對于外觀精致度的追求俘獲更多90后客群。以愛瑪甜心引擎迷你版為例，其十款配色讓消費者擁有更多選擇，也給自身打上潮流的標(biāo)簽。

另外，與雅迪、新日等老牌企業(yè)一樣，愛瑪也在謀求高端化、智能化轉(zhuǎn)型，以求獲得更高的產(chǎn)品溢價。轉(zhuǎn)型方向上，愛瑪以續(xù)航能力為主要發(fā)力領(lǐng)域。2021年1月，愛瑪自主研發(fā)的高端系列產(chǎn)品“引擎 MAX”上市，據(jù)線下銷售人員介紹，搭載“引擎 MAX”的電動車?yán)m(xù)航能力可達(dá)100千米。

近日，愛瑪科技宣布將加速在兩輪電動車智能生態(tài)領(lǐng)域的布局，2023年起，愛瑪科技旗下90%的新車將全面搭載智能化技術(shù)。具體來看，愛瑪科技的智能路線分為輕智能、中智能、全智能三個階段，但主要的技術(shù)能力仍是圍繞藍(lán)牙、NFC一鍵啟動、智能儀表、APP交互等功能。

但就目前來看，消費者對高端化產(chǎn)品的市場需求還不旺盛。在大多數(shù)人的印象中，電動車在農(nóng)村、鄉(xiāng)鎮(zhèn)等出行場景中更為常見，人們對電動車的要求也只限于上下班電量夠用、買菜方便、能送外賣，更多諸如nfc、手機app定位等功能并非剛需。

有不少用戶認(rèn)為，“要那么多功能沒用，最常用到的還是基礎(chǔ)功能?！贝送猓嗉译妱榆囦N售人員表示，當(dāng)下國內(nèi)駕駛智能、車況智能等技術(shù)還不夠成熟，遇到下雨等極端天氣，nfc、指紋開鎖等功能很容易進水損壞，返廠維修起來十分麻煩。

雖然數(shù)據(jù)已經(jīng)證明，消費者對智能化接受度正逐年提高，也愿意花更多錢購買個性、高端的產(chǎn)品，但消費者普遍對價格敏感，未來高端、智能的電動車能否成為市場主流，還需要打個問號。目前市場對電動兩輪車的需求還是物美價廉的產(chǎn)品為主，智能為輔。

并且，愛瑪科技的智能化水平后人一步。根據(jù)魯大師2021年主要電動兩輪車品牌智能化綜合評分，在九號、小牛、臺鈴、雅迪、愛瑪和綠源幾個品牌中，愛瑪?shù)闹悄芑捷^低，只略高于綠源。

鋰電產(chǎn)品擴張受阻

在愛瑪主打的續(xù)航能力層面，鋰電池配置下滑，甚至出現(xiàn)線下終端店把鉛酸電池產(chǎn)品當(dāng)做鋰電池產(chǎn)品銷售的情況，以續(xù)航能力誘導(dǎo)消費者。

對兩輪電動車而言，鋰電池相比鉛酸電池更輕，續(xù)航和壽命更長，但價格是鉛酸電池的數(shù)倍，往往只有中高端電動車才配有鋰電池。

愛瑪科技董事長張劍在2022年第三季度業(yè)績說明會上稱，愛瑪科技鋰電動力的產(chǎn)品2021年銷量占比在10%左右，受鋰電池供求關(guān)系及價格的影響，2022年鋰電動力的產(chǎn)品銷量占比略有下降。相關(guān)行業(yè)數(shù)據(jù)顯示，2021年國內(nèi)鋰電兩輪電動車銷量完成達(dá)960萬輛，占比23.4%。

可見，愛瑪科技在高端鋰電產(chǎn)品上落后于行業(yè)水平。在新國標(biāo)對電池、環(huán)保、用戶體驗等標(biāo)準(zhǔn)要求下，愛瑪科技的產(chǎn)品迭代尚存壓力，然而配置更高端的鋰電池，勢必會增加產(chǎn)品價格，對愛瑪來講還可能面臨價升量減的阻力。

如果愛瑪向中高端轉(zhuǎn)型，必然面臨新玩家競爭。如今，小牛電動、九號憑借智能兩輪電動車盤踞在高端市場，攻勢較強。2022年第三季度，九號公司的毛利率為25.88%；2021年全年營收為91.46億元，同比增長52.36%。

相比之下，愛瑪?shù)膯蝺r和毛利率則不占優(yōu)勢。愛瑪電動自行車和電動兩輪摩托車均價分別為1427元、2031元，而小牛電動2021年均價為2959元，九號均價為4000元以上。

在新型高端電動車領(lǐng)域，愛瑪尚有欠缺。相關(guān)行業(yè)報告顯示，在5000-6000元的兩輪電動車市場，愛瑪科技勉強進入前五，而在6000-7000元的市場前五排名中，已看不到愛瑪?shù)纳碛啊?/p>

二十年浮沉，愛瑪科技置身電動兩輪下半場時刻，中年危機的隱憂重疊，再沖龍頭的壁壘支撐并不牢固。更要緊的是，在價值拷問和方向抉擇面前，愛瑪科技急需給出最優(yōu)解。