作者：李東耳

9月14日，耐看娛樂向港交所遞交招股書，這是其第四次沖擊IPO。

背靠阿里、曾制作出《三十而已》等不少知名網(wǎng)劇、BTV原“主持一姐”擔(dān)任CEO的耐看娛樂，自第一次遞交招股書起就備受關(guān)注，然而從招股書上看，耐看娛樂卻很難做到名利雙收。

耐看娛樂收入結(jié)構(gòu)并不穩(wěn)定，雖然擁有阿里影業(yè)旗下的優(yōu)酷這一旱澇保收的大客戶，但也難以真正在業(yè)務(wù)上脫離優(yōu)酷，最終淪為優(yōu)酷的“打工人”。

BTV前花旦擔(dān)任CEO

耐看娛樂眾多高管中，張栗坤的名字格外引人注意。

自2007年從中國傳媒大學(xué)畢業(yè)后，張栗坤便加入了北京電視臺。除主持節(jié)目外，早些年張栗坤還參演過一些電視劇。

作為北京衛(wèi)視前“主持一姐”，張栗坤曾連續(xù)9年主持北京衛(wèi)視春晚，還主持過《最美和聲》《我是演說家》《跨界喜劇王》等多檔北京衛(wèi)視招牌綜藝，即便是離開熒幕創(chuàng)業(yè)，張栗坤依然受到不少人的關(guān)注，甚至直到現(xiàn)在，依然有人在問栗坤為什么不主持節(jié)目了。

耐看娛樂的創(chuàng)始人之一張廣輝正是張栗坤的父親，張栗坤2019年3月加入耐看娛樂后，就被委任高管。當(dāng)前，張栗坤已經(jīng)是耐看娛樂的執(zhí)行董事、實習(xí)執(zhí)行官兼董事會主席。

憑借多年來在影視行業(yè)積攢下的關(guān)系，張栗坤加入耐看娛樂后，就帶來了一份大禮。

《你好，李煥英》大火之后，賈玲與張小斐的友誼讓人津津樂道。實際上，賈玲與張栗坤也是多年好友，張栗坤在微博上發(fā)布與賈玲的合照時，還配文稱不會被誤會成CP吧。

耐看娛樂在招股書列出的兩部投資回報較高的電影都與賈玲有關(guān)。《你好，李煥英》是由賈玲擔(dān)任導(dǎo)演和主演，2020-2021年合計為耐看娛樂貢獻了1403.1萬元投資收益，賈玲參演的《我和我的家鄉(xiāng)》為耐看娛樂貢獻了1568.8萬元投資收益，同一時間耐看娛樂來自院線電影的收益總共為4253.9萬元。

不過，院線電影并非耐看娛樂的營收主力，收入占比最高的2020年也只有9.5%，2022年甚至錄得負收益，對于耐看娛樂來說，主要收入來源還是網(wǎng)劇和網(wǎng)絡(luò)電影。

作為耐看娛樂收入主力的網(wǎng)劇和網(wǎng)絡(luò)電影，實際收入情況并不穩(wěn)定，耐看娛樂招股書顯示，2020-2022年及2023年上半年，耐看娛樂的網(wǎng)劇業(yè)務(wù)錄得收益分別為1.68億元、2.63億元、0.79億元、1.20億元，收益占比分別為64.8%、76.0%、38.4%、73.9%；網(wǎng)絡(luò)電影分錄得收益別為3123.5萬元、5955.0萬元、4923.9萬元、2827.1萬元，收益占比分別為12.0%、17.2%、23.9%、17.5%。

耐看娛樂收入有點不太穩(wěn)定

從招股書數(shù)據(jù)中不難看出，2022年，耐看娛樂最主要的收入來源網(wǎng)劇業(yè)務(wù)受到了非常大的影響，收益大幅度下滑，這也直接導(dǎo)致其2022年整體收益下滑四成。

耐看娛樂按照行業(yè)慣例將網(wǎng)劇業(yè)務(wù)收益也分為分賬劇、定制劇、版權(quán)劇3種。但耐看娛樂這3類網(wǎng)劇收益都不穩(wěn)定，且都有遠超其他業(yè)務(wù)成為絕對收益主力的情況發(fā)生，因此，這導(dǎo)致耐看娛樂的業(yè)務(wù)收益情況非常不穩(wěn)定。

比如，分賬劇收益是耐看娛樂持續(xù)保持增長的收益，近年來耐看娛樂陸續(xù)推出了《親愛的檸檬精先生》《我叫趙甲第》這樣市場反應(yīng)比較不錯的分賬劇，3年間收入增長近6倍，但該部分收益規(guī)模始終不高，2020-2023年上半年沒有出現(xiàn)過億元的時候，且對單一爆款的依賴較高，如《親愛的檸檬精先生》2021年的分賬收入為2720萬元，占2021年分賬劇收益的76%，《我叫趙甲第》2022年分賬收入為3860萬元，占2022年分賬劇收益的51%。

定制劇是耐看娛樂3類網(wǎng)劇中收入波動最大的一類，2021年定制劇收入一度高達2.08億元，但2022年上半年定制劇的收益卻為0，全年也只有300多萬元。出現(xiàn)這一情況的主要原因是2021年，耐看娛樂推出了4部自制劇，原定于2022年首播的兩部劇《長風(fēng)少年詞》及《鎮(zhèn)魂街之熱血再燃》因疫情原因被推遲，定制劇收益則全部來自2021年推出的《致勇敢的你》，《長風(fēng)少年詞》在2023年3月才在網(wǎng)上播映，《鎮(zhèn)魂街之熱血再燃》在2023年3月才殺青。

相對于因疫情原因受到影響的定制劇，耐看娛樂在上述期間逐漸放棄了版權(quán)劇的制作。2020年，耐看娛樂的版權(quán)劇收益雖然達到1.17億元，占總收益的45.2%，但其中有9610萬元是來自于兩部網(wǎng)劇的轉(zhuǎn)讓費用，播放版權(quán)劇的收益本身就不高，2022年僅播出《滿滿喜歡你》一部版權(quán)劇，2023年上半年，更是一部準(zhǔn)備播放版權(quán)劇都沒有。

耐看娛樂網(wǎng)劇收入的變化與當(dāng)前網(wǎng)劇行業(yè)的整體趨勢不無關(guān)系。隨著網(wǎng)劇市場的不斷成熟，單純靠賣版權(quán)劇賺錢的時代早已一去不復(fù)返，再加上網(wǎng)劇逐漸告別題材雷同的早期發(fā)展階段，長視頻平臺話語權(quán)不斷增強，并開始嘗試新的模式。

耐看娛樂的前身耐飛科技成立的2016年，愛奇藝率先嘗試分賬模式，以一部450萬元成本的分賬劇收獲2000萬元收益，給分賬劇開了個好頭，隨后優(yōu)酷、騰訊視頻等主流平臺也開始引入這一新模式。耐看娛樂這一成立時間相對較晚的劇作公司自然也更容易在分賬劇這一新賽道上開辟出自己的市場。

相對于過去的電視劇制作，網(wǎng)劇收益過于依賴視頻平臺，這也意味著耐看娛樂這些以網(wǎng)劇制作為主要業(yè)務(wù)的公司受視頻播放平臺的制約也越來越嚴(yán)重。盡管耐看娛樂業(yè)務(wù)獨立，但仍改變不了與優(yōu)酷深度“綁定”的現(xiàn)狀。

從招股書看，無論是網(wǎng)劇還是網(wǎng)絡(luò)電影，優(yōu)酷貢獻收入都比較高，耐看娛樂創(chuàng)造自己歷史的幾部劇均是通過優(yōu)酷平臺實現(xiàn)的，2020-2023年上半年，優(yōu)酷始終是耐看娛樂前兩大客戶，收益占比分別為17.6%、50.4%、25.8%、18.5%，2021年僅優(yōu)酷平臺就為耐看娛樂貢獻了超50%的收入。

耐看娛樂作為優(yōu)酷的供應(yīng)商，除了簽訂分賬劇相關(guān)協(xié)議外，還為優(yōu)酷制作定制劇集。耐看娛樂2021年收入大增的原因之一，就是那一年的定制劇收益大幅增長。當(dāng)2022年耐看娛樂沒有可以形成收入的定制劇業(yè)務(wù)時，耐看娛樂的收益也就大幅下滑。

耐看娛樂在招股書中也表示，如果無法按可比的合約條款與優(yōu)酷維持業(yè)務(wù)關(guān)系，或根本無法與優(yōu)酷維持業(yè)務(wù)關(guān)系，可能需要吸引另一個網(wǎng)絡(luò)視頻平臺來采購耐看娛樂的制作服務(wù)以及網(wǎng)劇的播映權(quán)，耐看娛樂的業(yè)務(wù)、財務(wù)狀況及經(jīng)營業(yè)績可能因此受到重大不利影響。

收入嚴(yán)重依賴優(yōu)酷

雖然定制劇業(yè)務(wù)因疫情的特殊原因險些零收益，但2023年上半年，定制劇業(yè)務(wù)以47.3%的收益占比再度成為耐看娛樂最大的收入來源，為耐看娛樂的收益增長提供了基礎(chǔ)。但從招股書看，耐看娛樂的定制劇賺的只是個辛苦錢。

招股書顯示，在三類網(wǎng)劇業(yè)務(wù)中，分賬劇雖然毛利率波動較大，但整體上都在40%-60%之間；由于耐看娛樂不再制作新的版權(quán)劇，版權(quán)劇的毛利率從42.3%逐漸增長至100%。但定制劇的毛利率卻遠低于分賬劇和版權(quán)劇。2020-2022年及2023年上半年，耐看娛樂的定制劇業(yè)務(wù)的毛利率分別為12.2%、9.5%、19.9%、5.6%。

分賬劇占比較高的2021年和2023年上半年，耐看娛樂的整體毛利率僅為22.7%、25.5%，2020年及2022年的整體毛利率分別為36.2%、44.7%。

這也導(dǎo)致耐看娛樂的凈利潤增長情況與收益呈現(xiàn)出截然相反的變化趨勢，2020-2022年及2023年上半年，耐看娛樂的凈利潤分別為3099.5萬元、1805.2萬元、4754.8萬元、1096.7萬元。

目前來看，耐看娛樂依賴定制劇維持收益增長的情況恐怕還要持續(xù)下去。根據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，中國網(wǎng)劇行業(yè)的收益由2018年的124億元略微下降至2022年的116億元，復(fù)合年增長率為-1.4%，在這樣的情況下，2018-2022年，只有定制劇實現(xiàn)了0.5%的正增長，分賬劇和版權(quán)劇的年復(fù)合增長率分別為-5.7%、-15.0%。

耐看娛樂此次能否順利上市，IPO參考將持續(xù)關(guān)注。