劍未佩妥，出門已是江湖

劉彥春投資生涯的前半段，主旋律是倒霉。

2008年7月初，劉彥春升任基金經(jīng)理，掌管博時新興成長混合。

彼時正值全球股災(zāi)，大盤處在單邊下行中，剛剛跌破2800點大關(guān)。

側(cè)耳傾聽，A股市場哀鴻遍野、慘不忍睹。

這樣的市場環(huán)境，對于一位投資素人來講，已經(jīng)是莫大挑戰(zhàn)了。

更要命的是，博時新興成長混合是一只規(guī)模近200億的大基。

船大難調(diào)頭，風(fēng)雨飄搖當(dāng)中，劉彥春沒能拯救這只基金。

四個月過后，基金凈值就只剩下0.5了，短時間內(nèi)回撤就超過了30%，成立以來回撤更是高達82%。

無獨有偶

劉彥春高位接盤了生涯第二只基，博時第三產(chǎn)業(yè)混合。

當(dāng)時2010年8月，正處在牛市的最后一波小高潮。

此后幾年，股市一路陰跌。

桎梏于糟糕的市場表現(xiàn)，在將近4年的管理時間里，這只基金不僅沒有獲得收益，反而虧了三個點。

帶著糟糕的業(yè)績，劉彥春2014年6月黯然離開博時，并在2015年1月入職景順長城基金。

然而人倒霉 喝水都能塞牙縫，

恰恰是在劉彥春離職期間，A股迎來了一波大幅漲勢……

天無絕人之路，他的轉(zhuǎn)運發(fā)生在來到景順長城的第三年。

那年市場風(fēng)格開始轉(zhuǎn)變，以白酒為主的大消費行業(yè)起飛了，劉彥春手上重倉的瀘州老窖、貴州茅臺漲幅均超過60%。

借著風(fēng)口，他觸底反彈，短短一年時間從中下游直接飆升到1%，并在此后的數(shù)年里都保持著優(yōu)秀的成績，2020年更是盈利超過200億。

于是劉彥春的人氣水漲船高。

“全世界最好的春春，不是李宇春，不是陳小春，而是劉彥春”

……

2021年一季度，春春的管理規(guī)模突破1000億，成為繼張坤之后成為了第二個“千億頂流”。

但一路走來，其中艱辛只有劉彥春自己知道。

一、劉彥春究竟何許人也

劉彥春1976年生，本科清華，碩士北大，90年代的北大清華畢業(yè)生，妥妥的天之驕子。

畢業(yè)后，劉彥春先后在漢唐證券和中信投資從事行業(yè)研究工作。

2006年進入博時基金，短短兩年后晉升為基金經(jīng)理。

劉彥春在博時期間的業(yè)績不好看，掌管的兩只基金全部跑數(shù)同類平均收益率，在排名中位列中下游。

2015年1月，劉彥春加入景順長城，接管景順長城新興成長混合。

受到當(dāng)年杠桿熊拖累，春春開局表現(xiàn)低迷，

但基金公司給了他足夠的時間和耐心。

他之后又陸續(xù)接管了景順長城動力平衡、景順長城鼎益混合、景順長城優(yōu)質(zhì)成長股票等多只基金。

基金公司的耐心等到了回報，

劉彥春2016年表現(xiàn)回暖，2017年排名飆升到1%，2020年成為公募圈最賺錢的基金經(jīng)理，加入千億俱樂部……

但天有不測風(fēng)云，

2021年以來，消費、醫(yī)藥、白酒行業(yè)驟然熄火。

逆市之下，劉彥春業(yè)績拉稀，旗下管理的基金近一年跌幅均超過10%。

二、劉彥春生涯戰(zhàn)績

劉彥春擔(dān)任基金經(jīng)理13年又112天，生涯復(fù)合年化為8.90%。

這個回報率在一票明星基金經(jīng)理中并不算高。

但也不能因此就小瞧春春。

投資是長跑，A股經(jīng)歷一輪牛熊需要7年。

縱觀公募界1599位偏股類主動基金經(jīng)理，穿越一輪牛熊屹立不倒的投資人只有344人。

再把時間拉長到10年，只剩下109人。

基金經(jīng)理平均從業(yè)年限僅有4年，能在A股市場混跡10年以上的，都有兩把刷子。

更何況劉彥春還是個高位接盤俠……

三、劉彥春代表作

劉彥春一共掌管過10只基金，目前在管6只，目前管理總規(guī)模870.38億元。

其代表作為景順長城新興成長混合，這是他加入景順長城以來管理的第一只基金。

（1）代表作檔案

任職總回報190.11%

任職復(fù)合年化15.56%

如果你在2015年4月買入這只基金10萬元，現(xiàn)在已經(jīng)是已經(jīng)是29.01萬了。

（2）代表作近三年戰(zhàn)績

近三年收益率51.75%，年化收益率14.94%。

收益方面跑贏了滬深300指數(shù)，但是不如同樣偏愛消費股的張坤。

最大回撤-41.41%，波動較大，一方面體現(xiàn)了劉彥春較為激進的投資風(fēng)格，另一方面也是受到了2022年以來市場殺估值的影響。

這次回撤就發(fā)生在今年三月中旬，基金的單位凈值由高位的3.68一路跌倒了2.16。

四、劉彥春的投資風(fēng)格

劉彥春和張坤很類似。

他們都對大消費賽道情有獨鐘，尤其是消費和醫(yī)藥行業(yè)。

他們同屬于價值成長型投資者。

他們的發(fā)際線都很高……

但實際上，和張坤相比，劉彥春投資的標(biāo)的成長性要更強一點，對企業(yè)的估值容忍度也更高。

是比張坤更純粹的價值成長風(fēng)格選手。

在一次采訪中，劉彥春闡述了自己的投資理念：

“我們更多的時候考慮的是企業(yè)，如果企業(yè)的成長是有效率的，我們投資在企業(yè)身上就會跟隨企業(yè)一起成長，這就是我的主要投資理念。

總結(jié)成一句話，我們愿意去尋找具備高投入產(chǎn)出潛力和高成長潛力的公司，買入并長期持有?！?/p>

（1）選股：自上而下，立足基本面，與優(yōu)秀公司共成長。

劉彥春采用自上而下的方式，精選個股，所謂“下”指的是個股，而“上”就是宏觀、行業(yè)。

從具體的選股標(biāo)準(zhǔn)上看，劉彥春重視企業(yè)的長期回報，偏好高投入產(chǎn)出潛力、高成長潛力、高企業(yè)家能力的“三高”公司。

其中，高投入產(chǎn)出潛力主要取決于公司的盈利能力，判斷依據(jù)是ROE（凈資產(chǎn)收益率）和ROIC（投資資本回報率）。

高成長潛力很大程度上取決于公司的所在行業(yè)要有足夠的發(fā)展空間，也就是所謂的高景氣度，高成長性行業(yè)。

這一點也自洽了劉彥春自下而上的選股方式。

此外，劉彥春也強調(diào)公司的競爭壁壘。

比如景順長城新興成長混合重倉的白酒股。

這些白酒品牌都要經(jīng)過極長時間的沉淀，才能獲得消費者認(rèn)可，進而形成一種文化符號。

（2）資產(chǎn)配置：偏愛消費，高集中度，長期持有

劉彥春是公募圈中少數(shù)愿意堅持集中持股的基金經(jīng)理。

以代表作景順長城新興成長混合為例，

近三年來，其持倉集中度均在60%以上，最高時接近75%。

不僅個股倉位集中，劉彥春在行業(yè)配置上也非常集中

其代表作景順長城新興成長混合的一季度持倉中，絕大多數(shù)都屬于大消費行業(yè)。

作為一位堅定的價值成長投資者，劉彥春愿意長期持有偉大的公司。

像晨光文具、美的集團都拿了很久，從2017年才開始重配白酒，比較喜歡瀘州老窖、貴州茅臺、五糧液和古井貢酒，這幾只都持有了4年多。

（3）持倉：高倉運行，低換手率在倉位管理方面，劉彥春多數(shù)時候都是高倉位運行，以代表作景順長城新興成長混合為例。

近三年來，其股票占凈比幾乎都在90以上，即使2021以來市場風(fēng)格不匹配，劉彥春也沒有降低股票倉位。

這也體現(xiàn)了劉彥春不擇時，看重公司的長期盈利能力。

2018年中美貿(mào)易戰(zhàn)，千股熔斷，劉彥春依舊保持著90%以上的高倉位。

對此，劉彥春坦言，自己始終認(rèn)為決定公司市值的是企業(yè)全生命周期可以為股東創(chuàng)造的價值。短期事件沖擊帶來的更多是投資機會。他會繼續(xù)陪伴那些可以為股東持續(xù)創(chuàng)造價值的企業(yè)共同成長。

劉彥春的投資策略是好公司長期持有，所以換手率非常低，除了在2019年6月調(diào)整投資方向以外，其他時間的換手率均低于100%。

五、關(guān)于劉彥春的爭議

爭議一、規(guī)模過大

劉彥春是第二位千億俱樂部成員。

在2021年高峰時，其管理規(guī)模一度接近1200億，僅景順長城新興成長規(guī)模便超500億。

以劉彥春持股集中的習(xí)性，前十大重倉股平均每只個股占基金凈值7%左右，這意味著對單一重倉股持有金額平均為35億；

而根據(jù)《證券投資基金運作管理辦法》規(guī)定：同一基金管理人管理的全部基金持有一家公司發(fā)行的證券，不得超過該證券的百分之十。

這也就意味著劉彥春需要從市值350億以上的公司選擇重倉持股。

因此，市場上大量的中小票劉彥春都無緣重倉，可能也因此被動失去了對一些黑馬選擇的機會。

如果強行去分散持倉更多的中小盤股票，則意味著要分出成倍的精力投研，劉彥春已經(jīng)管理了6只基金，分身乏術(shù)。

爭議二、堅守還是躺平

根據(jù)2022期中報，劉彥春繼續(xù)加倉大消費行業(yè)，山西汾酒和愛爾眼科新進前十大重倉股，五糧液、瀘州老窖和貴州茅臺遭到小幅減持。?？低暋⒊抗夤煞莸銮笆?。

可以看到，持倉方面，劉彥春依然“喝酒為主，吃藥為輔”，幾乎沒有怎么調(diào)整持倉。

依舊對劉彥春有信心的粉絲，認(rèn)為春春這是在左側(cè)布局消費行業(yè)。

但也有不少人認(rèn)為劉彥春這是在白酒、醫(yī)藥等賽道上躺平。

網(wǎng)叔：資深投資人，長期創(chuàng)業(yè)者。獨立，理性，深度思考。熱愛錢更在乎良善。閑來聊兩句常識，罵幾個混蛋，喝兩杯小酒。