最近頻頻上漲的油價(jià)估計(jì)是最牽動大伙心的大事了，畢竟和錢包息息相關(guān)。3月17日24時(shí)起，國內(nèi)成品油正式迎來年內(nèi)“五連漲”，95號汽油步入9元時(shí)代。

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一邊是眾多油車提前排隊(duì)加油，一邊是電動車主在朋友圈里曬著電車真香，正應(yīng)了那句話：“人類的悲喜并不相通”。

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然而開心的日子沒過幾天，比亞迪、特斯拉、小鵬等電動車商也紛紛宣布漲價(jià)，原因是原材料價(jià)格漲勢兇猛。尤其是鎳價(jià)已經(jīng)突破了每噸10萬美元大關(guān)，將直接導(dǎo)致一輛電動車成本增加1000美元。

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鎳作為三元鋰電池重要的正極材料，價(jià)格上漲將促進(jìn)電池成本上漲，可能影響三元鋰電池的市場份額，使更多車企選擇價(jià)格較低的磷酸鐵鋰電池。

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三元鋰電池會就此失去車企的青睞嗎？還真不一定。

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2021年全球動力電池裝機(jī)量中三元鋰電池占比73.1%，并且還不斷涌現(xiàn)出新品種，4680電池就是其中一種。

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今年初，特斯拉宣布已經(jīng)在美國加州的試點(diǎn)工廠生產(chǎn)了100萬塊4680電池，預(yù)計(jì)將開始交付配備4680電池和結(jié)構(gòu)電池組的新型Model Y。

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特斯拉也開始造電池，對新能源車行業(yè)來說是個不小的沖擊。創(chuàng)業(yè)板就有一家供貨特斯拉的公司——中偉股份[300919.SZ]，主營產(chǎn)品是鋰電池正極材料前驅(qū)體。

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前驅(qū)體是正極材料的前端部分，對電池正極的性能起著決定性作用。

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中偉股份的產(chǎn)品主要是三元前驅(qū)體和四氧化三鈷，作為原材料供應(yīng)給電池生產(chǎn)廠商，最終制造成三元鋰電池和鈷酸鋰電池，應(yīng)用于新能源汽車、儲能和消費(fèi)電子領(lǐng)域。

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隨著全球動力鋰電池出貨量飛速增長，三元前驅(qū)體出貨量同步增長。2021年全球三元前驅(qū)體材料總產(chǎn)量為74.75萬噸，國內(nèi)產(chǎn)量達(dá)到62.06萬噸。預(yù)計(jì)2022年全球產(chǎn)量達(dá)到103.56萬噸，其中國內(nèi)產(chǎn)量預(yù)計(jì)達(dá)到85.78萬噸。

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國內(nèi)行業(yè)龍頭中偉股份已進(jìn)入全球領(lǐng)先鋰離子電池產(chǎn)業(yè)鏈，與LG化學(xué)、廈門鎢業(yè)、特斯拉、當(dāng)升科技、貝特瑞等頭部企業(yè)均保持合作關(guān)系，三元前驅(qū)體和四氧化三鈷市場占有率分別為26%和24%，在行業(yè)內(nèi)擁有絕對優(yōu)勢。

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業(yè)績暴漲的背后

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2021年?duì)I收達(dá)到200.72億，同比增長169.81%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤9.39億，比上年增長123.48%。

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受益于新能源汽車行業(yè)飛速發(fā)展的紅利，以及三元鋰電池在高端新能源車上的大面積應(yīng)用，前驅(qū)體材料市場井噴式增長。

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然而中偉股份的毛利率和凈利率卻在走下坡路，根本原因在于原材料成本處于高位，毛利率僅11.54%，營業(yè)成本中90%以上是原材料成本。

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從整個行業(yè)來看，產(chǎn)品毛利率和凈利率都不算太高。但是和行業(yè)內(nèi)主要競爭對手華友鈷業(yè)和格林美相比，中偉的劣勢在于對上游原材料端布局尚淺，制備前驅(qū)體的主要原材料——硫酸鎳大部分依賴外采。

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如果能在原材料端實(shí)現(xiàn)自給自足，才有可能提升毛利。而華友鈷業(yè)和格林美均可以通過循環(huán)冶煉與回收自供硫酸鎳，因此稍顯優(yōu)勢。

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為了解決材料成本帶來的盈利難題，中偉股份逐步加大三元鋰電池循環(huán)回收產(chǎn)能，同時(shí)布局礦產(chǎn)冶煉環(huán)節(jié)，在印尼建設(shè)原材料基地。

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一邊向上游延伸布局，另一邊瘋狂擴(kuò)產(chǎn)，除了現(xiàn)有的貴州銅仁、湖南寧鄉(xiāng)、廣西欽州三大基地以外，還在不斷新建、擴(kuò)建生產(chǎn)線。

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擴(kuò)產(chǎn)帶來的資金壓力，不容小覷。

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瘋狂擴(kuò)產(chǎn)導(dǎo)致資金鏈吃緊

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2021年前驅(qū)體材料產(chǎn)能16萬噸，產(chǎn)量18萬噸，產(chǎn)能利用率達(dá)到108.24%，擴(kuò)產(chǎn)已是刻不容緩。

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目前多個在建項(xiàng)目預(yù)算總投資約133億，資金來源均是其他，大概率是通過借款。截止2021年底，長、短期借款余額接近60億。

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上市僅一年，就借入大筆款項(xiàng)，利息費(fèi)用隨之翻倍突破1億，步伐未免邁的有點(diǎn)大、有點(diǎn)急。

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用于購建固定資產(chǎn)和在建項(xiàng)目的投資現(xiàn)金流遠(yuǎn)超過經(jīng)營現(xiàn)金流，這也是重資產(chǎn)行業(yè)存在的通病。

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至于后續(xù)擴(kuò)產(chǎn)能否帶來經(jīng)營現(xiàn)金流的增加，尚且不好定論，但前期投入的大筆資金已給企業(yè)帶來較大的資金成本和還款壓力。

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除此之外，經(jīng)營現(xiàn)金流還持續(xù)為負(fù)。銷售產(chǎn)品無法及時(shí)收回貨款，說明公司的賒銷業(yè)務(wù)收入居多，或者說是大客戶話語權(quán)較強(qiáng)，導(dǎo)致回款速度慢。

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在和客戶深度綁定的同時(shí)，也得承擔(dān)大客戶帶來的壓價(jià)困擾。

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大客戶高度集中

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中偉股份的客戶多為鋰電池正極材料行業(yè)龍頭企業(yè)，下游行業(yè)集中度較高。2021年前5大客戶銷售收入占比73.85%，雖然財(cái)報(bào)中未詳細(xì)披露客戶名稱，但從招股書中可以推斷出，主要客戶是LG化學(xué)和廈門鎢業(yè)。

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LG化學(xué)是全球領(lǐng)先的動力電池廠商，全球市場占有率在20%左右，隨著LG化學(xué)向特斯拉和大眾部分車型供貨，產(chǎn)業(yè)鏈上的相關(guān)供應(yīng)商也一同吃香喝辣。

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廈門鎢業(yè)旗下有個專門從事新能源材料的全資子公司——廈鎢新能源，是國內(nèi)鈷酸鋰龍頭企業(yè)。中偉股份是其第一大供應(yīng)商，提供四氧化三鈷和三元前驅(qū)體。

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中偉與下游客戶普遍實(shí)行主要原料成本加一定加工費(fèi)的產(chǎn)品定價(jià)機(jī)制。其中，各類金屬鹽原材料成本取決于市場價(jià)格，加工費(fèi)則根據(jù)產(chǎn)品的制作工藝、市場供求狀況、目標(biāo)利潤及客戶議價(jià)情況等確定。

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雖然與龍頭企業(yè)深度綁定可以享受一波紅利，但客戶過度集中會喪失一定的話語權(quán)，議價(jià)能力相對較弱。

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除了可能被壓價(jià)，還有可能被拖欠貨款，應(yīng)收賬款暴增的路上，沒有一個客戶是無辜的。

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從上一年12億暴增至目前44億，究竟發(fā)生了什么？

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除了業(yè)務(wù)量大漲的原因，還有大客戶拖延付款的因素。財(cái)報(bào)中未按欠款客戶披露詳細(xì)金額，但從招股書中可以推測，大客戶是欠錢不還的老手。

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賒銷收入過多直接影響公司現(xiàn)金流回籠，并且大客戶也有發(fā)生壞賬的不利狀況，回款不佳將會加劇資金鏈緊張的困境。

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總結(jié)

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看似中偉股份交出了一份亮眼的成績單，但背后資金鏈緊張的問題不容忽視。

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在借款負(fù)擔(dān)重、銷售回款不佳的情況下，公司宣布2021年度分紅1億，錢從哪來？大概率是借的。

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因?yàn)榻?jīng)營現(xiàn)金流是負(fù)數(shù)，建設(shè)生產(chǎn)線又投入大量資金，11月剛通過非公開發(fā)行股票募集的資金有專門用途，那分紅的錢只能從借款出了。

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說到這里，就不得不提一句，公司的實(shí)控人是兩夫妻，合計(jì)持股超過60%，熟悉的配方又來了。

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