細(xì)分賽道做到極致會(huì)如何？杭華股份

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星空君之所以自稱詩(shī)與星空，是因?yàn)橛袀€(gè)比較有趣的業(yè)余愛(ài)好：星空攝影。

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這么美麗的星空，拍到有幾個(gè)必要條件：一是遠(yuǎn)離城市的晴天夜晚；二是沒(méi)有月亮（月朗星稀的意思是月亮掩去了星光）；三是空氣污染不嚴(yán)重，當(dāng)PM2.5超過(guò)150的時(shí)候基本就很難拍到好看的星空了。

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前兩個(gè)條件，都不難，最后一個(gè)條件，曾經(jīng)很難。

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近幾年來(lái)，尤其是2016年以來(lái)，能夠拍星空的日子，以肉眼可見(jiàn)的速度增加起來(lái)。現(xiàn)在已經(jīng)很少遇到不能拍星的天氣。

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在這背后，是監(jiān)管的加強(qiáng)，是環(huán)保行業(yè)的快速發(fā)展。

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除了看得見(jiàn)的空氣，還有看不見(jiàn)的水源污染治理，也在有條不紊的進(jìn)行。

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比如，印刷行業(yè)用的油墨，看起來(lái)很不起眼。但是，曾經(jīng)的油墨，充斥著大量的苯酮類高污染物質(zhì)。

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這些化學(xué)物質(zhì)的廢棄產(chǎn)品經(jīng)過(guò)生產(chǎn)廠家排污，污染了水源和土壤。

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2016年起，工信部、發(fā)改委、財(cái)政部、國(guó)稅總局、生態(tài)環(huán)境部等部委不斷的出臺(tái)相應(yīng)的規(guī)范標(biāo)準(zhǔn)，要求油墨行業(yè)向低污染和無(wú)污染轉(zhuǎn)型。

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在資本領(lǐng)域，科創(chuàng)板也在鼓勵(lì)這個(gè)領(lǐng)域的環(huán)保型油墨企業(yè)融資上市。

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杭華股份就在聚光燈下登上了科創(chuàng)舞臺(tái)。

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不幸的是，公司的股價(jià)并沒(méi)有受到投資者的追捧，大概是科創(chuàng)板最為落魄的選手之一。在科創(chuàng)板新星華熙生物股價(jià)過(guò)百的時(shí)候，杭華股份的股價(jià)只有8塊錢。

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一、平淡無(wú)奇的業(yè)績(jī)

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全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入?98,705.41 萬(wàn)元，同比下降2.04%；歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)?10,926.53 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng) 21.24%。

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公司是如何在營(yíng)收微降的同時(shí)，實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)較大幅增加的呢？

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說(shuō)一句很流行的話：降費(fèi)增效。

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一方面是公司的業(yè)績(jī)基數(shù)比較小，另一方面

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和上年同期相比，公司利潤(rùn)總額增加了大約2200萬(wàn)，主要是成本下降帶來(lái)的。

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數(shù)據(jù)來(lái)源：同花順iFind，制圖：星空數(shù)據(jù)

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如果對(duì)比公司所有公布的年報(bào)數(shù)據(jù)，會(huì)發(fā)現(xiàn)一個(gè)很無(wú)語(yǔ)的現(xiàn)象。2013年，公司營(yíng)收9.72億元，凈利潤(rùn)8575萬(wàn)元。

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6、7年過(guò)去了，公司的業(yè)績(jī)幾乎沒(méi)有任何變化。

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正是因?yàn)閲?yán)重缺乏成長(zhǎng)性，投資者也對(duì)公司的股票不太感冒。

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為什么會(huì)出現(xiàn)這樣的情況？

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要從公司的大客戶說(shuō)起。

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二、油墨企業(yè)的狹小市場(chǎng)空間

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油墨行業(yè)的下游行業(yè)為包裝印刷、出版物印刷、商業(yè)印刷等領(lǐng)域。隨著移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的高速發(fā)展，出版物印刷市場(chǎng)逐步萎縮，商業(yè)印刷空間有限，主要終端客戶都是包裝印刷。

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尤其是牛奶、啤酒等快消品的包裝。

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看起來(lái)這是個(gè)龐大的市場(chǎng)，但是實(shí)際上，大部分快消品已經(jīng)進(jìn)入了一個(gè)存量市場(chǎng)階段，增量很小，啤酒行業(yè)就是個(gè)典型的例子。

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根據(jù)中國(guó)油墨協(xié)會(huì)相關(guān)資料顯示，我國(guó)油墨年產(chǎn)量已從?2012 年的 61.5 萬(wàn)噸，發(fā)展到 2019

年的?77 萬(wàn)噸，年均增長(zhǎng)率約為 3.3%。這個(gè)行業(yè)的成長(zhǎng)空間非常狹小。

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也正是這個(gè)原因，公司雖然在油墨行業(yè)屬于佼佼者，但市場(chǎng)卻到了發(fā)展瓶頸，公司的成長(zhǎng)性也就非常有限。

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數(shù)據(jù)來(lái)源：同花順iFind，制圖：星空數(shù)據(jù)

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從公司固定資產(chǎn)情況看，多年來(lái)固定資產(chǎn)增幅不大，也從側(cè)面說(shuō)明公司的產(chǎn)能穩(wěn)定，這是一個(gè)幾乎沒(méi)有想象力的市場(chǎng)。

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唯一可以期待的，就是現(xiàn)金流。

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三、現(xiàn)金流的期待

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數(shù)據(jù)來(lái)源：同花順iFind，制圖：星空數(shù)據(jù)

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公司歷年來(lái)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~都非常不錯(cuò)，接近甚至超過(guò)凈利潤(rùn)，說(shuō)明客戶回款質(zhì)量比較高，沒(méi)有較大的壞賬風(fēng)險(xiǎn)。

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現(xiàn)金流優(yōu)異，對(duì)公司有什么更深的期待呢？

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一是公司可以通過(guò)理財(cái)獲取一塊收益，將來(lái)有可能依賴強(qiáng)大的現(xiàn)金儲(chǔ)備，實(shí)現(xiàn)多元化轉(zhuǎn)型（公司招股書(shū)顯示，準(zhǔn)備投資建設(shè)一個(gè)新材料研發(fā)中心項(xiàng)目）；二是公司錢多的花不了的時(shí)候，會(huì)熱衷分紅，對(duì)于投資者也多一個(gè)收益的渠道。

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四、TOKA

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日本TOKA是公司的最大的供應(yīng)商和客戶之一，同時(shí)，也是公司的第二大股東。

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來(lái)自TOKA的三輪達(dá)也是公司的總經(jīng)理和副董事長(zhǎng)。

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這意味著，公司的經(jīng)營(yíng)，嚴(yán)重受到TOKA公司的影響。甚至原材料的價(jià)格、產(chǎn)品的銷售價(jià)格，都會(huì)受到TOKA公司的制約。

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TOKA依賴供應(yīng)商的特殊優(yōu)勢(shì)，可以“提前”賺到一塊利潤(rùn)，從而對(duì)上市公司產(chǎn)生實(shí)際上的利益損害。

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公司在年報(bào)中稱，UV 油墨在國(guó)內(nèi)發(fā)展時(shí)間較短，公司 UV 油墨產(chǎn)品的部分原材料供應(yīng)商集中在日本，公司通過(guò)?TOKA 統(tǒng)一采購(gòu)相應(yīng)原材料，預(yù)計(jì)短期內(nèi)無(wú)法完全通過(guò)國(guó)內(nèi)供應(yīng)商采購(gòu)，根據(jù)公司目前的經(jīng)營(yíng)需求，公司與?TOKA 的關(guān)聯(lián)交易短期內(nèi)預(yù)計(jì)將持續(xù)存在。

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星空君認(rèn)為，這樣的套路并不少見(jiàn)，可口可樂(lè)和百事可樂(lè)通過(guò)“可樂(lè)原液”來(lái)掌控整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈最核心最暴利的那部分利潤(rùn)，也是類似的玩法。

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目前看，UV油墨的毛利率能達(dá)到33%左右，不算太低，TOKA相對(duì)比較厚道。但將來(lái)不排除TOKA作為供應(yīng)商從中謀取更高利潤(rùn)的情況。

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整體來(lái)看，TOKA才是最大的受益者。