聲明 | 本文不含商業(yè)合作

作者?| 落日飛車

上市公司三五互聯(lián)近期賣掉了部分游戲業(yè)務(wù)，以1677萬元的價(jià)格，把全資子公司深圳道熙科技55%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓出去。此后道熙科技不再納入上市公司的合并報(bào)表范圍。

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道熙科技以頁游發(fā)家，曾經(jīng)屬于騰訊開放平臺中排名靠前的那批游戲研發(fā)商。2015年它被三五互聯(lián)以7.13億元收購后，就成為了上市公司的主要收入來源，且是少數(shù)能夠盈利的、凈利潤最高的子公司。把最賺錢的游戲業(yè)務(wù)折價(jià)出售，多少有點(diǎn)不符合常理。

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更奇怪的是，道熙科技的主要盈利產(chǎn)品為兩款運(yùn)營超過9年的頁游《城防三國（曾用名：三國群豪傳）》和《戰(zhàn)爭霸業(yè)》。它們自2017年起已經(jīng)不再產(chǎn)生任何推廣營銷費(fèi)用，付費(fèi)ARPU（每用戶平均收益）卻長期居于1000~3000元之間。如今月付費(fèi)用戶數(shù)分別掉到了一千多人、幾百人，但每月仍有上百萬元的流水。

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這些數(shù)據(jù)一度引來深交所的問詢，要求其解釋是否存在通過其他公司、組織刷單等虛增游戲業(yè)務(wù)流水的情況。

上千萬流水，0元推廣費(fèi)？

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許多從業(yè)者對道熙科技的名字感到陌生，盡管它在游戲行業(yè)的資歷也蠻老了。

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這家公司在SLG、RPG、休閑和SNS（社交游戲）等賽道都有過不少嘗試，還是最早出海的廠商之一，但不知道從什么時(shí)候開始就再沒聽過新產(chǎn)品的消息了。其游戲業(yè)務(wù)的整體運(yùn)營策略為「穩(wěn)中求發(fā)展」，再加上產(chǎn)出慢、啃老本……給人的感覺就很像一家「養(yǎng)老公司」。

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確實(shí)，成立12年之久，其中有10年的時(shí)間都是在靠《城防三國》和《戰(zhàn)爭霸業(yè)》維持營收。

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《城防三國》是一款三國題材重度SLG，2013年3月在QQ空間上線，次年登錄QQ游戲大廳，由于玩法融合了COC、傳統(tǒng)RPG的角色成長，吸引了廣泛游戲受眾，每月平均新增用戶數(shù)達(dá)144萬人。期間游戲通過代理發(fā)行、接入Facebook平臺等模式進(jìn)軍越南、新加坡、馬來西亞等海外市場。據(jù)了解，授權(quán)第三方在某個(gè)地區(qū)運(yùn)營該游戲的某一語言版本，就能拿到5~10萬美元的版權(quán)金和25%~30%的游戲分成。

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截至2015年，《城防三國》的月活躍用戶數(shù)（MAU）平均超過300萬，累計(jì)玩家用戶超過3300萬人，累計(jì)充值流水過億元；QQ空間形容它是「2015年度最火爆的頁游」。在《戰(zhàn)爭霸業(yè)》推出之前，《城防三國》每年為道熙科技貢獻(xiàn)九成以上的收入。

《戰(zhàn)爭霸業(yè)》也是一款SLG，不過它主打軍事題材。游戲于2014年6月上線QQ空間，運(yùn)營兩個(gè)月后月流水就突破100萬元。同期推出的產(chǎn)品還有即時(shí)戰(zhàn)斗RPG《天下霸域》（頁游）、休閑三消《海底消消》（頁游、手游）等，但它們的增長都不及《戰(zhàn)爭霸業(yè)》。隨后公司對《戰(zhàn)爭霸業(yè)》進(jìn)行重點(diǎn)推廣。截至2015年，游戲累計(jì)用戶突破2000萬人，MAU接近100萬，并取代《城防三國》成為第一營收來源。

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早期道熙科技的產(chǎn)品以聯(lián)運(yùn)模式為主，而從2015年它開始擴(kuò)大自主運(yùn)營模式。自營平臺（主要為C6游戲平臺）的搭建算是頗有成效。以兩大營收主力為例，2016年《戰(zhàn)爭霸業(yè)》的自營收入約為440萬元，2017年只用半年的時(shí)間就達(dá)到了這個(gè)水平，《城防三國》的自營收入也很快突破了千萬元。到了2018年，自營收入儼然超過了聯(lián)運(yùn)收入。

事實(shí)上，把《城防三國》《戰(zhàn)爭霸業(yè)》的年流水單獨(dú)拎出來，在眾多的熱銷游戲中并不起眼。但綜合兩款頁游的充值收入、付費(fèi)用戶、ARPU等方面的表現(xiàn)，反倒會感慨它們的「生命」意外地堅(jiān)挺。而實(shí)現(xiàn)超期運(yùn)營，或許就是公司被懷疑流水造假的原因。

眾所周知，頁游的生命周期很短，通常只有3~5個(gè)月。數(shù)據(jù)顯示，《城防三國》《戰(zhàn)爭霸業(yè)》其實(shí)也沒逃過頁游流水持續(xù)下滑的宿命，但它們的收入下降趨勢明顯比大部分頁游緩慢得多。一個(gè)上線超過10年，一個(gè)運(yùn)營也有9年，卻幾乎每年都能創(chuàng)造上千萬元的游戲營收。

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盡管游戲已步入生命周期后期階段，月活躍用戶數(shù)從巔峰時(shí)期的上百萬人掉到不足5萬人，月付費(fèi)用戶數(shù)也只有1000人左右，但每月仍能為公司帶來100多萬元的流水。

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據(jù)介紹，道熙科技一方面通過不斷補(bǔ)充、更新游戲內(nèi)的人物、玩法、地圖場景，不斷推出新的資料片和活動，以保持老產(chǎn)品的吸引力和生命力。另一方面，針對付費(fèi)能力較強(qiáng)的用戶，自營平臺多次開展VIP充值優(yōu)惠活動，并加強(qiáng)客服質(zhì)量，以刺激用戶采用疊加充值的方式來獲得折扣優(yōu)惠。自2018年起開展的優(yōu)惠活動不低于20000次，參與人次不低于87000次。

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值得一提的是，2018~2022年，兩款頁游的收入合計(jì)占游戲業(yè)務(wù)收入的比例超過87%，但它們這段時(shí)間均為0元推廣。其中，《城防三國》于2015年成為QQ游戲大廳推薦游戲，由游戲大廳提供免費(fèi)的推廣資源，之后公司再沒花錢給它推廣；《戰(zhàn)爭霸業(yè)》從2017年起推廣費(fèi)用一欄就為零了。后來考慮到產(chǎn)品處于生命后期，基于成本控制問題，就更不會再去投入推廣費(fèi)了。

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也就是說，至少超過六年的時(shí)間，它們0元推廣就獲得了上千萬元的流水。

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另一個(gè)乍看有點(diǎn)猛的數(shù)據(jù)是游戲的ARPU。以2022年為例，《戰(zhàn)爭霸業(yè)》的ARPU在3000元左右，《城防三國》的ARPU也有2000多元，屬實(shí)高到有些嚇人。畢竟據(jù)了解，SLG的ARPU在200元左右，MMO的ARPU可能到幾百塊，二次元的ARPU普遍不到8元，休閑游戲的ARPU更低。即便是那些「氪金就能變強(qiáng)」的頁游，ARPU一般也不會超過1000元。

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但其實(shí)這些「驚人」的ARPU值只是計(jì)算方式不同導(dǎo)致。通常使用的ARPU計(jì)算公式是「充值流水/活躍用戶數(shù)，道熙科技則是用「充值流水/付費(fèi)用戶數(shù)」來計(jì)算。不少上市公司都是采用后一種方式來計(jì)算ARPU，猜測可能是為了讓財(cái)報(bào)好看一點(diǎn)。

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冰川網(wǎng)絡(luò)的ARPU，計(jì)算方式同道熙科技

賣掉最賺錢的子公司

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2014年12月，三五互聯(lián)對道熙科技發(fā)起收購，以增強(qiáng)自身的整體盈利能力。

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彼時(shí)三五互聯(lián)的主營業(yè)務(wù)包括網(wǎng)站建設(shè)、企業(yè)郵箱及網(wǎng)絡(luò)域名等互聯(lián)網(wǎng)綜合服務(wù)，年?duì)I收接近3億元，凈利潤卻只有500多萬元。而道熙科技的游戲已陸續(xù)在QQ游戲大廳上線，呈增長態(tài)勢，2014年Q1就已經(jīng)賺到了360萬元的凈利潤。

轉(zhuǎn)讓方向三五互聯(lián)承諾道熙科技2015年、2016年、2017年扣非凈利潤分別不低于6000萬元、7800萬元、10140萬元。如累積實(shí)際凈利潤超出累積承諾凈利潤數(shù)（即23940萬元），則將超出部分的50%獎勵(lì)（不超過1億元）給道熙科技的股東及核心管理層團(tuán)隊(duì)。

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該筆交易最終以7.13億元的價(jià)格達(dá)成，形成了6.53億元商譽(yù)。其中，交易對價(jià)的45.65%，即32640萬元，以現(xiàn)金方式支付，另外54.35%，即38860萬元，以發(fā)行股份的方式支付，同時(shí)設(shè)定轉(zhuǎn)讓方需在達(dá)到業(yè)績承諾后方可解禁其持股總數(shù)的25%。

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這場跨界并購確實(shí)給三五互聯(lián)帶來過明顯的變化。

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第一年，三五互聯(lián)在財(cái)報(bào)中公開了旗下12家子公司及2家參股公司的經(jīng)營情況，只有5家處于盈利狀態(tài)，包括道熙科技，后者僅用4個(gè)月的時(shí)間（因收購是在2015年9月完成的， 財(cái)報(bào)只計(jì)入9~12月的數(shù)據(jù)），就創(chuàng)造了2000多萬元的凈利潤。而其余4家盈利子公司凈利潤加起來不到200萬元。

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第二年更為夸張。24家主要子公司及參股公司（凈利潤影響達(dá)10%以上）中，有20家虧損，2家凈利潤為零，盈利的只有道熙科技和一家叫億中郵（郵件系統(tǒng)供應(yīng)商）的子公司，其中道熙科技的凈利潤達(dá)8389萬元，為億中郵的72倍。

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這一年，道熙科技成為騰訊頁游平臺的3星級開發(fā)商，快速增長的游戲業(yè)務(wù)開始取代企業(yè)郵箱、網(wǎng)站建設(shè)，成為上市公司的第一大營收主力，三五互聯(lián)借此扭虧為盈。2015~2017年，道熙科技超額實(shí)現(xiàn)業(yè)績承諾，累積實(shí)際凈利潤達(dá)2.44億元。

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然而在完成對賭后，道熙科技的收入就出現(xiàn)了大幅下滑。雖然它也在積極地推出多題材、多類型的新產(chǎn)品，如《田園物語》（社交休閑H5游戲）、《齊天大圣》（RPG頁游）、《凹凸三國》（SLG類H5游戲）等，仍未能止住下跌趨勢。

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而從成立之初就有過嘗試、后來也多次提到計(jì)劃拓展的手游業(yè)務(wù)，則始終沒有水花。自2019年，財(cái)報(bào)已經(jīng)不再單獨(dú)列出頁游、手游、版權(quán)金的收入，但可以確定的是，手游從未是營收主力，其收入占比最高僅達(dá)1%。

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慢慢地，道熙科技把重心放在了維護(hù)老產(chǎn)品（《城防三國》《戰(zhàn)爭霸業(yè)》）持續(xù)創(chuàng)收上面，到后面，財(cái)報(bào)中已經(jīng)鮮少提及新產(chǎn)品了。而游戲業(yè)務(wù)逐漸落后于「移動轉(zhuǎn)售通信」業(yè)務(wù)，不再是三五互聯(lián)的第一收入來源。但即便如此，道熙科技依然是凈利潤最高的子公司。

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只是上市公司想要通過游戲?qū)崿F(xiàn)破局的希望終歸破滅了。2018~2022年，三五互聯(lián)已經(jīng)連續(xù)五年出現(xiàn)虧損，虧損金額累計(jì)超過7億元。它多次對道熙科技計(jì)提商譽(yù)減值準(zhǔn)備（中間還因?yàn)橛?jì)算出錯(cuò)被監(jiān)管部門出具警示函），截至2022年末，已計(jì)提減值6.35億元——這也被視為是近年來導(dǎo)致它虧損的主要因素之一。

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2023年6月，三五互聯(lián)發(fā)布公告稱，將持有的道熙科技55%股權(quán)出售給深圳嘉訊達(dá)企業(yè)管理合伙企業(yè)（有限合伙）（以下簡稱嘉迅達(dá)），轉(zhuǎn)讓價(jià)格為1667.5萬元。交易完成后，公司將持有道熙科技45%股權(quán)，后者不再納入合并報(bào)表范圍。

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而嘉迅達(dá)其實(shí)剛成立沒多久，是為本次交易專門設(shè)立的新公司，由三五互聯(lián)的控股股東「海南巨星」（占股49%）、以及道熙科技的三名核心管理人員（黃煜春、石科、 田靜麗）共同設(shè)立。結(jié)合出資比例、合伙協(xié)議，黃煜春（原為道熙科技的技術(shù)團(tuán)隊(duì)核心成員）擔(dān)任嘉迅達(dá)實(shí)控人。官方表示，這次股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整將有利于最大限度發(fā)揮管理技術(shù)骨干團(tuán)隊(duì)的潛力，是符合當(dāng)下實(shí)際情況的可行方案。

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將游戲業(yè)務(wù)從上市公司體系剝離出去后，三五互聯(lián)打算再次跨界，這次它把目光投向了光伏產(chǎn)業(yè)。盡管它將其描繪成未來業(yè)績的一個(gè)「新的增長點(diǎn)」，但「撇掉」最賺錢的子公司，去擁抱一個(gè)充滿未知的新風(fēng)口，讓它的前景愈發(fā)難以預(yù)測。