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　　隨著宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)下滑，公告?zhèn)`約案例不斷增多，今年以來，已有康得新、精工集團(tuán)、東方金鈺等30家債務(wù)主體的91只債券違約，涉及金額789.94億元。自2014年“11超日債”構(gòu)成實(shí)質(zhì)違約以來，違約債券數(shù)量累計(jì)達(dá)到382只，規(guī)模達(dá)到3000.43億元。巨量違約債券正在催生高收益?zhèn)袌?，部分機(jī)構(gòu)以兩折的價(jià)格接盤違約債，在完成兌付后個(gè)券收益率多達(dá)5倍以上。目前市場參與高收益?zhèn)顿Y已經(jīng)有部分公募機(jī)構(gòu)、私募、券商，以及部分銀行的委外資金，但整體上參與的體量并不大。

云南約牛財(cái)經(jīng)：什么是高收益?zhèn)捌渲饕梢蚺c風(fēng)險(xiǎn)？怎么樣？

　　高收益?zhèn)╤igh-yield bond）主要指評(píng)級(jí)在投資級(jí)以下或不具有評(píng)級(jí)的公司所發(fā)行的債券，通常以高票息或低折扣作為信用風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，因此相較于一般的投資級(jí)債券具有更高的潛在收益，又被稱為非投資級(jí)債券、投機(jī)級(jí)債券或垃圾債券。根據(jù)國際三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)債券信用等級(jí)的劃分，穆迪債券評(píng)級(jí)Baa3以下，標(biāo)普和惠譽(yù)債券評(píng)級(jí)BBB-以下的債券為高收益?zhèn)▍⒖枷卤恚?。高收益?zhèn)哂休^高的違約風(fēng)險(xiǎn)，之所以能夠吸引投資者，是因?yàn)槠渚哂斜纫话阈庞脗叩氖找媛?，投資機(jī)構(gòu)如能較好地進(jìn)行組合，收益不僅能夠覆蓋風(fēng)險(xiǎn)，還可能獲得巨大的投資利潤。

　　“墮落天使”?！皦櫬涮焓埂敝傅氖枪緜诎l(fā)行時(shí)，主體尚屬于投資級(jí)別，但之后因經(jīng)營狀況惡化或某些特殊事件的發(fā)生導(dǎo)致其信用風(fēng)險(xiǎn)上升，級(jí)別被下調(diào)，淪為高收益?zhèn)袌龅囊徊糠?。例如知名的美國三大汽車巨頭——通用、福特和克萊斯勒都曾從投資級(jí)別被下調(diào)至高收益?zhèn)?/p>

　　“明日之星”。“明日之星”指的是公司債券在發(fā)行時(shí)，其發(fā)行主體尚處于公司發(fā)展的初級(jí)階段，由于風(fēng)險(xiǎn)較高，主體評(píng)級(jí)在一開始就被評(píng)估在投資級(jí)別以下。尤其對(duì)于新興行業(yè)的初創(chuàng)公司，高收益?zhèn)袌鍪瞧渲匾娜谫Y渠道，許多公司通過發(fā)行高收益?zhèn)@得了發(fā)展所需要的大部分資金，并借助該資金在行業(yè)內(nèi)快速成長，成為巨頭，例如早期的MCI通訊、時(shí)代華納、米高梅等公司。

　　杠桿收購。在一般的杠桿收購中，自有資金僅占10%左右，其他大部分都是負(fù)債性資金，高收益?zhèn)歉軛U收購所需要資金的主要來源。高收益?zhèn)苯油苿?dòng)了20世紀(jì)80年代美國企業(yè)的并購浪潮，例如被稱為“世紀(jì)大收購”的美國雷諾茲-納貝斯克收購案，總金額達(dá)250億美元，其中99.94%的資金由發(fā)行高收益?zhèn)I得。

　　高收益?zhèn)娘L(fēng)險(xiǎn)

　　信用資質(zhì)低。高收益?zhèn)l(fā)行主體的信用資質(zhì)一般較差，存在相對(duì)較高的違約信用風(fēng)險(xiǎn)，一旦出現(xiàn)違約，其高票息往往難以覆蓋損失。同時(shí)，負(fù)面信息以及市場情緒變化對(duì)高收益的債券的估值沖擊更大，部分機(jī)構(gòu)由于防止在信息披露時(shí)顯現(xiàn)出持有違約債券而導(dǎo)致投資者大量贖回的現(xiàn)象，會(huì)大量拋售違約債券，進(jìn)一步導(dǎo)致債券價(jià)格劇烈下跌。

　　易集中爆發(fā)。高收益?zhèn)倪`約率和回收率通常與宏觀經(jīng)濟(jì)密切相關(guān)，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)較高，周期性特征較為明顯，在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期容易產(chǎn)生違約集中爆發(fā)的情況。

　　流動(dòng)性差。高收益?zhèn)捎谄湫庞迷u(píng)級(jí)低、違約風(fēng)險(xiǎn)高、發(fā)行規(guī)模相對(duì)較小，更適合私募發(fā)行、場外交易，因此其流動(dòng)性通常較差。

　　綜合考慮高收益?zhèn)黧w信用資質(zhì)較差、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)高且易集中爆發(fā)、流動(dòng)性低等風(fēng)險(xiǎn)以及其潛在的高收益的特點(diǎn)，更適合風(fēng)險(xiǎn)偏好較高、能夠承受資金流動(dòng)性波動(dòng)并且具有較強(qiáng)的調(diào)研能力、風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力、抗風(fēng)險(xiǎn)能力與管理能力的專業(yè)投資者。

信息來源：中國證券業(yè)協(xié)會(huì)