記者丨寧曉敏 見(jiàn)習(xí)生丨 陳力

出品丨鰲頭財(cái)經(jīng)（theSankei）

小小辣條，劉衛(wèi)平、劉福平兄弟做成了大產(chǎn)業(yè)。但辣條產(chǎn)業(yè)的背后，一眾資本大佬都虧了。

6月5日，衛(wèi)龍（09985.HK）股價(jià)為8.48港元/股，較其首發(fā)價(jià)10.56港元/股仍下跌了20%左右。目前，衛(wèi)龍市值196億港元。

2021年5月，衛(wèi)龍公開(kāi)融資時(shí)的估值400億港元。參與融資的高瓴資本、紅杉資本、CPE源峰、騰訊、云峰基金均被深套。

近期，衛(wèi)龍披露的2022年年度報(bào)告顯示，公司營(yíng)業(yè)收入、歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“凈利潤(rùn)”）分別為46.32億元、1.51億元，同比分別下降3.5%、81.7%。這是衛(wèi)龍營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)首次雙雙下降。

據(jù)每日經(jīng)濟(jì)新聞報(bào)道，近期，包括衛(wèi)龍、麻辣王子等在內(nèi)的辣條頭部企業(yè)宣布漲價(jià)，向消費(fèi)者轉(zhuǎn)移原材料漲價(jià)壓力。

只是，漲價(jià)能挽救衛(wèi)龍的困局嗎？

股價(jià)破發(fā)資本血虧

曾經(jīng)看好并投資衛(wèi)龍的資本，都虧慘了。

1999年，出生于湖南平江的劉衛(wèi)平只身來(lái)到人生地不熟的河南漯河。這一年，他才21歲，白手起家，因?yàn)橐煌肱＝蠲娑劝l(fā)了研發(fā)制作辣條的念頭。

這是一場(chǎng)“說(shuō)走就走”的創(chuàng)業(yè)，20多年來(lái)，劉衛(wèi)平從一根辣條開(kāi)始，逐步將衛(wèi)龍打造成全球知名的“辣條一哥”。

劉衛(wèi)平有一個(gè)愿景，即讓世界人人愛(ài)上中國(guó)味。實(shí)現(xiàn)這一愿景，劉衛(wèi)平的想法是嫁接資本。

2021年5月，衛(wèi)龍完成Pre-IPO輪融資，備受資本追捧。最初，衛(wèi)龍的估值高達(dá)93.96億美元（約合736億港元、人民幣651億元），后下調(diào)至50.85億美元。首次公開(kāi)融資，衛(wèi)龍就完成了高達(dá)6.59億美元融資。

天眼查顯示，當(dāng)時(shí)，由CPE源峰（中信產(chǎn)業(yè)基金）和高瓴資本領(lǐng)投，紅杉中國(guó)、騰訊、云鋒基金跟投，其中，CPE源峰投資2.18億美元，高瓴資本投資1.1億美元。此外，騰訊、云鋒基金分別投資6000萬(wàn)美元，紅杉中國(guó)、Duckling Fund、厚生投資分別投資2700萬(wàn)美元，海松資本投資2000萬(wàn)美元，上海泓漯認(rèn)購(gòu)1.1億美元，上述投資者一共占股為12.96%。

值得一提的是，衛(wèi)龍是一家典型的家族企業(yè)。劉衛(wèi)平為公司董事長(zhǎng)兼執(zhí)行董事，其弟弟劉福平為執(zhí)行董事兼總裁，劉衛(wèi)平堂弟劉忠思是公司副總裁，劉忠思的表兄彭宏志為執(zhí)行董事、首席財(cái)務(wù)官兼副總裁，劉衛(wèi)平堂弟劉忠思的表弟陳林是執(zhí)行董事兼副總裁。劉衛(wèi)平與江淳為配偶關(guān)系。劉福平與趙純純?yōu)榕渑缄P(guān)系。上市之前，劉衛(wèi)平、劉福平兄弟等通過(guò)和全球資本持股92.17%股權(quán)。

在進(jìn)行上述融資時(shí)，衛(wèi)龍向股東派發(fā)了現(xiàn)金紅利5.6億元，因此，這筆資金基本上都流向了劉衛(wèi)平兄弟荷包。

讓上述資本也沒(méi)有想到，“辣條一哥”沒(méi)有給他們帶來(lái)實(shí)實(shí)在在的利益，反而被深度套牢。

2022年12月15日，衛(wèi)龍通過(guò)正式登陸港股，首發(fā)價(jià)格為10.56港元/股，募資10.18億港元。

上市首日破發(fā)，衛(wèi)龍大跌5.11%，收?qǐng)?bào)10.02港元/股。上市半年來(lái)，股價(jià)出現(xiàn)過(guò)兩次調(diào)整，今年1月底、3月中旬，股價(jià)一度超過(guò)12港元/股，但從4月初開(kāi)始，股價(jià)不斷下跌，從12.40港元/股一路跌至5月31日盤(pán)中低點(diǎn)8.10港元/股。

如今，衛(wèi)龍的市值約為196億港元，較其IPO前公開(kāi)募資時(shí)估值縮水了約50%。

當(dāng)初，CPE源峰等資本6.59億美元投資入股，如今持股市值為25.66億港元，約為3.27億美元。

由此看來(lái)，CPE源峰、高瓴資本、紅杉中國(guó)、騰訊、云鋒基金等資本均虧損逾50%。高瓴資本、紅杉中國(guó)背后站著的是資本大佬張磊、沈南鵬。

毛利率越來(lái)越高但凈利下滑

股價(jià)破發(fā)與基本面有關(guān)，衛(wèi)龍的盈利能力下降。

年報(bào)顯示，2022年，衛(wèi)龍實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)分別為46.32億元、1.51億元，同比下降3.5%、81.70%。

上市之前的2019年至2021年，公司實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入分別為33.85億元、41.2億元、48億元，同比增長(zhǎng)23%、21.7%、16.5%。同期，公司的凈利潤(rùn)分別為6.58億元、8.19億元、8.27億元，同比增長(zhǎng)38.2%、24.5%、1%。經(jīng)調(diào)整后的凈利潤(rùn)分別為6.59億元、8.21億元、9.08億元，與凈利潤(rùn)變動(dòng)趨勢(shì)基本相同。

上述數(shù)據(jù)顯示，上市之前，衛(wèi)龍的營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)同比持續(xù)增長(zhǎng)，增速逐年放緩。2022年，公司的營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)雙雙首次下降。

尤受關(guān)注的是凈利潤(rùn)，2021年的同比增速下降至1%，2022年則大降81.7%。

從產(chǎn)品類(lèi)型收入來(lái)看，2022年，衛(wèi)龍來(lái)自調(diào)味面制品（俗稱(chēng)“辣條”）收入由2021年的29.18億元減少至2022年的27.19億元，同比下降6.83%，占比由2021年的60.8%降至2022年的58.7%。其中，精裝產(chǎn)品收入15.66億元，占比為33.8%，上年為15.93億元，占比為33.2%，收入下降，但占比基本持平。經(jīng)典包裝產(chǎn)品收入由上年的13.25億元下降至2022年的11.53億元，占比由上年的27.6%下降至2022年的24.9%。

針對(duì)凈利潤(rùn)大幅下降，衛(wèi)龍解釋稱(chēng)，主要是與首次公開(kāi)發(fā)售前投資有關(guān)的以股份為基礎(chǔ)的付款有關(guān)。

今年4月，衛(wèi)龍以每股普通股面值0.00001美元的價(jià)格，向Pre-IPO輪的投資者們發(fā)行及出售1.58億股，其公允價(jià)值約為6.29億元。該股份付款支出被并入財(cái)務(wù)報(bào)表，導(dǎo)致凈利潤(rùn)大幅下滑。

市場(chǎng)對(duì)此質(zhì)疑，如此超低價(jià)出售，可能是衛(wèi)龍對(duì)外部資本股東的補(bǔ)償。

備受關(guān)注的是，近期，包括麻辣王子、衛(wèi)龍等頭部辣條企業(yè)紛紛宣布漲價(jià)，以轉(zhuǎn)移原材料上漲壓力。

不過(guò)，盡管開(kāi)始提價(jià)，但衛(wèi)龍的毛利率并未因此下降。2018年至2021年，公司綜合毛利率分別為34.72%、37.06%、38%、37.35%。2022年，其毛利率為42.30%，為歷史最高。

公開(kāi)信息顯示，近三年，衛(wèi)龍產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)上漲。2022年，公司調(diào)味面制品（辣條）、蔬菜制品、豆制品及其他產(chǎn)品的平均售價(jià)，分別為18.1元/千克、31.1元/千克和36.2元/千克，與上年同期相比，分別上漲了3元/千克、3.7元/千克和6元/千克。

漲價(jià)帶來(lái)的影響為，2022年，衛(wèi)龍的調(diào)味面制品、蔬菜制品、豆制品及其他產(chǎn)品的等產(chǎn)品，分別較上年少賣(mài)43041.1噸、6175.8噸、1125.3噸，這也是2019年以來(lái)辣條銷(xiāo)量首次下滑。

另一方面，公司的凈利率也逐年下滑。2019年至2022年，公司凈利率分別為19.39%、19.82%、17.15%、3.25%，2022年首次降至個(gè)位數(shù)。

凈利率下降，主要原因是銷(xiāo)售費(fèi)用快速增長(zhǎng)，2020年至2022年，銷(xiāo)售費(fèi)用分別為3.71億元、5.21億元、6.33億元。其中，營(yíng)銷(xiāo)推廣費(fèi)分別為0.47億元、0.79億元、1.39億元，2021年、2022年同比分別增長(zhǎng)68.09%、75.95%。

重金營(yíng)銷(xiāo)并未換來(lái)營(yíng)業(yè)收入快速增長(zhǎng)，反而拖累凈利潤(rùn)大幅下降，衛(wèi)龍已經(jīng)陷入了發(fā)展困局。

漲價(jià)帶來(lái)的是銷(xiāo)量減少，衛(wèi)龍需要靠什么突圍？