揭開投資的本來面目，本期星空財研的主題，是動力電池—正極材料。

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最近，挪威發(fā)布2021年8月份新能源車銷售情況，全國新能源車滲透率高達51%。新車銷售中，新能源車首次超越傳統(tǒng)燃油車。

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挪威總人口不到600萬，大致相當于中國一個比較發(fā)達的地級市的人口量。按照該國規(guī)劃，將在2025年實現(xiàn)燃油車禁售。從新車銷售情況來看，幾乎沒什么壓力。

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中國預計2025年新能源車滲透率超過25%，這意味著，屆時一二線大城市的滲透率可能達到50%左右。

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這也意味著，整個行業(yè)的成長空間非常巨大。

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新能源車最大的成本是動力電池，而動力電池最大的成本，是正極材料。

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一、什么是正極材料

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對于動力電池的原理，有一點點初中化學知識就夠了，畢竟我們是為了投資，而不是為了發(fā)Paper。

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電池是有正負極的，我們常說的三元鋰電也好，磷酸鐵鋰也好，就是說的正極用到的材料。而動力電池的能量密度、性能、循環(huán)壽命等因素，都由正極材料決定。

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所謂三元，是指三種元素，將鎳鹽、鈷鹽、錳鹽按照一定比例制成三元前驅體，再與碳酸鋰、氫氧化鋰等鋰鹽混合成三元復合材料。其中，鎳元素含量越高，電池性能越好，但安全性隨之下降。

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市面上所謂的523、622、811電池，就是指這三種元素的構成比例。

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這三種元素中，鋰有兩種渠道獲取，一是南美、澳洲等地的鋰礦，二是南美和中國西部的鹽湖提鋰；鈷的儲量主要在非洲剛果一帶，經常受到戰(zhàn)亂影響，供應缺乏足夠的保障；錳比較容易獲得；鎳也比較便宜。

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隨著技術的不斷突破，使用的正極材料也在不斷的變化，比如馬斯克就聲稱，特斯拉正在研發(fā)無鈷電池。

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二、磷酸鐵鋰的崛起

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特斯拉最先安裝的無鈷電池，竟然是磷酸鐵鋰。

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磷酸鐵鋰是一種“陳舊”的技術，也是比亞迪長期醉心鉆研的技術。多年前在技術路線大比拼的時候，絕大多數動力電池選擇了三元電池，而拋棄了磷酸鐵鋰。

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磷酸鐵鋰最大的優(yōu)勢是便宜和安全，理論上不會爆炸，而劣勢則是續(xù)航短、能量密度低、受天氣溫度影響大等。

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三元鋰電冬天的續(xù)航已經縮水不少了，而磷酸鐵鋰縮水更為嚴重，那客戶體驗就會非常差。

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但是，隨著電池廠家的技術革新，磷酸鐵鋰也煥發(fā)了新的生機。

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在實際核心技術沒有突破的情況下，比亞迪采用了新的封裝方式，開創(chuàng)性的采用刀片電池方式，節(jié)約了空間，變相的增加了能量密度；寧德時代則推出了CTP技術，對電池包的結構進行了簡化，本質原理和刀片電池大同小異。

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2021年上半年，磷酸鐵鋰電池的裝機量迅速攀升，高達42%。

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比亞迪漢、入門款Model?3以及五菱宏光等車型，均采用了磷酸鐵鋰電池，帶動了這項“舊”技術的快速發(fā)展。

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不僅僅是比亞迪和寧德時代，受益于特斯拉而高速發(fā)展的LG化學，也加入到了磷酸鐵鋰電池的研發(fā)之中。

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三、正極材料市場前十

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據預測，2021年，正極材料的市場空間大約600億。保守估計，到了2025年，隨著全球禁售燃油車的進展，這個市場預計超過2000億。

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由于正極材料的門檻不是非常高，這個行業(yè)的競爭也十分激烈，近三年來銷量排名城頭變幻大王旗。

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以2020年為例，前十名和市場份額分別是：

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德方納米（300769），9%；容百科技（688005），8%；貝特瑞（三板），8%；國軒高科（002074），6%；天津巴莫，6%；湖南裕能，6%；長遠鋰科（688779），6%；湖北萬潤，5%；當升科技（300073），5%；杉杉股份（600884），5%。

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其中大部分企業(yè)都是搞兼營，比如杉杉股份除了正極材料，還做負極材料，還搞電解液，順便賣西裝。

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四、從毛利率角度來選擇

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1、上游原料商

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天齊鋰業(yè)和贛鋒鋰業(yè)的毛利率都維持在30%以上，應該說開采鋰礦業(yè)務非常不錯。但是天齊鋰業(yè)雖然毛利率更高，因為其激進的投資，嚴重拖累了業(yè)績。公司一年的利息支出就超過10個億，淪為銀行打工人。

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在鋰礦領域，贛鋒鋰業(yè)（002460）的經營更加穩(wěn)健，相對也就更加安全。

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在鹽湖提鋰領域，鹽湖股份（000792）已經形成了規(guī)模化產出，剝離鹽湖提鎂業(yè)務后，公司輕裝上陣，在躺著數錢的鉀肥業(yè)務和市場新寵鹽湖提鋰業(yè)務的推動下，公司業(yè)績不斷看好。

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2、正極材料生產商

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2021年中報，德方納米（300769）的磷酸鐵鋰業(yè)務毛利率到了21%；作為三元正極的龍頭，容百科技（688005）的毛利率在15%左右。

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由此可見兩條路線目前的競爭壓力不完全一樣，磷酸鐵鋰整體成本低，反而讓正極材料有更大的盈利空間。

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