作者：禾涼

來源：GPLP犀牛財經(jīng)（ID:gplpcn）

10月27日，萬國數(shù)據(jù)將國際發(fā)售及香港公開發(fā)售的最終發(fā)售價格（“發(fā)售價”）確定為每股80.88港元，約合每份美國存托股83.49美元，待香港聯(lián)合交易所公司（“聯(lián)交所”）批準后，萬國數(shù)據(jù)A類普通股預期將于2020年11月2日在聯(lián)交所主板以股份代號“9698”開始交易。J.P. Morgan、BofA Securities、中金公司和海通國際擔任本次全球發(fā)售的聯(lián)席保薦人、聯(lián)席全球協(xié)調(diào)人、聯(lián)席賬簿管理人及聯(lián)席牽頭經(jīng)辦人。

公開資料顯示，萬國數(shù)據(jù)作為中國最大的中立數(shù)據(jù)中心運營商及服務商，早在2016年就登陸美國納斯達克，如今服務于國內(nèi)超670家大中型企業(yè)，是全球市值第三的數(shù)據(jù)中心服務商。

從業(yè)務角度上來講，萬國數(shù)據(jù)專注于三個垂直領域，包括互聯(lián)網(wǎng)、云計算和金融服務，為大型企業(yè)，金融服務機構提供災備業(yè)務解決方案。以2019年收入來計，萬國數(shù)據(jù)市場份額占比21.9%，截至2020年6月30日，萬國數(shù)據(jù)運營中的數(shù)據(jù)中心總機房面積近27萬平方米，在建中的數(shù)據(jù)中心總機房面積超過13萬平方米。

據(jù)悉，此次上市籌資的主要目的為通過跨市場的戰(zhàn)略采購擴展高性能數(shù)據(jù)中心平臺，并創(chuàng)新及發(fā)展與數(shù)據(jù)中心設計、建造及運營相關的新技術。

IDC市場深謀遠慮 佼佼者萬國數(shù)據(jù)蓄勢待發(fā)

這是一個屬于數(shù)字經(jīng)濟的大時代。

伴隨著5G、物聯(lián)網(wǎng)等終端側應用場景技術的更新?lián)Q代，這進一步催化了終端側上網(wǎng)需求量的高速增長，新興技術使IDC的應用場景進一步擴大，市場對IDC的需求隨之攀升。

艾瑞咨詢數(shù)據(jù)顯示，互聯(lián)網(wǎng)用戶群不斷擴大，不斷地推動著消費領域的數(shù)字化，互聯(lián)網(wǎng)用戶規(guī)模預計將從2019年的8.1億增加到2024年的11億，中國經(jīng)濟在消費者及商業(yè)領域日益數(shù)字化。

各種互聯(lián)網(wǎng)消費服務，包括在線視頻、直播、網(wǎng)絡游戲及電子商務，均實現(xiàn)了大范圍的增長，并將產(chǎn)生越來越多的數(shù)據(jù)。艾瑞咨詢數(shù)據(jù)顯示，中國的數(shù)據(jù)生成總量預計將以29.7%的復合年增長率增長，從2019年的9.6ZB增加至2024年的35.2ZB，為了更有效地管理對數(shù)據(jù)的處理，儲存及傳輸?shù)母咭?，企業(yè)對云服務及相關數(shù)據(jù)中心基礎設施的需求擴大。

而中國市場作為云計算市場的重要戰(zhàn)場，在各種政策及各類細分業(yè)務的發(fā)展下，有望成為數(shù)字經(jīng)濟下成就IDC領先企業(yè)的沃土——公開資料可知，在全球IDC市場中，北美依舊占據(jù)半壁江山，其次為亞太地區(qū)，占比30.3%，第三位西歐占比15.8%。但從增速上來看，亞太地區(qū)潛力最大，連續(xù)三年增速超過30%，其中以中國、印度等國增長最為迅猛，據(jù)普華永道最近發(fā)布的一份報告顯示，亞太地區(qū)的IDC市場價值120億美元，隨著香港和新加坡等亞太地區(qū)金融中心的崛起，亞太地區(qū)的IDC市場將持續(xù)增長。

而在中國高速發(fā)展的IDC市場當中，作為中國IDC中立業(yè)務的佼佼者，萬國數(shù)據(jù)如今正在準備蓄勢待發(fā)。

為什么說萬國數(shù)據(jù)有望成為中國繼續(xù)領跑中的IDC市場呢？

從全球IDC市場來看，全球IDC呈現(xiàn)出了規(guī)?；?、集中化發(fā)展的趨勢，中國也同樣如此。

通常而言，大型IDC可以大幅降低采購成本和運營成本，核心城市由于距離客戶近、網(wǎng)絡延遲低、人才聚集等優(yōu)勢，部署高等級的大型云計算IDC來支持熱數(shù)據(jù)，處理時效性較高的業(yè)務，偏遠地區(qū)部署大型/超大型云計算IDC來存放冷數(shù)據(jù)，處理時效性不高的業(yè)務，以降低云計算的成本；在高度靠近用戶的網(wǎng)絡邊緣可以分布式部署小型/微型IDC，主要用來處理低延時業(yè)務，整個行業(yè)伴隨著規(guī)模的增長而實現(xiàn)成本的不斷降低。

此外，伴隨著中國開始對能源及效率、環(huán)保的重視，國家開始對城市的土地、供電、監(jiān)管審批也開始收緊，這讓一線城市的數(shù)據(jù)中心布局成為優(yōu)質(zhì)且不可或缺的資產(chǎn)，其資產(chǎn)價值不斷提升——以萬國數(shù)據(jù)為例，截至2020年9月，萬國數(shù)據(jù)在一線及周邊城市的整體數(shù)據(jù)中心布局61.10萬平方米，占全國總布局的87%。

伴隨中國IDC市場進入成熟期，中國的IDC行業(yè)也開始跟隨全球IDC市場出現(xiàn)了規(guī)?；?、集中化發(fā)展的趨勢，頭部企業(yè)更因其規(guī)模化優(yōu)勢獲得發(fā)展的便利，擁有更高的市場份額，萬國數(shù)據(jù)就是如此，如今正在憑借其規(guī)?；瘍?yōu)勢高速發(fā)展——按照中信建投測算，截至2019年底，萬國數(shù)據(jù)運營中的機柜規(guī)模達9.03萬個，行業(yè)排名第一。可以說，從規(guī)模優(yōu)勢上來講，萬國數(shù)據(jù)毫無疑問是中國第三方IDC 市場的龍頭。

截至2020年H1最新數(shù)據(jù)顯示，如今的萬國數(shù)據(jù)運營了42個自主研發(fā)數(shù)據(jù)中心，還有17個數(shù)據(jù)中心處于自主研發(fā)當中，其中，運營中的總凈機房面積為256,750平方米，在建總凈機房面積為133,208平方米，可開發(fā)凈機房面積估計約為323,014平方米。

與此同時，在存量資源方面，截止2020Q2末，萬國數(shù)據(jù)還擁有存量機柜資源10.65萬個，且約90%資源集中于國內(nèi)一線城市；此外，在數(shù)據(jù)中心資源儲備方面，據(jù)萬國數(shù)據(jù)招股書顯示，萬國數(shù)據(jù)在建面積為13.32萬平方米，儲備面積32.3萬平方米，在國內(nèi)一線城市運營IDC項目資源超過22萬平方米，并在北京（6.5萬平方米）、上海（12.2萬平方米）、大灣區(qū)（8.2萬平方米）儲備大量待開發(fā)資源。

可以說，萬國數(shù)據(jù)已經(jīng)形成了規(guī)模優(yōu)勢——從2007年起，萬國數(shù)據(jù)在北京、上海、深圳、香港等城市核心經(jīng)濟樞紐地區(qū)積極推動區(qū)域化資源布局，為各大企業(yè)的企業(yè)級數(shù)據(jù)中心需求提供了就近服務，對此，據(jù)中金公司研究部按機柜數(shù)測算，2019年萬國數(shù)據(jù)在北上廣深的市占率合計15.8%，比世紀互聯(lián)、寶信軟件、光環(huán)新網(wǎng)、數(shù)據(jù)港的市占率總和還高。

營收及毛利率同步提升 萬國數(shù)據(jù)獲頂級投資機構認可

在滿足基本的準入門檻的前提下，專業(yè)化的運維能力、滿足客戶定制化的需求、穩(wěn)定的客戶關系基礎是構建IDC行業(yè)的護城河，也是客戶選擇IDC合作企業(yè)的重要考量因素，而毛利率的高低并非IDC行業(yè)決定性的競爭優(yōu)勢。

而萬國數(shù)據(jù)作為IDC行業(yè)的頭部企業(yè)，其專業(yè)化的運維能力吸引了頭部客戶的認可，而且在與頭部客戶之間，萬國數(shù)據(jù)形成了穩(wěn)定的客戶關系。

以客戶構成為例。

基于數(shù)據(jù)庫的地域優(yōu)勢及資質(zhì)，萬國數(shù)據(jù)的數(shù)據(jù)庫服務獲得了大量優(yōu)質(zhì)核心用戶。

公開資料顯示，萬國數(shù)據(jù)的用戶包括大型云計算企業(yè)、大型互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)及大型金融機構。

截至2020年6月30日，萬國數(shù)據(jù)服務超過670家客戶，包括大型云服務供應商、大型互聯(lián)網(wǎng)公司、金融機構、電信運營商與IT服務提供商。

其中，國內(nèi)大型企業(yè)和跨國公司，包括阿里、騰訊、百度、網(wǎng)易、微軟、AWS、金山、Ucloud、字節(jié)跳動、拼多多、京東、美團、快手、滴滴、攜程、平安科技、OPPO等各大云服務商及頭部互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)。而阿里巴巴與騰訊更是貢獻了萬國數(shù)據(jù)55%的簽約面積。

在優(yōu)質(zhì)頭部客戶的口碑效應下，萬國數(shù)據(jù)的新用戶簽約率正在不斷提升，與此同時，其用戶流失率卻在不斷下降，據(jù)其招股書顯示，在2017年、2018年、2019年、2020年上半年，萬國數(shù)據(jù)的平均用戶流失率分別為2.1%、0.9%、0.6%和0.5%。

這使其總營收在過去三年不斷增長。

公開資料可知，2017年至2019年，萬國數(shù)據(jù)營收分別為16.16億元、27.92億元、41.22億元，復合年增長率為36.63%。

2018年、2019年及2020年上半年營收同比增72.8%、47.6%及47.6%，而其同期經(jīng)調(diào)整NOI利潤率為47.3%、47.4%、52.5%。

這說明在萬國數(shù)據(jù)營收高速增長下，萬國數(shù)據(jù)的毛利率也正在提升。

公開資料顯示，在IDC行業(yè)，毛利率不僅僅與電力成本有關，還與區(qū)域位置定價、土地是否自有有關，綜合來說，單一因素對于毛利率的影響程度一般，各IDC廠商毛利率表現(xiàn)存在差異，大致分布于20%~60%區(qū)間。

從單個IDC企業(yè)來看，毛利率相對穩(wěn)定，但隨著上架率提升，折舊攤銷的固定成本被攤薄，毛利率會呈現(xiàn)上升趨勢。

毛利率的提升也同時說明萬國數(shù)據(jù)的規(guī)模優(yōu)勢正在發(fā)揮作用。

客觀而言，綜合成熟項目和新建項目來看，2019年萬國數(shù)據(jù)的平均上架率為69.0%，其上架率在IDC行業(yè)中名列前茅，通常而言，新項目一般需要 1-2 年的發(fā)展周期，因此伴隨著項目的不斷成熟及上架率將持續(xù)提升，這保證了萬國數(shù)據(jù)的總體營收及毛利率還將持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展。

在營收及毛利不斷穩(wěn)定增長的前提下，萬國數(shù)據(jù)受到了頂級投資人的認可：

2020年6月，萬國數(shù)據(jù)獲得高瓴資本和ST Telemedia Global DataCentres通過定向增發(fā)的方式，共計5.05億美元的股權投資。且此次定增股數(shù)約占萬國數(shù)據(jù)已發(fā)行股數(shù)的5.1%。其中，高瓴資本認購4億美元的股份，STT GDC認購1.05億美元的股份。

顯然，作為IDC市場上的領先者，萬國數(shù)據(jù)還將伴隨中國IDC市場的爆發(fā)而獲得持續(xù)發(fā)展。