2022年8月大類資產(chǎn)配置策略

短期事件不影響中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，

同時(shí)關(guān)注海外配置機(jī)會(huì)

短期事件不影響經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。由于房地產(chǎn)銷售受停貸事件的影響、疫情散發(fā)反彈等因素影響，7月我國經(jīng)濟(jì)較6月有所回落。再加上中美博弈升溫，市場(chǎng)情緒情緒近期有所回落。我們認(rèn)為，“停貸事件”背后反映的爛尾樓問題并非新事物，隨著我國政府加大“保交樓”保障措施，消費(fèi)者對(duì)地產(chǎn)交付的信心將會(huì)逐漸修復(fù)。而新冠疫情近期逐漸得到控制，也表明當(dāng)前的動(dòng)態(tài)防疫措施的有效性。我們認(rèn)為盡管有諸多擾動(dòng)因素，我國經(jīng)濟(jì)將延續(xù)復(fù)蘇進(jìn)程。當(dāng)前低利率、低估值環(huán)境下，中國權(quán)益是長期回報(bào)空間較高，對(duì)于投資期較長（3年以上）的投資者而言是具有很高吸引力的資產(chǎn)類別。

絕對(duì)收益品是波動(dòng)環(huán)境中的“定海神針”，建議適度高配。能源受供給不足和經(jīng)濟(jì)衰退雙重影響，在歐盟削減用量政策獲得全面支持和供給不出現(xiàn)突發(fā)中斷的基準(zhǔn)情形下，現(xiàn)階段主要矛盾預(yù)計(jì)仍是供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)。近期地緣政治風(fēng)波再起，CTA有望在波動(dòng)中捕獲更多交易機(jī)會(huì)。1000期貨推出，市場(chǎng)中性產(chǎn)品策略豐富度提升，有望享受策略初期超額紅利。建議適度高配絕對(duì)收益品，并對(duì)CTA和市場(chǎng)中性均衡配置，選擇在基差合適時(shí)點(diǎn)建倉中性產(chǎn)品。

美國步入抗通脹的“第二階段”，適度高配美元投資級(jí)企業(yè)債。隨著美國流動(dòng)性快速收緊，經(jīng)濟(jì)衰退的早期跡象已經(jīng)出現(xiàn)，美聯(lián)儲(chǔ)也將從抗通脹的“第一階段”（快速加息）進(jìn)入“第二階段”（權(quán)衡經(jīng)濟(jì)和通脹）。美國利率曲線已經(jīng)出現(xiàn)明顯倒掛，中短端利率較高。投資級(jí)企業(yè)債美元利率平均在4-5%區(qū)間、為近10年來的較高位。對(duì)于國內(nèi)的投資者而言，中短久期的美元債產(chǎn)品可以作為安全資產(chǎn)的配置方式之一。我們將美債建議提高到適度高配。

當(dāng)前維持適度低配美股，下半年可能迎來配置機(jī)會(huì)。在經(jīng)歷了年初以來的下跌后，美股估值有所降低，處于接近歷史中樞的水平。隨著美國經(jīng)濟(jì)逐漸步入衰退，對(duì)企業(yè)盈利的影響還未充分顯露，因此當(dāng)前我們維持適度低配美股。如果下半年美股出現(xiàn)更大的估值調(diào)整幅度，則將是配置的機(jī)會(huì)。

離岸中國高收益美元債：等待投資信心回暖。二季度以來，各地限購政策整體放松，房貸利率快速下降到歷史低位。不過，7月份停貸維權(quán)事件的發(fā)酵、使得潛在剛需購房者對(duì)期房銷售的交付擔(dān)憂加大，為房地產(chǎn)銷售帶來二次探底的波折的同時(shí)，也促使我國政府加快尋找地產(chǎn)業(yè)信用困境的解決方案。我們認(rèn)為地產(chǎn)行業(yè)在經(jīng)歷了一年多的低迷后，未來較大概率會(huì)迎來銷售的回暖，建議投資者在充分分散、持有到期的基礎(chǔ)上配置中資美元高收益?zhèn)?/p>

01

短期事件不影響中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，同時(shí)關(guān)注海外配置機(jī)會(huì)

地產(chǎn)和疫情擾動(dòng)7月數(shù)據(jù)，不改變經(jīng)濟(jì)長期復(fù)蘇態(tài)勢(shì)

7月，我國制造業(yè)PMI較前期出現(xiàn)回落，顯示出經(jīng)濟(jì)動(dòng)能有所減弱。這主要有兩個(gè)原因。一是6月底以來疫情的散發(fā)反彈對(duì)相關(guān)地區(qū)的消費(fèi)和投資信心帶來干擾。但7月中旬以來每日新增感染人數(shù)已經(jīng)開始重新回落，期間并未出現(xiàn)大規(guī)模封控措施，顯示出目前的動(dòng)態(tài)清零體系卓有成效。

二是房地產(chǎn)銷售再度下滑，這主要是房地產(chǎn)停工、業(yè)主停貸事件帶來的信心問題，使得相當(dāng)一部分剛需需求從新房轉(zhuǎn)向二手房市場(chǎng)。在我們看來，停貸事件背后的爛尾樓問題并非新事物，而是過去一年以來房地產(chǎn)行業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)問題的反映。相關(guān)問題引起社會(huì)重視，反而有助于促進(jìn)行業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)問題的盡快解決，未嘗不是一件好事。

總的來看，7月經(jīng)濟(jì)活動(dòng)回落背后的問題長期來看將得到解決，不會(huì)改變我國經(jīng)濟(jì)長期復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)。值得一提的是，從政治局會(huì)議的整體精神來看，我國不會(huì)要求年內(nèi)GDP硬性達(dá)標(biāo)，也不會(huì)出臺(tái)超常寬松的刺激方案，而是著眼長期穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)。這意味著我國可能將經(jīng)歷一個(gè)更為平緩、也更為漫長的復(fù)蘇階段。對(duì)于中國權(quán)益而言，我們認(rèn)為當(dāng)前的低利率、低估值環(huán)境有利于未來的長期增長，建議投資期較長的投資者堅(jiān)持長期穩(wěn)固配置。

美國步入抗通脹“第二階段”，帶來海外的新配置機(jī)會(huì)

自年初以來，我們提出過美國抗通脹的“三個(gè)階段”，“第一階段”是通脹快速上升期，美聯(lián)儲(chǔ)將會(huì)義無反顧的快速加息?！暗诙A段”則是經(jīng)濟(jì)的下行壓力開始顯現(xiàn)，美聯(lián)儲(chǔ)將會(huì)在“保增長”和“控通脹”兩個(gè)目標(biāo)之間權(quán)衡。而如果美聯(lián)儲(chǔ)沒有嚴(yán)格控制通脹就放松政策，還可能出現(xiàn)通脹重新上升的“第三階段”。目前，美國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)開始出現(xiàn)衰退的早期跡象，包括GDP連續(xù)兩個(gè)季度收縮，未來內(nèi)需很可能會(huì)繼續(xù)放緩，這意味著美國將進(jìn)入抗通脹的“第二階段”。

隨著流動(dòng)性的不斷收緊，美股和美債的估值都明顯降低。目前，美債投資級(jí)利率平均在4-5%之間，已經(jīng)處于近10年的高位，具備一定吸引力。隨著美國經(jīng)濟(jì)衰退的跡象更加明顯，我們建議海外配置可以先從美債開始。同時(shí)，美股在多年牛市后首次出現(xiàn)明顯估值調(diào)整，目前處于近10年的中樞水平。往后看，經(jīng)濟(jì)衰退可能會(huì)給盈利帶來一定壓力，不排除還會(huì)有進(jìn)一步的調(diào)整。我們會(huì)在下半年持續(xù)關(guān)注美股配置的機(jī)會(huì)。

權(quán)益資產(chǎn)、絕對(duì)收益資產(chǎn)均存在全球分散配置的空間。

自疫情發(fā)生以來，中美兩國的經(jīng)濟(jì)周期存在明顯錯(cuò)位，兩者的權(quán)益、固收資產(chǎn)表現(xiàn)持續(xù)分化，這將給投資者帶來資產(chǎn)輪動(dòng)、風(fēng)險(xiǎn)分散的機(jī)會(huì)。目前，美股的估值已經(jīng)從歷史高位有所降低，下半年如果出現(xiàn)更大幅度的調(diào)整，將是展開全球配置的好機(jī)會(huì)。在絕對(duì)收益資產(chǎn)方面，國內(nèi)面臨固收產(chǎn)品“資產(chǎn)荒”的問題，而海外的流動(dòng)性卻經(jīng)歷了持續(xù)收緊，投資級(jí)債券的估值也開始具備吸引力，可以作為中國投資者在CTA、市場(chǎng)中性產(chǎn)品之外的重要的配置品種，以便更好地降低整體組合的波動(dòng)率。

02

全球權(quán)益：看好境內(nèi)外中國權(quán)益

中國股票：短期調(diào)整不變長期趨勢(shì)，適度高配

7月A股有所調(diào)整，不變長期趨勢(shì)。7月份A股震蕩調(diào)整，受地產(chǎn)和疫情擾動(dòng)7/1-7/31上證指數(shù)/中證800/創(chuàng)業(yè)板指跌幅分別為-4.3%/-5.9%/-5.0%。僅公用事業(yè)/工業(yè)上漲4.6%/2.1%，金融/日常消費(fèi)/醫(yī)療保健-6.8%/-6.8%/-6.9%。估值也再次回落，中證800/創(chuàng)業(yè)板指靜態(tài)估值（PE ttm）為13.0/53.5倍仍在中樞附近。根據(jù)朝陽永續(xù)數(shù)據(jù)，中證800/創(chuàng)業(yè)板指2022年一致預(yù)期估值則僅有9.8/24.8倍。分行業(yè)來看，除公用事業(yè)、消費(fèi)、房地產(chǎn)行業(yè)由于盈利下滑影響估值偏高外，其余行業(yè)估值均在中樞以下，A股整體估值優(yōu)勢(shì)明顯。短期調(diào)整不會(huì)改變我國經(jīng)濟(jì)長期復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)，當(dāng)前低利率、低估值環(huán)境下，長期回報(bào)空間較高，建議投資期較長（3年以上）的投資者維持適度高配。

建議關(guān)注低估值、高景氣度板塊。在行業(yè)景氣度分析中，我們以申萬一級(jí)行業(yè)為基礎(chǔ)，將30個(gè)行業(yè)聚類為六個(gè)大板塊：科技板塊（細(xì)分為半導(dǎo)體板塊、新能源板塊、網(wǎng)絡(luò)科技）、中游傳統(tǒng)制造、大消費(fèi)（除汽車）、金融地產(chǎn)、能源材料、醫(yī)藥美容。目前景氣度上升且近一個(gè)月股價(jià)表現(xiàn)也較強(qiáng)的板塊是新能源、大消費(fèi)（除汽車）和中游傳統(tǒng)制造。新能源主要包含電器設(shè)備以及新能源汽車，該板塊由于前期漲幅過高目前估值處于高位，短期可能會(huì)有回撤風(fēng)險(xiǎn)，但長期上漲動(dòng)力仍較高。大消費(fèi)由于其中生豬產(chǎn)業(yè)盈利下滑導(dǎo)致估值過高，盈利修復(fù)后估值有望回落，白酒等日常消費(fèi)行業(yè)估值略高于中樞但景氣度較高。在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇階段中游傳統(tǒng)制造景氣度也會(huì)有所提升，七月宏觀經(jīng)濟(jì)下滑不改變國內(nèi)長期復(fù)蘇趨勢(shì)。

網(wǎng)絡(luò)科技和醫(yī)藥美容目前估值較低、短期景氣度動(dòng)向穩(wěn)定也值得關(guān)注。A股網(wǎng)絡(luò)科技板塊的子行業(yè)較為分散，一些板塊的龍頭企業(yè)在境外上市。未來網(wǎng)絡(luò)科技板塊在5G時(shí)代有長期的上漲空間，建議關(guān)注A股的同時(shí)，也重視中概股中的科技龍頭公司。由于集采藥影響醫(yī)藥美容行業(yè)近期回調(diào)較多，但長期利于行業(yè)發(fā)展，未來景氣度有望上升。金融地產(chǎn)和半導(dǎo)體板塊仍處于景氣下降階段尚未到周期底部，能源材料在經(jīng)過年初大幅上漲后也步入下降周期，都需等待更好的配置窗口。

海外股票：適度高配離岸中國股票、適度低配美股

適度高配離岸中國權(quán)益。離岸中國權(quán)益七月份也有較大回撤，7/1-7/31，MSCI中國（美元）和恒生指數(shù)跌幅分別為-10.0%/-7.8%。其中僅電信上漲1.3%，科技/房地產(chǎn)領(lǐng)跌-12.0%/-13.4%。港股估值再次回落歷史低位，恒生指數(shù)/MSCI中國靜態(tài)估值分別為8.8/10.9倍均低于歷史中樞10.6/12.1倍，除醫(yī)療保健和可選消費(fèi)外各行業(yè)也都在估值中樞及以下，港股估值優(yōu)勢(shì)仍較大。港股受中美兩地股市和全球風(fēng)險(xiǎn)事件影響較大，年初至今跌幅較深，短期內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)猶存。但港股多是內(nèi)地企業(yè)香港上市和A股更為緊密，因此也看好港股長期上漲趨勢(shì)，且目前估值優(yōu)勢(shì)更大，是長期配置的良好時(shí)機(jī)，建議維持適度高配。

美股維持適度低配，但著眼長期配置機(jī)會(huì)。七月份美股有所修復(fù)。7/1-7/31標(biāo)普500/納斯達(dá)克指數(shù)跌幅分別為9.1%/13.4%，全年仍有較大跌幅。美國標(biāo)普500/納斯達(dá)克指數(shù)的靜態(tài)估值20/29.4倍，略高于歷史中樞。分行業(yè)來看，科技、可選消費(fèi)仍較高，其余都在中樞上下附近。我們認(rèn)為美國步入抗通脹“第二階段”，短期內(nèi)美國經(jīng)濟(jì)衰退對(duì)企業(yè)盈利的影響仍較大，因此建議維持適度低配。但在下半年，美股如若進(jìn)一步調(diào)整估值回落至較低水平，將是較好的長期配置機(jī)會(huì)。且由于近幾年中美經(jīng)濟(jì)周期不同步，中美股相關(guān)性再次降低，權(quán)益資產(chǎn)內(nèi)部進(jìn)行全球配置能夠有效降低組合波動(dòng)，在目前不穩(wěn)定環(huán)境中有利于提高抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

03

全球固收：美元債的配置價(jià)值顯現(xiàn)

國內(nèi)固收：適度低配、縮短久期

關(guān)注國內(nèi)無風(fēng)險(xiǎn)利率的上行風(fēng)險(xiǎn)，建議縮短久期配置。今年以來，國內(nèi)10年期國債利率持續(xù)在2.7-2.8%左右震蕩，處于是過去20年利率走勢(shì)區(qū)間的底部位置，這和今年居民去杠桿、整體內(nèi)需較為不足的現(xiàn)狀有關(guān)。從周期演變方向來看，我們認(rèn)為國內(nèi)無風(fēng)險(xiǎn)利率未來上行的可能性大于下行，維持對(duì)國內(nèi)利率債、投資級(jí)債券適度低配的評(píng)級(jí)。

低配國內(nèi)信用債。年初以來，AAA、AA、AA-等各評(píng)級(jí)信用利差呈現(xiàn)不斷收窄的走勢(shì)，主要反映出國內(nèi)資金流動(dòng)性十分充裕、“資產(chǎn)荒”的現(xiàn)狀。信用資質(zhì)方面，前期經(jīng)濟(jì)周期下行，可能會(huì)帶來部分行業(yè)、企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)的上升。目前AA及以上信用利差在歷史較低的10%分位數(shù)附近，AA-利差在歷史較高的20%分位數(shù)左右，配置價(jià)值比較低，維持低配建議。

海外固收：投資級(jí)美元債出現(xiàn)配置價(jià)值

將美國投資級(jí)美元債升高到“適度高配”建議。隨著美聯(lián)儲(chǔ)加快加息節(jié)奏，美債的中短端利率水平快速升高，目前，短端1年期國債利率達(dá)到3%，明顯高于長端10年期利率。由于流動(dòng)性的收緊，美投資級(jí)企業(yè)債的利差也已經(jīng)升高，穆迪Aaa級(jí)平均收益率為3.9%，而Baa級(jí)平均收益率為5%，這已經(jīng)處于次貸危機(jī)以來的較高水平?？紤]到美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)待本輪通脹的態(tài)度比較堅(jiān)決，我們認(rèn)為出現(xiàn)類似于1970年代持續(xù)通脹的可能性比較小。當(dāng)前的投資級(jí)美元債的配置價(jià)值開始顯現(xiàn)，特別是中短久期的品種。

對(duì)于高收益企業(yè)債而言，今年利率水平也在持續(xù)攀升。目前高收益企業(yè)債的信用利差水平約處于過去20年的中位數(shù)水平。往前看，美國流動(dòng)性收緊的環(huán)境大概率會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的溫和衰退、信用風(fēng)險(xiǎn)的上升，這對(duì)高收益?zhèn)挠绊戄^為不利。建議維持適度低配。

離岸中國高收益美元債：等待銷售和投資信心回暖。目前，離岸中資美元高收益?zhèn)墓乐等蕴幱跉v史性低位，反映出投資者對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)十分擔(dān)憂。自5月以來，我國各地的房地產(chǎn)限購政策明顯放松，房貸利率下降到歷史低位。不過，7月份停貸維權(quán)事件的發(fā)酵、使得潛在剛需購房者對(duì)期房銷售的交付擔(dān)憂加大，階段性轉(zhuǎn)向二手房交易，為房地產(chǎn)銷售帶來二次探底的波折的同時(shí)，也促使我國政府加快尋找地產(chǎn)業(yè)信用困境的解決方案，長期來看未必不是好事。我們認(rèn)為地產(chǎn)行業(yè)在經(jīng)歷了一年多的低迷后，未來較大概率會(huì)迎來銷售的回暖，建議投資者在充分分散、持有到期的基礎(chǔ)上配置中資美元高收益?zhèn)?/p>

04

另類資產(chǎn)：適度高配

國內(nèi)量化產(chǎn)品：CTA和市場(chǎng)中性皆有表現(xiàn)機(jī)會(huì)

大宗商品先漲后跌，CTA表現(xiàn)亮眼。年初以來，俄烏沖突及疫情引發(fā)的供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)支撐天然氣、原油、海外煤炭價(jià)格強(qiáng)勢(shì)上行，能源板塊成為所有資產(chǎn)中表現(xiàn)最亮眼的資產(chǎn)。然而六月中旬以來，隨著美國通脹再創(chuàng)新高美聯(lián)儲(chǔ)加息態(tài)度堅(jiān)決，經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期加強(qiáng)，能化、金屬等開啟了一輪下跌，抹去上半年大部分漲幅。截止7/22日，南華商品期貨指數(shù)年初至今上漲4.2%，私募排排網(wǎng)管理期貨指數(shù)同期上漲5.6%，大幅跑贏中證800年初至今-14.3%的收益。

在歐盟強(qiáng)制減少15%天然氣需求政策獲得全面支持及俄羅斯能源供應(yīng)量不出現(xiàn)突然中斷及其它更甚的供給沖擊基準(zhǔn)假設(shè)情形下，預(yù)計(jì)全球能源供需仍是緊平衡，大宗商品短期走勢(shì)或?qū)⑹歉呶粚挿鹗?。在這種行情中，挑選出頭部優(yōu)質(zhì)管理人并獲取稀缺份額是能否享受CTA收益的關(guān)鍵。更為重要的是，經(jīng)過過去2-3年大幅上漲，商品期貨各主要品種均處于歷史高位，長期來看我們認(rèn)為隨著各種供給沖擊對(duì)大宗的影響逐步消退，大宗商品的下行周期終歸會(huì)出現(xiàn)，屆時(shí)CTA或?qū)⒊霈F(xiàn)普漲行情。此外，近期地緣政治風(fēng)波再起，建議適度高配CTA應(yīng)對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。但由于商品期貨體量較小，CTA策略前期規(guī)模擴(kuò)容較大，雖然有機(jī)會(huì)，但需對(duì)收益保持理性預(yù)期。

中性產(chǎn)品策略豐富度提升，有望享受初期紅利。市場(chǎng)中性產(chǎn)品旨在追求“穿越牛熊”的絕對(duì)收益，在組合中具有降低波動(dòng)、分散風(fēng)險(xiǎn)的作用。截止7/22日，在今年A股大跌近15%的情況下，市場(chǎng)中性產(chǎn)品獲得1.2%的累計(jì)收益，體現(xiàn)出較強(qiáng)的收益韌性。此外，隨著中證1000股指期貨的推出，以1000指增加上1000期貨對(duì)沖的中性策略得以落地實(shí)施。鑒于現(xiàn)階段1000指增超額優(yōu)于500指增，預(yù)期以中證1000股指期貨為對(duì)沖工具的市場(chǎng)中性產(chǎn)品將享受一波策略初期的超額紅利。我們建議對(duì)這類產(chǎn)品維持適度高配，并選擇負(fù)基差較為合適的時(shí)機(jī)建倉。

絕對(duì)收益篇旨在穿越市場(chǎng)周期，穩(wěn)定獲取正的絕對(duì)收益，在市場(chǎng)波動(dòng)環(huán)境中配置價(jià)值會(huì)大幅提升。一般而言，CTA的進(jìn)攻性和波動(dòng)整體大于市場(chǎng)中性，但由于近期新增1000股指期貨品種，使得市場(chǎng)中性策略的預(yù)期收益有一定上行，現(xiàn)階段建議對(duì)CTA和市場(chǎng)中性進(jìn)行均衡配置。

全球?qū)嵨镔Y產(chǎn)：適度高配海外房地產(chǎn)

能源面臨供應(yīng)沖擊和經(jīng)濟(jì)衰退雙重風(fēng)險(xiǎn)，供需緊平衡或?qū)⑹嵌唐诘闹饕堋?/strong>在歐盟強(qiáng)制減少15%天然氣需求政策獲得全面支持及俄羅斯能源供應(yīng)量不出現(xiàn)突然中斷及其它更甚的供給沖擊基準(zhǔn)假設(shè)情形下，歐盟有望在不產(chǎn)生較大經(jīng)濟(jì)衰退的情況下度過這一輪能源危機(jī)，預(yù)計(jì)全球能源供需仍是緊平衡，能化、短期或繼續(xù)享受風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。主要礦業(yè)公司多年投資不足使得銅供應(yīng)和庫存持續(xù)緊張，但近期中國和歐洲經(jīng)濟(jì)疲軟抑制了銅的需求，在市場(chǎng)基本面依然偏緊的情況下壓低了銅價(jià)。

黃金受益于地緣政治風(fēng)險(xiǎn)抬頭。一季度俄烏沖突引發(fā)市場(chǎng)恐慌，黃金價(jià)格經(jīng)歷大幅上漲，最高達(dá)2070美元/盎司，接近2020年的歷史最高點(diǎn)（2075美元/盎司）。隨后在美元實(shí)際利率大幅回升和地緣風(fēng)險(xiǎn)主導(dǎo)的避險(xiǎn)需求尾聲漸近的背景下又回落至1680美元/盎司左右。往前看，俄烏沖突對(duì)市場(chǎng)的沖擊逐步消退，黃金價(jià)格回歸美元利率主導(dǎo)，實(shí)際利率回升令其承壓。但近期地緣政治風(fēng)波再起，使得避險(xiǎn)需求有抬頭跡象。

適度高配海外REITs 。今年以來，美國房地產(chǎn)市場(chǎng)面臨“租金上漲迅速、利率明顯走高”這兩大因素影響。居民房租的漲幅達(dá)到6%左右，而上市物業(yè)的單店凈運(yùn)營收入（NOI）同比也達(dá)到8%，是近二十年最高水平。另一方面，上半年美國長期國債利率迅速走高打擊了二級(jí)市場(chǎng)估值，使得海外REITs板塊整體出現(xiàn)折價(jià)（Green Street NAV折價(jià)率一度達(dá)到9%）。7月以來，在房租上漲較快、長期利率回落的背景下，REITs指數(shù)出現(xiàn)較明顯修復(fù)，上漲幅度約9%，目前二級(jí)市場(chǎng)估值溢價(jià)仍存在越4%的折價(jià)（近30年的平均為2%的溢價(jià)）。我們認(rèn)為下半年美國經(jīng)濟(jì)可能會(huì)逐步從過熱階段轉(zhuǎn)向衰退，利率的上漲將會(huì)放緩甚至反轉(zhuǎn)，建議保持適度高配海外REITs。

來源：中金公司財(cái)富研究2022年8月4日發(fā)布的《2022年8月大類資產(chǎn)配置策略：短期事件不影響中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，同時(shí)關(guān)注海外配置機(jī)會(huì)》

分析員蔡青S0080516080002

分析員吳佳S0080519110002

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