各位聽眾早上好，歡迎收聽云極課程一周問(wèn)答精選，本周共有31場(chǎng)FICC課程，涵蓋外匯、銀行、期貨、債券等多個(gè)主題，聚焦了很多熱點(diǎn)話題，一起來(lái)看看本周的精選問(wèn)答吧。

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第一個(gè)提問(wèn)：4月居民存款同比多減是不是超額儲(chǔ)蓄釋放的開始？這個(gè)趨勢(shì)能否延續(xù)？

其實(shí)我們更多不會(huì)去看同比多減，我們更多是去看絕對(duì)值是否低于趨勢(shì)線，因?yàn)槲覀儨y(cè)算顯示了，這個(gè)錢其實(shí)是直接跟美國(guó)的消費(fèi)掛鉤的。超儲(chǔ)蓄消耗的速率決定了后續(xù)通脹的最后去消費(fèi)還能支撐多久。但這也互為因果，通脹下行會(huì)導(dǎo)致需要花更少的錢買到想要的東西了。這也會(huì)使得超額儲(chǔ)蓄的下行會(huì)放緩，超值其實(shí)不是在4月份的時(shí)候同比就多減了，同比也存在一個(gè)基數(shù)效應(yīng)的影響，我們認(rèn)為釋放的時(shí)間點(diǎn)應(yīng)該是更早的，應(yīng)該是在21年9月份這個(gè)大的這個(gè)疫情補(bǔ)助停的時(shí)候，超額儲(chǔ)蓄就開始出絕對(duì)值初定回落了。這個(gè)回落我們目前測(cè)算是要等到7月份的時(shí)候才會(huì)完全回落下去的。這個(gè)趨勢(shì)的話，我們認(rèn)為回落的趨勢(shì)是會(huì)延續(xù)下去的，更多是講這個(gè)絕對(duì)值口徑，因?yàn)檫@是更關(guān)鍵的一個(gè)口徑。

課程來(lái)源：海外核心觀點(diǎn)與五一更新。

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第二個(gè)提問(wèn)：為什么同一家銀行在不同地區(qū)的存款利率會(huì)有差別？

這其實(shí)主要取決于各大分行，各個(gè)分支機(jī)構(gòu)，對(duì)存款利率和存款產(chǎn)品的一個(gè)把握程度，不同地區(qū)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不一樣，存款類型存款的人不一樣，利率有差別是很正常的，如果是一個(gè)地方，比如說(shuō)都是家庭，而且都是像老人這樣的一些群體，那么吸引他們的投資渠道相對(duì)來(lái)說(shuō)比較一般，就是沒(méi)有別的東西可以買理財(cái)，他們也不懂，買保險(xiǎn)也怕被騙。那么唯一信任的就是商業(yè)銀行的類商業(yè)銀行的存款，那么對(duì)于這一部分來(lái)說(shuō)的話，他們對(duì)銀行的存款相對(duì)來(lái)說(shuō)就還比較有粘性，這種情況下銀行不擔(dān)心存款利率下調(diào)了，它們會(huì)流失太多，所以說(shuō)這個(gè)時(shí)候存款利率下調(diào)的幅度可能會(huì)比其他地方要相對(duì)更大一點(diǎn)，但是如果是對(duì)于一些金融市場(chǎng)比較發(fā)達(dá)的一些地方，比如說(shuō)像一些一線城市來(lái)說(shuō)的話，因?yàn)槔习傩斩美碡?cái)，然后懂得相互競(jìng)爭(zhēng)，替代效應(yīng)來(lái)看的話，一家銀行一家分支機(jī)構(gòu)在制定存款利率的時(shí)候，可能就會(huì)擔(dān)心如果存款率下調(diào)太多，導(dǎo)致客戶的流失規(guī)模越來(lái)越大，所以這個(gè)時(shí)候存款利率下調(diào)幅度可能就會(huì)相對(duì)緩慢或者是平緩一些，所以說(shuō)不同地區(qū)的存款利率水平也受到當(dāng)?shù)氐漠a(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，存款者參與者結(jié)構(gòu)不一樣，有一些影響，但是總體上來(lái)說(shuō)的話，存款利率水平終究是趨于一致的，兩個(gè)之間不會(huì)有特別大的一個(gè)差異，也不會(huì)有特別持久的差異。

課程來(lái)源：降存款利率的資產(chǎn)比價(jià)效應(yīng)。

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第三個(gè)提問(wèn)：利率下調(diào)是否會(huì)對(duì)M1和M2的增速產(chǎn)生影響？

M2增速其實(shí)我們已經(jīng)看到了，在4月份的時(shí)候，M2已經(jīng)開始出現(xiàn)了下滑，同比下降了雖然是不到一個(gè)百分點(diǎn)，但是也預(yù)示居民、非居民還有企業(yè)的存款在逐步的流出，所以說(shuō)存款利率在不斷的下調(diào)，這個(gè)時(shí)候存款就會(huì)持續(xù)的回流到銀行的表外，所以這個(gè)過(guò)程對(duì)M2增速會(huì)產(chǎn)生一定的壓制作用。對(duì)于M1來(lái)說(shuō)的話，影響因素就相對(duì)來(lái)說(shuō)比較復(fù)雜，因?yàn)?strong>M1雖然統(tǒng)計(jì)口徑上指的是企業(yè)部門的活期存款，但是企業(yè)部門的活期存款并不完全受利率的影響，也可能是因?yàn)楸热缯f(shuō)企業(yè)馬上就要投資了，需要手里需要準(zhǔn)備一定的流動(dòng)性，不會(huì)把所有的錢都全部存成定期，所以說(shuō)M1的影響因素相對(duì)來(lái)說(shuō)比較復(fù)雜一些，不只取決于利率，也取決于其他的一些經(jīng)濟(jì)變量，比如企業(yè)是不是要加大投資規(guī)模，是不是有居民買一些產(chǎn)品，有一些錢暫時(shí)的留在M1的口徑里面，所以說(shuō)對(duì)于利率下調(diào)來(lái)說(shuō)的話，對(duì)M2影響要比要比對(duì)M1的影響要更復(fù)雜一些。所以說(shuō)對(duì)M1來(lái)說(shuō)的話，我們是把它稱之為經(jīng)濟(jì)活性指標(biāo)，然后它的影響因素也更多，然后不如M2的對(duì)利率的下調(diào)更加敏感。

課程來(lái)源：降存款利率的資產(chǎn)比價(jià)效應(yīng)。

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第四個(gè)提問(wèn)：肖總?cè)绾慰催@兩日市場(chǎng)的小幅調(diào)整？主要是止盈力量在推動(dòng)嗎

我自己跟市場(chǎng)交流和觀察到的情況。經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布之后，債券市場(chǎng)其實(shí)就是對(duì)于一個(gè)低于預(yù)期的GDP數(shù)字，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)呢，你可以認(rèn)為對(duì)于利多是鈍化的，但是反而債還有一點(diǎn)點(diǎn)小調(diào)整，我個(gè)人認(rèn)為是覺(jué)得之前大家是看到了一個(gè)偏弱的數(shù)據(jù)之后，可能會(huì)擔(dān)心出一些刺激的政策，出一些這樣的刺激政策，同時(shí)也確實(shí)是在這個(gè)點(diǎn)位上這個(gè)利率大家往下看，不是那么有信心了，這是我覺(jué)得是一個(gè)方面。另外一個(gè)方面呢，昨天的調(diào)整，這個(gè)調(diào)整是我覺(jué)得是大家看到了人民幣破7之后有這么一個(gè)肌肉記憶式的，匯率破7了，是不是在內(nèi)外均衡下再疊加內(nèi)外均衡下，央行可能寬松就被受到掣肘？收緊貨幣政策。再加上最近一段時(shí)間，確實(shí)公開市場(chǎng)操作一直都是地量，20億，一個(gè)就是很小的一個(gè)量，讓大家產(chǎn)生了這么一個(gè)擔(dān)憂。但是我個(gè)人覺(jué)得就是說(shuō)整體上來(lái)講，但是整體上來(lái)講，大家在這個(gè)位置上再去以我要博取多少的收益，作為投資的目標(biāo)，我覺(jué)得其實(shí)意義不太大，這個(gè)位置上，止盈的力量是有一些的，可能相對(duì)而言這個(gè)位置上特別恐慌性的要上車，我之前一直沒(méi)在車上，我現(xiàn)在就一定要上來(lái)，這種情況是比較少的，所以綜合來(lái)看，買賣的雙方的相對(duì)來(lái)講，傾向于止盈的力量多一些，所以從這個(gè)角度上來(lái)講，就是說(shuō)最近一段時(shí)間債券市場(chǎng)上的小幅調(diào)整，在這個(gè)點(diǎn)位上綜合判斷各種情況以及債券市場(chǎng)的反應(yīng)來(lái)看，更加勇敢。這是我個(gè)人看的這樣一個(gè)近日的這個(gè)小幅調(diào)整。再拐回來(lái)講的就是剛才提到的點(diǎn)，比如說(shuō)看到經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不好，是不是就有說(shuō)出一些強(qiáng)刺激，我覺(jué)得這個(gè)不是從這個(gè)政治局會(huì)議或者央行的活動(dòng)報(bào)告?zhèn)鬟f出來(lái)的狀況，決策層似乎并不是這么看的。那當(dāng)然對(duì)于人民幣破7這個(gè)事兒就是說(shuō)，人民幣匯率近期的這樣一個(gè)大的方向上貶值壓力出現(xiàn)，是因?yàn)槟愕脧乃吧凳窃趺磥?lái)的來(lái)看，今年年初全球范圍內(nèi)是非常一致的看好中國(guó)的，某種意義上來(lái)講認(rèn)為中國(guó)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇給的預(yù)期是很強(qiáng)的，這個(gè)會(huì)帶動(dòng)全球成為全球的領(lǐng)頭羊。事后來(lái)看呢中國(guó)經(jīng)濟(jì)確實(shí)是明顯復(fù)蘇了，但是因?yàn)榇蠹铱赡鼙容^簡(jiǎn)單的對(duì)比了海外，放開之后那種高彈性的那種復(fù)蘇，特別一些老外資特別強(qiáng)勁的這種判斷。到了近期包括經(jīng)公布經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)之后，包括中國(guó)的通脹的情況來(lái)看的話，大家應(yīng)該是做了一些修正的。那所以在這種情況下，大的方向上，就相當(dāng)于說(shuō)你之前從去年的7.3人民幣匯率7.3的位置，漲到一度6.7的這樣一個(gè)位置。

現(xiàn)在你經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇的預(yù)期做了一些下修，人民幣匯率做一些下修，這個(gè)也是正常的，但是這個(gè)不太會(huì)影響到央行的貨幣政策，因?yàn)槟阆胂肴ツ?022年的時(shí)候，當(dāng)時(shí)情況比現(xiàn)在要要嚴(yán)峻的多，就是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的狀況跟現(xiàn)在比當(dāng)然現(xiàn)在比2022年是要強(qiáng)得多，經(jīng)濟(jì)以人民幣的點(diǎn)位，目前也是剛剛破7，就是今天吧應(yīng)該是離岸在岸可能就摸了7。然后呢去年美聯(lián)儲(chǔ)是處在一個(gè)迅猛的加息，有史以來(lái)最快的加息進(jìn)程中，你今年無(wú)論怎么樣，對(duì)吧？幾乎板上釘釘?shù)模?月份美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)加了近期的最后一次息了，所以綜合來(lái)判斷的話，這個(gè)位置上其實(shí)并不是你以人民幣破7這個(gè)事來(lái)空債，這個(gè)邏輯是站不住的，所以我覺(jué)得今天其實(shí)債你看到也就跟去昨天的表現(xiàn)并不太一樣，但是最后總的來(lái)看，就是說(shuō)我覺(jué)得我同意您的看法，這個(gè)整體上來(lái)講是在這個(gè)點(diǎn)位下，大家整體上來(lái)講就說(shuō)至少不是那么看多了，同時(shí)呢確實(shí)也反映了債券市場(chǎng)上目前最近一段時(shí)間啊有一點(diǎn)點(diǎn)對(duì)利空更敏感，對(duì)于利多鈍化的這么一個(gè)情況，這個(gè)其實(shí)呃和對(duì)行情的之前，我對(duì)行情的判斷和大家的想法，我認(rèn)為是屬于一個(gè)整個(gè)大的一個(gè)判斷中的不同的表現(xiàn)的面相，這是我個(gè)人的看法。

課程來(lái)源：債市是否利多出盡？

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第五個(gè)提問(wèn)：存款利率的下調(diào)對(duì)債券市場(chǎng)的積極影響能夠持續(xù)多長(zhǎng)時(shí)間？

在某種意義上來(lái)講，我個(gè)人認(rèn)為這個(gè)是一個(gè)很難判斷的一個(gè)問(wèn)題，就是客觀意義上來(lái)講，就像我剛才講的，我認(rèn)為存款利率降，我個(gè)人是持這樣的觀點(diǎn)的，就是存款利率降，對(duì)于債券市場(chǎng)上的利率來(lái)講，客觀上來(lái)說(shuō)這個(gè)箭頭方向是反的，就說(shuō)以前的情況，存款利率降息，我主動(dòng)就直接調(diào)存款基準(zhǔn)，降低存款利率。那么當(dāng)然這個(gè)時(shí)候負(fù)債端利率降低了，資產(chǎn)端的債券利率也應(yīng)該下行貸款利率也應(yīng)該下行，但是在新的機(jī)制下呢是存款利率參考債券利率和貸款利率定價(jià)。換言之箭頭是反過(guò)來(lái)的。所以從這個(gè)角度上來(lái)講，其實(shí)某種意義上純從機(jī)制上來(lái)講，好像似乎不應(yīng)該影響，但是金融市場(chǎng)是一個(gè)很有趣的市場(chǎng)，它是有預(yù)期的，自我實(shí)現(xiàn)的。就是換言之，如果債券市場(chǎng)上很多人都認(rèn)可，存款利率降息就會(huì)帶動(dòng)債券利率降息，那么它就形成了這樣一個(gè)循環(huán)的一個(gè)自洽的或者說(shuō)這樣一個(gè)套的邏輯了。就是大家存款看到存款利率降息，認(rèn)為存款利率降息能夠帶動(dòng)債券利率貸款利率降息，

這個(gè)時(shí)候呢債券利率降息，但債券率降息之后，資產(chǎn)端確實(shí)降這個(gè)成本降資產(chǎn)端下來(lái)了。那么這個(gè)時(shí)候從新的這個(gè)機(jī)制上來(lái)講，又會(huì)帶動(dòng)負(fù)債端存款，需要跟隨調(diào)整，那你從這個(gè)角度上來(lái)講，確實(shí)這個(gè)可能會(huì)產(chǎn)生一些影響，就是說(shuō)從邏輯上來(lái)講，這就是說(shuō)你也不能完全說(shuō)，大家說(shuō)存款利率降息打開了利率下行的這樣一個(gè)債券利率下行的空間，這個(gè)事你說(shuō)他特別有問(wèn)題，我覺(jué)得也不能說(shuō)的這么直接，但是必須得說(shuō)就是對(duì)于對(duì)于我們之前討論的資產(chǎn)端負(fù)債端來(lái)講，我們都是相對(duì)于銀行來(lái)講的，銀行的資產(chǎn)端最主要的還是貸款，貸款利率的這個(gè)上和下，才是更主要的貸款端的利率的或者說(shuō)的影響力。資產(chǎn)端收益的最主要的因素，負(fù)債端可能更多的還是參考貸款的這樣一個(gè)情況。那么貸款的這個(gè)情況，中長(zhǎng)期的趨勢(shì)，貸款利率應(yīng)該是下行的，這個(gè)也是央行引導(dǎo)的就是這個(gè)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資成本的這樣一個(gè)情況。但是目前為止，因?yàn)橐患径纫呀?jīng)放出去了比較強(qiáng)多的貸款了，后續(xù)今年的剩下的時(shí)間里面，信貸的這樣一個(gè)供給可能沒(méi)有那么像一季度那么充分。同時(shí)實(shí)體經(jīng)濟(jì)如果恢復(fù)之后，融資需求呢這個(gè)怎么來(lái)說(shuō)，就是還是有一定的恢復(fù)的，所以從這個(gè)這個(gè)角度上來(lái)講，領(lǐng)先的比較彈性比較強(qiáng)，比較敏感的票據(jù)利率，就是央行公布的這個(gè)情況來(lái)看，你相對(duì)于去年的這樣一個(gè)情況，其實(shí)票據(jù)利率一季度已經(jīng)有所回升了，所以最后整個(gè)大面上來(lái)看，我覺(jué)得今年后面的時(shí)間，貸款利率明顯的繼續(xù)下行的空間不是那么大。從這個(gè)意義上來(lái)說(shuō)，我覺(jué)得就是說(shuō)我個(gè)人的判斷，就是說(shuō)對(duì)于存款利率下調(diào)，對(duì)于債券利率的影響這件事情，我覺(jué)得還是相對(duì)謹(jǐn)慎一點(diǎn)去思考它的效應(yīng)了，就是我整體上來(lái)講也是認(rèn)為在這個(gè)位置上，我不認(rèn)為債券利率在目前的這個(gè)情況下能調(diào)整非常多，但是如果你的投資是寄希望它能下非常多或者上下的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)看，我個(gè)人建議還是稍微比市場(chǎng)的中性水平謹(jǐn)慎，那么一點(diǎn)點(diǎn)代表了我對(duì)行情的一個(gè)看法。

課程來(lái)源：債市是否利多出盡？

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第六個(gè)提問(wèn)：現(xiàn)在階段是否適合可轉(zhuǎn)債打新？

轉(zhuǎn)債是否適合打新，我覺(jué)得肯定沒(méi)問(wèn)題，但是只是說(shuō)可能現(xiàn)在對(duì)組合的貢獻(xiàn)是比較少的，除非組合的規(guī)模伸縮性非常大，比如說(shuō)打新的時(shí)候組合規(guī)模特別大，所以參與配售的量很多，然后非常大，然后種的就多，然后等中標(biāo)之后再把它組合變得很小，如果有這種很強(qiáng)的負(fù)債管理能力，可能對(duì)業(yè)績(jī)的貢獻(xiàn)比較強(qiáng)，如果沒(méi)有的話可能就是更適合個(gè)人投資者去做。

課程來(lái)源：固收+半月談·第六期——先為不可勝，以待敵之可勝。