妙可藍(lán)多的日子有些不好過了。

前不久公布的2023年半年報中，妙可藍(lán)多的業(yè)績表現(xiàn)可謂糟糕。上半年總營收20.66億元，同比下降20.35%，歸母凈利潤2857萬元，同比下降78.36%。

更令人為之擔(dān)憂的，營收利潤雙降的背后，是妙可藍(lán)多在C端零售領(lǐng)域的兩大高毛利業(yè)務(wù)，都出現(xiàn)了大幅度營收下滑。利潤貢獻(xiàn)較低的B端餐飲工業(yè)，反而出現(xiàn)了不小的增長。

綜合國內(nèi)奶酪市場在B、C兩端的差異化表現(xiàn)，我們得出以下結(jié)論：

1.妙可藍(lán)多業(yè)務(wù)表現(xiàn)的滑坡，不僅是原材料上漲限制了市場拓展節(jié)奏，也是同質(zhì)化競爭環(huán)境下，由于缺失差異化優(yōu)勢和產(chǎn)品護(hù)城河，導(dǎo)致C端份額不斷縮水的間接表現(xiàn)。為收購妙可藍(lán)多付出甚多的蒙牛，或許已經(jīng)遭受直接影響。

2.當(dāng)前國內(nèi)奶酪市場中，面向西式餐飲供應(yīng)鏈的B端需求占據(jù)約70%，未來國產(chǎn)奶酪品牌仍具有不小的增量發(fā)掘空間。妙可藍(lán)多、伊利等國產(chǎn)品牌的對手，是占據(jù)大量市場份額的外資品牌。

一、結(jié)構(gòu)調(diào)整加速奶酪“觸頂”，蒙牛成最大受害者？

就像故事里總是說的“王權(quán)沒有永恒”，2021年之前穩(wěn)居國內(nèi)奶酪零售市場份額第一的百吉福，怎么也不會想到，因?yàn)橐桓汤野舻某霈F(xiàn)，被妙可藍(lán)多拿下了賽道霸權(quán)。

如今兩年過去，登頂賽道第一的妙可藍(lán)多，也或多或少體會到了百吉福曾經(jīng)的感受。

根據(jù)財報披露信息，2023年上半年妙可藍(lán)多主營業(yè)務(wù)的收入全線下滑，同比下降20.43%。其中，核心奶酪業(yè)務(wù)收入同比下降19.45%，貿(mào)易產(chǎn)品同比下降31.01%，液態(tài)奶同比下降10.22%。

盡管在半年報中，妙可藍(lán)多將收入下滑的原因歸結(jié)于消費(fèi)環(huán)境復(fù)蘇緩慢，但根據(jù)占據(jù)總收入79.85%的奶酪業(yè)務(wù)板塊具體表現(xiàn)，銀箭財觀認(rèn)為上半年業(yè)績的頹廢，更像是經(jīng)營層面有所調(diào)整，資源刻意傾斜所導(dǎo)致的間歇性波動。

半年報中，妙可藍(lán)多詳細(xì)列出了各類奶酪業(yè)務(wù)的收入和利潤情況，相較2022年上半年，今年妙可藍(lán)多即食營養(yǎng)系列的奶酪產(chǎn)品在零售市場出現(xiàn)大幅縮水，24.20%的收入下滑多少有些觸目驚心。

近兩年來被寄予拓寬C端市場期望的家庭餐桌系列產(chǎn)品，上半年收入同比下降38.69%，毛利也縮水近一半。三大系列中，瞄準(zhǔn)餐飲工業(yè)需求的ToB業(yè)務(wù)，反而出現(xiàn)了16.41%的收入上漲。

對于餐飲工業(yè)系列的業(yè)績上揚(yáng)，妙可藍(lán)多在財報中解釋為“供應(yīng)鏈優(yōu)勢”。只是結(jié)合妙可藍(lán)多CEO柴琇曾公開表示的，核心產(chǎn)品奶酪棒因兒童零食的先天限制導(dǎo)致增速放緩，未來將以ToB餐飲工業(yè)和ToC家庭餐桌為主，這一業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的變化更像是有意為之。

畢竟，雖然兒童零食有著嚴(yán)格的成長周期限制，消費(fèi)市場也面臨生育率下滑的問題。但人口結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變畢竟不是一朝一夕，妙可藍(lán)多的業(yè)績下降，更多還是自己的問題。

從目前的市場表現(xiàn)來看，銀箭財觀更傾向于認(rèn)為，妙可藍(lán)多拿下賽道第一的位置后，已經(jīng)察覺到零售市場的“天花板”日益臨近。曾經(jīng)主動的轉(zhuǎn)型嘗試，已經(jīng)開始染上“被動”色彩。

其中表現(xiàn)最明顯的，還是隨著奶酪棒大單品戰(zhàn)略轉(zhuǎn)化價值下降，妙可藍(lán)多遭到了越來越多“新人”的圍攻。

例如抖音粉絲量超百萬的奶酪博士、東方甄選的星球奶酪棒、累計(jì)銷量破8億的妙飛等等，近些年出現(xiàn)的新銳品牌，憑借以抖音為首的新電商渠道，以及盒馬為首的新興線下渠道優(yōu)勢，不斷搶奪妙可藍(lán)多的目標(biāo)用戶群體。

再加上今年1月份，君樂寶參與奶酪品牌“酪神世家”的天使輪融資；飛鶴于近期針對3歲以上大齡兒童市場，推出了“茁然嚼奶粉乳酪”兒童奶酪產(chǎn)品；市場消息稱伊利和百吉福之間的戰(zhàn)略合作即將達(dá)成等等。

可以說，妙可藍(lán)多成功完成了對消費(fèi)市場的培育，讓更多人接受了奶酪產(chǎn)品，但與此同時，也給自己樹立了更多的競爭對手。而2021年成功登頂賽道第一后，更是向資本市場證明了國產(chǎn)奶酪的商業(yè)潛力，吸引來更多大廠的關(guān)注。

然而近兩年來，妙可藍(lán)多在新品研發(fā)方面沒有更多建樹，仍舊依賴奶酪棒的大單品產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，行業(yè)領(lǐng)航地位持續(xù)喪失。C端市場份額的流失，已經(jīng)從為了轉(zhuǎn)型“主動放緩”的從容，變?yōu)楸徊粩嘈Q食份額的焦慮。

尤其是2022年就傳出消息的“伊利收購百吉?！保坏┫賹?shí)，未來奶酪市場競爭格局必然會成為蒙牛、伊利這兩個老對手的相互征伐，行業(yè)內(nèi)卷和洗牌烈度只會更加激烈。

不過在此之前，蒙牛或許成為妙可藍(lán)多奶酪業(yè)績下滑過程中，最大的“受害者”。

二、賽道“調(diào)頭”向B端要增長，妙可藍(lán)多成蒙?！扒瞄T磚”？

2021年登頂賽道第一后，等待妙可藍(lán)多的是業(yè)績的持續(xù)走低，以及股價的長期低迷。

根據(jù)財報信息，2022年妙可藍(lán)多總營收20.66億元，同比下降20.35%，歸母凈利潤2857萬元，同比下降78.36%。盡管如此，2022年上半年?duì)I收和利潤仍保持著不小幅度的增長態(tài)勢，其股價維持在30元區(qū)間上下浮動。

直到2023年中報發(fā)布，才算是真正令投資市場喪失了更多信心。

2021年蒙牛入股后，妙可藍(lán)多股價暴漲并創(chuàng)下每股84.5元的最高紀(jì)錄，市值也隨之漲至443億元。但截至2023年9月5日收盤，妙可藍(lán)多的股價已經(jīng)跌至每股19.47元，市值僅剩100.04億元，3年左右縮水超300億元。

同時，結(jié)束了高速增長期之后，妙可藍(lán)多和蒙牛的密切關(guān)系能否繼續(xù)保持，也遭到了各方面的擔(dān)憂。

根據(jù)天眼查的融資記錄，過往兩年中蒙牛對妙可藍(lán)多的增資和股權(quán)購入，都發(fā)生于每股30元左右的價格區(qū)間。如今股價跌至20元以下，蒙牛的損失不言而喻，甚至蒙牛2023年中報股東應(yīng)占溢利同比下降19.48%，都可能與其有關(guān)。

不過蒙牛收購妙可藍(lán)多的初衷，是期待能夠在奶酪領(lǐng)域的合作，彌補(bǔ)蒙牛奶酪業(yè)務(wù)空白的同時，拓展多元化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。投資市場的盈虧與否，對蒙牛而言并不是最主要的。

某種意義上來說，妙可藍(lán)多被“擠出”C端市場，對雙方而言未必是件壞事。

在銀箭財觀看來，一方面，從蒙牛的奶酪業(yè)務(wù)規(guī)劃來看，妙可藍(lán)多的定位，更傾向于打開B端市場的“敲門磚”。

甚至可以說，隨著8月31日蒙牛公布2023年中報，妙可藍(lán)多在蒙牛商業(yè)版圖中的定位，才逐漸清晰起來。

在中報里，蒙牛將旗下重點(diǎn)奶酪產(chǎn)品包括為，妙可藍(lán)多有機(jī)奶酪棒、妙可藍(lán)多慕斯奶酪杯、蒙牛先入蛋白奶酪棒、蒙牛金裝黃油、愛氏晨曦淡奶油這五大品類。其中有三個，都是蒙牛的自營產(chǎn)品。

這三個自營產(chǎn)品也各自瞄準(zhǔn)著，即食營養(yǎng)和家庭餐桌這兩大C端市場，以及烘焙、飲品渠道的B端餐飲供應(yīng)，與妙可藍(lán)多的產(chǎn)品定位相互重合。

這或許也說明在蒙牛的布局中，收購妙可藍(lán)多的終極目的，主要聚焦于技術(shù)和渠道的合作。并且以此為基礎(chǔ)，在自身資源體系中孵化專屬的奶酪產(chǎn)品。

同時，蒙牛沒有將妙可藍(lán)多針對餐飲工業(yè)市場的澳醇稀奶油列為重點(diǎn)，以及中報發(fā)布會上，盧敏放公開表示“要在奶酪賽道做到絕對第一”，也似乎在暗示——妙可藍(lán)多應(yīng)當(dāng)繼續(xù)發(fā)揮供應(yīng)鏈優(yōu)勢，按照自己的節(jié)奏提升B端市場份額。

而另一方面，銀箭財觀認(rèn)為，商超、電商等零售渠道僅是奶酪市場的冰山一角，真正的想象力空間，仍藏在餐飲工業(yè)的B端市場。

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，過去十多年時間里，超過70%的奶酪產(chǎn)品都流向了西式餐飲、烘焙面包等企業(yè)客戶，如果算上線下經(jīng)銷商的存貨，奶酪產(chǎn)品的零售消費(fèi)比例甚至還不足30%。

也就是這不足30%的消費(fèi)需求，撐起了超過140億元的零售市場規(guī)模。因此，盡管餐飲工業(yè)相關(guān)的毛利較低，但在 C端零售市場取得優(yōu)勢后，向另一需求端尋求銷量增長在所難免。

不過由于國產(chǎn)奶酪入局較晚，當(dāng)前B端市場的主要份額仍被海外品牌牢牢把握。相信隨著國產(chǎn)奶酪品牌在技術(shù)力和渠道的差距不斷縮小，餐飲工業(yè)領(lǐng)域也將承載更多的增量期待。

妙可藍(lán)多的機(jī)會，或許也藏在其中。

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