導語

2月，管理期貨類的私募表現(xiàn)收益大幅低于私募全市場均值。期貨市場波動率持續(xù)走低，主觀CTA和套利策略表現(xiàn)依舊穩(wěn)健，量化類策略出現(xiàn)了不同程度回撤。

01?期貨市場概覽

1.1 2月期貨市場回顧

商品方面，由于海內(nèi)外樂觀情緒有所轉(zhuǎn)向，本月南華商品指數(shù)下跌0.83%，年前的預期兌現(xiàn)后商品市場震蕩分化，其中黑色板塊領漲，有色板塊跌幅最大。國內(nèi)商品還有一定復蘇需求支撐，海外衰退預期下，商品跌幅較大，標普高盛商品指數(shù)下跌3.83%。

黑色方面，假期前的強預期兌現(xiàn)后，估值出現(xiàn)短暫回調(diào)。中旬隨著下游開復工率顯著提高，成材端供需格局出現(xiàn)邊際轉(zhuǎn)好，黑色系整體快速上行。但鐵礦價格的快速上漲出現(xiàn)政策端的調(diào)控，臨近月末，鐵礦價格的上行驅(qū)動開始弱于成材與雙焦，呈現(xiàn)高位反復的態(tài)勢。

能源方面，經(jīng)濟軟著陸預期升溫，美聯(lián)儲加息節(jié)奏重成交易主線，結合海內(nèi)外成品油市場暫時企穩(wěn)，在宏觀及供需面因素交織之下，2月能源延續(xù)震蕩格局。

化工方面，春節(jié)后需求恢復不及預期，價格持續(xù)回落。2月中旬后下游訂單將逐漸回暖，開工持續(xù)回升，同時接近一個月的價格調(diào)整后，下游存在一定備貨需求，價格有所彈。

農(nóng)產(chǎn)方面，美豆2月仍然保持高位運行，且棕櫚油出現(xiàn)探底回升，帶動豆油反彈。所以豆油在2月份還是保持區(qū)間震蕩走勢。生豬表現(xiàn)超出市場預期，伴隨疫情影響減弱，實際需求快速回升，分割入庫情緒提振，市場承接力轉(zhuǎn)強，價格震蕩上行。

金屬方面，有色整體表現(xiàn)震蕩走弱，主要體現(xiàn)在需求端的疲軟，不斷出現(xiàn)累庫。1月美國CPI數(shù)據(jù)公布后，美元指數(shù)與利率進一步上行，貴金屬亦顯著承壓維持弱勢。

股指方面，2月整體寬幅震蕩，IM收漲而IH收跌，小票表現(xiàn)優(yōu)于大票。各指數(shù)在關鍵點位上波動顯著放大，來回拉鋸；四大股指期貨強于現(xiàn)貨的情況，在最遠月合約切換到9月后出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，本月股指期貨表現(xiàn)弱于現(xiàn)貨，IC、IM貼水走闊趨勢更為顯著。

債券方面，2月的2年期國債上升7BP至2.49%，5年期國債上升4BP至2.74%，10年期國債上升1BP至2.91%，利率小幅走高體現(xiàn)市場對經(jīng)濟復蘇的樂觀預期。

圖1 南華商品期貨指數(shù)走勢（21.12.31-23.2.28）

圖2 2月南華商品期貨指數(shù)走勢（23.1.31-23.2.28）

圖3 主要商品期貨2月品種漲跌幅

圖4 本月有色板塊內(nèi)品種漲跌幅

圖5 本月黑色板塊內(nèi)品種漲跌幅

圖6 本月能源板塊內(nèi)品種漲跌幅

圖7 本月化工板塊內(nèi)品種漲跌幅

圖8 本月農(nóng)產(chǎn)板塊內(nèi)品種漲跌幅

圖9 本月油脂油料類品種漲跌幅

圖10 股指期貨當月連續(xù)收盤價曲線

市場波動率情況：

商品波動率方面，近半年的波動率呈現(xiàn)階段性的小幅波動率抬升后再降波，相較以前 波動率會達到 35%以上的再回落，而近期則是從 15%抬升到 20%就又回落了，本月商品市場波動率再度下移，當前波動率水平低于前幾輪 CTA 行情的前期。分板塊全月統(tǒng)計來看，能化和有色板塊 20 日年化滾動波動率下跌幅度最大。

商品日內(nèi)振幅方面，當前振幅情況不斷創(chuàng)近幾年的新低，市場環(huán)境對偏好高波動的量化類策略較為不適，其中振幅較低的是農(nóng)產(chǎn)和有色板塊，短周期策略上在該板塊的盈利性較差。從隔夜跳開角度看，近期的宏觀擾動顯著性減小，隔夜跳開幅度大幅降低，跳開偏向隔夜低開為主，對短周期策略會影響小一些。

股指波動率方面，全品種全合約波動達到去年11月以來最大，月差穩(wěn)定反向波動，基差波動仍反復無序。從近遠月基差結構來看，合約倒掛現(xiàn)象在后兩周迅速恢復，IC、IM遠月合約快速帶開，全品種全合約在最后兩周恢復多近空遠的正常結構。

圖11 南華商品指數(shù)滾動20日收益年化波動率

圖12 30日南華商品指數(shù)滾動20日收益年化波動率

圖13 南華商品指數(shù)年化波動率

圖14 期貨市場振幅（成交額加權）

圖15 分板塊振幅（成交額加權）

圖16 期貨市場隔夜跳開

圖17 股指期貨當月連續(xù)收盤價近10日滾動收益波動率（年化）

圖18 50ETF期權波動率指數(shù)情況

圖19 300ETF期權與指數(shù)期權波動率指數(shù)情況

1.2?主要品種市場交易情況

從商品期貨市場成交與持倉角度來看，當前的商品市場存量資金高于歷史同期水平，成交活躍度位于歷史中位數(shù)，商品期貨市場成交持倉比位于歷史同期較低水平，該指標反應雖然市場存量資金較高，但交投活躍度偏低。

四大股指主力連續(xù)合約成交量和持倉量大幅回升，持倉量接近翻倍。

圖20 商品期貨市場成交量

圖21 商品期貨市場持倉量

圖22 商品期貨市場成交持倉比

圖23 2月商品期貨成交量（單邊）（萬手）

圖24 月度商品期貨板塊成交額（億元）

圖25 月度商品期貨板塊成交額（億元）

圖26 上證50期現(xiàn)貨成交額（單位：億元）

圖27 滬深300期現(xiàn)貨成交額（單位：億元）

圖28 中證500期現(xiàn)貨成交額（單位：億元）

02 CTA策略整體表現(xiàn)分析

2.1 CTA策略基金整體表現(xiàn)

從各個私募指數(shù)來看，本月管理期貨類的私募表現(xiàn)收益大幅低于私募全市場均值，趨勢類CTA出現(xiàn)持續(xù)回撤，波動率持續(xù)走低，趨勢類CTA不斷回撤。

在火富牛CTA觀察池中投顧表現(xiàn)來看，本月主觀CTA和套利策略表現(xiàn)依舊穩(wěn)健貢獻盈利，量化類策略都出現(xiàn)了不同程度回撤。細分來看，截面類回撤小于趨勢類，中高頻和中低頻都出現(xiàn)不同程度回撤，基本面量化本月優(yōu)于量價類策略，主觀類和套利類策略依舊穩(wěn)健，與量化類策略呈現(xiàn)低相關。

從因子層面來看，動量類因子都出現(xiàn)不同程度回撤，其中時序動量回撤幅度大于截面動量；期限類因子基本持平，主要伴隨下半月的黑色系上漲，期限類因子下半月實現(xiàn)反彈；量價類別內(nèi)，偏度因子和波動因子表現(xiàn)持續(xù)盈利，波動因子在今年的市場通過承擔合約波動獲取較好的風險溢價，而均價突破因子回撤較大，這也是部分中低頻趨勢策略本月出現(xiàn)虧損的一大原因，主要虧損板塊在能源和化工板塊；基本面因子內(nèi)分化，全月基本持平。

圖29 CTA風格因子走勢（動量類）

圖30 CTA風格因子走勢（期限結構類）

圖31 CTA風格因子走勢（量價類）

圖32 CTA風格因子走勢（基本面類）

圖33 火富牛CTA觀察投顧2月收益情況

03 CTA分策略表現(xiàn)分析

3.1 混合策略

圖34 混合均衡產(chǎn)品收益走勢

表1 混合均衡產(chǎn)品表現(xiàn)情況 （統(tǒng)計截點：2023.2.24）

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