"易凱資本ECM部門現(xiàn)已機(jī)構(gòu)化覆蓋了6000多家境內(nèi)外重要和活躍的投資機(jī)構(gòu)。"

據(jù)IPO早知道消息，易凱資本ECM團(tuán)隊(duì)日前基于他們的感知，綜合近期中國(guó)股權(quán)資本市場(chǎng)募資端、投資端、退出端三個(gè)維度的數(shù)據(jù)，經(jīng)過多輪內(nèi)部討論與沉淀，撰寫了《過去已過去，未來尚未來：中國(guó)一級(jí)市場(chǎng)股權(quán)投資最新觀察》。

成立于2016年的易凱資本ECM部門現(xiàn)已機(jī)構(gòu)化覆蓋了6000多家包括國(guó)家隊(duì)/地方政府政府、央國(guó)企、跨國(guó)公司、上市公司、大企業(yè)集團(tuán)、VC/PE、主權(quán)基金、對(duì)沖基金、交叉基金、家族辦公室等在內(nèi)的境內(nèi)外重要和活躍的投資機(jī)構(gòu)。

在對(duì)上半年資本市場(chǎng)進(jìn)行總結(jié)與回顧的同時(shí)，易凱資本的這份觀察亦對(duì)下半年的資本市場(chǎng)予以展望。

以下系「IPO早知道」精編整理的內(nèi)容：

一、下半年資本市場(chǎng)展望

LP趨勢(shì)變化

1、地方引導(dǎo)基金發(fā)展進(jìn)入3.0時(shí)代，非一線政府引導(dǎo)基金乘勝追擊，精準(zhǔn)定位

各地政府引導(dǎo)基金在不斷迭代與進(jìn)化中進(jìn)入3.0時(shí)代，呈現(xiàn)兩種態(tài)勢(shì)：以往活躍度、市場(chǎng)化程度高的政府引導(dǎo)基金其LP與GP角色愈發(fā)模糊，LP的GP化已成常態(tài)；而非一線政府引導(dǎo)基金則根據(jù)自身特定資源、產(chǎn)業(yè)、人才特點(diǎn)做到精準(zhǔn)定位，積極圍繞自身訴求進(jìn)行產(chǎn)業(yè)錯(cuò)配、差異化補(bǔ)足。

2、各類產(chǎn)業(yè)資本擁抱私募股權(quán)市場(chǎng)，直接下場(chǎng)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈整合與布局

各領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)資本悉知產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)律、對(duì)行業(yè)理解尤為深刻且手握充裕資金，從LP身位陸續(xù)下場(chǎng)直接向GP轉(zhuǎn)化、或圍繞自身所在行業(yè)與某一專業(yè)機(jī)構(gòu)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合打造獨(dú)立品牌。各產(chǎn)業(yè)資本通過一級(jí)市場(chǎng)加快布局和拓延與自身上下游產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)的領(lǐng)域，且越來越迫切希望通過不同投資方式找尋新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)或轉(zhuǎn)型的絕佳機(jī)會(huì)。他們?nèi)缈岷镆话鸦?，讓這個(gè)冬天留有溫暖。

3、母基金投資策略呈現(xiàn)多元化布局趨勢(shì)

中國(guó)一級(jí)市場(chǎng)進(jìn)入范式轉(zhuǎn)移期，母基金在股權(quán)投資中占據(jù)不可或缺的地位，多元化發(fā)展的PSD策略被越來越多母基金青睞。母基金不僅通過P（Primary）來直接投資基金，還通過S（Secondary ）策略來持有二手基金份額、通過D（Direct）策略來直接投資項(xiàng)目，多元化的策略能夠有效幫助母基金提高收益率、縮短退出周期。

4、母基金在產(chǎn)品功能上從配置角度向資源互換角度轉(zhuǎn)

以往母基金在甄選GP時(shí)候更多從財(cái)務(wù)收益端考慮，看重IRR和DPI；隨著私募股權(quán)一級(jí)市場(chǎng)優(yōu)質(zhì)/頭部標(biāo)的越來越稀缺，產(chǎn)業(yè)鏈上下游互動(dòng)越來越緊密，體量較小的母基金除了財(cái)務(wù)收益考量外，越來越傾向與有優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目資源或強(qiáng)產(chǎn)業(yè)資源背景的GP合作。

GP趨勢(shì)變化

1、財(cái)務(wù)背景投資人逐漸邊緣化或被迫出清，政府引導(dǎo)基金成為未來3-5年的絕對(duì)主力

“中國(guó)時(shí)代”的來臨預(yù)示著未來幾年時(shí)間里，帶有政府引導(dǎo)基金基因的人民幣基金會(huì)成為絕對(duì)主角。GP在募資、投資方向和退出模式上都需要摸索出“中國(guó)特色”。

2、一級(jí)市場(chǎng)的整體低迷不會(huì)馬上煙消云散，各GP需要拿出看家本領(lǐng)，在逆境中求生存

中國(guó)一級(jí)市場(chǎng)零散出現(xiàn)的一些投資熱點(diǎn)如過眼云煙，未激起任何大的水花。政策面雖利好頻出但并未起燎原之勢(shì)，市場(chǎng)缺乏真正可以回暖的內(nèi)生動(dòng)力，流動(dòng)性嚴(yán)重缺失。逆境中求生存，活下去最重要。各GP需要繼續(xù)加快調(diào)整身位的速度，一方面保證市場(chǎng)化的初心不能丟，其次深度服務(wù)好眼下最重要的合作伙伴，再次耐心陪伴暫時(shí)處于谷底的企業(yè)、LP們，不言輕棄。

3、“投資不出圈”的區(qū)域性小圈文化已形成

投資不出圈成為繼2022年以來延續(xù)至今的投資模式，且已成為中國(guó)一級(jí)市場(chǎng)的“獨(dú)特”氣候。從最初的“京津冀”、“長(zhǎng)三角”、“粵港澳”三大經(jīng)濟(jì)區(qū)域逐漸發(fā)展至今天的各個(gè)政府行政區(qū)域。在一個(gè)區(qū)域內(nèi)，結(jié)合本地產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)和相熟的人脈網(wǎng)絡(luò)，通過資本、產(chǎn)業(yè)、政策優(yōu)惠等多項(xiàng)扶持，讓項(xiàng)目可以在區(qū)域內(nèi)快速周轉(zhuǎn)，內(nèi)部消化。塑造內(nèi)升產(chǎn)業(yè)+區(qū)域資本的雙循環(huán)，區(qū)域營(yíng)壘持續(xù)增高。

4、各GP的投資口味伴隨LP結(jié)構(gòu)的重構(gòu)，由市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)向政策驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)型，追求利潤(rùn)與現(xiàn)金流表現(xiàn)成為共識(shí)

伴隨中國(guó)一級(jí)市場(chǎng)LP版圖的重構(gòu)與定型：各級(jí)政府引導(dǎo)基金、險(xiǎn)資、CVC成為L(zhǎng)P的深度參與者。LP版圖的重建倒逼各GP投資口味的徹底調(diào)整，布局戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)方向成為所有GP統(tǒng)一的投策標(biāo)準(zhǔn)。中國(guó)一級(jí)市場(chǎng)的投資方向從增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)為利潤(rùn)和現(xiàn)金流驅(qū)動(dòng)，從市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)為政策驅(qū)動(dòng)。

5、“國(guó)家隊(duì)”背景GP肩負(fù)國(guó)運(yùn)發(fā)展使命，緊密圍繞國(guó)家戰(zhàn)略發(fā)展方向積極布局

對(duì)于資金來源于以“財(cái)政部、科技部、央國(guó)企及各地方政府”的國(guó)家隊(duì)背景GP來說，肩負(fù)著一邊布局前瞻性戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，一邊推動(dòng)其市場(chǎng)化發(fā)展的雙重使命，投資更多聚焦于“戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)”、“卡脖子”、“國(guó)產(chǎn)替代”領(lǐng)域，其責(zé)任要級(jí)大于收益規(guī)模。

6、退出管理能力是當(dāng)下及未來LP考驗(yàn)GP的重要尺度

募資難、投資難、退出難，將會(huì)成為未來持續(xù)存在的僵局。基金到期后無法順利退出，進(jìn)一步影響LP出資信心，疊加今天IPO出口阻塞，一級(jí)市場(chǎng)的募投管退至此陷入頭尾不清的死循環(huán)。重視對(duì)被投企業(yè)的賦能與管理、尋求退出方式的多樣性與創(chuàng)新性、重視與S基金的合作共贏是LP對(duì)GP提出的更高要求。

7、各GP投資生態(tài)圖譜初見端倪，自身圍繞產(chǎn)業(yè)鏈打造商業(yè)生態(tài)系統(tǒng)

股權(quán)資本市場(chǎng)在經(jīng)歷不同階段發(fā)展至今，各GP逐漸完成自身所投產(chǎn)業(yè)生態(tài)圈閉環(huán)布局，生態(tài)圖譜初現(xiàn)。投資策略從點(diǎn)到面，由淺入深轉(zhuǎn)變，圍繞其已深耕領(lǐng)域進(jìn)行“補(bǔ)鏈”，雙向賦能已投企業(yè)與即將出手的企業(yè)。

8、泛科技領(lǐng)域主流機(jī)構(gòu)逆勢(shì)而上，招兵買馬擴(kuò)充團(tuán)隊(duì)

在2023年上半年整體經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期，投資市場(chǎng)信心低迷，機(jī)構(gòu)募資困難的情況下，部分一直聚焦在泛科技領(lǐng)域的主流GP逆勢(shì)而上，積極擴(kuò)充團(tuán)隊(duì)，在科技賽道的重要領(lǐng)域加大籌碼，在各地方部署團(tuán)隊(duì)。通過“行業(yè)?區(qū)域”雙布局的模式，旨在深挖各賽道各地優(yōu)質(zhì)水下標(biāo)的。

9、各GP重生態(tài)位選擇，在各自行業(yè)內(nèi)深耕細(xì)作

國(guó)內(nèi)一級(jí)市場(chǎng)由遍地開花的同質(zhì)化GP時(shí)代向個(gè)性化GP時(shí)代轉(zhuǎn)移，募資難已成為多數(shù)GP的共識(shí)，小而美的基金在募資端往往更受地方政府與產(chǎn)業(yè)方的青睞；而基金創(chuàng)業(yè)者選擇自身擅長(zhǎng)的行業(yè)進(jìn)行長(zhǎng)線布局也更符合當(dāng)前發(fā)展大勢(shì)。

10、時(shí)移世易，GP資產(chǎn)配置策略呈多元化

在國(guó)家發(fā)展方向和政策的引導(dǎo)下，多數(shù)機(jī)構(gòu)全面沖刺硬科技、新能源、新材料賽道。這類企業(yè)對(duì)于資金的需求更為多樣化，單一股權(quán)投資已無法滿足企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)、落地、研發(fā)等發(fā)展硬訴求，多類資產(chǎn)配置的投資組合成為GP投資的新玩法。

11、特定時(shí)代下，倒逼GP苦練“內(nèi)功”，兼具投資人?創(chuàng)業(yè)者雙重視角與能力

投資模式需要不斷升級(jí)迭代來應(yīng)對(duì)持續(xù)下行的中國(guó)一級(jí)市場(chǎng)。募、投、管、退的門檻加高，越來越多LP在“不確定”中尋求確定性，這就要求GP需要不斷提高自身綜合能力。投資上不僅需要精、準(zhǔn)、穩(wěn)；更能為被投企業(yè)未來發(fā)展提供產(chǎn)業(yè)賦能和認(rèn)知補(bǔ)足，而創(chuàng)始人們也更需要具有創(chuàng)業(yè)者視角和能力的投資人能與他共謀發(fā)展。

細(xì)分賽道投資機(jī)會(huì)

醫(yī)療行業(yè)：

1、多政策加持，國(guó)資助力合成生物發(fā)展

國(guó)資委啟動(dòng)新的專項(xiàng)行動(dòng)，聚焦的重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域方向與合成生物息息相關(guān)；合成生物學(xué)作為底層的技術(shù)平臺(tái)，加速?gòu)膫鹘y(tǒng)化工向生物制造的變革，實(shí)現(xiàn)綠色生物制造。投資人尤其是國(guó)資/政府背景機(jī)構(gòu)，將合成生物學(xué)作為重點(diǎn)投資方向，同時(shí)市場(chǎng)對(duì)企業(yè)的要求也進(jìn)一步明確，簡(jiǎn)單來說有持續(xù)研發(fā)能力、量產(chǎn)落地能力、規(guī)?；癄I(yíng)收能力企業(yè)為先。

2、國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥License-out交易成為一種新趨勢(shì)

2023年上半年國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥領(lǐng)域頻頻出現(xiàn)大額的 License-out 交易，中國(guó)創(chuàng)新藥國(guó)際化現(xiàn)象逐步顯現(xiàn)，是未來國(guó)內(nèi)Biotech企業(yè)出海的重要途徑之一；與此同時(shí)，這對(duì)國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥企的能力提出來更高的要求，產(chǎn)品的源頭創(chuàng)新、全球范圍內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、前瞻性的商業(yè)布局等，都是大型醫(yī)藥企業(yè)考慮的關(guān)鍵因素。

3、醫(yī)療反腐之下，市場(chǎng)觀望情緒濃厚

7月份底開展的醫(yī)療反腐整治工作大刀闊斧，短期內(nèi)對(duì)醫(yī)療企業(yè)的銷售、臨床推進(jìn)、院內(nèi)合作等業(yè)務(wù)造成沖擊，結(jié)合之前集采、疫情、二級(jí)退出受阻等不利因素影響，醫(yī)療領(lǐng)域的投資士氣受挫，機(jī)構(gòu)投資進(jìn)一步謹(jǐn)慎，出手頻率下降。投資人除要求企業(yè)有收入利潤(rùn)外，還會(huì)重點(diǎn)關(guān)注企業(yè)的銷售費(fèi)用合理性。當(dāng)然，風(fēng)物長(zhǎng)宜放眼量，禍兮福之所依，中國(guó)醫(yī)療的需求并不會(huì)減少，整治過后更多是騰籠換鳥，總體利好產(chǎn)品有競(jìng)爭(zhēng)力、創(chuàng)新力的企業(yè)，機(jī)構(gòu)會(huì)持續(xù)下注創(chuàng)新藥械賽道，關(guān)注創(chuàng)新藥械出海。

4、醫(yī)療器械領(lǐng)域產(chǎn)業(yè)融合趨勢(shì)明顯

創(chuàng)新醫(yī)療器械發(fā)展需解決卡脖子的材料和工藝問題。處于產(chǎn)業(yè)鏈上游的企業(yè)，無論是電子元件還是新型材料，無論他們過去專注于工業(yè)場(chǎng)景還是醫(yī)療場(chǎng)景，隨著產(chǎn)業(yè)融合的加深，都將為高端器械產(chǎn)品的突圍提供保障。

5、醫(yī)療服務(wù)企業(yè)基本面向好發(fā)展，下半年增速有望進(jìn)一步提升

醫(yī)療服務(wù)企業(yè)今年上半年?duì)I收情況較去年上半年同比，整體保持平穩(wěn)增長(zhǎng)，下半年開始業(yè)內(nèi)機(jī)構(gòu)的運(yùn)營(yíng)表現(xiàn)會(huì)進(jìn)一步提升。

TMT行業(yè)

1、半導(dǎo)體關(guān)注突破“卡脖子”難點(diǎn)，提升研發(fā)制造核心競(jìng)爭(zhēng)力

半導(dǎo)體領(lǐng)域的發(fā)展很大程度上有賴于精密零部件的關(guān)鍵技術(shù)突破。精密零部件不僅是半導(dǎo)體設(shè)備制造中難度較大、技術(shù)含量較高的環(huán)節(jié)之一，也是國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體設(shè)備“卡脖子”的環(huán)節(jié)之一，也支撐著整個(gè)半導(dǎo)體芯片制造和現(xiàn)代電子信息產(chǎn)業(yè)。除了半導(dǎo)體架構(gòu)研發(fā)備受關(guān)注外，投資機(jī)構(gòu)也把關(guān)注點(diǎn)轉(zhuǎn)向精密零部件和前道裝備環(huán)節(jié)，比如清洗、硅片缺陷檢測(cè)、形貌良測(cè)、先進(jìn)封裝等。

2、新材料賽道在分散賽道中尋找高潛增長(zhǎng)機(jī)會(huì)

新材料在今年成為各家機(jī)構(gòu)關(guān)注的重點(diǎn)方向。材料屬于典型的“大產(chǎn)業(yè)，小行業(yè)”：整體規(guī)模大且增速快，但下游應(yīng)用分散，細(xì)分市場(chǎng)眾多、行業(yè)間壁壘高，有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)多半隱藏在水下。同時(shí)目前國(guó)產(chǎn)化率低，尋求國(guó)產(chǎn)替代仍然是現(xiàn)階段我國(guó)新材料產(chǎn)業(yè)的重要命題。在挖掘水下項(xiàng)目的過程中，投資機(jī)構(gòu)更關(guān)注市場(chǎng)有高速增長(zhǎng)潛力的方向，例如光刻膠、鎳粉、霧化鐵、硅粉、先進(jìn)磁性材料、膜性材料、陶瓷PCB板、環(huán)氧塑封料等。

3、數(shù)字經(jīng)濟(jì)：軟件化能力與定制化能力相結(jié)合，搭建國(guó)產(chǎn)化生態(tài)環(huán)境

一級(jí)市場(chǎng)投資人關(guān)注圍繞信創(chuàng)、自主可控領(lǐng)域的數(shù)字經(jīng)濟(jì)企業(yè)，破局“卡脖子”現(xiàn)狀，是產(chǎn)業(yè)向上的必經(jīng)之路。在這個(gè)路徑中，建立一個(gè)完整的國(guó)產(chǎn)化生態(tài)圈是各地方政府及投資機(jī)構(gòu)關(guān)注的重點(diǎn)方向。在保證數(shù)據(jù)安全性的前提下，投資人更關(guān)注軟件企業(yè)的盈利能力，同時(shí)能深度挖掘企業(yè)需求，有定制化能力服務(wù)大客戶的企業(yè)也是近期的熱點(diǎn)關(guān)注方向。

同時(shí)AI方向，由于美國(guó)對(duì)華限制令的原因，更多AI相關(guān)領(lǐng)域創(chuàng)業(yè)企業(yè)將更替為國(guó)產(chǎn)開源大模型，相對(duì)應(yīng)投資人畫像將產(chǎn)生很大差異。未來投資人會(huì)更關(guān)注應(yīng)用層機(jī)會(huì)，但現(xiàn)階段垂直領(lǐng)域應(yīng)用仍受制于大模型的發(fā)展。

4、新能源投資機(jī)會(huì)進(jìn)一步向產(chǎn)業(yè)鏈上游集中

新能源賽道基于財(cái)務(wù)表現(xiàn)的區(qū)域性典型項(xiàng)目增加，產(chǎn)業(yè)方參與的項(xiàng)目仍被投資人著重關(guān)注，返投因素影響投資人決策，產(chǎn)業(yè)鏈投資機(jī)會(huì)進(jìn)一步向產(chǎn)業(yè)鏈上游集中。

5、除科技賽道硬件方向之外，智能化系統(tǒng)化能力被更多投資人關(guān)注

新能源基于上游原材料價(jià)格下跌原因，整體行業(yè)開工率受影響，實(shí)際業(yè)績(jī)表現(xiàn)低于預(yù)期，疊加二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)，使投資機(jī)構(gòu)目前已投項(xiàng)目受到或多或少的影響，因此總體影響投資機(jī)構(gòu)本年度投資策略。多數(shù)新能源投資人除關(guān)注科技硬件設(shè)備外，對(duì)于智能化系統(tǒng)化標(biāo)的的關(guān)注度加大。

6、新型儲(chǔ)能賽道持續(xù)加溫，產(chǎn)品、技術(shù)、渠道優(yōu)勢(shì)同時(shí)被看重，不同技術(shù)路線并行發(fā)展

投資機(jī)構(gòu)進(jìn)一步梳理新型儲(chǔ)能賽道商業(yè)邏輯，不同場(chǎng)景適用的儲(chǔ)能技術(shù)將被進(jìn)一步細(xì)分。投資機(jī)構(gòu)主要關(guān)注技術(shù)壁壘、產(chǎn)品獨(dú)特性、業(yè)績(jī)情況、海外先發(fā)/渠道優(yōu)勢(shì)的企業(yè)。與此同時(shí)，不同儲(chǔ)能技術(shù)路線并肩發(fā)展，例如新型儲(chǔ)能技術(shù)中的新型液流、水系電池技術(shù)等路線。

7、投資人對(duì)氫能賽道關(guān)注度呈兩極分化

一部分投資人認(rèn)為目前氫能下游應(yīng)用還沒有起量，無補(bǔ)貼多數(shù)還處于示范性階段，賽道屬于起步階段，發(fā)展速度有待觀望，暫不納入布局賽道。一部分投資人認(rèn)為氫能賽道雖處于初期階段，但未來必能有一席之地，氫能賽道上游的制氫，儲(chǔ)運(yùn)環(huán)節(jié)以及氫燃料電池中的關(guān)鍵零部件還是值得提前布局。

消費(fèi)行業(yè)：

1、服務(wù)型體驗(yàn)消費(fèi)嶄露頭角，消費(fèi)者心態(tài)變化明

服務(wù)型體驗(yàn)消費(fèi)明顯恢復(fù)，消費(fèi)者的關(guān)注維度也在不斷擴(kuò)深，如情緒心理、旅游出行、陪伴滿足等消費(fèi)類型快速提升，包括短視頻、游戲、社交、娛樂等。一級(jí)市場(chǎng)資本的關(guān)注度逐漸生成，但真正的融資趨勢(shì)還處于前期，市場(chǎng)期待其爬坡趨勢(shì)。

2、尋找標(biāo)準(zhǔn)化程度高的消費(fèi)行業(yè)里的“國(guó)產(chǎn)替代”布局機(jī)會(huì)

由于政治及經(jīng)濟(jì)局勢(shì)跌宕起伏等原因，國(guó)外品牌正在騰出市場(chǎng)份額，中國(guó)消費(fèi)者對(duì)海外品牌的“慕強(qiáng)”心理發(fā)生變化。同時(shí)，從供應(yīng)鏈及品牌力的兩端，國(guó)貨也經(jīng)歷了學(xué)習(xí)、打磨、創(chuàng)新、突圍的完整蛻變。我們認(rèn)為，中國(guó)消費(fèi)產(chǎn)業(yè)與科技的相輔相成至今已發(fā)展成熟，全鏈條的效率提升會(huì)產(chǎn)生更多超級(jí)品牌、超級(jí)內(nèi)容和業(yè)態(tài)。

3、尚未被挖掘、卻逐漸產(chǎn)生軟性需求的細(xì)分新品類/新場(chǎng)景：GenZ經(jīng)濟(jì) / 單身經(jīng)濟(jì) /白發(fā)經(jīng)濟(jì)逐漸催生細(xì)分場(chǎng)景需求，如“智能化”新家居市場(chǎng)

面向逐漸成為消費(fèi)主體的單身Z時(shí)代，人均居住面積變小，小家庭成為常態(tài)，獨(dú)居經(jīng)濟(jì)快速崛起，家居消費(fèi)品的底層邏輯發(fā)生變化，小、快、靈型的產(chǎn)品成為主流，“悅己”替代“實(shí)用”。重點(diǎn)關(guān)注切入小家庭場(chǎng)景下的家居消費(fèi)市場(chǎng)，如床頭、車內(nèi)、辦公桌。在這些新消費(fèi)場(chǎng)景中，消費(fèi)者更追求產(chǎn)品的功能、性價(jià)比和效果。

4、“抖快”品牌生態(tài)圈的基礎(chǔ)設(shè)施及孵化品牌受到關(guān)注

從內(nèi)容平臺(tái)高調(diào)進(jìn)入電商業(yè)務(wù)，使得市場(chǎng)“電商老大哥”們切實(shí)感到了威脅?！岸犊臁钡闹辈ル娚瘫举|(zhì)是達(dá)人推薦+低價(jià)團(tuán)購(gòu)，作為新起出現(xiàn)的全新渠道及商業(yè)模式，正在顛覆電商行業(yè)的未來格局。未來直播電商作為基礎(chǔ)設(shè)施，承載的其他功能，如主播虛擬化等，資本正在觀望其基礎(chǔ)設(shè)施的革新及其孵化的品牌勢(shì)能。

5、運(yùn)動(dòng)品類成為疫情后明顯正向表現(xiàn)的行業(yè)之一，領(lǐng)跑2023H1服裝行業(yè)數(shù)據(jù)，零售額同比實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)

作為順經(jīng)濟(jì)周期的巨頭賽道，除了產(chǎn)品科技化、功能化外，在今年上半年，更重要?jiǎng)t歸結(jié)于國(guó)家的各項(xiàng)政策出臺(tái)及對(duì)健身的重視，使得運(yùn)動(dòng)人口基礎(chǔ)顯性提升，帶動(dòng)運(yùn)動(dòng)品類穩(wěn)定增長(zhǎng)，展現(xiàn)爆發(fā)力。因此，運(yùn)動(dòng)品類的新材料、柔性供應(yīng)鏈、細(xì)分功能及需求。

二、近期關(guān)注交易點(diǎn)

并購(gòu)

1、股東層面：市場(chǎng)上重要的并購(gòu)?fù)剖?/strong>

在此次新規(guī)之前，IPO市場(chǎng)生態(tài)已經(jīng)發(fā)生了一些顯著變化，公司上市后面臨股價(jià)破發(fā)、流動(dòng)性低以及退出受限等一系列高風(fēng)險(xiǎn)因素的情況時(shí)有發(fā)生，而部分擁有控股權(quán)或股比較高的投資人，較長(zhǎng)的鎖定期以及市場(chǎng)對(duì)控股股東的嚴(yán)格監(jiān)管都會(huì)為基金投資回報(bào)帶來較大的不確定性風(fēng)險(xiǎn)，并購(gòu)交易本來就是可選退出方式的重要一環(huán)。

當(dāng)下二級(jí)市場(chǎng)上市退出受阻，投資人受自身基金到期退出的倒逼壓力，對(duì)處理投資資產(chǎn)均擁有強(qiáng)烈的訴求，并購(gòu)?fù)顺龅膬?yōu)勢(shì)正逐漸被投資人重新重視。股東自身牽頭為企業(yè)積極尋找強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合或者優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)的產(chǎn)業(yè)合作方，成為并購(gòu)市場(chǎng)的重要推手。

2、賣方層面：積極擁抱并購(gòu)，迎接治理優(yōu)化和產(chǎn)業(yè)整合

上市受阻，對(duì)于需要持續(xù)融資的公司而言，嘗試選擇被并購(gòu)的意愿已越來越強(qiáng)；即使已經(jīng)有持續(xù)造血能力的公司，投資人的退出壓力也倒逼企業(yè)尋找多元的退出方式；資本市場(chǎng)的持續(xù)低迷，使二級(jí)市場(chǎng)內(nèi)各企業(yè)流動(dòng)性承壓，也由此衍生出一系列并購(gòu)交易機(jī)會(huì)。

當(dāng)然，并購(gòu)不只是為了退出。一方面，并購(gòu)是公司治理的優(yōu)化，隨著第一代企業(yè)家集體老去，如何將財(cái)富和產(chǎn)業(yè)更好傳承給下一代成為痛點(diǎn)，將企業(yè)出售給更具實(shí)力的買方來實(shí)現(xiàn)整合，獲取更具確定性的行業(yè)巨頭股權(quán)和實(shí)打?qū)嵉默F(xiàn)金財(cái)富成為優(yōu)選方式；另一方面，當(dāng)下一大批企業(yè)面臨僅靠自身發(fā)展無法實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展壯大的境遇；其次傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)存量競(jìng)爭(zhēng)加劇，不少產(chǎn)業(yè)分散的企業(yè)亟需并購(gòu)整合提升效率；再次新興行業(yè)逐步成熟也面臨成長(zhǎng)壓力，需要尋找新的增長(zhǎng)曲線。

估值合理、在某一領(lǐng)域有一定的技術(shù)壁壘、股權(quán)相對(duì)集中的公司將成為本輪并購(gòu)浪潮中被青睞的對(duì)象。對(duì)被并購(gòu)的企業(yè)而言，一方面，需要繼續(xù)堅(jiān)持自己的獨(dú)特創(chuàng)新點(diǎn)，鞏固自己的競(jìng)爭(zhēng)力，差異化將會(huì)是脫穎而出的重要因素；另一方面，也需要接受消化估值的過程，和IPO市場(chǎng)不同，并購(gòu)市場(chǎng)中基于產(chǎn)業(yè)邏輯的并購(gòu)出價(jià)會(huì)更加謹(jǐn)慎，對(duì)估值的合理性要求更加苛刻。

3、買方層面：并購(gòu)不是一二級(jí)套利，而是真正的整合

本次IPO放緩并購(gòu)上行并不會(huì)成為以往利用并購(gòu)實(shí)現(xiàn)一二級(jí)市場(chǎng)套利的翻版。A股上市公司低價(jià)并購(gòu)一家或者數(shù)家具有市場(chǎng)話題性的公司，然后利用其獨(dú)特屬性做高市值成為我們對(duì)上一輪并購(gòu)浪潮的獨(dú)特記憶。但本輪并購(gòu)市場(chǎng)預(yù)計(jì)不會(huì)出現(xiàn)這樣的場(chǎng)景，隨著注冊(cè)制的不斷深化，市場(chǎng)已經(jīng)存在大量流動(dòng)性和市值雙低的公司，靠并購(gòu)實(shí)現(xiàn)估值躍遷早已偃旗息鼓。

產(chǎn)業(yè)方的并購(gòu)最終還是落到對(duì)自身的協(xié)同性訴求上來，并購(gòu)不僅能夠幫助產(chǎn)業(yè)方企業(yè)快速獲得市場(chǎng)份額，豐富公司業(yè)務(wù)線和產(chǎn)品線，形成規(guī)模和協(xié)同效應(yīng)；也能補(bǔ)齊研發(fā)、生產(chǎn)或者銷售短板，對(duì)行業(yè)上下游進(jìn)行深度整合。通過并購(gòu)，企業(yè)能優(yōu)化財(cái)務(wù)指標(biāo)如提高收入、提升資源利用率而降低成本、提高毛利率等，這不僅利于估值的抬升，更有利于長(zhǎng)期穩(wěn)健的發(fā)展戰(zhàn)略。

除卻產(chǎn)業(yè)方，一些專注于并購(gòu)主題的基金也將迎來大展身手的舞臺(tái)。以合適的價(jià)格控股企業(yè)，通過自身的經(jīng)營(yíng)管理和資源整合賦能，再到最終退出或者化作其整體現(xiàn)金流的重要來源，都是并購(gòu)基金的拿手好戲。

細(xì)分賽道交易機(jī)會(huì)

1、醫(yī)療行業(yè)：在集采、反腐、IPO收緊的多重承壓下，醫(yī)療行業(yè)并購(gòu)需求旺盛

在醫(yī)保支付結(jié)構(gòu)改革、集采常態(tài)化等行業(yè)新規(guī)落地深化以及醫(yī)療反腐、IPO 收緊的大背景下，國(guó)內(nèi)醫(yī)療產(chǎn)業(yè)傳統(tǒng)存量業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)加劇、技術(shù)升級(jí)顛覆原有競(jìng)爭(zhēng)格局、產(chǎn)業(yè)分散造成效率瓶頸，市場(chǎng)對(duì)于并購(gòu)的需求日益凸顯。與其他行業(yè)相比，醫(yī)療行業(yè)“大魚吃小魚”的邏輯更加清晰。集采常態(tài)化加速市場(chǎng)淘汰機(jī)制，缺乏豐富研發(fā)管線和產(chǎn)品儲(chǔ)備的公司難以生存。小企業(yè)即使中標(biāo)，份額仍舊會(huì)被平臺(tái)型企業(yè)擠占，而集采受益企業(yè)往往是擁有多條產(chǎn)品線的平臺(tái)型企業(yè)，擁有強(qiáng)大的渠道銷售能力，預(yù)計(jì)這種矛盾將會(huì)加快促進(jìn)并購(gòu)需求；優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新型醫(yī)療產(chǎn)品線的整合也將會(huì)增加，通過并購(gòu)或補(bǔ)充產(chǎn)品線擴(kuò)充管線，擴(kuò)大創(chuàng)新產(chǎn)品儲(chǔ)備，或擴(kuò)充上下游布局延伸產(chǎn)業(yè)鏈，或借船出海開拓國(guó)際市場(chǎng)，謀求新的增長(zhǎng)曲線。

在這種浪潮中，對(duì)于賣方而言，產(chǎn)品線較為單一且同質(zhì)化嚴(yán)重的企業(yè)持續(xù)融資能力受到極大挑戰(zhàn)， 最終多數(shù)將會(huì)以并購(gòu)?fù)顺龅男问睫D(zhuǎn)讓給多產(chǎn)品線的平臺(tái)型公司，而集采和國(guó)產(chǎn)替代的雙重壓力疊加也讓一些跨國(guó)企業(yè)計(jì)劃撤出中國(guó)，因此產(chǎn)生一些并購(gòu)?fù)顺龊头植饳C(jī)會(huì)。

而對(duì)于買方而言，在激烈的政策環(huán)境和競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下，尋找優(yōu)質(zhì)標(biāo)的開展外延式并購(gòu)，用以拓展業(yè)務(wù)規(guī)模或產(chǎn)品管線布局也是必由之路。這其中基金為主的財(cái)務(wù)投資人投資速度明顯放緩，產(chǎn)業(yè)投資人活躍度將會(huì)明顯提升，頭部產(chǎn)業(yè)方可借此機(jī)會(huì)整合優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，繼續(xù)通過并購(gòu)的方式補(bǔ)充產(chǎn)品線或技術(shù)，加速擴(kuò)大公司規(guī)模，維持行業(yè)地位。

2、TMT行業(yè)：關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈整合偏資產(chǎn)性并購(gòu)的機(jī)會(huì)

有別于醫(yī)療和消費(fèi)行業(yè)，TMT行業(yè)企業(yè)對(duì)于創(chuàng)新、重構(gòu)、轉(zhuǎn)型的需求尤為迫切。因此基于“產(chǎn)業(yè)鏈整合、關(guān)鍵團(tuán)隊(duì)與技術(shù)的補(bǔ)齊加強(qiáng)”的并購(gòu)機(jī)會(huì)將持續(xù)涌現(xiàn)。伴隨近幾年“硬科技”、“新能源”等細(xì)分賽道退出門檻的不斷提高，且頭部公司江湖地位短時(shí)間內(nèi)無可動(dòng)搖，那些具有高技術(shù)壁壘、人才或者銷售渠道稀缺性但較難實(shí)現(xiàn)IPO的企業(yè)被上市公司、行業(yè)龍頭、跨國(guó)公司并購(gòu)的交易機(jī)會(huì)將逐漸增多。其中，由于全球／國(guó)內(nèi)新能源資產(chǎn)有路條限制，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)相對(duì)稀缺，通過并購(gòu)擴(kuò)大資產(chǎn)包是較為合理的選擇。典型案例如2022年贛鋒鋰業(yè)就選擇通過收購(gòu)Lithea公司100%股份來持續(xù)加碼鋰礦資源。

3、消費(fèi)行業(yè)：消費(fèi)行業(yè)尚處于整合初期，大企業(yè)集團(tuán)整合并購(gòu)成為焦點(diǎn)

一級(jí)市場(chǎng)新消費(fèi)的標(biāo)的，逐漸走過周期性的高增長(zhǎng)，正在通往實(shí)體企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的階段。相比歐美，中國(guó)消費(fèi)行業(yè)尚處于整合初期，細(xì)分賽道頭部資產(chǎn)在整體市場(chǎng)的絕對(duì)值優(yōu)勢(shì)尚低。

大企業(yè)集團(tuán)靠其內(nèi)增長(zhǎng)新業(yè)務(wù)的速度和效率道阻且長(zhǎng)，合理對(duì)價(jià)的整合并購(gòu)?fù)鶅?yōu)于大企業(yè)集團(tuán)直接從零到一發(fā)展新業(yè)務(wù)。如今消費(fèi)并購(gòu)估值相對(duì)觸底，被整合的標(biāo)的通過被大企業(yè)集團(tuán)在運(yùn)營(yíng)、效率、數(shù)字化、及組織力的賦能，通常展現(xiàn)成倍數(shù)回報(bào)，并購(gòu)交易成為一級(jí)市場(chǎng)繼少數(shù)股權(quán)外，新勢(shì)能的焦點(diǎn)之一。

分拆

1、上市公司體內(nèi)業(yè)務(wù)線差別較大，有持續(xù)的分拆需求

受制于歷史因素影響，部分上市公司體內(nèi)存在差異較大的多重業(yè)務(wù)，或存在傳統(tǒng)成熟業(yè)務(wù)與創(chuàng)新業(yè)務(wù)并存的情況；而投資人對(duì)不同業(yè)務(wù)興趣度差別較大，且對(duì)于上市公司體內(nèi)成熟期和成長(zhǎng)期業(yè)務(wù)的理解不同，導(dǎo)致投資人給予體內(nèi)不同資產(chǎn)的估值差異較大，這就導(dǎo)致以上市公司為代表具有強(qiáng)烈的分拆需求。通過分拆融資，拓展子公司發(fā)展資金來源，提升其融資效率；而上市公司則可以聚焦核心業(yè)務(wù)發(fā)展。既實(shí)現(xiàn)了公司業(yè)務(wù)的價(jià)值重估，也給市場(chǎng)投資者更多的投資選擇。

2、分拆不一定帶來估值提升，質(zhì)地最重要

分拆上市并非“分頭圈錢”，不是所有的獨(dú)立業(yè)務(wù)都有單拿出來重新估值的必要。事實(shí)上，2019年分拆規(guī)定實(shí)施后直到2021年才有第一家“A拆A”成功案例的出現(xiàn)，分拆出來單獨(dú)上市的子公司質(zhì)地如何成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。分拆上市項(xiàng)目一般為母公司體系內(nèi)優(yōu)良的資產(chǎn)，但在當(dāng)下的市場(chǎng)環(huán)境下，分拆標(biāo)準(zhǔn)隱形提高，只有真正優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的分拆，才能受到資本市場(chǎng)的青睞和投資人的認(rèn)可，也才能成功實(shí)現(xiàn)分拆上市。同時(shí)，分拆后是否有利于上市公司聚焦主業(yè)，母子公司是否相互獨(dú)立也是大家關(guān)注的焦點(diǎn)。

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