4月初，快遞行業(yè)的龍頭老大順豐控股公告2021年第一季度虧損9-11億，引發(fā)了股市震動(dòng)。而去年同期，在疫情爆發(fā)時(shí)期，公司盈利9億元。

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近年來(lái)快遞業(yè)價(jià)格戰(zhàn)頻發(fā)，為了搶奪市場(chǎng)份額，多家快遞公司以燒錢為代價(jià)。

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前有百世快遞和極兔快遞因低價(jià)傾銷被罰，后有順豐加入戰(zhàn)局，今年前兩個(gè)月的單票收入比去年同期下降了13%和17%。

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然而順豐虧損的原因并不止毛利下降這么簡(jiǎn)單。

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為了拓展新業(yè)務(wù)，公司加大快運(yùn)、豐網(wǎng)、同城急送、倉(cāng)網(wǎng)的網(wǎng)絡(luò)建設(shè)投入；為了擴(kuò)大產(chǎn)能，公司從2020年第四季度起就開(kāi)始增加資本性投入。

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這些錢是不得不花的。

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凈利潤(rùn)的短期承壓能否換來(lái)今后的盈利，還無(wú)法定論。但物流行業(yè)的價(jià)格戰(zhàn)，似乎從未過(guò)去。

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行業(yè)龍頭老大的日子都過(guò)的如此艱難，其他物流公司，就更不用說(shuō)了。

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有一家主營(yíng)汽車整車物流的上市公司--長(zhǎng)久物流（603569.SH），股價(jià)從2016年的44元左右一路跌至目前的7元左右，上市即巔峰。

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1、不得不花的那些錢

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長(zhǎng)久物流是長(zhǎng)久集團(tuán)的核心子公司，于2016年在上交所上市。屬于綜合服務(wù)型物流企業(yè)，服務(wù)的主要對(duì)象是汽車制造廠商。

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因此，公司的運(yùn)輸業(yè)務(wù)受汽車產(chǎn)銷量變化的影響，整個(gè)公司的發(fā)展也與汽車行業(yè)的興衰息息相關(guān)。

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2020年度，國(guó)內(nèi)汽車產(chǎn)銷分別完成2522.5萬(wàn)輛和2531.1萬(wàn)輛，比上年同期分別下降2%和1.9%。而社會(huì)物流總費(fèi)用14.9萬(wàn)億元，比上年增長(zhǎng)2.0%；占GDP的比率為 14.7%，與上年基本持平，物流行業(yè)逐漸恢復(fù)到疫情之前的狀態(tài)。

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在整體大環(huán)境平平的情況下，長(zhǎng)久物流也受到了影響，2020年實(shí)現(xiàn)整車運(yùn)輸300.19萬(wàn)臺(tái)，比上年下降 0.21%。

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除了運(yùn)輸整車，公司還運(yùn)輸部分零部件，從事倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)務(wù)、多式聯(lián)運(yùn)業(yè)務(wù)等。

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多式聯(lián)運(yùn)業(yè)務(wù)就是集水路、鐵路、近海運(yùn)輸為一體，構(gòu)建公鐵水聯(lián)運(yùn)綜合物流系統(tǒng)，這種方式可以更好地控制運(yùn)輸成本、保障有限的運(yùn)力。

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所以，買車、買船、建產(chǎn)業(yè)園和多式聯(lián)運(yùn)基地成為長(zhǎng)久物流主要的資本性支出。

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公司曾集中采購(gòu)中置軸轎運(yùn)車2456臺(tái)，加上融資租賃租入的車輛，共同導(dǎo)致2018年末的固定資產(chǎn)較上年猛增8.35億。

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2020年公司又新增一艘遠(yuǎn)洋海船，目前水運(yùn)線累計(jì)可調(diào)度滾裝船達(dá)到10艘。

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同時(shí)還有多個(gè)在建項(xiàng)目，包括遼寧長(zhǎng)久產(chǎn)業(yè)園、滁州基建項(xiàng)目、武漢汽車物流多式聯(lián)運(yùn)基地項(xiàng)目等，總預(yù)算達(dá)8.36億。

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這么多購(gòu)建項(xiàng)目，給長(zhǎng)久物流帶來(lái)了不小的資金壓力。為了擴(kuò)大運(yùn)力，搶奪更多市場(chǎng)份額，也得咬咬牙不斷往里砸錢。

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2、近兩年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)堪憂

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上市后的前三年，公司業(yè)績(jī)一路走高。

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然而從2019年起，營(yíng)業(yè)收入開(kāi)始走下坡路，比2018年減少6.97億；扣非歸母凈利潤(rùn)減少3億，降幅達(dá)79.43%。

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2020年境況更差，營(yíng)業(yè)收入只有40.77億，較上年下滑14.80%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)9103.85萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)17.32%，不過(guò)增長(zhǎng)的原因還是由于2019年的業(yè)績(jī)降的太狠。

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看似增長(zhǎng)的凈利潤(rùn)實(shí)際上并沒(méi)有可比性，和上市前三年的業(yè)績(jī)對(duì)比，目前凈利潤(rùn)已縮水至三分之一。

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3、研發(fā)投入不重要嗎？

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在期間費(fèi)用中，銷售費(fèi)用和研發(fā)費(fèi)用減少的最多，分別比上年減少2711.28萬(wàn)元和451.42萬(wàn)元，降幅分別為23%和44%。

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長(zhǎng)久物流在2020年年報(bào)中披露，由于研發(fā)項(xiàng)目已完成，研發(fā)投入也隨之降低，其中研發(fā)人員的工資和社保等較上年減少了一半多。

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公司的發(fā)展戰(zhàn)略里明確寫到物聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、智能調(diào)度等技術(shù)已廣泛應(yīng)用于快遞行業(yè)。而在汽車物流行業(yè)，汽車運(yùn)輸訂單較快遞業(yè)體量小，且客戶的需求對(duì)技術(shù)要求不高，導(dǎo)致新技術(shù)應(yīng)用緩慢。

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從盈利變化的趨勢(shì)來(lái)看，公司的成長(zhǎng)空間十分有限。

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未來(lái)的汽車行業(yè)還有以新能源、新渠道為代表的新進(jìn)入者，而汽車物流行業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力將從哪里獲得？

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說(shuō)到底，研發(fā)投入必不可少。

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長(zhǎng)久物流近3年的研發(fā)投入均不超過(guò)營(yíng)業(yè)收入的0.3%，遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平1.07%。

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相比較主營(yíng)業(yè)務(wù)相似的原尚股份，研發(fā)投入少的可憐，與行業(yè)內(nèi)頭部公司順豐控股相比，更是遙不可及。

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4、債務(wù)沉重，失血分紅

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2016年以來(lái)，長(zhǎng)久物流購(gòu)建固定資產(chǎn)等共花費(fèi)15.75億，經(jīng)營(yíng)賺到的現(xiàn)金只有9.72億，有近6億的資金缺口。公司通過(guò)貸款、發(fā)債的方式籌集資金，緩解資金壓力。

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近5年公司還債和分紅、付息等支出的現(xiàn)金達(dá)到57.15億，借款、發(fā)債的總現(xiàn)金流達(dá)到60.49億。

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公司分紅的錢從哪來(lái)呢？借的。

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利息費(fèi)用從2017年的5979.91萬(wàn)元增長(zhǎng)到2020年的8155.62萬(wàn)元，占凈利潤(rùn)的比例從14.90%暴增至66.94%。

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利息費(fèi)用占凈利潤(rùn)的一半以上，公司的債務(wù)負(fù)擔(dān)非常沉重。

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長(zhǎng)久物流2019年的凈利潤(rùn)為近5年最低點(diǎn)，在這樣艱難的情況下，公司宣布分紅3.92億，占凈利潤(rùn)的比例高達(dá)386.75%。

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我們將其定義為：失血式分紅。

一般而言，分紅對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)本是件好事，但是公司在盈利不佳的情況下，豪放分紅，完全不顧及今后的發(fā)展。

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公司大股東的持股比例為76.65%，分紅的真實(shí)目的，并非回報(bào)投資者，而是掏空上市公司回報(bào)大股東。

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5、總結(jié)

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物流行業(yè)硝煙四起，疫情的影響逐漸淡去，長(zhǎng)久物流也恢復(fù)以往的業(yè)績(jī)。今年一季度報(bào)告披露實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.76億，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4219.41萬(wàn)元，較去年同期增長(zhǎng)53.69%和225.93%。

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但是可別忽略了，物流行業(yè)也是需要技術(shù)投入的。

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