作者：Bonnie

出品：明亮公司

11月20日，據(jù)港交所文件，達美樂比薩（DPZ.US）的中國獨家特許經(jīng)營商——達勢投資有限公司（DPC Dash Ltd，下文稱 “達美樂中國”）已通過港交所上市聆訊。此前，達美樂中國曾在今年3月提交上市申請材料，失效后，又在10月更新了招股說明書。

據(jù)招股書信息，達美樂中國已于2019年、2020年和2021年及截至2022年6月30日止的六個月里，分別錄得10.6%、10.6%、15.0%及15.2%的門店EBITDA利潤率（非國際財務(wù)報告準(zhǔn)則計量，下同）。

其中，達美樂中國于北京及上海的門店EBITDA利潤率穩(wěn)步改善，于2019年、2020年、2021年及截至2022年6月30日止六個月的門店EBITDA利潤率分別為19.0%、19.5%、22.9%及22.3%。而新增市場的門店EBITDA利潤率改善則更為迅速，于2019年、2020年、2021年及截至2022年6月30日止六個月分別為-3.8%、-2.7%、6.7%及12.9%。

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圖片來源：達美樂中國招股說明書

圖片來源：達美樂中國招股說明書

招股書顯示，截至2022年6月30日，達美樂中國在新增市場上同比增長54.46%，遠高于北京及上海市場的4.7%。由于看到了廣闊的增長空間，達美樂中國將繼續(xù)在新增市場上進行擴張。作為達美樂在國內(nèi)市場最大的競爭對手，必勝客所屬公司百勝中國也在2021年報中也表示，擴張同樣是其業(yè)務(wù)拓展的重點。

西式快餐中，披薩品類在國內(nèi)市場的滲透一直低于以肯德基、麥當(dāng)勞為代表品牌的漢堡炸雞，據(jù)弗若斯特沙利文報告，2021年中國每百萬人僅擁有10.9家披薩門店，而東亞市場中的日本和韓國則分別為28.1家及28.3家。相較于日韓，中國的披薩市場仍處于早期發(fā)展階段。

但以外賣見長的達美樂披薩，在疫情的兩年內(nèi)突出重圍，以30分鐘必達的承諾和一線城市的高滲透，成功將經(jīng)調(diào)整后的凈虧損從2019年的1.68億元收窄至2021年的1.43億元，并向港交所遞交了招股書，讓資本市場重新注意到這位披薩品類的后起之秀。

截至2022年6月30日止的六個月里，達美樂中國新開出40家門店（已關(guān)閉門店除外），在國內(nèi)的直營門店總數(shù)達到508家，并計劃于2022年及2023年開設(shè)120家及180家新店，2024年及2025年也將繼續(xù)快速擴店，而新一線及二線城市等新市場將是達美樂中國布局計劃中的重點。預(yù)計2022年及2023年已開設(shè)及計劃開設(shè)的300家門店的46%、39%及14%將分別位于中國一線、新一線及二線城市。

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（達美樂中國的門店數(shù)量）圖片來源：招股說明書

而百勝中國也在2021財年年報中披露，自1900年于北京開出首家門店后，截至2021年底，必勝客已在國內(nèi)600多個城市布局了超過2500家餐廳，門店數(shù)量上是達美樂中國的四倍有余。此外，百勝中國目前正在追蹤1100多個尚無肯德基和必勝客覆蓋的城市，餐廳的門店數(shù)量有潛力在日后發(fā)展為20000家或以上。

根據(jù)弗若斯特沙利文報告，2021年至2026年中國新一線及二線城市的披薩市場將分別以13.6%及14.9%的復(fù)合年增長率增長，超過同期中國一線城市的增長。達美樂中國認為，可復(fù)制的經(jīng)濟模型（包括簡化的單店模型和以中央廚房為核心的成熟供應(yīng)鏈體系）、品牌光環(huán)帶來的租金便利、在新一線及二線城市的擴張嘗試中獲得的成功經(jīng)驗以及本土化的菜單和不斷完善的定價都將在擴張上給予其充分的支持。

根據(jù)百勝中國（必勝客所屬公司）2019年提交的招股書信息，必勝客于2010年確定外賣為重要的業(yè)務(wù)增長驅(qū)動因素，并開始提供配送服務(wù)，最初通過自有的外賣平臺進行配送，隨后于2015年通過與第三方外賣平臺合作以獲取流量。和專注于此業(yè)務(wù)的達美樂相比，必勝客在強調(diào)門店體驗的基礎(chǔ)上兼顧配送業(yè)務(wù)，根據(jù)2021年年報數(shù)據(jù)，截至2021年第四季度，外賣收入約占肯德基和必勝客餐廳收入的35%，這一數(shù)據(jù)在2019年時是21%，2020年是30%。

與主推堂食的必勝客不同，達美樂自創(chuàng)立以來，一直致力于披薩的外賣業(yè)務(wù)。在中國市場，外賣同樣是達美樂的業(yè)務(wù)重心。疫情助推下，中國消費者對外賣的高度依賴愈發(fā)被激活。作為國內(nèi)致力于披薩配送的頭號選手，達美樂中國順勢而上。據(jù)達美樂招股書信息，中國披薩市場經(jīng)歷了整體收縮，但披薩外送市場卻表現(xiàn)出強勁的韌性，規(guī)模達157億元人民幣。2021年至2026年，中國披薩市場的外送細分市場規(guī)模預(yù)計將以19.9%的復(fù)合年增長率增長，并將于2026年達到443億元人民幣，預(yù)期屆時外送細分市場的規(guī)模將占中國披薩市場的64.3%。

根據(jù)弗若斯特沙利文報告，達美樂中國在外送銷售貢獻方面于業(yè)內(nèi)名列前茅，于2021年及2022年上半年分別有超過73%及71%的收益來自外送訂單，遠高于約49%的行業(yè)水平。達美樂中國在招股書中預(yù)計，在2026年前，中國披薩外送分部的增長速度將超過整個中國披薩市場，且占中國披薩總銷量的64.3%。

在配送業(yè)務(wù)的精細化上，必勝客的優(yōu)勢雖不及達美樂，但在低線城市的高滲透讓其擁有更廣泛的品牌認知度，客單價上也更適配低線城市的消費能力。

理論上，以堂食為主的門店下沉與以配送為主的業(yè)務(wù)下沉相比，后者在門店規(guī)模的調(diào)整、用餐時段的覆蓋和現(xiàn)有供應(yīng)鏈資源的運用上將更有優(yōu)勢，但新一線及二線城市消費者對堂食與外賣的需求與一線城市尚存在較大差異，達美樂中國在低線城市的門店選址、產(chǎn)品定價和騎手的招募與培訓(xùn)上依然面臨挑戰(zhàn)，疊加疫情影響的不確定性，整體上還是會維持較謹慎的開店策略。

值得一提的是，達美樂中國在供應(yīng)鏈上的重要布局——目前已有的3個中央廚房（覆蓋華北、華東及華南）將繼續(xù)為服務(wù)半徑內(nèi)的新店提供服務(wù)。每個中央廚房的服務(wù)半徑約為周邊350公里，目前已為遍布12個城市的門店提供大部分半加工或已加工食材，并可通過擴大生產(chǎn)及倉儲能力滿足新店需求。達美樂中國在招股書中預(yù)期，2023年底前都不會有新建中央廚房的需求。

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（中央廚房的產(chǎn)能及利用率）圖片來源：招股說明書

關(guān)于未來如何實現(xiàn)盈利，達美樂中國在招股書中表示，公司將通過1）提高單店收益和門店銷售額；2）實行門店擴張；3）控制門店成本及開支；4）通過前期在業(yè)務(wù)中做出的公司層級投資，比如特許經(jīng)營和供應(yīng)鏈的搭建，來降低公司成本及開支。

同時，達美樂中國也在招股書中表示，不斷擴大的門店規(guī)模將提高品牌與房東及供應(yīng)商的議價能力，這將有助于降低運營成本及開支，提高整體盈利能力，因此，擴張已經(jīng)勢在必行。