【欄目導(dǎo)讀】：數(shù)讀基金經(jīng)理，感受投資之美！

足球界有一句格言，進(jìn)攻贏得勝利，防守贏得冠軍。

在我看來，投資，亦是如此。

道理很簡單，如果基金凈值跌50%，那要漲100%才能回本，所以持有防守能力強(qiáng)、回撤低的產(chǎn)品才能賺取更長期、更穩(wěn)定收益。

景順長城的鮑無可，是一位善于防守的基金經(jīng)理，已經(jīng)連續(xù)三次在熊市戰(zhàn)勝市場。

憑借超強(qiáng)的回撤控制能力，鮑無可管理的景順長城能源基建長期業(yè)績出色。數(shù)據(jù)顯示，鮑無可自2014年6月27日開始管理能源基建A，截至3月31日實(shí)現(xiàn)收益314.29%，同期基準(zhǔn)86.90%，實(shí)現(xiàn)超額收益227.39%。（注：業(yè)績來源：景順長城，經(jīng)托管行復(fù)核，基準(zhǔn)來源：Wind，均截至2023.3.31，業(yè)績基準(zhǔn)為滬深300指數(shù)*80%+中證全債指數(shù)*20%）

難能可貴的是，鮑無可還同時(shí)具備優(yōu)秀的港股投資實(shí)力。鮑無可自2016年5月28日管理景順長城滬港深精選，截至3月31日實(shí)現(xiàn)收益134.56%，同期基準(zhǔn)22.89%，實(shí)現(xiàn)超額收益111.67%。（業(yè)績來源：景順長城，并經(jīng)托管行復(fù)核，基準(zhǔn)來源：Wind，截至2023.3.31，業(yè)績基準(zhǔn)為滬深300指數(shù)*45%+恒生指數(shù)*45%+中證全債指數(shù)*10%。）

連續(xù)在熊市戰(zhàn)勝市場

鮑無可，上海交通大學(xué)工學(xué)碩士，2008年6月入行平安證券任研究員，2009年12月加入景順長城基金并任職至今，2014年6月起擔(dān)任基金經(jīng)理，現(xiàn)任股票投資部總監(jiān)、基金經(jīng)理。

業(yè)績來源：基金定期報(bào)告，基準(zhǔn)來源：Wind，排名來源：晨星資訊、海通證券（價(jià)值穩(wěn)進(jìn)），同類分別為開放式基金-標(biāo)準(zhǔn)混合（晨星）、開放式基金-滬港深股票（晨星） 、開放式基金 -滬港深積極配置（晨星）、主動(dòng)股混封閉型（海通，價(jià)值穩(wěn)進(jìn)無晨星排名）、開放式基金- 滬港深靈活配置（晨星）、開放式基金 - 滬港深靈活配置（晨星），均截至2023.3.31。規(guī)模來源于基金定期報(bào)告，截至2023.3.31。

鮑無可旗下共管理6只基金，合計(jì)規(guī)模122.49億元，在管所有基金近1年市場波動(dòng)下逆市上漲，業(yè)績均排同類前4%。

以景順長城能源基建為例，長期業(yè)績出色。在管理的8年中有7年收益居同類前1/5，5年居同類前5%。（排名來源：晨星資訊，2022同類為開放式基金 -標(biāo)準(zhǔn)混合，2021同類為積極配置 - 大盤平衡，2020同類分別為積極配置型、2015-2019同類為激進(jìn)配置型。2015-2019年景順長城能源基建A同類排名分別為5/606、24/578、20/615、17/685、122/763，2021-2022年景順長城能源基建A同類排名分別為24/154、2/98。）

分析景順長城能源基建，可以看出該基金的防御能力極強(qiáng)，在2015年、2016年、2018年、2021年和 2022年這樣的震蕩市和下跌市中展現(xiàn)出優(yōu)秀的防御能力，產(chǎn)品2019至今最大回撤低于10%。（最大回撤來源：wind，2019-2022年景順長城能源基建A最大回撤分別為4.03%、9.05%、5.13%和8.91%）

如果將時(shí)間維度放細(xì)，抗跌能力就更明顯了。

2015年3季度，也就是那一輪熊市最為慘烈的下跌階段，當(dāng)季度滬深300指數(shù)下跌幅度接近30%，而景順長城能源基建僅下跌8.70%。

2018年4季度，滬深300指數(shù)下跌12.45%，景順長城能源基建僅下跌1.53%。

2022年1季度和3季度，滬深300指數(shù)分別下跌14.53%和15.16%，同期景順長城能源基建的表現(xiàn)分別是-3.96%和2.01%。

再給大家展示一個(gè)平時(shí)可能關(guān)注較少的角度數(shù)據(jù)。Wind顯示，截至4月23日，成立滿3年以上的普通股票型基金和混合型基金合計(jì)3637只（注意這3637只產(chǎn)品包括偏債混合型基金），近3年景順長城能源基建sharpe指標(biāo)為1.5868，在3637只產(chǎn)品中排第61位！

大家知道，sharpe指標(biāo)計(jì)算的是投資組合每承受一單位總風(fēng)險(xiǎn)會(huì)產(chǎn)生多少的超額報(bào)酬，在同類產(chǎn)品中sharpe指標(biāo)越高代表單位風(fēng)險(xiǎn)所產(chǎn)生的超額報(bào)酬越高，也可以說產(chǎn)品體驗(yàn)越好。

來源：景順長城能源基建半年報(bào)、年報(bào)，截至2022.12.31

景順長城能源基建憑借長期出色業(yè)績以及防御能力也得到市場的認(rèn)可。據(jù)2022年年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，機(jī)構(gòu)持有景順長城能源基建的比例為64.9%。

值得關(guān)注的是，景順長城能源基建似乎也成為機(jī)構(gòu)避險(xiǎn)時(shí)重要的選項(xiàng)，在2016年、2018年和2022年的市場中都有大量資金涌入，機(jī)構(gòu)的持有份額和比例大幅提升。

獨(dú)特的畫線派

基于獨(dú)特的投資框架，鮑無可的產(chǎn)品呈現(xiàn)出來的特點(diǎn)與其他畫線派基金經(jīng)理有所不同。

如果大家對(duì)畫線派基金經(jīng)理有所了解的話應(yīng)該知道，這類基金經(jīng)理管理的產(chǎn)品持倉分散且換手率一般不會(huì)很低，這主要是由于他們“短平快”的投資風(fēng)格，通過不斷將優(yōu)化組合中的標(biāo)的來實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品凈值的平穩(wěn)增長。

而鮑無可可以說是獨(dú)具風(fēng)格：換手率低、持倉集中，但是憑借出色的選股能力依然收獲不錯(cuò)的長期收益。

還是以景順長城能源基建為例，帶大家領(lǐng)略下鮑無可的管理產(chǎn)品特點(diǎn)。

1、換手率低

來源：Wind，時(shí)間：2014.3.31-2023.3.31

從上圖可以看出，鮑無并不是一位擇時(shí)型基金經(jīng)理。Wind數(shù)據(jù)顯示，景順長城能源基建2015年至今股票占凈值比平均值為66.85%，僅在2022年年末倉位有較大提高。（鮑無可自2014年6月27日開始管理該基金。）

結(jié)合資產(chǎn)配置和收益率來看，鮑無可管理的景順長城能源基建用不到7成權(quán)益?zhèn)}位就實(shí)現(xiàn)了這樣的收益，確實(shí)相當(dāng)不錯(cuò)了。

數(shù)據(jù)來源：根據(jù)基金定期報(bào)告公布的持倉計(jì)算，截至2023.3.31

根據(jù)基金定期報(bào)告公布的持倉計(jì)算，景順長城能源基建換手率長期偏低。另Wind數(shù)據(jù)顯示，2015年至今年一季度，該基金前十大重倉股共出現(xiàn)過98只股票，平均持倉3.36個(gè)季度，其中川投能源已經(jīng)重倉持有了31個(gè)季度，中南傳媒重倉持有18個(gè)季度，粵高速重倉持有15個(gè)季度，一心堂、鳳凰傳媒和寧滬高速重倉持有12個(gè)季度。（文中個(gè)股僅用于示例之用，不構(gòu)成投資建議。投資有風(fēng)險(xiǎn)，請(qǐng)謹(jǐn)慎選擇。）

2、行業(yè)配置分散

來源：Wind，時(shí)間：2014.3.31-2023.3.31

從歷史行業(yè)配置來看，公用事業(yè)、通信、傳媒、醫(yī)藥生物、交通運(yùn)輸和化工等板塊持倉占比較大，不過行業(yè)配置不算集中，第一重倉很少超過20%。

呈現(xiàn)出來的行業(yè)持倉，或與他的投資框架緊密有關(guān)。鮑無可的投資框架，概括起來是：追求有高壁壘和合理估值的安全邊際，他認(rèn)為上市公司最好的安全邊際是高壁壘，高壁壘分為類似特許經(jīng)營權(quán)的先天壁壘和來自管理層能力的后天壁壘。

其中先天壁壘是指進(jìn)入者門檻高，比如他投資的公用事業(yè)、通信、傳媒都屬于這一類，這些公司擁有強(qiáng)大的競爭優(yōu)勢或者不可復(fù)制的資源，基本面穩(wěn)健向上，而且普遍擁有較高的分紅率。

3、個(gè)股配置較集中

來源：Wind，時(shí)間：2014.3.31-2023.3.31，同類為偏股混合型基金

Wind數(shù)據(jù)顯示，在鮑無可的任期內(nèi)景順長城能源基建持倉較為集中，前十大重倉股占比長期高于50%，同時(shí)也較大幅度高于偏股混合型基金。

在A股市場，換手率低且持股集中的產(chǎn)品一般多數(shù)防御能力不會(huì)很強(qiáng)，但景順長城能源基建卻能將三者相融合，這主要?dú)w功于鮑無可嚴(yán)苛的選股標(biāo)準(zhǔn)。

鮑無可曾表示，“我不會(huì)對(duì)單一行業(yè)持倉太集中，過于極致的行業(yè)配置也意味著風(fēng)險(xiǎn)，單一行業(yè)配置上限不超過20%。但我持股集中度比較高，都是精挑細(xì)選的公司。每一個(gè)公司都想的比較清楚，所以我換手率屬于行業(yè)偏低的”。

4、堅(jiān)持合理估值

來源：Wind，時(shí)間：2014.1.1-2023.3.31，同類為偏股混合型基金

據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，景順長城能源基建重倉股平均估值長期低于偏股混合型基金平均水平，在近5年更是處于10倍估值水平，較低估值也是產(chǎn)品始終保持較強(qiáng)防御能力的原因之一。

不過鮑無可并不是單純的追求低估值，從過往持倉可以看到鮑無可很少配置銀行、地產(chǎn)和保險(xiǎn)等品種，反倒是重倉持有過信義光能、邁瑞醫(yī)療、騰訊控股、博雅生物、美團(tuán)等成長股。（文中個(gè)股僅用于示例之用，不構(gòu)成投資建議。投資有風(fēng)險(xiǎn)，請(qǐng)謹(jǐn)慎選擇。）

鮑無可曾表示，“我的組合里面公司的動(dòng)態(tài)估值都不太高，這是一種結(jié)果，并非我完全按照估值高低來投。我并不區(qū)分成長股還是價(jià)值股，而是基于這個(gè)企業(yè)長期價(jià)值的現(xiàn)金流折現(xiàn)。對(duì)于我來說，我看重的是折扣，并不代表靜態(tài)的估值。如果是一個(gè)高速增長的成長股，長期估值折現(xiàn)回來有較大折扣，我也會(huì)去買”。

5、偏愛高股息

持倉數(shù)據(jù)來源：2023年一季報(bào)，其他數(shù)據(jù)來自：Wind，截至2023.4.23

從持倉來看，鮑無可的重倉股高股息標(biāo)的居多。據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，景順長城能源基建的前十大重倉股，近12個(gè)月分配給股東的股息占股價(jià)的百分比超過2%的股票有8只。

2%是什么概念？據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，目前全市場5161只股票，股息率超過2%的股票只有829只。

也就是說，以鮑無可的標(biāo)準(zhǔn)，A股市場能夠滿足他要求的高壁壘、較低估值和高分紅的公司并不算太多，這也就能理解為何他的持股集中但業(yè)績出色了。

今年市場可能還是更偏愛鮑無可們？

目前市場上主要有兩條明顯的投資主線：一條是“中國特色估值體系”建設(shè)下的中字頭央企、國企，另一條是以數(shù)字經(jīng)濟(jì)、ChatGPT為代表的TMT板塊。

“中國特色估值體系”，這一概念直接指向A股上市的央國企。

拉長時(shí)間線看，華泰證券指出，2020-2022三年改革計(jì)劃以來，國央企在資本體制搭建、內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)和運(yùn)營效率方面有了顯著提升；2022年11月以來，建設(shè)中國特色估值體系、提出“一利五率”考核體系、適時(shí)組建新的國有資本投資運(yùn)營公司等相繼出臺(tái)，2023年國企改革將步入一輪新的周期，建設(shè)中國特色估值體系、發(fā)揮國企在穩(wěn)信用和穩(wěn)增長方面的作用是當(dāng)前國企改革的核心。

未來隨著國企改革工作的不斷推進(jìn)，“中特估”行情或仍大有可為。聚焦到資本市場，目前國企投資主要包括三條投資主線，分別為高股息主線、國企改革主線和國企龍頭優(yōu)勢主線。在鮑無可看來，如果國企公司治理進(jìn)一步優(yōu)化，投資機(jī)會(huì)是很明顯的。

據(jù)了解，由鮑無可擬任基金經(jīng)理的景順長城國企價(jià)值（基金代碼：A類018294；C類018295）將于5月8日正式發(fā)行，基金股票投資比例占基金資產(chǎn)60%-95%，其中投資于國企價(jià)值主題相關(guān)股票的比例不低于非現(xiàn)金基金資產(chǎn)的80%。看好國企投資價(jià)值的投資者不妨關(guān)注。

最新觀點(diǎn)：AI處于炒作題材階段，可持續(xù)性保持審慎的態(tài)度

近日，鮑無可發(fā)布了1季報(bào)，在季報(bào)中他談及目前市場上最為火熱的AI概念。

鮑無可認(rèn)為，ChatGPT的橫空出世是重大事件，其重要性不亞于上世紀(jì)九十年代互聯(lián)網(wǎng)的出現(xiàn)。從長期來看，AI的發(fā)展可能會(huì)在未來幾十年重塑各個(gè)行業(yè)，甚至可能顛覆當(dāng)前的世界格局。

不過也提醒投資者，盡管AI非常重要，但當(dāng)前A股市場基本上是基于美股映射在炒作相關(guān)題材，對(duì)于這樣的行情，需要對(duì)其可持續(xù)性保持審慎的態(tài)度。

對(duì)于整體市場，鮑無可延續(xù)著樂觀的判斷，他認(rèn)為當(dāng)前是一個(gè)非常好的投資機(jī)會(huì)。

1、長期來看（以十年計(jì)）現(xiàn)金是相對(duì)較差的資產(chǎn)，特別是在股票市場估值較低的時(shí)刻?，F(xiàn)金類資產(chǎn)將受到通貨膨脹的侵蝕，而股票資產(chǎn)天生跑贏通貨膨脹。

2.、中國企業(yè)的競爭力還在不斷提升，在很多高端領(lǐng)域中國企業(yè)開始嶄露頭角，不斷提升全球市占率。

3、當(dāng)前中國部分股票資產(chǎn)的估值比較低，這些公司基本面穩(wěn)健，估值偏低，長期來看有較大的上漲潛力。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

以上觀點(diǎn)不代表具體的投資建議，投資需謹(jǐn)慎。公開募集證券投資基金（以下簡稱“基金”）是一種長期投資工具，其主要功能是分散投資，降低投資單一證券所帶來的個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)?；鸩煌阢y行儲(chǔ)蓄等能夠提供固定收益預(yù)期的金融工具，當(dāng)您購買基金產(chǎn)品時(shí)，既可能按持有份額分享基金投資所產(chǎn)生的收益，也可能承擔(dān)基金投資所帶來的損失。

您在做出投資決策之前，請(qǐng)仔細(xì)閱讀基金合同、基金招募說明書和基金產(chǎn)品資料概要等產(chǎn)品法律文件和本風(fēng)險(xiǎn)揭示書，充分認(rèn)識(shí)基金的風(fēng)險(xiǎn)收益特征和產(chǎn)品特性，認(rèn)真考慮基金存在的各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)因素，并根據(jù)自身的投資目的、投資期限、投資經(jīng)驗(yàn)、資產(chǎn)狀況等因素充分考慮自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，在了解產(chǎn)品情況及銷售適當(dāng)性意見的基礎(chǔ)上，理性判斷并謹(jǐn)慎做出投資決策。