前期的股票市場令人膽顫心驚，先是教育股巨震、神話板塊白酒跌落神壇，后有漲勢如虹的半導(dǎo)體直接霸榜跌幅榜，再有網(wǎng)游板塊被稱為“精神鴉片”應(yīng)聲下挫。

市場風(fēng)格的巨變，源于各方對疫情反復(fù)、外圍環(huán)境趨于嚴(yán)峻以及多行業(yè)政策落地等不確定因素的擔(dān)憂。而前期熱門賽道板塊積累的漲幅也不會一夜之間消化。因此，在譚曉岡看來權(quán)益市場這樣的大幅波動何時停歇仍然會是個未知數(shù)。

市場無法掌控，但是譚曉岡認(rèn)為理財(cái)組合里的股債比例，就像咖啡和牛奶的比例一樣，是基民自己可以掌控的！

各類咖啡的成分比例

股債大多數(shù)時候收益呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，也就是說股市回調(diào)時，債券大多數(shù)時候可以產(chǎn)生對沖的效果，因此也被稱為“穩(wěn)定器”、“安全墊”。

事實(shí)上，今年的債市已大有改善。

和去年大不相同，債市已經(jīng)由熊市慢慢走出了震蕩慢牛的行情：

一方面，財(cái)政政策主動刺激意愿不大，貨幣政策則中性偏寬松，構(gòu)成了有益?zhèn)械暮暧^環(huán)境；

另一方面，譚曉岡了解到今年狹義流動性的結(jié)構(gòu)性特征尤其明顯：地產(chǎn)、城投持續(xù)承壓，十四五規(guī)劃支持的發(fā)展方向則得到大力支持，流動性環(huán)境非常適宜。

針對債券基金和今年的市場，大成基金金牛名將、明星基金經(jīng)理、總經(jīng)理助理、大成元吉增利基金擬任基金經(jīng)理王立在她最新直播中做了詳細(xì)剖析，譚曉岡在此做了梳理，供大家參考。

Q1：投資債券市場，現(xiàn)在是不是合適的時機(jī)？

王立：其實(shí)與去年相比，今年以來已經(jīng)產(chǎn)生了很大的變化。

去年，債券市場是一個疫情后逐漸走熊的市場，而今年則已經(jīng)不知不覺地走出了一個震蕩的慢牛行情。目前來看，我們認(rèn)為下半年可能會延續(xù)這個趨勢。

我們認(rèn)為，目前的宏觀環(huán)境是有利于債券市場的：一般來說，經(jīng)濟(jì)下行壓力疊加壓力較小的流動性環(huán)境是震蕩慢牛的基礎(chǔ)。

一方面，我們看到財(cái)政政策主動刺激的意愿不大。地產(chǎn)城投領(lǐng)域又出現(xiàn)了一些結(jié)構(gòu)性的信用收縮，經(jīng)濟(jì)下行的壓力逐步有所浮現(xiàn)。

另一方面，近期的降準(zhǔn)給了大家一顆定心丸，說明我們的貨幣政策至少中性偏寬松。

美中不足的是，今年以來債券市場近期漲了很多，導(dǎo)致收益率下行，估值不算便宜。但從中長期來看，因?yàn)槔氏滦械目臻g仍然充分，所以我們對下半年的債券市場保持震蕩慢牛的判斷仍然不變。

總結(jié)來說，第一，債券是資產(chǎn)的穩(wěn)定劑，有票息作為安全墊，構(gòu)成長期收益；第二，股債收益大多數(shù)時間都呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，因此，我認(rèn)為個人理財(cái)方面，配置債券有利于投資者擁有更好的投資體驗(yàn)。

Q2：下半年，貨幣政策如何影響債券市場？

王立：我們關(guān)注貨幣政策，主要關(guān)心政策所影響的流動性。而其中，狹義流動性又是影響債市的關(guān)鍵因素。

首先，我們把流動性又分為狹義流動性和廣義流動性這兩個方面。

廣義流動性對權(quán)益、信用債等各類金融資產(chǎn)的定價都會產(chǎn)生影響。我們認(rèn)為國內(nèi)整體的廣義流動性環(huán)境是比較穩(wěn)定的。疫情原因，中國和海外經(jīng)濟(jì)周期和貨幣周期存在一定錯位，因此國內(nèi)的貨幣政策以我國自己的環(huán)境為主導(dǎo)。

廣義流動性的收縮是為了避免大風(fēng)險事件的爆發(fā)，狹義流動性整體就需要維持較為寬松的環(huán)境。因?yàn)槲覀冋J(rèn)為，在不允許發(fā)生比較大的金融風(fēng)險的情況下，政策和流動性方面風(fēng)險都不大。

對于債券來說，它跟狹義流動性更相關(guān)。

狹義流動性通過影響銀行間債券市場的資金鏈影響債券市場。今年，狹義流動性的結(jié)構(gòu)性特征尤其明顯：地產(chǎn)政策、城投政策，讓相應(yīng)領(lǐng)域持續(xù)承壓，但同時，十四五規(guī)劃支持的發(fā)展方向又能夠得到大力支持，流動性環(huán)境也因此非常適宜。

Q3：您怎么看接下來的財(cái)政政策？

王立：從今年的政策基調(diào)來看，可以稍微淡化一點(diǎn)預(yù)期。我認(rèn)為，財(cái)政政策的目標(biāo)已經(jīng)從短期支持經(jīng)濟(jì)的修復(fù)過渡到了中長期化解防范重大金融風(fēng)險上。

Q4：買債券基金,是否應(yīng)該視市場情況擇時？

王立：關(guān)于投資債券基金的時機(jī)問題，債券基金相對股票基金來說，擇時因素的重要性是明顯下降的。雖然現(xiàn)在市場短期仍會有一些波動，但因?yàn)楣淌沼衅毕⒆鳛榉€(wěn)定收益來源。時間拉長來看，是否擇時收益率差異不是很大。

Q5：下半年買大成債券or元吉增利？

王立：兩者是不同類別的基金，一個是一級債基，一個是二級債基。元吉增利有20%的股票，它的收益空間更大，當(dāng)然波動會比大成債券要大。

但是我相信只要中國的經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持良好向上的發(fā)展，那么權(quán)益市場、投資市場就可以享受到中國經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的紅利。所以我們對于權(quán)益的增強(qiáng)，是會有超額回報(bào)的。很難說兩只基金哪只是更好的，只能說風(fēng)險收益是有區(qū)別的。

譚曉岡避坑指南

王立反復(fù)強(qiáng)調(diào)，她做組合管理有兩個堅(jiān)持：一是堅(jiān)持“積極主動投資獲取風(fēng)險調(diào)整后的長期穩(wěn)定回報(bào)” 的投資理念；二是堅(jiān)持做“符合產(chǎn)品風(fēng)險收益特征的組合管理”。

二級債基本身靈活度極高，因此買二級債基買的是基金經(jīng)理的資產(chǎn)配置能力，以及基金經(jīng)理對于產(chǎn)品風(fēng)險收益特征的嚴(yán)格遵守。

譚曉岡舉例來說：

基金債券和股票均可投資，但是基金經(jīng)理：

① 不能利用債券基金的可轉(zhuǎn)債的股債雙重屬性，甚至加上杠桿，構(gòu)建波動可能跟股票基金一樣大的組合；

② 也不能把整個權(quán)益資產(chǎn)全部撥掉，構(gòu)建一個低風(fēng)險低回報(bào)的純債基金，這都違背了投資者投資這個債基產(chǎn)品時看中的風(fēng)險收益特征。

此外，王立希望她的投資人能夠通過她積極主動的投資獲取風(fēng)險調(diào)整后的長期穩(wěn)定的回報(bào)，獲得良好的投資感受，而不是靠火中取栗、富貴險中求奪取高風(fēng)險背后的收益。

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