2019年，養(yǎng)豬業(yè)度過了風云激蕩的一年，非洲豬瘟檢測全面放開、取消三公里允許精準撲殺、豬場恐慌性清欄、生豬存欄急劇下滑、豬價暴漲、雛鷹農(nóng)牧退市等事件，皆激起千層浪。到了2020年7月，國內(nèi)生豬存欄環(huán)比增長4.8%，連續(xù)6個月增長，同比增長13.1%，這是否成為生豬產(chǎn)能恢復的一個重要拐點？在此背景下，東瑞食品集團股份有限公司（以下簡稱“東瑞股份”）或站著發(fā)展的風口浪尖上。

此番上市，東瑞股份資產(chǎn)負債率走低或“不缺錢”，其將使用44%的募資額用于“補血”，募資合理性存疑。且其募資擴充產(chǎn)能的背后，產(chǎn)能利用率走低、生豬供港的規(guī)模有限，未來東瑞股份又將如何消化新增的產(chǎn)能？此外，東瑞股份數(shù)億元的項目，由一個已成立10年、社保繳納僅3人、只有1人具有職業(yè)資格證書的環(huán)評單位做環(huán)評工作，令人唏噓。

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一、資產(chǎn)負債率走低或“不缺錢”，募資18億元逾四成用于“補血”

2017-2019年，東瑞股份的資產(chǎn)負債率走低，分別為47.18%%、47.35%、33.25%。

根據(jù)招股書，2019年，短期借款為8,816.09萬元，長期借款為1,502.83萬元，一年內(nèi)到期的非流動負債為1,502.83萬元。

2019年，東瑞股份的貨幣資金為16,799.62萬元，現(xiàn)金等價物余額為16,799.62萬元，可覆蓋長短期借款和一年內(nèi)到期的非流動負債，或無償債壓力。

據(jù)東方財富Choice數(shù)據(jù)，2017-2019年，同行業(yè)可比上市公司牧原食品股份有限公司的資產(chǎn)負債率分別為47.03%、54.07%、40.04%；溫氏食品集團股份有限公司的資產(chǎn)負債率分別為31.95%、34.06%、28.9%；江西正邦科技股份有限公司的資產(chǎn)負債率分別為59.67%、68.02%、67.65%；湖南新五豐股份有限公司的資產(chǎn)負債率分別為28.58%、27.13%、24.7%。即同行業(yè)可比上市公司資產(chǎn)負債率的平均值分別為41.81%、45.82%、40.32%。

2019年，東瑞股份資產(chǎn)負債率走低，且低于同行業(yè)可比上市公司的平均水平。

根據(jù)招股書，東瑞股份共有6個募投項目，擬募集資金共計18.1億元，其中8億元募集資金用來補充流動資金。也就是說，東瑞股份募資18.1億元，44%的募資額將用于補充流動資金。

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二、供港配額或成“緊箍咒”，歷史產(chǎn)能未消化逆勢擴張“放衛(wèi)星”

生豬供港高毛利率，卻存在配額情況，或成行業(yè)“緊箍咒”。

根據(jù)招股書，中國香港以及廣東地區(qū)的生豬價格長期高于全國生豬價格，東瑞股份將銷售區(qū)域主要放在中國香港和廣東省。

根據(jù)招股書，2017-2019年，東瑞股份的主營業(yè)務收入分別為6.34億元、6.14億元、8.72億元。其中，來自中國香港市場的營業(yè)收入分別為3.22億元、3.17億元、5.79億元，所占比重分別為50.72%、51.61%、66.43%；來自中國內(nèi)地市場的營業(yè)收入分別為3.13億元、2.97億元、2.93億元，所占比重分別為49.28%、48.39%、33.57%。

2017-2019年，東瑞股份主營業(yè)務收入中，中國香港市場所占的比重逐年遞增。2019年，東瑞股份近七成的主營業(yè)務收入源自中國香港地區(qū)，或較為依賴中國香港市場。然而，東瑞股份生豬供港的規(guī)模有限。

據(jù)中國商務部數(shù)據(jù)，2014-2019年，內(nèi)地供港生豬配額均為165萬頭。

根據(jù)招股書，2017-2019年，東瑞股份自產(chǎn)外銷商品豬的銷量分別為8.52萬頭、9.66萬頭、12.14萬頭，外購外銷商品豬的銷量分別為7.63萬頭、7.68萬頭、4.26萬頭。

經(jīng)《金證研》滬深資本組統(tǒng)計，2017-2019年，東瑞股份外銷香港的商品豬數(shù)量分別為16.15萬頭、17.33萬頭、16.4萬頭，占內(nèi)地生豬供港總配額的比例分別為9.79%、10.5%、9.94%。

在內(nèi)地生豬供港總配額基本不變的情況下，東瑞股份供港的商品豬數(shù)量，占內(nèi)地生豬供港總配額的比重基本穩(wěn)定在10%左右。也就是說，東瑞股份在中國香港市場的業(yè)務規(guī)模，或受配額影響。

此外，東瑞股份產(chǎn)能利用率走低，且產(chǎn)銷率也僅維持在八成左右。

根據(jù)招股書，2017-2019年，東瑞股份產(chǎn)能分別是29.79萬頭、34.23萬頭、32.47萬頭，產(chǎn)能利用率分別為96.17%、99.09%、77.67%。

也就是說，2017-2019年，東瑞股份并未滿產(chǎn)，且產(chǎn)能利用率在2019年下滑到77.67%。

根據(jù)招股書，2017-2019年，東瑞股份生豬的產(chǎn)量分別為28.65萬頭、33.92萬頭、25.22萬頭，不包含東瑞股份直接對外采購的生豬數(shù)量。

根據(jù)招股書，2017-2019年，東瑞股份商品豬的銷售數(shù)量分別為23.44萬頭、24.16萬頭、22.13萬頭，仔豬的銷售數(shù)量分別為9.36萬頭、9.55萬頭、2.74萬頭，種豬的銷售數(shù)量分別為6,011頭、6,127頭、3,054頭。2017-2019年，東瑞股份外購外銷商品豬的數(shù)量分別為7.63萬頭、7.68萬頭、4.26萬頭。

經(jīng)《金證研》滬深資本組統(tǒng)計，2017-2019年，東瑞股份不含外購的生豬銷量分別為25.77頭、26.65頭、20.92頭；不含外購的生豬產(chǎn)量分別為28.65頭、33.92頭、25.22頭。2017-2019年，東瑞股份的產(chǎn)銷率分別為89.95%、78.56%、82.94%。

也就是說，東瑞股份2017-2019年產(chǎn)銷率平均僅為83.81%。

根據(jù)招股書，2019年度，東瑞股份的產(chǎn)能為32.47萬頭生豬，募投項目建成達產(chǎn)后，每年可新增出欄80.12萬頭生豬。

也就是說，東瑞股份的募投項目建成達產(chǎn)后，將增加近2.5倍產(chǎn)能，新增產(chǎn)能消化或成問題。

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三、募投項目占地面積“縮水”九千平方米，或涉嫌虛假陳述

對于紫金東瑞農(nóng)業(yè)發(fā)展有限公司富竹生態(tài)養(yǎng)殖項目（以下簡稱“紫金東瑞富竹生態(tài)養(yǎng)殖項目”），東瑞股份招股書披露的占地面積比《關于紫金東瑞農(nóng)業(yè)發(fā)展有限公司富竹生態(tài)養(yǎng)殖項目環(huán)境影響報告書的批復》(以下簡稱“環(huán)評報告批復”)披露的占地面積少了超9,000平方米。

根據(jù)招股書，紫金東瑞富竹生態(tài)養(yǎng)殖項目，選址于河源市紫金縣九和鎮(zhèn)富竹村黃金坑小組，項目占地182萬平方米，總投資5.3億元,達產(chǎn)后可形成年出欄53.12萬頭生豬的規(guī)模，備案項目編號為2020-441621-03-03-010505，環(huán)評報告批復為紫環(huán)批[2020]15號。

然而，紫金縣政府發(fā)布的環(huán)評報告批復的項目占地面積與招股書并不一致。

在紫金縣政府公開信息顯示，環(huán)評報告批復同為紫環(huán)批[2020]15號。

據(jù)環(huán)評報告批復，紫金東瑞富竹生態(tài)養(yǎng)殖項目的建設地點為河源市紫金縣九和鎮(zhèn)富竹村黃金坑小組，項目是在紫金縣銀湖農(nóng)業(yè)開發(fā)有限公司生豬養(yǎng)殖場建設項目的基礎上進行改擴建。改擴建項目總用地面積約2,743.59畝，總投資為5.3億元，改擴建項目實施后，全場總用地面積約2,743.59畝，年出欄生豬53.12萬頭。

將環(huán)評報告批復中紫金東瑞富竹生態(tài)養(yǎng)殖項目的占地面積，單位由畝換算成平方米，2,743.59畝即為182.906萬平方米。招股書中該項目的占地面積比環(huán)評報告批復的少了9,060平方米。

對于東瑞股份紫金東瑞富竹生態(tài)養(yǎng)殖項目的占地面積，招股書與環(huán)評報告批復披露的不一致，招股書中該項目的占地面積比環(huán)評報告的少9,060平方米。東瑞股份表示，長期以來，公司各個項目的環(huán)境影響評價均符合國家相關標準，并不存在虛假描述。

事實上，東瑞股份招股書披露的環(huán)評報告批復號與紫金縣人民政府發(fā)布的環(huán)評報告批復號一致，但招股書中該項目的占地面積比環(huán)評報告披露的少9,060平方米。

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四、環(huán)評單位多次違規(guī)被通報批評，1人具有職業(yè)資格卻環(huán)評數(shù)億元項目

值得注意的是，東瑞股份聘請的環(huán)評單位，曾因為環(huán)評文件編制質(zhì)量問題被通報批評。

據(jù)東源縣政府，公布的《東瑞食品集團股份有限公司致富豬場改擴建（燈塔種豬場遷改）項目環(huán)境影響報告書（報批稿）》，東瑞股份的募投項目“致富豬場改擴建（燈塔種豬場遷改）”，其環(huán)評單位為襄陽眾鑫緣環(huán)?？萍加邢薰荆ㄒ韵潞喎Q“襄陽眾鑫”）。

據(jù)湖北省生態(tài)環(huán)境廳公開信息，襄陽眾鑫的證書等級為乙級。2016年，襄陽眾鑫收到鄂環(huán)函〔2016〕504號，被通報批評。2017年，襄陽眾鑫收到鄂環(huán)函〔2017〕121號，被要求限期整改3個月。同年，襄陽眾鑫收到神環(huán)保函〔2017〕13號，因環(huán)評文件編制質(zhì)量問題被通報批評。

襄陽眾鑫緣作為東瑞股份的環(huán)評單位，被通報批評、限期整改，甚至因環(huán)評文件編制質(zhì)量問題被通報批評，其為東瑞股份“致富豬場改擴建（燈塔種豬場遷改）”項目出具的環(huán)評報告質(zhì)量及真實性存疑。

事實上，襄陽眾鑫連續(xù)收到監(jiān)管層發(fā)出的對其執(zhí)業(yè)規(guī)范方面的處罰或警告，其在本次執(zhí)業(yè)中或難勤勉盡責。

而東瑞股份聘請的另一個環(huán)評單位，已成立10年，2019年社保繳納僅有3人，參與募投項目環(huán)評工作的只有1人具有職業(yè)資格證書。

據(jù)紫金縣政府發(fā)布的《紫金東瑞農(nóng)業(yè)發(fā)展有限公司富竹生態(tài)養(yǎng)殖項目環(huán)境影響報告書》（以下簡稱“環(huán)評報告”），該項目的環(huán)評單位為廣東明大項目管理環(huán)境科技有限公司（以下簡稱“廣東明大”）。

據(jù)市場監(jiān)督管理局數(shù)據(jù)，廣東明大成立于2010年6月，曾用名為河源市明大投資咨詢有限公司，名稱變更日期為2019年10月。2017-2019年，廣東明大社保繳納人數(shù)分別為1人、1人、3人。

廣東明大參與環(huán)評報告編制的人員中，僅有1人具有職業(yè)資格證書。

據(jù)環(huán)評報告，該項目環(huán)境影響報告書的主要編制人員為寧柱、殷浩想、陳基寧和劉雨。

據(jù)環(huán)境影響評價信用平臺，參與編制環(huán)評報告的4人中，殷浩想、陳基寧和劉雨3人并無職業(yè)資格證書。

根據(jù)招股書，紫金東瑞富竹生態(tài)養(yǎng)殖項目總投資5.3億元。

而東瑞股份表示，長期以來，公司各個項目的環(huán)境影響評價均符合國家相關標準。環(huán)評機構是否具有專業(yè)性應由國家相關部門和機構來判斷，并不屬于公司的判斷范圍。

顯然“甩鍋”并不能解決市場的疑慮。東瑞股份數(shù)億元的項目，由一個已成立10年、社保繳納僅3人、只有1人具備職業(yè)資格證書的廣東明大做環(huán)評工作，如同“兒戲”。