文/琥珀消研社

作者/XL

1.監(jiān)管重擊，融資求變

近日，北京人社局副處長體驗做外賣小哥、結(jié)果累癱在馬路牙子上的新聞登上了熱搜。處長“太委屈”的感慨激發(fā)了群眾對騎手群體的關(guān)注，也把美團推上了新一輪風口浪尖。

“琥珀消研社”看到，美團最近的日子不太好過。

4月26日港股剛收盤不久，國家市場監(jiān)督管理總局放出了一則大消息給市場提神：對美團實施“二選一”等涉嫌壟斷行為立案調(diào)查。近期風波不斷的美團，就此成為了繼阿里之后第二家撞上“反壟斷”高墻的巨頭。

事實上，美團栽得也算有跡可循。本月13日，市場監(jiān)管總局就叫互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)們開了個會，而且是喊上稅務(wù)總局一起開，會上定性最重依舊是美團被多次起訴的“二選一”。

有意思的是，總局給了一個月整改期限，美團第二天也老老實實發(fā)了《依法合規(guī)經(jīng)營承諾》，然后兩周不到還是被立案調(diào)查了。不管出于什么原因，總局這次著實下了狠手：20號美團才剛開始在金融市場上融資，這個時間點出手，可謂效果最大化。

但反過來想，近期風聲鶴唳的美團想必深知，隨著反壟斷的深入，公司所面臨的競爭環(huán)境只會越來越嚴酷。此時大規(guī)模融資，也是美團作為行業(yè)先行者在做一些新的布局。

美團意在何為又勝算幾何？此次融資動作可以為投資者提供線索，值得深究。

4月20日美團發(fā)布公告，將通過配股和發(fā)債籌資近100億美元，用于科技創(chuàng)新，加大在無人車、無人機配送等領(lǐng)域前沿技術(shù)的投入。這一數(shù)額創(chuàng)造了港交所增發(fā)歷史之最，也是美團IPO以來首次大規(guī)模再融資。

要知道從2018年上市以來，美團也不是沒經(jīng)歷過虧損，卻很少配售和發(fā)債。即使在去年底市場增發(fā)融資的高潮期，也沒讓市場預(yù)期的融資靴子落地。

據(jù)最新財報，截至2020年12月底，美團現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物和短期投資結(jié)余分別為171億元和440億元人民幣，可以說現(xiàn)金流狀況尚可。但此番補充彈藥，美團有著深一層的考量。

圖表統(tǒng)計：同花順

“琥珀消研社”想說的是，競爭環(huán)境的變化制約著美團狂奔，外圍競爭者也不斷提醒著美團守衛(wèi)護城河。基本盤外賣、餐飲方面，餓了么借新規(guī)頻頻起訴，就在4月14日，美團被判決向餓了么賠償35.2萬元；到店及酒旅業(yè)務(wù)上，攜程警惕性十足、近期還打響了補貼戰(zhàn)，飛豬背靠阿里，不溫不火但緊跟第一梯隊；本地生活領(lǐng)域，字節(jié)跳動等巨頭強勢殺入、增長迅猛，分走了美團很大一杯羹。

這種情況下，被多方圍攻的美團將新業(yè)務(wù)——美團優(yōu)選推到了前所未有的戰(zhàn)略高度。但這新業(yè)務(wù)是用錢堆出來的，把公司拖到了陷入虧損，因此美團需要更多資金儲備來應(yīng)對一場硬仗。

再融資的這筆錢對美團是什么概念？2020年美團收入1147.95億元，也就是說此次募集的資金占了美團年收入過半，也是凈利潤31.2億的20多倍。

國際投行野村證券報告稱，為了支持社區(qū)團購等新業(yè)務(wù)，美團籌集的100億美元資金將使公司手頭現(xiàn)金高于拼多多和京東。再融資后美團將擁有180億美元的凈現(xiàn)金，而拼多多為170億美元，阿里516億美元，京東157億美元?？傮w評估，野村仍維持對美團買入評級。

2.戰(zhàn)略所需，美團豪賭無人配送

在美團創(chuàng)始人王興的飯否賬號上，“投資”一詞的頻率，甚至要高于“美團”。

美團優(yōu)選是個“高投入、高收入、高虧損”的三高業(yè)務(wù)，目前為止，美團一直在燒錢在投資，并且把主打的點放在了速度上，這也正是前面那100億美元用處所在——布局無人配送。

對美團而言這是一筆早晚都要花出去的錢。首先，外賣業(yè)務(wù)基本已成定局的情況下，美團到了必須配套新業(yè)務(wù)的時候。為了找到自己的差異化打法，美團去年第四季度重金布局社區(qū)團購——美團買菜、美團優(yōu)選、美團閃購，導(dǎo)致該季度利潤凈虧損22.4億元。

來源：招商證券

“琥珀消研社”看到，在這里面，原本是美團買菜承擔著第二增長曲線的任務(wù)，美團優(yōu)選立項后卻迅速成為了第一優(yōu)先級。雖然兩個都是買菜，但美團買菜只能輻射城市用戶，而美團優(yōu)選能打下沉市場。這部分消費群體在家做飯多，對美團而言就意味著更多的增量——這年頭誰跟增量過不去？

再者，美團到底是一家勞動密集型服務(wù)企業(yè)。截至2020年底，包括全職和兼職在內(nèi)，美團共有騎手約950萬名，全年外賣配送成本約487億元。如今外賣市場體量難以再獲提升，美團轉(zhuǎn)向精細化運營，勢必會拿這個成本大頭開刀，無人配送的確是目前來看最好的方法。

打定主意以此為武器的美團，成為了在攻入社區(qū)團購領(lǐng)域的巨頭中，現(xiàn)金彈藥相對較少、但勢頭最猛的那一個。

上市三年，美團投資+經(jīng)營活動現(xiàn)金流持續(xù)為負，2020年下半年加大新項目投入后，投資+經(jīng)營活動現(xiàn)金流更是直接達到了-127億。

真金白銀砸下去，美團優(yōu)選在全國迅速擴張，去年第四季度已進入27個省份和2000個縣市，12月日均單量達到2000萬，覆蓋90%城市，峰值日單量3000萬。然而美團財報里，新業(yè)務(wù)第四季度營業(yè)虧損達到了60億元人民幣，其中過半都來自美團優(yōu)選。

算筆簡單的帳，美團從2020年第三季度開始投入社區(qū)團購，第三、第四季度營業(yè)成本達到245.80億元和284.86億元。而本次美團新募資的100億美金，加上賬上所有現(xiàn)金，約181.6億美元，約合1178.7億人民幣。

來源：美團財報

如果按照之前的速度，這次再融資的資金可以提供美團一年的成本所需。那么新業(yè)務(wù)想要擴張，就需要其他業(yè)務(wù)的長期“輸血”，美團整體在接下來想要拿到漂亮的盈利數(shù)據(jù)，不是件容易的事情。

從美團2013年底上線外賣業(yè)務(wù)，到外賣市場去年打出階段性結(jié)果，中間經(jīng)歷了6年。類比之下，社區(qū)團購這場戰(zhàn)爭顯然也很難短期結(jié)束，現(xiàn)在看似打得熱鬧，其實還尚在戰(zhàn)爭的早期。

美團對社區(qū)團購并沒有設(shè)定收支平衡時間表，聲稱現(xiàn)階段主要目標還是拓展用戶，模式未定。但市場可以預(yù)見的是，如果此后持續(xù)擴張，美團恐怕很難支撐這樣一場持久戰(zhàn)

但它的對手們卻未必。隨著一眾巨頭入局社區(qū)團購，這個戰(zhàn)場到處都充滿了“不差錢”的味道。

3.巨頭們的彈藥比拼

美團優(yōu)選是去年7月上線的。8月，拼多多入局；10月底，盒馬加入。此外還有阿里、拼多多、滴滴、字節(jié)跳動，甚至連恒大物業(yè)、碧桂園等多家房地產(chǎn)都推出了自己的社區(qū)團購平臺。在中國移動互聯(lián)網(wǎng)的過去十年中，還從未有過如此多巨頭共同參與同一場戰(zhàn)役。

正如上面所說，巨頭個個都是財大氣粗，放眼望去哪位玩家不是動輒數(shù)百數(shù)千億的估值、財力雄厚戰(zhàn)績驚人？

玩兒補貼戰(zhàn)、地推戰(zhàn)，上面都是高手、家家舍得砸錢。但什么才是打贏這場戰(zhàn)爭的關(guān)鍵因素？

“琥珀消研社”看到，美團這100億美元，押注這個問題的答案是“規(guī)模”——或者說訂單密度。但它并不是唯一意識到這一點的公司。

在補貼大戰(zhàn)中身經(jīng)百戰(zhàn)的公司都明白一個道理：補貼終將退潮，留存決定勝負。而退潮后如何讓低價可持續(xù)，關(guān)鍵還在控制物流履約的成本——更準確來說，是如何搞定下沉市場的倉儲配送。

為了解決這個問題，后天不足的幾位都在拼命補課。拼多多據(jù)稱將拿出60億美金專門用于搭建倉儲物流系統(tǒng)，盒馬的投入達到了40億美金。美團敢做，進行了上市后最大規(guī)模的再融資。

美團此次融資得到了老股東騰訊4億美元的支持。這在一定程度上保障了后續(xù)的技術(shù)研發(fā)和落地場景所需資金，也會增強市場對美團無人配送業(yè)務(wù)的信心。

但任何處于前期試驗階段的項目都會困難重重，無論是已知還是未知的。

首先，目前不管是美團的外賣業(yè)務(wù)還是快遞行業(yè)的物流，現(xiàn)行的所有系統(tǒng)都是以運送人員為中心。要做到把主體轉(zhuǎn)換到無人機或無人車上，技術(shù)更迭會面臨一系列新的問題。比如機器故障如何處理？突發(fā)情況下機器如何具備應(yīng)變能力？無人配送的名號下，終端是否仍需大量的人工去維護？倘若如此，無人配送豈不是名存實亡？

其次，美團雖然從去年開始在實地無人配送上已經(jīng)邁開了步子，但問題也暴露地很明顯：其新一代L4級別自動駕駛配送車最高時速是20km/h，相當于一輛自行車的速度，與電動車或者物流車相差甚遠。想拓展到閃購、外賣等以速度為賣點的業(yè)務(wù)上，無疑需要一定的時間。

但瞬息萬變的市場不會留給美團太多寬容。無人配送這一既能滿足內(nèi)部業(yè)務(wù)發(fā)展需求、又契合未來智能化發(fā)展趨勢的賽道，后天發(fā)力的新秀們即將蜂擁而至，先天優(yōu)勢的老牌巨頭們早已搶灘布局。

阿里旗下ET物流實驗室自2015年便開始研發(fā)無人配送車，如今已在多個城市的校園與居民社區(qū)投入使用。京東于2016年研發(fā)出第一臺無人機原型，無人配送車已在國內(nèi)20多個城市落地，而一年之后，美團的無人配送部門才成立起來。

此般強敵環(huán)伺，戰(zhàn)爭早期就著急忙慌燒錢到巨虧的美團，是靠什么在支撐？又能支撐多久？

4.美團現(xiàn)金牛“輸血”之路

隨著外賣業(yè)務(wù)增長放緩，到店、酒旅業(yè)務(wù)成為了美團名副其實的現(xiàn)金牛。

“琥珀消研社”看到，2020年四季度，到店和酒旅業(yè)務(wù)板塊逐漸從新冠疫情中恢復(fù)，營收恢復(fù)正增長，經(jīng)營利潤同比增加26%至23億元人民幣，是美團所有板塊中最高的。實際上早在2020年第二季度，到店、酒旅占美團總體經(jīng)營利潤的份額便超過了80%。

有趣的是，美團是OTA三強中唯一在下半年恢復(fù)業(yè)績正增長的。但讓美團勝出的不是一直和攜程battle的高端酒店業(yè)務(wù)，而是低端酒店市場。

疫情期間大家都沒生意做。但低端酒店更容易坐吃山空，很多都死在了虛耗里。疫情后消費者對錢袋子普遍捂得更緊，低價住店的需求猛增。低端酒店提前倒了一批，反而出現(xiàn)了供不應(yīng)求的狀態(tài)。而高端酒店相反，集體扛過疫情后供給過剩、需求不足，自然是不太景氣。

這種大環(huán)境下，主打高端酒店的攜程業(yè)績“大流血”，而以低端酒店起家的美團坐收紅利。

攜程打起了十二分的精神來應(yīng)對美團的快速崛起。倒也沒什么創(chuàng)新的招數(shù)，只是又開始了新一輪的價格戰(zhàn)、拼補貼。這塊蛋糕美團能搶到什么程度尚不可知，但一邊在新業(yè)務(wù)投入，一邊又要花錢鞏固到店和酒旅業(yè)務(wù)的市場，對于美團的資金狀況無疑是個考驗。

而且，這條“輸血”線的可持續(xù)性并不能得到保證。酒旅業(yè)務(wù)上，美團一貫對壘攜程的有效策略是“低收高打”，類似拼多多“農(nóng)村包圍城市”的邏輯。這要求美團進攻高端市場用戶，主打廉價生鮮的社區(qū)團購無法為其引流，這本身是相悖的，而后者明顯是美團新晉的戰(zhàn)略重心。

這意味著美團酒旅必須在有限的流量供應(yīng)下打一場更艱難的戰(zhàn)爭，持續(xù)“輸血”的想象力有限。

現(xiàn)如今，美團下重注的社區(qū)團購正是巨頭血拼的階段。拼多多從下沉市場切入已然成功，從私域切入的騰訊電商、從直播切入的快抖電商均有風生水起之勢，中國互聯(lián)網(wǎng)估值前八名的公司，除了百度尚在局外，其他七家都已深入其中。

美團想要持續(xù)性地在美團優(yōu)選+無人配送這條路上狂奔，除非短時間內(nèi)能穩(wěn)固基本盤、讓外賣業(yè)務(wù)分擔盈利壓力，同時穩(wěn)定“現(xiàn)金牛”到店和酒旅業(yè)務(wù)，持續(xù)“輸血”直到新業(yè)務(wù)成長起來。

然而如今監(jiān)管重壓、強敵攻城、缺少彈藥又后勁不足的美團，重壓之下，何以破局？

參考資料：

《美團滴滴拼多多殺進了最難啃的生意》，36氪

《美團配售、騰訊公益背后：巨頭會被殺邏輯嗎？》，海豚投研

《再融百億美元，夠不夠美團“打仗”？》，連線Insight

*本文圖片均來源于網(wǎng)絡(luò)

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