6月28日，美、歐、日、英這四大央行的行長(zhǎng)，同臺(tái)出席歐洲央行舉行的央行論壇。

?就在論壇會(huì)議上，鮑威爾再次強(qiáng)調(diào)持續(xù)加息，他說美國的貨幣政策已經(jīng)具有限制性，但限制性還不夠，美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)貨幣政策將進(jìn)一步收緊，相信還會(huì)有更多的加息措施。

?美聯(lián)儲(chǔ)主席金口一開，美國各期限的國債收益率，紛紛由跌轉(zhuǎn)漲，在這種情況下，代表市場(chǎng)實(shí)際利率的美國抗通脹國債（TIPS）收益率，也紛紛上漲，特別是5年期TIPS收益率，已經(jīng)上漲至半年來的最高值，接近2022年9-11月創(chuàng)下的14年高點(diǎn)2%。

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過去10多年時(shí)間里，TIPS的收益率一直與黃金價(jià)格密切相關(guān)，不管是5年期TIPS、10年期TIPS或20年期TIPS。

?TIPS收益率大漲，黃金價(jià)格自然是一路下跌，Comex黃金期貨最低跌至1911美元/盎司。

?不過，看圖說話，有心的人應(yīng)該已經(jīng)注意到，自2021年年中、特別是2022年初迄今，黃金的價(jià)格，似乎與TIPS收益率“偏離”得有點(diǎn)遠(yuǎn)。在2007-2021年良好運(yùn)行15年的TIPS-黃金價(jià)格的相關(guān)性，忽然間就偏離這么遠(yuǎn)，到底發(fā)生了什么事情？

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答案是：央行購金。

?下面這張圖，是世界黃金協(xié)會(huì)（World?Gold?Council，WGC）所統(tǒng)計(jì)，2010年一季度以來，全球央行每個(gè)季度的黃金凈購買量。

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所謂“凈購金”規(guī)模，就是說，有的央行賣出、有的央行買入，這里只統(tǒng)計(jì)所有央行黃金儲(chǔ)備相加的情況，如果該季度相比上個(gè)季度增加，那就是凈購入，如果該季度相比上個(gè)季度減少，那就是凈賣出。

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可以明顯看出，自2021年年中以來，央行凈購金規(guī)模開始逐漸增長(zhǎng)，特別是進(jìn)入到2022年以來，央行的購金規(guī)模，迅速增長(zhǎng)達(dá)到了有史以來的最高水平。

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進(jìn)一步的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，土耳其、中國和埃及為2022年全球增持黃金最多的央行，而進(jìn)入2023年一季度，全球央行的購金趨勢(shì)延續(xù)（見下圖）……

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下圖則為2022年全年及2023年一季度全球主要央行的購金、售金情況。

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很顯然，2020年疫情爆發(fā)后美聯(lián)儲(chǔ)的“無限QE”，確實(shí)為美元的信用帶來了根本性的損害，而俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)之后，美國及其他西方國家政府，隨意對(duì)俄羅斯資產(chǎn)的凍結(jié)，更是加劇其他國家央行對(duì)于美元信用的懷疑，于是他們紛紛選擇增持黃金。

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說白了，就是用黃金來投票，能降低一點(diǎn)兒對(duì)美元的依賴，就降低一點(diǎn)兒。

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不過，大多數(shù)人可能不清楚，與幾十年前不同，當(dāng)前各國央行購買黃金的話，既不是找其他央行，也不是跑到交易所去買入黃金，更不用支付美元，主要通過支付本幣，購買本國黃金礦產(chǎn)商（貿(mào)易商）所生產(chǎn)的黃金——與此相反，當(dāng)央行出售黃金的時(shí)候，通常是他們更需要美元，所以，一定會(huì)將黃金實(shí)物拿到國際市場(chǎng)上出售……

?所以，很多人以為，各國央行購買黃金，也是拿著美元沖到Comex交易所購買期貨，從而會(huì)大大抬高交易中的黃金價(jià)格，這個(gè)認(rèn)知是錯(cuò)誤的——各國央行的購金活動(dòng)，理論上說，并不會(huì)直接影響Comex的黃金期貨價(jià)格，反而是各國央行出售黃金的時(shí)候，通常會(huì)直接影響黃金的價(jià)格，并將其打壓下來。

?不過，央行的購金行為不會(huì)直接影響Comex的黃金價(jià)格，但會(huì)間接影響。

?如果沒有央行的購金行為，各國黃金礦產(chǎn)商，通常會(huì)將自身所生產(chǎn)的黃金，注冊(cè)成為Comex的黃金倉單，并在黃金期貨交易中售出。在美國商品期貨交易委員會(huì)（CFTC）披露的交易者持倉（COT）報(bào)告中，這些倉位被分類為“黃金生產(chǎn)商的空單”。

?不過，在CFTC的COT報(bào)告中，會(huì)將黃金礦產(chǎn)商和貿(mào)易商、加工商、用戶都混在一起，稱為“Producer/Merchant/Processor/User”，但空單這塊兒，主要以黃金生產(chǎn)商為主，所以，查看這個(gè)分類下的空單倉位，即可大致判斷黃金礦產(chǎn)商的倉位情況。

?當(dāng)許多黃金礦產(chǎn)商所生產(chǎn)的黃金，被各國的央行所收購，那就會(huì)導(dǎo)致Comex交易中，“Producer/Merchant/Processor/User”的黃金空單倉位，大幅度降低。

?從過去16年的數(shù)據(jù)看，每當(dāng)央行的購金規(guī)模增加的季度，礦產(chǎn)商的空單規(guī)模就會(huì)大幅度的降低，而在2022年創(chuàng)紀(jì)錄的央行購金活動(dòng)中，礦產(chǎn)商的空單倉位，也創(chuàng)紀(jì)錄地創(chuàng)下新低，并且一直維持至今。

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因?yàn)橛袑?shí)物黃金支撐的黃金空單大量減少，導(dǎo)致了過去一年多時(shí)間里，黃金價(jià)格易漲難跌，與TIPS收益率所對(duì)應(yīng)的黃金價(jià)位偏離也越來越遠(yuǎn)。

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這就是央行的購金行為，對(duì)于黃金價(jià)格所帶來的間接影響。

?當(dāng)然，如果黃金生產(chǎn)商生產(chǎn)黃金的能力大幅度增加，也就是全球黃金產(chǎn)量大增，可以抵消掉央行購金行為所產(chǎn)生的影響——但是很遺憾，自2018年世界黃金產(chǎn)量到達(dá)3655噸的頂峰之后，全球礦產(chǎn)黃金（代表新產(chǎn)生的黃金）的產(chǎn)量就止步不前，甚至還有所下降。

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例如，過去的2020年、2021年和2022年，按照WGC（世界個(gè)黃金協(xié)會(huì)）和USGS（美國地質(zhì)調(diào)查局）口徑，全球的礦產(chǎn)黃金產(chǎn)量分別為3472/3569/3612噸和3030/3090/3100噸，基本都沒怎么增長(zhǎng)。

很顯然，各國央行作為黃金市場(chǎng)的重量級(jí)玩家，其購金行為已經(jīng)對(duì)黃金價(jià)格的長(zhǎng)期運(yùn)行模式產(chǎn)生了重大影響。

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按照歷史以來的傳統(tǒng)思維，在投資者看來，黃金存在對(duì)抗通脹、分散風(fēng)險(xiǎn)、抵抗尾部風(fēng)險(xiǎn)等幾個(gè)功能，而在國際局勢(shì)穩(wěn)定、美國一家獨(dú)大、美元信用相對(duì)穩(wěn)定的年份，美國抗通脹債券（TIPS）也是能起到這種作用的，所以兩者具有相當(dāng)強(qiáng)的替代關(guān)系。

?但是，當(dāng)歷史進(jìn)入到“去全球化時(shí)代”之后，大國博弈加劇，在各國央行競(jìng)相購金的情況下，黃金相比以前的時(shí)代，就多承擔(dān)了一份分散美元信用風(fēng)險(xiǎn)的作用，央行的購金操作，顯著的抬高了黃金的價(jià)格底部。

?或者，這就是所謂的“投資范式”的轉(zhuǎn)變。

?當(dāng)然，必須要說明的事，央行的購金行為可能只是抬高了黃金價(jià)格的底部，并沒有徹底改變黃金與TIPS的替代關(guān)系，從幾個(gè)月的短期來看，黃金的價(jià)格依然與TIPS收益率關(guān)系密切，只是其價(jià)格水平相比2022年以前，整體上抬高了一大截（見下圖）。

按照2007-2021年TIPS-黃金價(jià)格的關(guān)系，目前1.6%的十年期TIPS，對(duì)應(yīng)的黃金價(jià)格，應(yīng)該在1050美元左右，而當(dāng)前實(shí)際的黃金價(jià)格在1910美元左右，這意味著：

央行的購金行為，將黃金價(jià)格的底線，抬高了800-900美元/金衡制盎司。

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所以，接下來黃金價(jià)格會(huì)如何走，與央行的購金活動(dòng)是否會(huì)持續(xù)，有著非常大的關(guān)系。

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我個(gè)人傾向于判斷，接下來的幾年里，大國博弈并不會(huì)停止，地緣政治事件和局部戰(zhàn)爭(zhēng)可能會(huì)頻繁發(fā)生，央行的購金活動(dòng)也不會(huì)停止，美元的信用，也將遭遇持續(xù)挑戰(zhàn)。

注意：本文首發(fā)于6月29日 公眾號(hào)：財(cái)主家的余糧?

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