騰訊控股（00700）在2020年取得了令人矚目的業(yè)績，盡管受疫情影響，但騰訊的收入仍然增長了38%。展望未來，猛獸財經(jīng)預(yù)計騰訊控股未來將繼續(xù)實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勁增長。
雖然騰訊繼續(xù)在從游戲和社交媒體行業(yè)的增長中獲益，但與Facebook（FB）相比，騰訊的盈利水平還相對較低，因?yàn)樗鼮榱吮ＷC用戶體驗(yàn)在廣告方面比較克制。此外，騰訊還涉足了短視頻流媒體業(yè)務(wù)，這為其繼續(xù)增長增加了動力。

此外，騰訊的另一個增長動力是其云計算業(yè)務(wù)，預(yù)計中國的云計算市場將占據(jù)亞太地區(qū)市場收入的三分之一。騰訊可以通過其社交網(wǎng)絡(luò)，為客戶提供一系列的生產(chǎn)力和通信SaaS產(chǎn)品。

總之，騰訊的增長前景受益于其市場領(lǐng)導(dǎo)地位和其他業(yè)務(wù)的影響。雖然在金融方面可能會面臨監(jiān)管風(fēng)險，但我們?nèi)匀粚︱v訊強(qiáng)勁基本面持樂觀態(tài)度，因?yàn)槲覀兛吹搅蓑v訊多元化的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。

微信廣告盈利機(jī)會

騰訊雖然坐擁12億微信用戶和5.95億QQ用戶。但與Facebook相比，騰訊的社交網(wǎng)絡(luò)盈利能力仍然不足。這是因?yàn)?span id="s0sssss00s" class="font-size-16">這兩家公司的商業(yè)模式截然不同，Facebook非常依賴廣告盈利，廣告收入幾乎占到了Facebook的全部收入。而騰訊在游戲、媒體訂閱、金融科技、云計算等領(lǐng)域的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)更為多元化。

猛獸財經(jīng)相信，隨著廣告收入的快速增長，管理層也意識到了這一機(jī)遇。直到2018年，騰訊的廣告收入占總收入的比例一直在上升。隨后，廣告收入增長放緩，但我們認(rèn)為這是由于2019年收緊的監(jiān)管和2020年的疫情導(dǎo)致的放緩。

為了突出騰訊巨大的盈利潛力，我們將騰訊的廣告收入與Facebook進(jìn)行了比較。與Facebook限制每10個帖子只能投放1個廣告相比，騰訊更注重保護(hù)微信的用戶體驗(yàn)，因?yàn)樗鼑?yán)格限制了顯示給用戶的廣告數(shù)量。此前，每天只能投放2條廣告，但2019年已增至每天3條。到2020年，F(xiàn)acebook每用戶的平均廣告收入是騰訊的3倍多。未來，騰訊可以進(jìn)一步放開這一限制，以刺激廣告收入的增長。如果我們將每用戶的平均廣告收入除以廣告限制3，那么每用戶的平均廣告收入為2.18美元。此外，如果騰訊決定將廣告限制提高到每天4條廣告，我們估計這將為騰訊帶來帶來約8.74美元的每用戶廣告收入。在18.2億用戶的基礎(chǔ)上，僅僅增加幾個廣告數(shù)量，騰訊的廣告收入就可能增長33%，達(dá)到159億美元?？梢婒v訊的廣告收入多么賺錢。

但是，騰訊目前的策略是通過算法和人工智能，來投放更有針對性的廣告，而不是增加廣告顯示的數(shù)量。此外，騰訊還在2020年通過微信發(fā)布了視頻號功能。為了了解視頻號的盈利能力，我們參考了市場頭部平臺抖音，因?yàn)樗且曨l號的直接競爭對手。微信視頻號雖然還在不斷完善，但已經(jīng)有2億用戶了。抖音的每用戶廣告收入為45.33美元，明顯高于騰訊的每用戶廣告收入，這凸顯了短視頻市場的盈利能力，這可能是騰訊進(jìn)入短視頻市場的原因之一。根據(jù)我們的計算，視頻號可能會變得非常賺錢，可以為騰訊帶來高達(dá)136億美元的收入?？紤]到騰訊2020年的收入為738億美元，這將占其收入的18.4%。這表明騰訊未來的收入增長前景光明。

盡管視頻號還處于早期階段，但我們相信視頻號的用戶可以成長為騰訊在短視頻領(lǐng)域的一個重要核心競爭力。此外，良好的人口結(jié)構(gòu)對騰訊來說也是個利好因素，因?yàn)槠湮⑿诺哪繕?biāo)用戶年齡群與短視頻平臺的總體年齡分布相似。

鑒于中國短視頻市場的快速增長(預(yù)計2021年將增長40.4%)，騰訊已經(jīng)做好了向所有用戶推出這一功能的準(zhǔn)備。短視頻用戶的人口結(jié)構(gòu)也與騰訊目前的目標(biāo)用戶年齡段(20-34歲)相匹配。對青少年和成年人群體的高度關(guān)注，將為騰訊未來維持和增加收入提供動力。

總的來說，我們認(rèn)為騰訊的廣告增長潛力可以繼續(xù)支持其在中國數(shù)字廣告市場的強(qiáng)勁勢頭，并不斷擴(kuò)大市場份額。

利用企業(yè)微信來發(fā)展騰訊云

雖然騰訊云目前只占到騰訊總收入的4%，在騰訊總收入中只占很小的一部分，但它在騰訊業(yè)務(wù)中是增長最快的一塊業(yè)務(wù)。騰訊云通過專注于產(chǎn)品組合和以企業(yè)為中心的模式，正在鞏固和加速其在中國云計算市場的地位，(目前騰訊云在中國云計算市場的市場份額為14.9%)。

我們相信，隨著中小企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的加速，騰訊云將進(jìn)一步加速增長。到2024年，中國預(yù)計將成為亞太地區(qū)云計算市場的領(lǐng)導(dǎo)者，占總市場收入的三分之一，年復(fù)合增長率為35%，到2024年將達(dá)到637億美元。根據(jù)騰訊云的市場份額計算，這將為騰訊帶來約95.5億美元的潛在收入。

我們還相信，騰訊將充分利用其在社交網(wǎng)絡(luò)方面的專業(yè)能力，抓住這一市場機(jī)遇。目前在云計算市場，騰訊主要專注于面向SaaS領(lǐng)域的生產(chǎn)力產(chǎn)品。2020年，騰訊通過通信與社交和生產(chǎn)力SaaS產(chǎn)品（企業(yè)微信、騰訊會議和騰訊文檔等服務(wù)）加速了向云計算領(lǐng)域的擴(kuò)張。

疫情期間，由于中國各地的封鎖，遠(yuǎn)程工作成為常態(tài)，騰訊的服務(wù)也越來越受歡迎。截至2020年底，已有550萬家企業(yè)和組織在使用企業(yè)微信。此外，企業(yè)微信活躍用戶也達(dá)到了1.3億。企業(yè)微信在企業(yè)中受歡迎的一個原因是，企業(yè)微信允許企業(yè)根據(jù)自己的公司結(jié)構(gòu)創(chuàng)建微信的私有版本，同時也可以訪問更廣泛的微信用戶群。如果配置得當(dāng)，公司可以輕松的調(diào)整消息、權(quán)限、隱私、安全以及各種有用的業(yè)務(wù)應(yīng)用，跨越任何部門和崗位。此外，騰訊還整合了騰訊會議和騰訊文檔。騰訊會議日活躍用戶已經(jīng)超過了1000萬，用戶總數(shù)達(dá)到了1億。相比之下，其最主要的競爭對手阿里巴巴（BABA）旗下的釘釘擁有約4億用戶。

即使在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇之后，我們預(yù)計在數(shù)字化的長期趨勢推動下，企業(yè)對騰訊云的解決方案需求仍將保持強(qiáng)勁。市場預(yù)測，2021年企業(yè)解決方案市場的增長依然很快，增長速度為25%。我們相信，從長遠(yuǎn)來看，騰訊云將充分利用其成熟的企業(yè)微信平臺，而不僅僅是社交網(wǎng)絡(luò)，來實(shí)現(xiàn)云計算業(yè)務(wù)的強(qiáng)勁增長。

騰訊2021年的投資收益

我們還分析了騰訊的投資版圖，目前騰訊投資的這些公司的價值已經(jīng)高達(dá)2.5萬億美元了。截止目前騰訊已經(jīng)投資了800多家上市公司和非上市公司。

騰訊一般對其投資的公司所占的股份各不相同。對占有20%至50%的公司通常計入損益表的凈收入中，而低于20%的投資通常計入其他綜合收益。根據(jù)其2020年第四季度盈利報告，其在上市公司(不包括其子公司)的投資公允價值約為185億美元。但是，我們只計算騰訊投資以后所占股份低于20%的公司，因?yàn)檫@些投資沒有被計入現(xiàn)金流量表分析。我們計算后得出騰訊總投資(包括上市和非上市公司，不包括持股比例超過20%的公司)的價值為158.6億美元。根據(jù)分析師的共識，騰訊投資的總價值為188.9億美元，上升了19.1%。

剝離金融科技業(yè)務(wù)風(fēng)險

騰訊目前面臨的最大風(fēng)險之一是其金融科技業(yè)務(wù)有可能會剝離。在阿里巴巴的螞蟻集團(tuán)受到打擊后，騰訊成為了下一個加強(qiáng)監(jiān)管的目標(biāo)，監(jiān)管壓力繼續(xù)加大。此前，監(jiān)管部門強(qiáng)調(diào)，將擴(kuò)大對金融技術(shù)的監(jiān)管，杜絕壟斷，防止不受監(jiān)管的資本擴(kuò)張。

騰訊可能會被迫成立一家金融控股公司，以涵蓋其銀行、保險和支付服務(wù)。我們認(rèn)為此舉并非不合理，因?yàn)樗愃朴谖浵伡瘓F(tuán)，騰訊通過剝離金融科技業(yè)務(wù)，可以減少其金融科技服務(wù)與核心社交網(wǎng)絡(luò)的整合，也可以減少利益沖突，還可以降低其對市場的壟斷風(fēng)險。

盡管如此，我們認(rèn)為這還是對騰訊構(gòu)成了風(fēng)險，要是金融科技業(yè)務(wù)剝離的話，肯定會減少一個重要的收入來源。由于其金融科技業(yè)務(wù)的廣度，對其金融科技業(yè)務(wù)的估值進(jìn)行計算的話會很有挑戰(zhàn)性。但是我們對騰訊的金融科技業(yè)務(wù)的估值是基于行業(yè)平均水平來計算的，包括陸金所、360數(shù)科、樂信金融科技控股、眾安和宜信集團(tuán)等中國金融科技公司，因?yàn)檫@些公司提供的服務(wù)與騰訊金融科技業(yè)務(wù)提供的服務(wù)類似。

經(jīng)過計算后我們得出騰訊2020年的金融科技業(yè)務(wù)收入(不包括商業(yè)服務(wù))預(yù)計為1085億元人民幣(166億美元)?；谥袊鹑诳萍夹袠I(yè)2.88倍的平均市盈率，我們得出了騰訊金融科技業(yè)務(wù)的估值為3124億元人民幣（477億美元）。

結(jié)論

2020年結(jié)束后，由于騰訊核心業(yè)務(wù)基本面依然強(qiáng)勁，騰訊的股票仍很有吸引力。雖然，圍繞監(jiān)管問題的事態(tài)發(fā)展可能會給騰訊以及整個行業(yè)帶來壓力，但我們?nèi)匀粓猿治覀兊挠^點(diǎn)：“監(jiān)管機(jī)構(gòu)采取監(jiān)管措施是為了通過創(chuàng)造一個公平的競爭環(huán)境，從而減少小型初創(chuàng)企業(yè)的進(jìn)入壁壘，讓大家平等的競爭，并通過防止價格歧視和掠奪性定價，來刺激消費(fèi)者的在線消費(fèi)活動，從而促進(jìn)整個行業(yè)的增長”。

即使騰訊被迫剝離金融科技業(yè)務(wù)，仍然還有很多其他的多元化業(yè)務(wù)。例如在中國的云計算市場會繼續(xù)占據(jù)更多的市場份額，其已建立的社交網(wǎng)絡(luò)也有很多盈利機(jī)會，由于其龐大的生態(tài)系統(tǒng)，這些社交網(wǎng)絡(luò)已經(jīng)成為了中國人生活中不可或缺的一部分，而騰訊仍然為了保證用戶體驗(yàn)而對廣告進(jìn)行克制。騰訊坐擁大量賺錢機(jī)會，并在不斷擴(kuò)張，例如短視頻流媒體，這是對其現(xiàn)有用戶群的高度補(bǔ)充服務(wù)。整體而言，我們?nèi)詧远ǖ目春抿v訊的未來發(fā)展，并會繼續(xù)持有騰訊股票。

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