撰稿|行星

來(lái)源|貝多財(cái)經(jīng)

近日，揚(yáng)州天富龍集團(tuán)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“天富龍”）向上海證券交易所主板遞交IPO申請(qǐng)，并獲得受理，中信證券為其獨(dú)家保薦人。本次沖刺上市，天富龍計(jì)劃募資10.90億元。

據(jù)天眼查信息，天富龍成立于2009年，前身是揚(yáng)州天富龍汽車內(nèi)飾纖維有限公司。目前，該公司的注冊(cè)資本為3.6億元，法定代表人為朱大慶，主要股東包括陳慧、朱興榮、上海熙元等。

招股書介紹，天富龍是一家以纖維材料的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售為一體的企業(yè)。目前，天富龍以差別化滌綸短纖維和再生滌綸的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售為主營(yíng)業(yè)務(wù)，產(chǎn)品應(yīng)用于汽車內(nèi)飾、健康護(hù)理、家庭居住、建筑裝飾、過(guò)濾材料、鞋服材料等領(lǐng)域。

值得一提的是，滌綸在化學(xué)纖維領(lǐng)域占據(jù)重要地位，是化學(xué)纖維產(chǎn)品構(gòu)成中主要細(xì)分產(chǎn)品類別。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2021年滌綸在國(guó)內(nèi)化學(xué)纖維產(chǎn)量所占比重高達(dá)82.20%。

同時(shí)，2020年我國(guó)滌綸在全球滌綸產(chǎn)量中占比達(dá)到 86.21%。根據(jù)中國(guó)化學(xué)纖維工業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2020至2022年，天富龍的汽車內(nèi)飾用有色滌綸短纖維和低熔點(diǎn)短纖維的銷量在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)排名蟬聯(lián)第一。

另外，定制化生產(chǎn)、與客戶協(xié)同開發(fā)也是天富龍的核心競(jìng)爭(zhēng)力之一。據(jù)招股書披露，該公司的年產(chǎn)能為48.70萬(wàn)噸，具體來(lái)看，在原生滌綸短纖維領(lǐng)域，其產(chǎn)量位列行業(yè)第十名；在再生滌綸短纖維領(lǐng)域，其產(chǎn)量位列行業(yè)第三名。

長(zhǎng)期的客戶關(guān)系與穩(wěn)定的巨額產(chǎn)能為天富龍帶來(lái)了不俗的財(cái)務(wù)表現(xiàn)。

2020年、2021年和2022年，天富龍的營(yíng)業(yè)收入分別為24.86億元、28.57億元和25.76億元；凈利潤(rùn)分別為4.02億元、4.50億元和3.58億元，扣非后凈利潤(rùn)分別為1.37億元、3.53億元和3.37億元，存在一定的波動(dòng)。

貝多財(cái)經(jīng)發(fā)現(xiàn)，天富龍2022年的營(yíng)收、凈利潤(rùn)均較2021年有所下滑。通過(guò)查閱招股書不難發(fā)現(xiàn)，營(yíng)收下降的主要因素是該公司2022年差別化復(fù)合纖維收入較2021年減少約3.44億元，同比下降18.82%。

2022年，天富龍的差別化復(fù)合纖維銷量下降22.27%，其中低熔點(diǎn)短纖維銷量下降22.96%，主要是受行業(yè)同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)影響，為避免惡性競(jìng)爭(zhēng)，該公司調(diào)整生產(chǎn)策略，對(duì)部分產(chǎn)線進(jìn)行停工檢修及改造，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，以應(yīng)對(duì)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。

值得一提的是，天富龍的毛利率也有所下滑。報(bào)告期內(nèi)，天富龍的綜合毛利率分別為27.22%、22.26%和18.86%，連年走低。對(duì)此，天富龍?jiān)谡泄蓵袣w因于受上游PTA、IPA等價(jià)格上漲、常規(guī)通用型產(chǎn)品市場(chǎng)同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)的影響。

以天富龍的主營(yíng)業(yè)務(wù)差別化復(fù)合纖維為例，其主要原材料包括PTA（精對(duì)苯二甲酸）、IPA（間苯二甲酸）和MEG（乙二醇）等石油化工產(chǎn)品，這些材料受原油價(jià)格、市場(chǎng)供需關(guān)系以及宏觀經(jīng)濟(jì)綜合影響，報(bào)告期內(nèi)價(jià)格波動(dòng)幅度均較大。

具體來(lái)看，2021年，PTA、IPA和MEG材料的平均價(jià)格均較2020年上漲了30%以上；2022年，PTA、IPA材料平均價(jià)格的漲幅有所放緩，MEG材料的平均價(jià)格則出現(xiàn)了回落。

成本提高，直接導(dǎo)致了天富龍對(duì)應(yīng)業(yè)務(wù)所得毛利的下降。報(bào)告期內(nèi)，該公司的差別化復(fù)合纖維業(yè)務(wù)的毛利從2020年的3.55億元大幅減少至2022年的1.07億元，占比則由53.09%降至22.85%。

天富龍?jiān)谡泄蓵刑寡裕绻磥?lái)上游原材料成本提高、下游客戶嚴(yán)控成本，或者競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手通過(guò)降低售價(jià)等方式爭(zhēng)奪市場(chǎng)，該公司或?qū)⒚媾R產(chǎn)品毛利率持續(xù)下降的風(fēng)險(xiǎn)。

相比之下，天富龍?jiān)偕猩珳炀]短纖維業(yè)務(wù)的毛利占比則從2020年的46.91%飆升至2022年的76.77%。但貝多財(cái)經(jīng)發(fā)現(xiàn)，此項(xiàng)業(yè)務(wù)實(shí)際所得的毛利僅由2020年的3.14億元增至2022年的3.60萬(wàn)元，實(shí)際增長(zhǎng)數(shù)值并不顯著。

換句話說(shuō)，天富龍?jiān)偕猩珳炀]短纖維業(yè)務(wù)毛利占比的快速增長(zhǎng)很大程度上是因?yàn)榱硪恢鳡I(yíng)業(yè)務(wù)所占比例的下跌，而非其本身業(yè)務(wù)盈利數(shù)額的擴(kuò)大。

此外，再生有色滌綸短纖維業(yè)務(wù)還面臨著再生原料供應(yīng)鏈管理的風(fēng)險(xiǎn)。天富龍?jiān)谡泄蓵蟹Q，截止目前，我國(guó)尚未建立廢舊紡織品循環(huán)利用體系，對(duì)于服裝廠等產(chǎn)生廢棄紡織品的企業(yè)無(wú)明確處置渠道及標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)于回收主體無(wú)明確的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，同時(shí)缺乏透明的公開市場(chǎng)價(jià)格指導(dǎo)，導(dǎo)致該行業(yè)上游供應(yīng)商分布較為分散，且多以小作坊式經(jīng)營(yíng)管理。

如何把控上游再生原料質(zhì)量、挑選合規(guī)經(jīng)營(yíng)的優(yōu)質(zhì)供應(yīng)商進(jìn)行合作，這是天富龍作為再生滌綸纖維生產(chǎn)行業(yè)中的一員需長(zhǎng)期面對(duì)的問(wèn)題。

但是，毛利率的下降并未阻擋天富龍繼續(xù)推進(jìn)其主營(yíng)業(yè)務(wù)的腳步。本次上市，其計(jì)劃募資10.90億元，將用于年產(chǎn)17萬(wàn)噸低熔點(diǎn)聚酯纖維、1萬(wàn)噸高彈力低熔點(diǎn)纖維項(xiàng)目；研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目，以及補(bǔ)充流動(dòng)資金項(xiàng)目。

天富龍?jiān)谡泄蓵蟹Q，本次募集資金投資項(xiàng)目有助于提升其在滌綸短纖維領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，優(yōu)化并增加差別化復(fù)合纖維產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和產(chǎn)能，增強(qiáng)集團(tuán)整體研發(fā)能力，從而擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模，提高生產(chǎn)效率，促進(jìn)該公司市場(chǎng)占有率的進(jìn)一步提升。