創(chuàng)投大佬感慨，眼下主流長線資金還未真正進場。

作者 | 楊繼云 劉全

報道 |?投資界PEdaily

千呼萬喚，險資終于來了。

投資界（ID：pedaily2012）消息，銀保監(jiān)會發(fā)布《中國銀保監(jiān)會取消保險資金開展財務(wù)性股權(quán)投資行業(yè)限制》通知，并附《關(guān)于保險資金財務(wù)性股權(quán)投資有關(guān)事項的通知》，將險資進入股權(quán)投資行業(yè)的相關(guān)事宜進一步明確。

新規(guī)一出，再次在VC/PE圈激起漣漪。雖然此次新規(guī)主要是針對險資直投業(yè)務(wù)，但毅達資本合伙人卞旭東向投資界分析，“險資巨大的可投資體量決定了其不可能完全通過自己培養(yǎng)直投團隊來完成投資任務(wù)，必然要借助股權(quán)投資機構(gòu)的投資能力，通過合作基金等模式去釋放投資額度。所以長遠來看，新規(guī)對于VC/PE募資也會是利好。”

不久前，本土創(chuàng)投大佬靳海濤分享了一個數(shù)據(jù)：2020年，保險資本出資已經(jīng)超過了400億。他個人認(rèn)為，“中國VC、PE的資金力量三分之二應(yīng)該是養(yǎng)老金，保險資金和家族財富(歐美如此)?！钡茄巯?，中國主流長線資金還未真正入場。

終于，險資來了：

放開行業(yè)限制，但禁止投資十類企業(yè)

一紙通知再度攪動VC/PE圈。

11月13日下午，銀保監(jiān)會發(fā)布了《關(guān)于保險資金財務(wù)性股權(quán)投資有關(guān)事項的通知》共10條，核心內(nèi)容是取消保險資金財務(wù)性股權(quán)投資的行業(yè)限制，通過“負(fù)面清單+正面引導(dǎo)”機制，提升保險資金服務(wù)實體經(jīng)濟能力。至此，VC/PE翹首以盼的險資，終于闊步邁入股權(quán)投資行業(yè)。

投資界粗略梳理，此次通知主要內(nèi)容包括以下幾點：

一是明確財務(wù)性股權(quán)投資的概念，保險機構(gòu)及其關(guān)聯(lián)方對所投資企業(yè)不構(gòu)成控制或共同控制的，即為財務(wù)性股權(quán)投資。

二是取消財務(wù)性股權(quán)投資行業(yè)限于保險類企業(yè)、非保險類金融企業(yè)和與保險業(yè)務(wù)相關(guān)的養(yǎng)老、醫(yī)療等特定企業(yè)要求，允許保險機構(gòu)自主選擇投資行業(yè)范圍，擴大保險資金股權(quán)投資選擇面。

三是建立財務(wù)性股權(quán)投資負(fù)面清單，禁止保險資金投資存在十類情形的企業(yè)，同時鼓勵保險資金開展市場化、法治化債轉(zhuǎn)股項目。

四是明確資金性質(zhì)要求，允許保險機構(gòu)運用自有資金和責(zé)任準(zhǔn)備金開展財務(wù)性股權(quán)投資。

五是加強風(fēng)險控制，要求保險機構(gòu)承擔(dān)開展財務(wù)性股權(quán)投資的主體責(zé)任，完善股權(quán)投資管理制度，加強股權(quán)投資管理能力建設(shè)，審慎開展投資運作，不得利用股權(quán)投資開展內(nèi)幕交易或利益輸送。

六是強化監(jiān)督管理，規(guī)定保險機構(gòu)開展財務(wù)性股權(quán)投資應(yīng)當(dāng)履行有關(guān)報告義務(wù)，違反規(guī)定開展投資的，中國銀保監(jiān)會將依法采取監(jiān)管措施或給予相應(yīng)行政處罰。

值得注意的是，不可投資標(biāo)的除了違約、涉嫌糾紛等事項外，還包括“直接從事房地產(chǎn)開發(fā)建設(shè)，包括開發(fā)或者銷售商業(yè)住宅”的企業(yè)。

此外，該通知還強調(diào)：保險機構(gòu)投資金融機構(gòu)股權(quán)，金融監(jiān)管部門另有規(guī)定的從其規(guī)定。

整體而言，這是一個十分積極的信號。毅達資本合伙人卞旭東向投資界表示：“險資直接股權(quán)投資之前一直僅限于投向保險類企業(yè)、非保險類金融企業(yè)和與保險業(yè)務(wù)相關(guān)的養(yǎng)老、醫(yī)療、汽車服務(wù)等企業(yè)的股權(quán)，放開行業(yè)限制之后，對于國家鼓勵發(fā)展的一些重點行業(yè)，如5G、芯片、智能制造等行業(yè)，有機會迎來險資的關(guān)注和投資?！?/p>

而銀保監(jiān)會在通知細(xì)則中進一步表明：截至2020年9月末，保險資金通過股權(quán)直接投資、股權(quán)投資計劃、股權(quán)投資基金等方式，投資企業(yè)股權(quán)規(guī)模2萬億元，占保險資金運用余額的10%，成為金融業(yè)可提供股權(quán)性資本的主要機構(gòu)投資者。

險資放開直投限制

從長遠來看，利好VC/PE機構(gòu)募資

險資的一舉一動，牽動著無數(shù)創(chuàng)投機構(gòu)。

早在2010年9月初，保監(jiān)會下發(fā)《保險資金投資股權(quán)暫行辦法》，允許險資投資未上市企業(yè)股權(quán)首度開閘后，險資正式開始作為LP參與私募股權(quán)基金投資。不過，由于投資行業(yè)的限制很多，大量險資并未被充分運用到股權(quán)投資行業(yè)。

此次《通知》表明：取消財務(wù)性股權(quán)投資行業(yè)限于保險類企業(yè)、非保險類金融企業(yè)和與保險業(yè)務(wù)相關(guān)的養(yǎng)老、醫(yī)療等特定企業(yè)要求，允許保險機構(gòu)自主選擇投資行業(yè)范圍，擴大保險資金股權(quán)投資選擇面。

北京一家頭部VC機構(gòu)IR向投資界表示：“本次通知的關(guān)鍵是取消了保險資金對投資行業(yè)的限制，取消了原先保險資金財務(wù)性股權(quán)投資行業(yè)限于保險類企業(yè)、非保險類金融企業(yè)和與保險業(yè)務(wù)相關(guān)的養(yǎng)老、醫(yī)療等特定企業(yè)要求?！?/p>

對方坦言，“對于VC/PE來說，擴大了GP的募資渠道，尤其是原先投資標(biāo)的不符合金融、養(yǎng)老、醫(yī)療等領(lǐng)域的機構(gòu)。國家這么多年來一直在倡導(dǎo)脫虛向?qū)?，鼓勵資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟，本次通知強調(diào)投資未上市股權(quán)行為，就是一個很好的風(fēng)向標(biāo)，表明國家在繼續(xù)倡導(dǎo)資金服務(wù)實體經(jīng)濟，打開了保險資金這個口子。”

不過，毅達資本合伙人卞旭東指出，此次新規(guī)主要是針對險資直投業(yè)務(wù)，險資參與VC/PE基金的門檻并未放寬。未來險資的直投業(yè)務(wù)會加速，甚至在一些項目上險資會和私募機構(gòu)去競爭投資機會，但是對于頭部私募股權(quán)投資機構(gòu)來說，可以發(fā)揮自身在產(chǎn)業(yè)投資方面的專業(yè)優(yōu)勢，與險資在直投和基金方面加強合作，形成多贏局面。

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卞旭東補充說，雖然此次《通知》定向針對對險資的直投業(yè)務(wù)，并無涉及其對股權(quán)基金投資業(yè)務(wù)的規(guī)定，但是隨著險資對股權(quán)投資業(yè)務(wù)參與的越多越深入，其與市場上頭部投資機構(gòu)、優(yōu)質(zhì)投資機構(gòu)合作的機會也會越來越多。

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“險資巨大的可投資體量決定了其不可能完全通過自己培養(yǎng)直投團隊來完成投資任務(wù)，必然要借助股權(quán)投資機構(gòu)的投資能力，通過合作基金等模式去釋放投資額度。所以長遠來看，新規(guī)對于VC/PE募資也會是利好?！?/strong>卞旭東進一步解釋。

險資對于股權(quán)投資行業(yè)的意義不言而喻。上述IR負(fù)責(zé)人分享了自身的募資體會：“現(xiàn)在開始拿險資的錢了，陸續(xù)會有更多險資的LP，這會極大程度上的推進人民幣基金有限合伙人的市場化。之前人民幣基金的LP主要以各級政府引導(dǎo)基金為主，各級政府引導(dǎo)基金其實會對GP的返投等要求很高，整體市場化的進程相對落后于美元融資的市場，如果險資入場，將對人民幣基金LP的制度化起到一個巨大的推進作用?！?/p>

不過，對方也提醒，“我相信險資對于GP的選擇也有一套屬于自己的標(biāo)準(zhǔn)，長期來看，我覺得還是馬太效應(yīng)，具有優(yōu)秀投資能力的GP將獲得險資的持續(xù)垂青。”

險資已經(jīng)出資超過400億

創(chuàng)投大佬感慨，主流長線資金還未進場

創(chuàng)投市場渴望險資活水良久。

從兩年前開始，保險資金進入股權(quán)投資行業(yè)的利好政策接連不斷。中國銀保監(jiān)會在2018年10月26日發(fā)布的《保險資金投資股權(quán)管理辦法（征求意見稿）》一文，首次提出修訂調(diào)整：取消保險資金開展股權(quán)投資的行業(yè)范圍限制。

今年7月15日，國務(wù)院常務(wù)會議指出，取消保險資金開展財務(wù)性股權(quán)投資行業(yè)限制，在區(qū)域性股權(quán)市場開展股權(quán)投資和創(chuàng)業(yè)投資份額轉(zhuǎn)讓試點。一時間，創(chuàng)投行業(yè)沸騰。

在此之前，由于投資行業(yè)受限制等諸多問題，險資進入股權(quán)投資一直十分謹(jǐn)慎。2019年保險公司的數(shù)據(jù)顯示，險資主要通過投資私募股權(quán)基金實現(xiàn)對外股權(quán)投資，但資金更多流向其關(guān)聯(lián)的保險系私募基金。險資合作的有限的外部GP，多有國資背景，或是市場化的頂級頭部機構(gòu)，門檻很高。

不久前，在第二十屆中國股權(quán)投資年度論壇上，前海股權(quán)投資基金（有限合伙）首席執(zhí)行合伙人、前海方舟資產(chǎn)管理有限公司董事長靳海濤分享了一個數(shù)據(jù)：2020年，保險資本出資已經(jīng)超過了400億。

靳海濤直言，“我個人認(rèn)為，從中國特色的角度來考慮，中國VC、PE的資金力量三分之二應(yīng)該是養(yǎng)老金，保險資金和家族財富(歐美如此)，三分之一應(yīng)該是政府和國有企業(yè)的錢。如果形成這樣一個比例，我相信我們創(chuàng)業(yè)投資可能更健康，更順暢，更少被各種不利于市場發(fā)展的因素干擾?！蓖瑒?chuàng)偉業(yè)創(chuàng)始合伙人、董事長鄭偉鶴判斷，未來行業(yè)的發(fā)展趨勢之一是鼓勵更多的增量資金進入一級市場，其中就包括險資。

眼下，“中國主流長線資金還未真正進場。”東方富海董事長、創(chuàng)始合伙人陳瑋強調(diào)，要鼓勵銀行資金、商業(yè)保險、還有社保養(yǎng)老等長線資本進入這個領(lǐng)域，“中國上市公司的平均創(chuàng)業(yè)年限是21年，但是我們基金都是五年期、七年期，十年期都非常少，所以不利于鼓勵創(chuàng)業(yè)投資扶持更早期的創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新?！?/p>

對此，深創(chuàng)投副總裁蔣玉才一針見血，他提醒，現(xiàn)在國家對于長線資本，包括保險資金、理財資金、社?；鸬韧度雱?chuàng)投行業(yè)只是允許而已，“在政策支持、稅收優(yōu)惠等根本性和制度性的措施未到位前，這些資本仍然缺乏將大量資金投入創(chuàng)投領(lǐng)域的動力?！?/p>

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