自2020年遭遇巨幅虧損后，易鑫集團(tuán)業(yè)績出現(xiàn)猛烈拉升，利潤增長之快，令外界頗為疑慮。

去年，易鑫集團(tuán)更是創(chuàng)造了上市以來最好業(yè)績。財報數(shù)據(jù)顯示，易鑫集團(tuán)收入由2021年的34.9億元擴(kuò)大至52.0億元，同比增長49.0%；經(jīng)調(diào)整后凈利潤擴(kuò)大至6.88億元，同比增長約152.0%。

易鑫的收入增長主要源于自營融資租賃業(yè)務(wù)和貸款促成業(yè)務(wù)所構(gòu)成的核心業(yè)務(wù)收入。其中，自營融資租賃業(yè)務(wù)依托易鑫旗下的兩張融資租賃牌照開展，而貸款促成業(yè)務(wù)類似于助貸業(yè)務(wù)，資金源于合作金融機(jī)構(gòu)。

2022年， 易鑫集團(tuán)核心業(yè)務(wù)新增收入由2021年的23.47億元擴(kuò)大至36.10億元。貸款促成業(yè)務(wù)收入31.54億，自營融資租賃收入11.88億，二者規(guī)模均高于上年同期，尤其是貸款促成業(yè)務(wù)同比增幅高達(dá)62%。

業(yè)績喜報出來后，易鑫員工在朋友圈廣而告之，宣稱集團(tuán)敏捷地調(diào)整經(jīng)營策略，全年業(yè)務(wù)規(guī)模穩(wěn)健增長，盈利能力增強(qiáng)，資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)改善。

對比財報數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，易鑫盈利能力變化主要體現(xiàn)在毛利增長上，毛利潤由2021年的17.78億元增長至2022年的28.88億元，毛利率由2021年的51%增長至2022年的56%。

而資產(chǎn)質(zhì)量改善，更多體現(xiàn)在自營融資租賃業(yè)務(wù)在核心業(yè)務(wù)中的占比持續(xù)下降。自營融資租賃業(yè)務(wù)在總營收中占比從2018年的74%，驟降到現(xiàn)在的22%。這種資產(chǎn)配比轉(zhuǎn)換降低了易鑫持有的應(yīng)收融資租賃債權(quán)規(guī)模，以及自融融資租賃業(yè)務(wù)形成的應(yīng)收壞賬。

事實上，易鑫近三年轉(zhuǎn)型步伐明顯加快，2021年助貸業(yè)務(wù)收入首超自營融資租賃業(yè)務(wù)，2022年二手車融資交易總數(shù)和融資金額首超新車。all in助貸的轉(zhuǎn)型創(chuàng)造新的獲利空間，但手持融資租賃牌照的易鑫，核心業(yè)務(wù)偏離主業(yè)的趨勢已經(jīng)難以逆轉(zhuǎn)，由此而產(chǎn)生的消費者保護(hù)、行業(yè)競爭、監(jiān)管合規(guī)問題一一凸顯。

其中最明顯的是，助貸模式下，易鑫依托直租和回租業(yè)務(wù)載體，嵌入汽車抵押貸款模式，同時借助旗下三家擔(dān)保公司構(gòu)成租賃和擔(dān)保助貸業(yè)務(wù)閉環(huán)，向消費者收取擔(dān)保費，涉嫌抬高借款人融資成本。

這樣一來，承租人即是借款人，不僅存在信息不對稱障礙，而且主體角色轉(zhuǎn)變之間，借款人的數(shù)據(jù)扭轉(zhuǎn)次數(shù)、征信查詢次數(shù)以及借款成本均增加。細(xì)看易鑫遭受的眾多維權(quán)事實，便能知曉其在消費者保護(hù)上的瑕疵。

隨著助貸模式膨脹，易鑫偏離融資租賃主業(yè)也引起了監(jiān)管重視。雖然易鑫曾受地方監(jiān)管要求專注融資租賃業(yè)務(wù)，減少助貸參與，但易鑫借助旗下多牌照優(yōu)勢，騰挪業(yè)務(wù)主體，繼續(xù)依托融資租賃牌照擴(kuò)大助貸業(yè)務(wù)占比。

財務(wù)報表雖然亮麗，但穿透底層資產(chǎn)后，易鑫自營融資租賃業(yè)務(wù)預(yù)期損失，以及重資產(chǎn)模式下的兜底助貸業(yè)務(wù)預(yù)期損失，都在增加。這也不可避免地為易鑫資產(chǎn)擴(kuò)張埋下隱憂。

轉(zhuǎn)型助貸，無奈之舉

貸款促成業(yè)務(wù)高歌猛進(jìn)，實則為易鑫集團(tuán)近些年來業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的無奈之舉。

易鑫集團(tuán)在內(nèi)地投資設(shè)立的上海易鑫融資租賃有限公司和天津恒通嘉合融資租賃有限公司，是易鑫集團(tuán)開展汽車金融業(yè)務(wù)的主要主體。易鑫租賃公司主營業(yè)務(wù)為乘用車融資租賃業(yè)務(wù)，包括融資租賃業(yè)務(wù)和貸款促成業(yè)務(wù)。

2018年，易鑫租賃公司宣布戰(zhàn)略調(diào)整，將戰(zhàn)略重心放在具有強(qiáng)大可擴(kuò)展性和高利潤率的貸款促成業(yè)務(wù)上。2019年以來，公司繼續(xù)向貸款促成業(yè)務(wù)傾斜，壓縮融資租賃業(yè)務(wù)投放規(guī)模。

根據(jù)財報數(shù)據(jù)，2018年易鑫貸款促成業(yè)務(wù)收入5.39億，猛增12617%，但在營收中占比僅為10%。2022年，易鑫貸款促成業(yè)務(wù)收入31.54億，在營收中占比已超60%。

五年，易鑫的租賃業(yè)務(wù)利潤模型徹底被改變?？此茷橐粓鲋鲃討?yīng)變的轉(zhuǎn)型，其實是在資本催促、競爭劣勢等因素裹挾下的被動調(diào)整。

公開信息顯示，易鑫集團(tuán)原屬于易車網(wǎng)旗下的汽車金融事業(yè)部，主要從事金融交易服務(wù)，包括為汽車經(jīng)銷商提供交易服務(wù)，為消費者以及銀行、汽車金融公司、保險公司等金融機(jī)構(gòu)提供汽車互聯(lián)網(wǎng)金融平臺服務(wù)。

2014年，易鑫集團(tuán)被拆分獨立運營，同年易鑫集團(tuán)在內(nèi)地設(shè)立了上海易鑫融資租賃有限公司。2017年11月，易鑫集團(tuán)在香港證券交易所上市。隨著易鑫集團(tuán)被騰訊、京東等互聯(lián)網(wǎng)大廠收入囊中，易鑫集團(tuán)便開啟了經(jīng)營策略的轉(zhuǎn)型之路。

由于汽車金融領(lǐng)域的高度封閉性和廠商金融機(jī)構(gòu)的成本優(yōu)勢，汽車金融行業(yè)的優(yōu)質(zhì)的客群總是被主機(jī)廠商下屬的汽車金融公司、融資租賃公司所壟斷。經(jīng)營汽車金融業(yè)務(wù)的第三方融資租賃公司實則只能面向市場中部、尾部客群。

這種先天性的行業(yè)限制，意味著以易鑫租賃為代表的大多數(shù)第三方融資租賃公司，只能選擇高風(fēng)險、高回報的次優(yōu)級客群。

客群下沉風(fēng)險上升，倒逼第三方融資租賃必須在線上線下渠道鋪設(shè)、深入?yún)⑴c購車場景、控制信用風(fēng)險方面具備核心競爭力，同時高風(fēng)險、高回報的目標(biāo)客群也意味著第三方融資租賃公司不適應(yīng)采取激進(jìn)的市場擴(kuò)張策略。

然而隨著互聯(lián)網(wǎng)金融資本的介入，易鑫集團(tuán)不得不走向一條追求利潤、極度擴(kuò)張的轉(zhuǎn)型道路?？腿菏谷?，風(fēng)險也隨擴(kuò)張蔓延。

計提減值，質(zhì)量承壓

互聯(lián)網(wǎng)汽車金融，一場資本與風(fēng)險的狂歡。

早年間，網(wǎng)貸、現(xiàn)金貸、校園貸等互聯(lián)網(wǎng)金融亂象，引起了監(jiān)管機(jī)構(gòu)的注意，資本聞風(fēng)而動，紛紛布局更受政策支持的場景金融。其中，汽車場景以抵押物、高客單價優(yōu)勢，成為場景金融的必爭之地。

2017年前后，乘用車汽車金融行業(yè)在互聯(lián)網(wǎng)資本的推波助瀾下，迅速進(jìn)入黃金時代。毛豆新車、彈個車、大白汽車、花生好車等互聯(lián)網(wǎng)品牌紛紛入局乘用車融資租賃市場。

然而，互聯(lián)網(wǎng)金融資本的入局并沒有帶來乘用車汽車金融領(lǐng)域的行業(yè)變革，資本的狂歡所留下的只不過是風(fēng)口過后的一地雞毛。

特別是從2018年之后，毛豆新車、彈個車等一眾互聯(lián)網(wǎng)品牌迅速遇冷，大量二三線城市、城鄉(xiāng)結(jié)合部的中、青年人在低首付、零首付的吸引下為自己購買了人生的第一輛汽車，同時也給自己留下了一筆成本不低的汽車貸款或融資租賃債務(wù)。

這種行業(yè)內(nèi)的群體亂象留下的是迅速攀升的債務(wù)逾期率。易鑫集團(tuán)作為一個老牌的汽車金融服務(wù)商，終究也沒能逃過這場互聯(lián)網(wǎng)汽車金融的集體性盲從。

據(jù)聯(lián)合資信公司為易鑫租賃公司出具的主體信用評級報告，易鑫租賃資產(chǎn)質(zhì)量下滑，計提大規(guī)模的減值損失影響公司利潤水平。2019年以來，發(fā)行人逾期租賃資產(chǎn)規(guī)模和占比大幅增長；發(fā)行人（指易鑫租賃）計提大規(guī)模的減值準(zhǔn)備，對發(fā)行人利潤水平造成較大侵蝕。

在資產(chǎn)規(guī)模和營收增速下滑的情況下，由于分母減少，易鑫的不良率和利潤虧空暴露，2020年凈虧損達(dá)11.56億。此后雖然在助貸和擔(dān)保業(yè)務(wù)增長支撐下，業(yè)績回暖，但也凸顯了盈利波動大、業(yè)績不穩(wěn)定特征。

易鑫租賃公司融資租賃業(yè)務(wù)標(biāo)的物分為新車和二手車，且主要是價值在15萬元以下的車輛。從業(yè)務(wù)投放來看，2019年，新車投放規(guī)模及占比較高，此后開始整體呈下降趨勢。

2022年，易鑫二手車投放量29.1萬筆，融資金額273.79億；新車投放26.5萬筆，融資金額256.17億。2022年易鑫融資交易筆數(shù)55.6萬筆，融資總額530億，二手車占比首次超過新車。

二手車業(yè)務(wù)占比逐步升高，側(cè)面反映了易鑫租賃在新車銷售領(lǐng)域的滲透力已經(jīng)逐步衰退，這或許也是其客群質(zhì)量進(jìn)一步下滑的核心原因。

表面上看易鑫披露的不良率在近兩年好轉(zhuǎn)，但變化幅度并不明顯。2022年，易鑫90天以上逾期率為1.92%，僅較2021年下降0.03%?！耙做螛O力發(fā)展助貸、壓縮表內(nèi)債權(quán)占比，但不良情況似乎并沒有好轉(zhuǎn)，這有點說不通?！睒I(yè)內(nèi)人士表示。

往往，考察機(jī)構(gòu)資產(chǎn)質(zhì)量的重要參考指標(biāo)為關(guān)注類資產(chǎn)規(guī)模，關(guān)注類資產(chǎn)規(guī)模較大，整體資產(chǎn)風(fēng)險隱患就隨之增加。從易鑫披露的信用風(fēng)險敞口看，截至2022年末，第二階段（30 天≤逾期天數(shù)＜90 天）應(yīng)收融資租賃款凈額為1.56億，較2021年0.76億增加一倍。整體融資租賃款的預(yù)期損失率為4.28%，已連續(xù)多年上升。

此外，易鑫表外的預(yù)期信用損失也在增長，風(fēng)險保證金規(guī)模11.5億，同比增長76.38%。報告期內(nèi)，易鑫整體信用減值虧損由2021年的2.86億元增至2022年的7.90億元，同比增長176%。

除了所持有的融資租賃債權(quán)質(zhì)量下降，客戶逾期率上升的因素外；融資通道受限、催收受限，也是迫使易鑫集團(tuán)加快調(diào)整經(jīng)營策略的原因之一。

模式嵌套，晃暈客戶

從易鑫租賃主要的助貸業(yè)務(wù)模式看，雖然易鑫在宣傳過程中，極力克制抵押貸款類業(yè)務(wù)描述，但以融資租賃框架，搭載汽車抵押貸款的貸款促成業(yè)務(wù)，無論在成本層面，數(shù)據(jù)信息層面，還是知情權(quán)層面，容易引發(fā)消費者保護(hù)瑕疵。

據(jù)了解，易鑫的貸款促成業(yè)務(wù)模式為：先由易鑫放款給借款的消費者（指易鑫租賃公司與承租人簽訂融資租賃合同，并先行墊付租賃款），一般在當(dāng)天或次日再由貸款促成業(yè)務(wù)合作金融機(jī)構(gòu)放款給消費者，并受托支付給易鑫租賃公司

該模式下，用戶需要先后簽下兩個合同，分別是融資租賃合同和汽車金融借款合同。在與易鑫合作金融機(jī)構(gòu)所簽的借款抵押合同中，融資租賃合同中的乘承租人變成了借款人，所申請的貸款僅限于償還融資租賃全部租金款項。

貸款息費構(gòu)成中，一般包括兩項貸款，一個是汽車消費貸款，用于償還融資租賃所產(chǎn)生的租金；另一個是信用消費貸款，用以償還融資租賃車輛附加產(chǎn)品和服務(wù)所產(chǎn)生的租金，如保險、GPS、購置稅等。

同時，在貸款促成業(yè)務(wù)中，由于采取了兜底模式，需要由融資擔(dān)保公司（易鑫租賃公司的關(guān)聯(lián)方）為消費者向銀行等金融機(jī)構(gòu)提供擔(dān)保，并向消費者收取擔(dān)保費。

融資擔(dān)保公司在提供擔(dān)保服務(wù)時，需向貸款促成業(yè)務(wù)合作金融機(jī)構(gòu)繳納保證金，目前融資擔(dān)保公司與各家貸款促成業(yè)務(wù)合作銀行所繳納的擔(dān)保保證金比例均不超過5%。當(dāng)借款消費者逾期超過85天，由融資擔(dān)保供公司履行代償義務(wù)

最終，從易鑫渠道借款的客戶，按期向銀行等金融機(jī)構(gòu)還款。易鑫租賃公司（或其下屬的天津恒通）作為貸款撮合方，為銀行等金融機(jī)構(gòu)提供獲客服務(wù)，同時對貸款作風(fēng)控初篩，以向資金方收取貸款促成服務(wù)費。分潤模式為固收，銀行拿固定資金成本，剩余利潤給易鑫。

根據(jù)公開披露的信息，易鑫貸款促成業(yè)務(wù)合作的擔(dān)保主體有3家，分別為大連融鑫融資擔(dān)保有限公司（關(guān)聯(lián)方易車體系內(nèi)公司）、廣州盛大融資擔(dān)保有限公司（易鑫集團(tuán)并表范圍內(nèi)子公司）及天津多鑫融資擔(dān)保有限公司(易鑫集團(tuán)并表范圍內(nèi)子公司)。

截止 2022年6月末，大連融鑫、廣州盛大及天津多鑫擔(dān)保余額分別為 69.78億元、123.46 億元、55.23 億元。易鑫集團(tuán)通過這種將融資租賃與擔(dān)保相結(jié)合的模式，實現(xiàn)了業(yè)務(wù)由自營融資租賃向貸款促成業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)變。

不過，這種嵌套組合的抵押貸模式，也引起了消費者不滿。不少消費者表示，易鑫涉嫌虛假宣傳，本意做抵押貸款卻成為融資租賃。另外擔(dān)保費、服務(wù)費等費用變相增加融資成本。

公開資料顯示，易鑫集團(tuán)除了通過融資租賃公司向消費者收取“融資服務(wù)費、抵押評估雜費、賬戶管理費、GPS費用、GPS升級項目費等融資費用”，還通過旗下三家擔(dān)保公司向消費者收取了擔(dān)保費。

利潤為重，偏離主業(yè)

易鑫的利潤拉升，離不開利益層層嵌套的助貸模式。這對融資租賃公司而言，似乎有些“不務(wù)正業(yè)”。

僅擔(dān)保費一項，易鑫集團(tuán)在2022年就實現(xiàn)擔(dān)保收入5.25億，較2021年的2.22億增加了136%。這種以融資租賃為名獲客，又以擔(dān)保為媒介將消費者轉(zhuǎn)移給銀行等金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)模式，在設(shè)計上可謂是心思巧妙。但這種融資費用夾雜過多業(yè)務(wù)鏈條，也令易鑫集團(tuán)陷入了大量的客戶投訴。

如在一則融資租賃糾紛中，用戶辦理了易鑫與微眾銀行合作的金融產(chǎn)品，先是與易鑫簽署了《汽車融租租賃合同》，融資款項包含車款、購置稅、車船交強(qiáng)險、商業(yè)險、GPS費用、擔(dān)保費、車輛增值服務(wù)費。而后又與與微眾銀行簽署《汽車金融借款合同》，由廣州盛大融資擔(dān)保有限公司受托擔(dān)保，微眾銀行提供借款以結(jié)清融資租賃合同項下租金。

“一個貸款業(yè)務(wù)走了兩遍，來回收取費用，有點空手套白狼的意思。并且，這也非常容易造成侵害消費者知情權(quán)?！逼嚱鹑趶臉I(yè)者稱。從消費者反饋看，近幾年易鑫助貸業(yè)務(wù)非議頗多，如陰陽合同、套路貸、強(qiáng)制綁定擔(dān)保費等。

消費者保護(hù)只是易鑫助貸業(yè)務(wù)合規(guī)瑕疵的一個特寫，更大風(fēng)險在于助貸業(yè)務(wù)本身。

監(jiān)管層面，截止目前，金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)暫未針對融資租賃公司開展貸款促成業(yè)務(wù)頒布全國性規(guī)章制度。但根據(jù)各地金融監(jiān)督管理局及融資租賃協(xié)會對所轄融資租賃公司提出的各類指導(dǎo)要求中，均提出融資租賃公司應(yīng)當(dāng)重點經(jīng)營融資租賃業(yè)務(wù)，通過真金白銀的業(yè)務(wù)投放，回歸金融業(yè)務(wù)本質(zhì)。

2022年下旬，深圳融資租賃協(xié)會在其組織的培訓(xùn)會議中更是明確指出：“融資租賃公司應(yīng)當(dāng)控制非租賃業(yè)務(wù)收入占比，公司開展金融中介業(yè)務(wù)形成的收入不得超過開展融資租賃業(yè)務(wù)形成的收入?！?/p>

很明顯，易鑫的助貸業(yè)務(wù)定位與監(jiān)管趨勢不符，并且實際助貸業(yè)務(wù)占比，也早已超過融資租賃業(yè)務(wù)形成的收入。易鑫助貸擴(kuò)張的風(fēng)險也很快引起監(jiān)管注意。

《上海易鑫融資租賃有限公司2022年度第一期超短期融資券募集說明書》披露稱：“2020年8月末，發(fā)行人（即易鑫租賃）主管監(jiān)管機(jī)構(gòu)上海市地方金融監(jiān)督管理局對發(fā)行人進(jìn)行年度現(xiàn)場檢查，并要求發(fā)行人專注融資租賃業(yè)務(wù)，逐步減少貸款促成業(yè)務(wù)參與程度?！?/p>

針對主管機(jī)構(gòu)的要求，易鑫已采取如下整改措施：減少上海易鑫融資租賃有限公司主體于貸款促成業(yè)務(wù)的參與，由子公司及關(guān)聯(lián)方融資擔(dān)保公司作為貸款促成業(yè)務(wù)主要參與機(jī)構(gòu)，并于 2021年2月就整改事項向上海市地方金融監(jiān)督管理局專項匯報。

除了監(jiān)管層面的規(guī)范治理，易鑫中介式的汽車金融業(yè)務(wù)，在融資成本上可能也難持久。易鑫租賃公司開展的汽車金融業(yè)務(wù)，合同期限主要為36個月，合同利率主要分布于9%至15%?？紤]到易鑫租賃公司及其關(guān)聯(lián)方需要向收取的擔(dān)保費、融資服務(wù)費、抵押評估雜費、賬戶管理費、GPS費用等各項雜費，消費者實際承擔(dān)的融資成本可能高達(dá)20%，甚至更高。

去年以來，消費金融行業(yè)降費讓利趨勢明顯，掌握資金優(yōu)勢的銀行及廠商系汽車金融公司可能會主動降低產(chǎn)品利率及獲客門檻，這勢必會壓縮以易鑫租賃公司為代表的第三方汽車融資租賃公司的生存空間。

最終，易鑫租賃公司對目標(biāo)群體的吸引力將進(jìn)一步下滑，市場可能迫使其進(jìn)一步降低收費標(biāo)準(zhǔn)并同步提高對客戶的服務(wù)質(zhì)量。

來源 | 鐳射財經(jīng)

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