斑馬消費(fèi) 楊偉

如今的股市沾個(gè)“酒”字就能上漲，即便企業(yè)白酒業(yè)務(wù)尚未開啟，股價(jià)也是先漲為敬。

由此，A股催生了一批蹭酒概念的“白酒影子股”，讓這一股虛火更加暴露無(wú)遺。

企業(yè)價(jià)值無(wú)法支撐對(duì)白酒影子股的高估值，其中已潛藏著巨大的風(fēng)險(xiǎn)。

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沾酒必漲

沾酒必漲的魔力在眾興菌業(yè)（002772.SZ）身上再次靈驗(yàn)。6月20日晚間，公司披露擬收購(gòu)圣窖酒業(yè)的意向，次日即嘗到股債齊漲的甜頭。

6月21日開盤公司股價(jià)即漲停。當(dāng)天，眾興轉(zhuǎn)債（128026.SH）上漲44.6%，為滬深可轉(zhuǎn)債中當(dāng)日漲幅第一。

這一漲勢(shì)延續(xù)到昨日（6月22日）：公司股價(jià)收?qǐng)?bào)10.60元，漲幅9.96%；眾興轉(zhuǎn)債收?qǐng)?bào)151元，漲幅4.86%。

盡管目前這筆收購(gòu)尚不存在任何實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，也未能阻擋市場(chǎng)對(duì)白酒標(biāo)的的狂熱追捧。

斑馬消費(fèi)注意到，兩個(gè)月前，眾興菌業(yè)一季報(bào)披露后股價(jià)一瀉而下，從4月21日的8.25元下滑至6月11日的7.81元。在此項(xiàng)收購(gòu)披露前，公司股價(jià)從6月15日開始連漲4天，階段漲幅達(dá)13%。

白酒作為今年以來(lái)A股最為火熱板塊，上市公司“喝酒”引發(fā)股價(jià)上漲行情并非個(gè)例。

稍早前，零食第一股來(lái)伊份（603777.SH）在線上線下銷售醬白酒產(chǎn)品，已引發(fā)一輪漲勢(shì)。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，從6月7日至6月18日的9個(gè)交易日，來(lái)伊份股價(jià)漲幅達(dá)58.29%。6月18日，公司披露公告回應(yīng)，酒類收入“占公司收入比重極低”。

觸發(fā)這一輪白酒漲勢(shì)，不少業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為是受醬香白酒熱潮高漲的影響。據(jù)權(quán)圖醬酒工作室數(shù)據(jù)，2020年，國(guó)內(nèi)醬香酒以占比白酒行業(yè)26%的銷售額，貢獻(xiàn)了行業(yè)總利潤(rùn)的39.7%。

或正因如此，海南椰島一個(gè)猛子扎進(jìn)這場(chǎng)白酒熱潮中，首先深入茅臺(tái)鎮(zhèn)與糊涂酒業(yè)成立合資企業(yè)，其后陸續(xù)遠(yuǎn)赴四川、河北簽訂酒業(yè)投資協(xié)議，股價(jià)漲幅強(qiáng)勁，以至于交易所問(wèn)詢是不是在蹭白酒概念？

曾經(jīng)赫赫有名的妖股巖石股份早已“醉酒”，自今年以來(lái)，股價(jià)漲幅高達(dá)142%。

奇怪的是，主營(yíng)索具制造與銷售的巨力索具（002342.SZ）也曾遭遇一波上漲，原因居然是公司持有聯(lián)營(yíng)企業(yè)劉伶醉釀酒22.15%股權(quán)（截至去年三季度投資收入僅22萬(wàn)元）。

沾酒就漲似乎已成為市場(chǎng)不變的“鐵律”。

斑馬消費(fèi)統(tǒng)計(jì)，白酒影子股遍地皆是，大湖股份、美晨生態(tài)、怡亞通、廣譽(yù)遠(yuǎn)等，白酒業(yè)務(wù)均小而不強(qiáng)。

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“喝”酒拯救主業(yè)？

白酒行業(yè)一直被看做暴利行業(yè)，上市白酒企業(yè)毛利率70%以上比比皆是，白酒王者貴州茅臺(tái)（600519.SH）的毛利率常年保持90%以上。

白酒的高毛利率、抗周期以及強(qiáng)消費(fèi)特征，被業(yè)外企業(yè)看上也就不足為奇。幾乎每家“粘”上白酒的企業(yè)，都有著一致訴求，那就是抓住白酒拯救主業(yè)。

今年2月19日，來(lái)伊份獲得酒類商品經(jīng)營(yíng)許可，正式踏入酒局。賣了多年零食，突然在線上線下賣貼牌醬香型白酒，來(lái)自公司的考慮是，“為了滿足消費(fèi)者多樣性需求”。

吃零食順便搭上一瓶白酒雖說(shuō)有點(diǎn)突兀，理由充分幾乎無(wú)可辯駁，但真正的原因是為疲軟的主業(yè)尋找新增長(zhǎng)點(diǎn)。

2018年至2020年，公司營(yíng)業(yè)收入分別實(shí)現(xiàn)38.91億、40.02億元和40.26億元，歸母凈利潤(rùn)分別為1011萬(wàn)元、1037萬(wàn)元和-6520萬(wàn)元。且這3年扣非凈利潤(rùn)已連續(xù)為負(fù)，分別為-4653萬(wàn)元、-3296萬(wàn)元和-1.046億元。

今年一季度，來(lái)伊份酒類銷售5365瓶，銷售額178.63萬(wàn)元，僅占當(dāng)季公司收入的0.15%。

此次擬收購(gòu)圣窖酒業(yè)的眾興菌業(yè)業(yè)績(jī)也較為不堪。今年一季度，公司營(yíng)業(yè)收入雖同比增長(zhǎng)7.96%，歸母凈利潤(rùn)同比下降41.83%，金針菇價(jià)格下降、原材料價(jià)格上漲是重要原因。金針菇季節(jié)性強(qiáng)，使得公司不得不“尋找新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)”。

去年10月，*ST園城（600766.SH）擬收購(gòu)圣窖酒業(yè)，正是基于亟待收購(gòu)白酒業(yè)務(wù)來(lái)新增主營(yíng)業(yè)務(wù)和盈利能力。彼時(shí)，公司早已淪為空殼。

青海春天（600381.SH）在2016年極草粉片被叫停后，業(yè)績(jī)?cè)庥鲱l繁波動(dòng)，幾經(jīng)輾轉(zhuǎn)將白酒業(yè)務(wù)作為提振公司業(yè)績(jī)的重要利器，遺憾的是，白酒業(yè)務(wù)盈利能力至今尚未顯現(xiàn)，未對(duì)公司利潤(rùn)構(gòu)成重大影響。

巖石股份（600696.SH），主業(yè)從陶瓷到互聯(lián)網(wǎng)金融等多次變更、證券簡(jiǎn)稱先后更名9次，海銀系入主之后，陸續(xù)將白酒資產(chǎn)注入上市公司體內(nèi)，逐步打通生產(chǎn)端到消費(fèi)端的渠道鏈條。據(jù)2020年報(bào)，酒類銷售收入實(shí)現(xiàn)5878.96萬(wàn)元，占比公司收入的73.75%，其酒類業(yè)務(wù)仍處于虧損狀態(tài)。

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虛火過(guò)旺

目前白酒板塊這一波漲勢(shì)，反映到頭部白酒企業(yè)的漲幅其實(shí)很有限，從今年二季度至今，五糧液和貴州茅臺(tái)的漲幅分別為8.27%和6.78%。

二線酒企表現(xiàn)則大不相同，比如山西汾酒、洋河股份等漲幅均為20%以上。隨著這輪被推上天花板的漲勢(shì)，傳導(dǎo)到中小酒企甚至業(yè)外企業(yè)的身上，早已經(jīng)發(fā)了瘋。

比如，剛剛涉足酒類銷售的來(lái)伊份、擬收購(gòu)酒企的眾興菌業(yè)等，沾上“酒”字就能拉起一波漲勢(shì)。

這很容易讓人想起2015年互聯(lián)網(wǎng)+概念被爆炒的喧鬧場(chǎng)面。彼時(shí)，不少企業(yè)打著互聯(lián)網(wǎng)+概念擦邊球收獲頗豐，最終喧囂過(guò)后一地雞毛。

斑馬消費(fèi)注意到，盡管來(lái)伊份、青海春天、眾興菌業(yè)等涉足白酒業(yè)務(wù)，實(shí)際未能影響到企業(yè)基本面。

來(lái)伊份今年一季度酒類銷售收入占比不及1%；青海春天在涼露酒市場(chǎng)失利之后再度重啟聽花酒，其目前收入主要來(lái)源仍為蟲草銷售；眾興菌業(yè)的基本盤仍是金針菇等菇類銷售。

只是*ST園城比較慘淡，去年因?yàn)槭召?gòu)圣窖酒業(yè)收獲一波漲勢(shì)，折戟之后股價(jià)馬上下跌，至今還在尋找新業(yè)務(wù)置入。與此相似境遇的，還有去年收購(gòu)景芝酒業(yè)折戟的ST亞星。

伴隨著近期白酒股上漲，市場(chǎng)上已有不少聲音認(rèn)為泡沫已經(jīng)顯現(xiàn)。

招商基金、前海開元基金以及中金公司均表示出對(duì)白酒板塊投資謹(jǐn)慎的態(tài)度，特別是對(duì)二三線白酒企業(yè)的投資發(fā)出預(yù)警。