為何又是高瓴？

作者 I?周佳麗?劉全

報道 I?投資界PEdaily

又一筆經(jīng)典海外并購誕生。

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昨晚（3月25日），飛利浦正式官宣，將其家用電器業(yè)務出售給高瓴資本，交易金額約為37億歐元，再加上品牌授權預估凈現(xiàn)值約為7億歐元，計入總交易價值后合計約為44億歐元，折合人民幣近340億元。

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至此，這一筆重磅并購案終于告一段落。歷時一年多，飛利浦終于如愿剝離其家電業(yè)務，高瓴也最終從一眾競爭者中殺出，成為最后大贏家。在此之前，這筆交易吸引了PAI Partners、阿波羅、CVC等國際PE巨頭的參與，廝殺激烈。

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這是繼百麗國際、普洛斯、格力電器之后，高瓴主導的又一大手筆并購交易。2017年，高瓴以531億港元入主百麗，操刀了一個經(jīng)典并購案例；兩年后，高瓴再次斥資417億元拿下格力電器，締造了PE參與國企混改的里程碑事件。一次次大手筆背后，為何都是高瓴？

昨晚，又一重磅并購誕生：

高瓴斥資340億，拿下飛利浦家電

高瓴又出手了。

3月25日晚，飛利浦宣布已簽署協(xié)議，將其家用電器業(yè)務出售給知名投資公司高瓴，交易金額約為37億歐元（約合人民幣285億元人民幣），預計將于2021年第三季度末完成。受此消息影響，飛利浦美東時間25日開盤見漲，總市值超500億美元（約合人民幣3200億元）。

更多的交易細節(jié)流出。投資界了解到，在此次交易中，飛利浦將與家用電器通過獨家全球品牌授權協(xié)議，許可家用電器繼續(xù)使用飛利浦品牌及其旗下特定家用電器產(chǎn)品之品牌在全球范圍內(nèi)進行生產(chǎn)制造、品牌營銷和市場銷售，授權期限15年，并可視條件延長。據(jù)悉，該品牌授權預估凈現(xiàn)值約為7億歐元，計入總交易價值后合計約為44億歐元，折合人民幣近340億元。

創(chuàng)立于1891年，飛利浦是荷蘭的一家老牌企業(yè)，至今已有超百年歷史。飛利浦以制造電燈泡起家，經(jīng)歷時代變遷以及一直以來的跨界布局，其在廚房、咖啡、服裝護理和家用護理電器的頭部領域占得一席之位。2020年相關業(yè)務的銷售額為22億歐元。

這是一場十分激烈的博弈。2020年初，飛利浦開始謀求出售家電業(yè)務，最初吸引來了包括PAI Partners、阿波羅、CVC等數(shù)家大型美國和歐洲私募股權投資機構，競標隊列中還出現(xiàn)了高瓴、九陽、TCL、美的等中國PE巨頭和家電企業(yè)的身影。

當中過程一波三折。2020年12月，飛利浦方面曾表示：中國和歐洲的戰(zhàn)略參與者和私募基金，對于飛利浦的家電業(yè)務表現(xiàn)出濃厚興趣。公司已向有關方面發(fā)出資料備忘錄。分拆過程正在進行中，飛利浦同時保留所有潛在選擇，包括私下出售或IPO。

圣誕節(jié)前，飛利浦家電業(yè)務如約進行第一輪競標，但面對約30億歐元的叫價一度猶豫了。隨后的2021年1月，飛利浦再邀請高瓴、TCL提交了第二輪報價。據(jù)悉，在這一輪中，TCL選擇了與中信資本合作聯(lián)合報價。

時隔兩個月，謎底終于揭曉——高瓴拿下了飛利浦的家電業(yè)務，最終交易額還比最初盛傳的30億歐元多了7億歐元（約合人民幣54億元）。對此，高瓴創(chuàng)始人張磊表示：“我們期待與飛利浦攜手拓展新市場，在全球?qū)ふ腋喑砷L機會。我們與飛利浦的使命一致，即為全球消費者帶來高質(zhì)量的產(chǎn)品和健康美好的生活?！?/p>

飛利浦全球首席執(zhí)行官Frans van Houten透露：“該交易完成后，飛利浦未來的重點是擴大我們在健康科技方面的領導地位，并進一步轉型為一家健康服務公司，為客戶提供專業(yè)的醫(yī)療保健服務?！?/p>

為何選擇高瓴？飛利浦家用電器首席執(zhí)行官Henk de Jong表示：“我相信，憑借高瓴在電子商務、供應鏈和數(shù)字化領域的深厚積累和專業(yè)認知，我們將繼續(xù)為消費者的家庭生活帶來有意義的創(chuàng)新。我們期待著與高瓴的合作，在未來尋找更多的增長機會。”

締造百麗、格力等經(jīng)典并購案

他們?yōu)楹味歼x擇高瓴？

在這之前，高瓴已經(jīng)在中國并購史上留下赫赫戰(zhàn)績。

2017年7月，一場無論是在消費零售行業(yè)還是私募市場，都具有里程碑意義的交易完成——百麗以531億港元的價格揮別港交所，高瓴以57.6%股權成為其新任控股股東。這筆史無前例的私有化交易震驚了投資圈，堪稱中國并購史冊的一例典范。

彼時，百麗幾乎站在懸崖邊上，在大多數(shù)投資方眼里，這家公司發(fā)展前景蕭條無望。然而僅僅兩年時間，百麗煥發(fā)出了新的生機。

這家昔日鞋業(yè)大王一度日薄西山，后又東山再起，高瓴做了什么？投資界了解到，在入主百麗后，高瓴便攜手百麗啟動了企業(yè)數(shù)字化轉型的探索，“我們有超過120名高瓴數(shù)字化投后賦能團隊的員工，進入百麗工作?！睆埨谠嘎?。

這種并無先例的探索，恰恰大幅度改善了百麗的渠道、會員管理，提高流動資產(chǎn)效率，并減低了庫存。得益于線下渠道的優(yōu)化、以及全渠道的打通，百麗實現(xiàn)全渠道連年增長，在雙十一實現(xiàn)全渠道連年增長：2018年，線上同比增長63%，線下增長18%；2019年，線上同比增長43%，線下增長26%；并在2020年雙十一中上演了一場真正的逆襲。

隨著百麗的涅槃重生，這筆傳奇并購也已經(jīng)成為高瓴“啞鈴理論”的一次經(jīng)典實踐。在張磊看來，以“深度賦能”（Deep Value Creation）為媒介，在幫助企業(yè)家在實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)價值的同時，也將創(chuàng)造巨大社會價值，這是高瓴的“第二啞鈴戰(zhàn)略”。

這樣的理論也在之后的普洛斯并購案中又一次得到應證。2018年1月22日，普洛斯宣布從新加坡證券交易所退市，這筆由高瓴參與的私有化交易金額達到790億元人民幣，成為迄今亞洲歷史上最大的私募股權并購案例。雙方攜手后，高瓴發(fā)揮長期投資的基因優(yōu)勢，陪伴并支持普洛斯積極擁抱變化?，F(xiàn)在，普洛斯已經(jīng)是全球物流地產(chǎn)領域翹楚。

而格力電器是高瓴的另一大手筆，也是中國PE史上經(jīng)典一役。2019年10月，格力電器股權轉讓事宜在歷經(jīng)了8個月的爭奪之后，最終花落高瓴資本。這樁涉資417億元的大買賣，成為PE參與國企混改的里程碑事件。

近年來，高瓴國際化的步伐加快，不僅是“走出去”，還能“引進來”，積極引入了眾多海外品牌和成功企業(yè)。當中代表案例包括：2015年初，高瓴與全美綜合排名第一的梅奧診所共同成立惠每醫(yī)療集團；2019年，高瓴收購了蘇格蘭羅曼湖集團，這是中國資本第一次收購英國一家擁有數(shù)百年歷史的傳統(tǒng)威士忌釀酒企業(yè)。

回過頭來看，16歲的高瓴走上了一條中國創(chuàng)投同行還沒走過的路——Total Capital，即全階段投資策略，全產(chǎn)業(yè)、全階段、產(chǎn)業(yè)賦能投資。這段時間以來，高瓴的種種舉動正體現(xiàn)了這種打法，不但橫跨了一、二級市場，同時也覆蓋早期、VC、PE、Buyout等不同階段，這在國內(nèi)非常罕見。

Buyout時代正在來臨

張磊：有兩樣東西讓我格外振奮

為何每次大手筆背后都是高瓴？張磊曾坦誠分享，“在從事投資的歷程中，有兩樣東西讓我格外振奮”：

其一，在產(chǎn)業(yè)重塑和經(jīng)濟發(fā)展的浪潮中不斷豐富價值投資的內(nèi)涵，從基本面研究發(fā)現(xiàn)價值，到洞察變化和趨勢創(chuàng)造價值，思考人、生意、環(huán)境和組織，在跨區(qū)域、跨行業(yè)、跨階段的投資中實現(xiàn)價值投資服務實體經(jīng)濟的新范式。

其二，在價值投資的不斷定義中推動商業(yè)模式的創(chuàng)新、價值鏈效率的提升和產(chǎn)業(yè)的升級，用最復雜的案例來訓練，在不同的情景和場域中，影響和推動產(chǎn)業(yè)的根本變革，與企業(yè)家、創(chuàng)業(yè)者一起持續(xù)不斷地創(chuàng)造價值。

“正是這樣的出發(fā)點，使我在一些重大的交易機會面前，敢于下重注，敢于和企業(yè)家、創(chuàng)業(yè)者一起，在產(chǎn)業(yè)的巨大不確定性面前，挖掘確定性的機會。”

如今的高瓴，已經(jīng)成為市場的風向標。一筆筆重大交易背后，預示著Buyout（控股型并購）時代正在到來。

清科研究中心此前指出，相比于美國，中國本土Buyout基金數(shù)量和規(guī)模還遠遠不夠，而隨著越來越多行業(yè)升級、整合，中國本土并購基金未來尚有較大的增長空間。用清科集團創(chuàng)始人、董事長倪正東的話來說，“中國其實還沒有真正的黑石”。也就是說，屬于中國的黑石正在崛起。

但國內(nèi)所有Buyout案例都面臨著一個相同的難題——投后的管理。歷史上，大多數(shù)Buyout案例走向失敗的原因都歸咎于投后管理的失敗。

這也是高瓴一直警惕的方面。多年來，高瓴與眾多企業(yè)伙伴一起摸索出的一套“深度價值創(chuàng)造”(Deep Value Creation)模式（簡稱“DVC”）：由高瓴專業(yè)的團隊深入企業(yè)產(chǎn)業(yè)變革的一線，與企業(yè)攜手通過創(chuàng)新驅(qū)動，重構價值鏈體系，形成新的生產(chǎn)力、生產(chǎn)效率、組織方式，重建企業(yè)的“動態(tài)護城河”，打造企業(yè)的長期發(fā)展價值。

投資界了解到，高瓴“DVC”模式背后是一支超過二百人、包括數(shù)字化、精益管理、組織人才等多個專業(yè)序列團隊，是拿出真金白銀與企業(yè)一起進行前沿創(chuàng)新的實踐系統(tǒng)，是高瓴這一特有物種的獨特能力系統(tǒng)，這已經(jīng)不是一般意義的投后服務了。

回到此次交易，高瓴將如何操刀“改造”飛利浦，引人期待。假以時日，飛利浦家電會不會成為高瓴的下一個百麗？