作者：王小溪

近期，有一家調(diào)味品公司開始沖擊“藤椒油第一股”。

然而，令人驚訝的是，這家調(diào)味品公司居然是路邊攤起家的。

這到底是一段怎樣的歷史？

靠藤椒油起家的家族企業(yè)

2021年12月，以“幺麻子”牌藤椒油為核心產(chǎn)品的幺麻子食品股份有限公司（下稱“幺麻子”）預(yù)披露了招股書，擬在深交所主板上市。

招股書顯示，幺麻子此次擬向社會(huì)公開發(fā)行不超過4400萬股人民幣普通股(A股)，募資6.16億元，用于擴(kuò)大產(chǎn)能、營(yíng)銷以及信息化建設(shè)、投入研發(fā)和補(bǔ)充流動(dòng)資金。

作為一家調(diào)味品企業(yè)，幺麻子已與諸多知名食品餐飲企業(yè)構(gòu)建了穩(wěn)定持續(xù)的業(yè)務(wù)聯(lián)系，如絕味食品、統(tǒng)一企業(yè)、老鄉(xiāng)雞、想念食品、海底撈等。

據(jù)幺麻子招股書，2018-2020年及2021年上半年，其營(yíng)業(yè)收入分別為3.10億元、4.10億元、3.57億元、2.01億元，歸母凈利潤(rùn)分別為0.54億元、0.96億元、1.02億元、0.55億元。

幺麻子的創(chuàng)立歷史稱得上是創(chuàng)始人白手起家的故事。

據(jù)幺麻子官網(wǎng)介紹，清朝順治元年綽號(hào)“幺麻子”的廚師趙子固，從洪雅瓦屋山遷居到止戈柑子場(chǎng)，他發(fā)現(xiàn)當(dāng)?shù)卮迕褚苍诶锰俳放胫撇穗龋銤撔难芯棵耖g藤椒油閟制技藝。最終研制出“幺麻子藤椒油”，成為當(dāng)時(shí)民間宴席必不可少的調(diào)料。

20世紀(jì)40年代，趙子固的第16代傳人趙良育傳承祖技，利用藤椒油涼拌土雞片，裝在陶缽里沿街叫賣，成為了人們稱道的名小吃。

時(shí)間來到1992年，作為第18代傳人的趙躍軍在洪高路邊柑子場(chǎng)創(chuàng)辦了“幺幺飯店”，做以藤椒為主要配料的菜肴?？腿嗽谄穱L后紛紛要求購(gòu)買藤椒油，具有商業(yè)頭腦的趙躍軍萌生出銷售藤椒油的想法。

2002年，趙躍軍建立洪雅縣幺麻子有機(jī)食品廠進(jìn)行藤椒油的制造工作。

2008年，趙躍軍將原有機(jī)食品廠進(jìn)行擴(kuò)建，并注冊(cè)為洪雅縣幺麻子食品有限公司，從此幺麻子藤椒油系列產(chǎn)品開始了市場(chǎng)擴(kuò)張之路。

目前，幺麻子的控股股東和實(shí)控人均為趙躍軍、龔萬芬夫婦及其長(zhǎng)子和次子趙麒、趙麟，其中，趙麒和趙麟分別為大專肄業(yè)和高中畢業(yè)，且均在22歲進(jìn)入公司，4人合計(jì)控制幺麻子68.2105%股份，可以說是一家名副其實(shí)的家族企業(yè)。

趙麒2008年6月至2013年6月歷任幺麻子有限銷售專員、行政專員；2013年7月至2015年9月，任洪雅縣幺麻子缽缽雞小吃店經(jīng)理；2015年10月至2016年7月，籌備設(shè)立并任成都廚寶寶信息技術(shù)有限公司總經(jīng)理；2016年7月至2019年12月，歷任幺麻子有限董事長(zhǎng)助理、營(yíng)銷副經(jīng)理、董事；2017 年 8 月至今，任德元樓執(zhí)行董事、總經(jīng)理；2019年12月至2021年1月，任幺麻子董事、電商負(fù)責(zé)人；2021年2月至今，任幺麻子董事。

趙麟2010年1月至2018年2月任幺麻子有限總經(jīng)理助理；2018年3月至2018年8月，籌備設(shè)立深圳市岳睿餐飲管理有限公司；2018年8月至2019年11月，任深圳市岳睿餐飲管理有限公司總經(jīng)理；2019年12月至今，任董事兼副總經(jīng)理。

幺麻子創(chuàng)始人妻子龔萬芬雖未在幺麻子任職，但其親屬控制的企業(yè)存在與幺麻子的業(yè)務(wù)往來，存在關(guān)聯(lián)交易。

2018-2020年及2021年上半年，幺麻子與龔萬芬之侄龔仕榮控制的洪雅縣順至貨運(yùn)部、欣興貨運(yùn)部和欣順物流配送經(jīng)營(yíng)部合計(jì)采購(gòu)運(yùn)輸服務(wù)的金額分別為850.49萬元、879.82萬元、377.69萬元、154.20萬元。

股東大有來頭?原材料漲價(jià)毛利率或下降??

公開資料顯示，2019年，幺麻子獲得了網(wǎng)聚資本、中金資本等投資方的戰(zhàn)略融資，鹵味界巨頭絕味食品的身影也赫然在列——2019年4月，絕味食品旗下的全資子公司網(wǎng)聚投資以貨幣出資1.3億元，持有幺麻子13.68%的股份，此外，其還通過湖南肆壹伍間接持股5.26%，合計(jì)持股18.95%，目前為幺麻子第二大股東。

在中國(guó)藤椒油市場(chǎng)，幺麻子存在著萬佛食品、樹上鮮、五豐黎紅等競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。和君咨詢數(shù)據(jù)顯示，2019年幺麻子、萬佛食品、樹上鮮、五豐黎紅、和鑫農(nóng)業(yè)的藤椒油行業(yè)市場(chǎng)份額分別為35%、18%、4%、4%、4%，中國(guó)藤椒油市場(chǎng)較為分散。

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盡管是市場(chǎng)頭部企業(yè)，然而在市場(chǎng)持續(xù)拓展方面，幺麻子卻頻繁遇阻——以復(fù)合調(diào)味品為例，2018年和2020年，幺麻子的醬汁類調(diào)味料銷售收入分別為為306.31萬元、165.15萬元，醬汁類調(diào)味料收入出現(xiàn)大幅下滑。

據(jù)悉，這與幺麻子產(chǎn)品單一有關(guān)。

招股書顯示，幺麻子近95%收入來自調(diào)味油產(chǎn)品，其中來自藤椒油的收入占比近九成。2018-2020年及2021年上半年，該公司來自藤椒油收入分別為2.79億元、3.66億元、3.10億元、1.68億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為91.54%、91.71%、90.72%、87.57%。

占幺麻子九成收入的藤椒油產(chǎn)品單價(jià)卻從2019年的3.34萬元/噸降至2021年上半年的3.28萬元/噸，而且，在產(chǎn)品銷售單價(jià)降低的同時(shí)，幺麻子原材料價(jià)格卻逐年上漲，這對(duì)其產(chǎn)生了一定影響。

據(jù)悉，幺麻子產(chǎn)品的主要原材料為油料，以及藤椒、紅花椒、木姜、竹筍等農(nóng)副產(chǎn)品。上述農(nóng)副產(chǎn)品受種植面積、自然條件等多種因素的影響，供求格局和采購(gòu)價(jià)格存在較大波動(dòng)。

比如，2021年上半年，幺麻子采購(gòu)的菜籽油價(jià)格同比上漲37.61%，鮮藤椒價(jià)格同比上漲47.13%，導(dǎo)致采購(gòu)成本增幅較大。此外，由于2021年上半年藤椒油銷售主要來自2020年末存貨，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入毛利率未受菜籽油及鮮藤椒采購(gòu)價(jià)格上漲影響，但預(yù)計(jì)2021年全年毛利率較2021年上半年毛利率有所下降。

此外，幺麻子超九成收入均來自經(jīng)銷模式。2020年和2021年，受疫情影響，為了分擔(dān)經(jīng)銷商的經(jīng)營(yíng)壓力，幺麻子加大了對(duì)經(jīng)銷商的銷售返利支持力度。例如，2020年，幺麻子無論其經(jīng)銷商是否完成2020年的基礎(chǔ)銷售任務(wù)，均按照當(dāng)期合同約定的最高返利比例（4%）給予銷售返利。

產(chǎn)品單一營(yíng)收面臨風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，幺麻子研發(fā)費(fèi)用也捉襟見肘。

招股書顯示，幺麻子近年來研發(fā)費(fèi)用從2018年的134.50萬元增長(zhǎng)至2020年的696.24萬元，但其研發(fā)費(fèi)用率仍低于可比公司。

2018-2020年及2021年上半年，幺麻子的研發(fā)費(fèi)用率分別為0.43%、0.94%、1.95%、2.11%，而同行業(yè)可比公司均值分別為2.02%、2.33%、2.49%、2.51%。

幺麻子能否成功闖關(guān)“藤椒油第一股”，GPLP犀牛財(cái)經(jīng)將持續(xù)關(guān)注。

（本文僅供參考，不構(gòu)成投資建議，據(jù)此操作風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)）