財(cái)報(bào)解讀，關(guān)注二級(jí)市場(chǎng)

2020年10月16日，河南雙匯投資發(fā)展股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“雙匯發(fā)展”）發(fā)布股東減持公告，為配合非公開(kāi)發(fā)行股票進(jìn)程，其控股股東將于10月19日減持3.08%的股份。5月18日，雙匯發(fā)展首次披露非公開(kāi)發(fā)行股票預(yù)案，當(dāng)日其收盤(pán)價(jià)為40.45元/股，而后呈震蕩走高的趨勢(shì)，截至10月16日，雙匯發(fā)展的收盤(pán)價(jià)為53.5元/股。

2019年，雙匯發(fā)展以390.91億元吸收合并母公司，而此次增發(fā)，雙匯發(fā)展擬集資金70億元，且部分募投項(xiàng)目土地尚未取得土地使用權(quán)證。與此同時(shí)，近三年來(lái)雙匯發(fā)展累計(jì)分紅上百億元。近年來(lái)，其營(yíng)收增速“坐過(guò)山車(chē)”，2019年生鮮凍品庫(kù)存量同比增長(zhǎng)逾70%。

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一、曾以390.91億元吸收合并雙匯集團(tuán)，羅特克斯成為控股股東

2020年5月18日，雙匯發(fā)展首次發(fā)布《非公開(kāi)發(fā)行股票預(yù)案》，而后又于8月10日公布了《非公開(kāi)發(fā)行股票預(yù)案（修訂稿）》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“預(yù)案”），2020年8月17日，雙匯發(fā)展的非公開(kāi)發(fā)行股票申請(qǐng)獲得中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)行審核委員會(huì)審核通過(guò)。

此次增發(fā)，雙匯發(fā)展合作的保薦機(jī)構(gòu)為匯豐前海證券有限責(zé)任公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“匯豐前?！保?，主承銷(xiāo)商為華泰聯(lián)合證券有限責(zé)任公司和匯豐前海。

2019年，雙匯發(fā)展吸收合并了母公司河南省漯河市雙匯實(shí)業(yè)集團(tuán)有限責(zé)任公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“雙匯集團(tuán)”）。

據(jù)2019年年報(bào)，2019年9月26日，雙匯發(fā)展完成吸收合并雙匯集團(tuán)，雙匯發(fā)展通過(guò)向其母公司雙匯集團(tuán)的唯一股東羅特克斯有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“羅特克斯”）發(fā)行普通股A股股票吸收合并雙匯集團(tuán)，本次交易對(duì)價(jià)為390.91億元，股份發(fā)行價(jià)格為19.79元/股，股份發(fā)行數(shù)量為1,975,299,530股。

且雙匯發(fā)展公告顯示，吸收合并前，雙匯集團(tuán)持有雙匯發(fā)展59.27%的股權(quán)，羅特克斯持股13.98%；吸收合并后，雙匯集團(tuán)不再持有雙匯發(fā)展的股權(quán)，羅特克斯持股73.41%。

據(jù)預(yù)案及半年報(bào)，截至2020年8月8日，雙匯發(fā)展的控股股東為羅特克斯，直接持有雙匯發(fā)展73.41%的股份，而羅特克斯的實(shí)際控制人系在英屬維爾京群島成立的興泰集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“興泰集團(tuán)”），故雙匯發(fā)展的實(shí)際控制人為興泰集團(tuán)。

據(jù)半年報(bào)，雙匯發(fā)展除控股股東外，前十名股東分別為香港中央結(jié)算有限公司、中國(guó)證券金融股份有限公司、中央?yún)R金資產(chǎn)管理有限責(zé)任公司、全國(guó)社?；鹨灰灰唤M合、中國(guó)工商銀行－廣發(fā)穩(wěn)健增長(zhǎng)證券投資基金、全國(guó)社保基金五零三組合、全國(guó)社?；鹨涣阋唤M合、全國(guó)社?；鹨灰晃褰M合、全國(guó)社?；鹚囊凰慕M合。

據(jù)2019年年報(bào)，雙匯發(fā)展的董事會(huì)共有8名成員，分別為萬(wàn)隆、焦樹(shù)閣、萬(wàn)宏偉、馬相杰、杜海波、劉東曉、楊東升、羅新建；其中獨(dú)立董事有4名，分別為杜海波、劉東曉、楊東升、羅新建。

監(jiān)事會(huì)共有5名成員，分別為胡運(yùn)功、張曉輝、李向輝、胡育紅、閆永杰；高級(jí)管理人員共有12名成員，分別為劉松濤、王玉芬、喬海莉、寧洪偉、趙國(guó)寶、何科、孟少華、賀建民、賽俊選、焦永麗、周霄、張立文。

萬(wàn)隆，高級(jí)經(jīng)濟(jì)師，現(xiàn)任雙匯發(fā)展董事長(zhǎng)，昌建控股集團(tuán)有限公司董事，亦擔(dān)任雙匯發(fā)展若干附屬公司的董事，萬(wàn)洲國(guó)際有限公司執(zhí)行董事、主席兼行政總裁；曾任河南省漯河市肉類(lèi)聯(lián)合加工廠廠長(zhǎng)，中國(guó)肉類(lèi)協(xié)會(huì)常務(wù)理事、高級(jí)顧問(wèn)。

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二、營(yíng)收內(nèi)部行業(yè)抵減超70億元，生鮮凍品庫(kù)存量同比增長(zhǎng)逾70%

成立于1998年10月15日成立，雙匯發(fā)展作為一家肉類(lèi)供應(yīng)商，以屠宰和肉類(lèi)加工業(yè)為核心，向上游發(fā)展飼料業(yè)和養(yǎng)殖業(yè)，向下游發(fā)展包裝業(yè)、商業(yè)，配套發(fā)展外貿(mào)、金融等。

按行業(yè)分類(lèi)來(lái)看，雙匯發(fā)展近年來(lái)營(yíng)收主要來(lái)源于肉制品業(yè)和屠宰業(yè)。

其中，2017-2019年，雙匯發(fā)展來(lái)源于肉制品業(yè)的收入分別為226.59億元、231.27億元、251.63億元，占同期營(yíng)業(yè)收入比例分別為44.92%、47.45%、41.72%；同期，來(lái)源于屠宰業(yè)的收入分別為304.07億元、289.17億元、391億元，占同期營(yíng)業(yè)收入比例分別為60.28%、59.33%、64.83%。

按產(chǎn)品分類(lèi)來(lái)看，雙匯發(fā)展?fàn)I收主要來(lái)源于生鮮品凍品。?

2017-2019年，雙匯發(fā)展生鮮品凍品的收入分別為304.07億元、289.17億元、391億元，占同期營(yíng)業(yè)收入比例分別為60.28%、59.33%、64.83%。

按地區(qū)分類(lèi)來(lái)看，雙匯發(fā)展超七成收入來(lái)自于長(zhǎng)江以北地區(qū)。

2017-2019年，雙匯發(fā)展來(lái)自長(zhǎng)江以北地區(qū)收入分別為351.59億元、350.9億元、432.35億元，占同期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為69.7%、72%、71.68%。

值得注意的是，雙匯發(fā)展的公司內(nèi)部行業(yè)抵減金額逾70億元。

同期，雙匯發(fā)展內(nèi)部行業(yè)抵減的金額分別為-49.35億元、-59.63億元、-73.75億元，抵減的金額占同期營(yíng)業(yè)收入比例分別為-9.78%、-12.23%、-12.22%。

而近年來(lái)，雙匯發(fā)展的生鮮品庫(kù)存量大幅上升。

2017-2019年，雙匯發(fā)展的生鮮凍品庫(kù)存量分別為8.61萬(wàn)噸、12.27萬(wàn)噸、20.91萬(wàn)噸，2018-2019年分別同比增長(zhǎng)42.51%和70.42%。

對(duì)于2019年庫(kù)存量較2018年上升，雙匯發(fā)展在2019年年報(bào)中稱(chēng)，主要原因是本集團(tuán)結(jié)合屠宰業(yè)市場(chǎng)行情，適度增加凍品儲(chǔ)備，導(dǎo)致庫(kù)存同比上升。

除此之外，近年來(lái)，雙匯發(fā)展業(yè)績(jī)表現(xiàn)“平平”。

據(jù)年報(bào)，2015-2019年，雙匯發(fā)展的營(yíng)業(yè)收入分別為446.97億元、518.22億元、504.36億元、487.39億元、603.1億元，2016-2019年分別同比增長(zhǎng)15.94%、-2.68%、-3.36%、23.74%；同期，雙匯發(fā)展凈利潤(rùn)分別為42.56億元、44.05億元、42.87億元、49.12億元、54.38億元，2016-2019年分別同比增長(zhǎng)3.51%、-2.68%、14.58%、10.7%。

到了2020年上半年，雙匯發(fā)展實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入為363.48億元，同比增長(zhǎng)43.01%；實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)為30.41億元，同比增長(zhǎng)26.74%。

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2017-2019年，雙匯發(fā)展的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為52.35億元、48.76億元、44.24億元。

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三、關(guān)聯(lián)方交易金額走高，上半年向控股股東采購(gòu)超70億元

據(jù)半年報(bào)，雙匯發(fā)展屬于肉制品加工行業(yè)，上游為飼料業(yè)和養(yǎng)殖業(yè)，下游為包裝業(yè)、商業(yè)等。

且雙匯發(fā)展為充分發(fā)揮渠道、網(wǎng)絡(luò)和品牌的優(yōu)勢(shì)，雙匯發(fā)展及下屬子公司肉制品和生鮮品采取統(tǒng)一銷(xiāo)售模式，各子公司生產(chǎn)的產(chǎn)品統(tǒng)一銷(xiāo)售給雙匯發(fā)展或漯河雙匯食品銷(xiāo)售有限公司，再由該兩公司對(duì)代理商或終端客戶銷(xiāo)售。配套產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)品或商品，一方面銷(xiāo)售給主業(yè)工廠，另一方面向外部市場(chǎng)銷(xiāo)售。

2017-2019年，雙匯發(fā)展向前五大客戶銷(xiāo)售的金額分別為9.63億元、11億元、34.79億元，占同期銷(xiāo)售總額的比例分別為1.91%、2.25%、5.76%。

此外，近年來(lái)，雙匯發(fā)展的供應(yīng)商關(guān)聯(lián)方交易金額高企，且呈上升趨勢(shì)。

2017-2019年，雙匯發(fā)展對(duì)前五大供應(yīng)商采購(gòu)的金額分別為46.63億元、38.85億元、79.17億元，占同期采購(gòu)總額的比例分別為11.4%、10.14%、16.16%。

同期，雙匯發(fā)展向關(guān)聯(lián)方合計(jì)采購(gòu)商品金額分別為51.47億元、43.22億元、77.23億元，其中，向羅特克斯采購(gòu)金額分別為31.08億元、24.1億元、51.99億元。

到了2020年上半年，雙匯發(fā)展向關(guān)聯(lián)方合計(jì)采購(gòu)金額為84.05億元，其中向羅特克斯及其子公司的采購(gòu)金額為76.26億元。

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四、部分募投項(xiàng)目未取得土地使用權(quán)證，三年累計(jì)分紅上百億元

此次增發(fā)，雙匯發(fā)展非公開(kāi)發(fā)行募集資金總額70億元，分別用于“肉雞產(chǎn)業(yè)化產(chǎn)能建設(shè)項(xiàng)目”、“生豬養(yǎng)殖產(chǎn)能建設(shè)項(xiàng)目”、“生豬屠宰及調(diào)理制品技術(shù)改造項(xiàng)目”、“肉制品加工技術(shù)改造項(xiàng)目”、“中國(guó)雙匯總部項(xiàng)目”及“補(bǔ)充流動(dòng)資金”六個(gè)項(xiàng)目。

其中，“肉雞產(chǎn)業(yè)化產(chǎn)能建設(shè)項(xiàng)目”擬使用募集資金投入33.3億元，其中包括西華1億羽肉雞產(chǎn)業(yè)化產(chǎn)能建設(shè)項(xiàng)目，項(xiàng)目實(shí)施主體為雙匯發(fā)展的全資子公司西華雙匯禽業(yè)有限公司，擬使用募集資金投入14.4億元，建設(shè)期約18個(gè)月；彰武1億羽肉雞產(chǎn)業(yè)化產(chǎn)能建設(shè)項(xiàng)目，擬使用募集資金投入18.9億元，建設(shè)期約24個(gè)月。

對(duì)此，雙匯發(fā)展稱(chēng)，“肉雞產(chǎn)業(yè)化產(chǎn)能建設(shè)項(xiàng)目”的實(shí)施將提升公司肉類(lèi)產(chǎn)品的多元化，更好地豐富產(chǎn)品的品類(lèi)，滿足消費(fèi)市場(chǎng)的需求。

值得一提的是，雙匯發(fā)展的部分募投項(xiàng)目土地尚未取得土地使用權(quán)證，其中包括西華1億羽肉雞產(chǎn)業(yè)化產(chǎn)能建設(shè)項(xiàng)目的“年產(chǎn)80萬(wàn)噸飼料廠項(xiàng)目”；西華1億羽肉雞產(chǎn)業(yè)化產(chǎn)能建設(shè)項(xiàng)目的“1億只肉雞屠宰項(xiàng)目”；彰武1億羽肉雞產(chǎn)業(yè)化產(chǎn)能建設(shè)項(xiàng)目的“年產(chǎn)50萬(wàn)噸飼料建設(shè)項(xiàng)目”、“年屠宰加工1億只肉雞項(xiàng)目”和生豬養(yǎng)殖產(chǎn)能建設(shè)項(xiàng)目的“年產(chǎn)18萬(wàn)噸飼料建設(shè)項(xiàng)目”。

對(duì)此，雙匯發(fā)展稱(chēng)，公司預(yù)計(jì)取得上述土地使用權(quán)證不存在實(shí)質(zhì)性障礙，且公司已經(jīng)制定了切實(shí)可行的替代措施，但若公司無(wú)法按照預(yù)定計(jì)劃取得上述土地使用權(quán)證，將對(duì)本次募投項(xiàng)目的實(shí)施產(chǎn)生一定的不利影響。

此外，雙匯發(fā)展將本次募集資金中的13億元用于“補(bǔ)充流動(dòng)資金”，而其近三年累計(jì)分紅高達(dá)百億元。

2017-2019年，雙匯發(fā)展的資產(chǎn)負(fù)債率分別為33.01%、40.06%、40.23%。

2017-2019年，雙匯發(fā)展的長(zhǎng)期借款分別為513.52萬(wàn)元、508.21萬(wàn)元、1,618.86萬(wàn)元；短期借款分別為19.42億元、31.31億元、32.77億元；一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債分別為32.1萬(wàn)元、33.88萬(wàn)元、112.96萬(wàn)元；貨幣資金分別為61.63億元、28.01億元、34.55億元。

同期，雙匯發(fā)展現(xiàn)金分紅金額分別為36.3億元、47.84億元、33.19億元，累計(jì)現(xiàn)金分紅金額高達(dá)117.33億元。