文：權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqchj研究員 余華豐

編：許輝

位于靖江市的江蘇先鋒精密科技股份有限公司（簡稱：先鋒精科）擬沖科上市，保薦機(jī)構(gòu)為華泰聯(lián)合證券。本次公開發(fā)行股票不超過5,059.50萬股，占發(fā)行后總股本的比例不低于25.00%。公司此次擬投入募集資金7億元，用于靖江精密裝配零部件制造基地?cái)U(kuò)容升級(jí)項(xiàng)目、無錫先研設(shè)備模組生產(chǎn)與裝配基地項(xiàng)目、無錫先研精密制造技術(shù)研發(fā)中心項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金項(xiàng)目。

2022年7月，公司引入外部投資者，投后估值為20.80億元，根據(jù)該融資估值，公司預(yù)計(jì)市值不低于10億元。先鋒精科主要發(fā)力在技術(shù)難度僅次于光刻設(shè)備的刻蝕設(shè)備領(lǐng)域。

先鋒精科三年合計(jì)分紅1.08億元，眾多投資機(jī)構(gòu)加身；行業(yè)周期性波動(dòng)，營收增幅大幅下降，稅補(bǔ)占比高；研發(fā)人員占比一路下降，一次性股份支付達(dá)7,396.65萬元；客戶集中度較高，第一大客戶持股1.93%；存貨余額及存貨跌價(jià)準(zhǔn)備上升，產(chǎn)銷率低位；報(bào)告期多次受罰。

三年合計(jì)分紅1.08億元，眾多投資機(jī)構(gòu)加身

2008年1月18日，公司前身靖江先鋒半導(dǎo)體科技有限公司成立，成立時(shí)由游利、馮昌延和戚曼華三人貨幣出資，分別持有47.00%、41.00%、12.00%。2022年11月，整體變更為股份公司。報(bào)告期內(nèi)公司經(jīng)歷了四次增資和四次股權(quán)轉(zhuǎn)讓，轉(zhuǎn)讓方主要為游利和優(yōu)立佳合伙。歷史上，游利曾代XUZIMING和李歡持有公司的股權(quán)，后進(jìn)行了股權(quán)還原；XUZIMING國籍為新加坡。

ULYC（新加坡）系公司實(shí)際控制人游利控制的企業(yè)，公司通過ULYC（新加坡）銷售少量零部件。為減少關(guān)聯(lián)交易，公司子公司先鋒精密（新加坡）于2022年12月收購ULYC（新加坡）100%股權(quán)。收購?fù)瓿珊?，ULYC（新加坡）未再實(shí)質(zhì)開展業(yè)務(wù)，并已于2023年4月注銷。截至招股說明書簽署日，公司擁有靖江先捷、無錫先研和先鋒精密（新加坡）等3家全資子公司。

公司實(shí)際控制人游利先生系公司董事長兼總經(jīng)理。公司股東游利直接持有公司32,424,341股股份，占本次發(fā)行前公司總股本的21.36%；游利及其配偶褚瀲持有英瑞啟100%的股權(quán)，因此游利通過英瑞啟控制公司12.35%股份的表決權(quán)；游利持有優(yōu)正合伙3.34%的出資額并擔(dān)任優(yōu)正合伙執(zhí)行事務(wù)合伙人，因此游利通過優(yōu)正合伙控制公司10.34%股份的表決權(quán)；游利持有優(yōu)合合伙21.76%的出資額并擔(dān)任優(yōu)合合伙執(zhí)行事務(wù)合伙人，因此游利通過優(yōu)合合伙控制公司3.24%股份的表決權(quán)。另外，游利與XUZIMING簽署了一致行動(dòng)協(xié)議，約定在公司董事會(huì)、股東大會(huì)層面一致行動(dòng)，因此游利可以控制XUZIMING直接持有的公司5.35%股份的表決權(quán)。綜上，游利控制公司52.64%股份的表決權(quán)，為公司控股股東、實(shí)際控制人。

截至招股說明書簽署日，優(yōu)立佳合伙直接持有公司16.93%的股份；英瑞啟直接持有公司12.35%的股份；優(yōu)正合伙直接持有公司10.34%的股份；李歡直接持有公司7.64%的股份，通過冉冉芯間接持有公司0.14%的股份；李歡配偶邵佳通過優(yōu)立佳合伙間接持有公司0.75%的股份。李歡、邵佳合計(jì)持有公司8.53%的股份。

公司在IPO申報(bào)時(shí)存在私募投資基金等金融產(chǎn)品股東分別為中小企業(yè)發(fā)展基金、中微公司、北京集成電路基金、上海航空產(chǎn)業(yè)基金、芯創(chuàng)智享、上海超越摩爾、冉冉芯、君景鋒、無錫新動(dòng)能基金、嘉善長三角基金、全德學(xué)鏤科芯、深創(chuàng)投、高郵紅土、上海長三角基金、國泰君安創(chuàng)投母基金、亞米新力、嘉興創(chuàng)榮、七星共創(chuàng)和海南超越摩爾。雙方協(xié)議包括了各投資方享有保護(hù)性條款、信息權(quán)、優(yōu)先認(rèn)購權(quán)、反稀釋權(quán)、限制出售、優(yōu)先購買權(quán)、共同出售權(quán)、回購權(quán)、強(qiáng)制售股權(quán)、清算優(yōu)先權(quán)、優(yōu)先投資權(quán)、最惠待遇等股東特別權(quán)利。

2020年和2022年，公司的現(xiàn)金分紅金額分別為30.51萬元、8267.50萬元和2500萬元，三年現(xiàn)金分紅達(dá)1.08億元，此次公司單獨(dú)募資補(bǔ)流達(dá)2.079億元。

行業(yè)周期性波動(dòng)，營收增幅大幅下降，稅補(bǔ)占比高

先鋒精科是國內(nèi)半導(dǎo)體刻蝕和薄膜沉積設(shè)備細(xì)分領(lǐng)域關(guān)鍵零部件的精密制造商，發(fā)力技術(shù)難度僅次于光刻設(shè)備的刻蝕設(shè)備領(lǐng)域，公司是國內(nèi)少數(shù)已量產(chǎn)供應(yīng)7nm及以下國產(chǎn)刻蝕設(shè)備關(guān)鍵零部件的供應(yīng)商。2020年-2022年，公司的營業(yè)收入分別為2.015億元、4.236億元和4.697億元，2021年和2022年?duì)I收增幅分別為110.22%和10.88%；各期凈利潤分別為-3844.93萬元、1.052億元和1.048億元，2021年凈利潤由負(fù)轉(zhuǎn)正，2022年較2021年凈利潤基本持平。

報(bào)告期內(nèi)，先鋒精科享受稅收優(yōu)惠政策金額分別為613.52萬元、1730.43萬元和1,922.92萬元，占公司扣除非經(jīng)常性損益后的利潤總額的20.37%、17.90%和17.03%。報(bào)告期先鋒精科收到與公司日?；顒?dòng)相關(guān)的政府補(bǔ)助分別為561.25萬元、492.03萬元和465.82萬元，疊加稅收優(yōu)惠，公司稅補(bǔ)占比不低。

公司所處的半導(dǎo)體設(shè)備精密零部件行業(yè)是半導(dǎo)體行業(yè)上游，半導(dǎo)體行業(yè)的整體發(fā)展情況會(huì)對(duì)公司所處行業(yè)產(chǎn)生較大影響。受擴(kuò)產(chǎn)周期、創(chuàng)新周期等因素疊加作用，半導(dǎo)體行業(yè)具有典型的周期性特點(diǎn)，通常每4-5年完成一輪周期波動(dòng)，呈螺旋式上升的特點(diǎn)，其中2-3年處于上行通道，3-6個(gè)季度處于下行通道。在經(jīng)歷了2021-2022H1的較快增長后，2022H2由于下游消費(fèi)電子需求疲軟，產(chǎn)能緊張時(shí)期的供應(yīng)鏈庫存累積，全球半導(dǎo)體市場進(jìn)入下行周期。公司的產(chǎn)品為應(yīng)用于半導(dǎo)體設(shè)備領(lǐng)域及其他領(lǐng)域的精密零部件，在半導(dǎo)體設(shè)備領(lǐng)域，公司產(chǎn)品主要分為關(guān)鍵工藝部件、工藝部件和結(jié)構(gòu)部件。

報(bào)告期內(nèi)，先鋒精科外銷收入金額分別為6,334.93萬元、1.261億元和1.426億元，占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為31.84%、30.09%和30.76%，報(bào)告期各期，公司匯率變動(dòng)對(duì)現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物的影響分別為-83.57萬元、-119.00萬元和387.95萬元。

國內(nèi)外涉及半導(dǎo)體設(shè)備零部件生產(chǎn)制造且與公司業(yè)務(wù)產(chǎn)品相似的上市公司主要包括富創(chuàng)精密、Ferrotec、京鼎精密、超科林、托倫斯和珂瑪科技等企業(yè)。公司目前主要以半導(dǎo)體設(shè)備零部件生產(chǎn)為主，主營業(yè)務(wù)較為單一，公司的業(yè)務(wù)規(guī)模仍然偏小，產(chǎn)能規(guī)模有限。2022年，從經(jīng)營情況和關(guān)鍵業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)對(duì)比情況看，公司在整體經(jīng)營規(guī)模與行業(yè)龍頭企業(yè)仍有一定差距。公司主要產(chǎn)品面向下游刻蝕設(shè)備、薄膜沉積設(shè)備、化學(xué)機(jī)械拋光設(shè)備等市場。

報(bào)告期先鋒精科的綜合毛利率分別為39.16%、38.30%和39.17%，公司毛利率介于同行業(yè)可比公司之間，高于富創(chuàng)精密、京鼎精密、Ferrotec和超科林，低于珂瑪科技。

研發(fā)人員占比一路下降，一次性股份支付達(dá)7,396.65萬元

報(bào)告期各期末，先鋒精科及控股子公司員工合計(jì)人數(shù)分別為327人、451人和608人。其中生產(chǎn)人員占比均在75%上下，研發(fā)人員占比一路走低，從17.74%下降至12.34%。

報(bào)告期各期，公司研發(fā)費(fèi)用金額分別為1,341.45萬元、2,154.10萬元和3,097.44萬元，占營業(yè)收入的比例分別為6.66%、5.08%和6.59%。截至招股說明書簽署日，公司已形成18項(xiàng)發(fā)明專利及54項(xiàng)實(shí)用新型專利。

報(bào)告期各期，先鋒精科期間費(fèi)用分別為1.131億元、5,536.79萬元和5,806.16萬元，占同期營業(yè)收入的比例分別為56.10%、13.07%和12.36%。其中公司管理費(fèi)用金額分別為9,070.71萬元、2,324.04萬元和2,707.66萬元，占營業(yè)收入的比例分別為45.01%、5.49%和5.76%。2020年度，公司管理費(fèi)用金額較大，其中，游利實(shí)際控制的英瑞啟從優(yōu)立佳合伙處受讓股份導(dǎo)致當(dāng)期一次性確認(rèn)股份支付費(fèi)用7,396.65萬元，剔除該因素影響后，當(dāng)年管理費(fèi)用金額為1,674.06萬元，報(bào)告期內(nèi)整體呈上升趨勢。

先鋒精科各期對(duì)員工實(shí)施股權(quán)激勵(lì)所確認(rèn)的股份支付費(fèi)用分別為51.30萬元、602.44萬元和635.60萬元，占各期扣除非經(jīng)常性損益后利潤總額的比例分別為1.70%、6.23%和5.63%。

客戶集中度較高，第一大客戶持股1.93%

報(bào)告期內(nèi)，先鋒精科向前五大客戶的銷售收入合計(jì)分別為1.627億元、3.532億元和3.847億元，占同期營業(yè)收入的比例分別為80.74%、83.37%和81.90%，客戶集中度較高，主要原因?yàn)榘雽?dǎo)體行業(yè)技術(shù)和資本高度密集，導(dǎo)致下游設(shè)備企業(yè)、晶圓代工企業(yè)呈現(xiàn)數(shù)量少、規(guī)模大的特征。

截至招股說明書簽署日，中微公司直接持有公司1.93%的股份、中芯國際通過中小企業(yè)發(fā)展基金間接持有公司0.91%的股份、北方華創(chuàng)通過北京集成電路基金間接持有公司股份（比例小于0.01%）。

公司腔體產(chǎn)品最主要的客戶是北方華創(chuàng)和中微公司，報(bào)告期內(nèi)，公司向兩家客戶的腔體銷售收入占公司腔體總收入的比例分別是80.79%、83.38%和74.03%。其中，中微公司為公司2020年第一大、2021年第二大和2022年第一大客戶，公司向其銷售金額分別為6313.29萬元、1.31億元和1.777億元，占營收比例分別為31.32%、30.92%和37.83%。

北方華創(chuàng)為公司公司2020年-2022年第二大、第一大和第二大客戶，公司向其銷售金額分別為5578.59萬元、1.418億元和1.46億元，占比分別為27.68%、33.46%和31.09%；中芯國際是公司2020年-2022年第三大客戶，公司向其銷售金額分別為2290.83萬元、3609.53萬元和2863.56萬元。

存貨余額及存貨跌價(jià)準(zhǔn)備上升，產(chǎn)銷率低位

先鋒精科存貨主要由原材料、在制品、庫存商品、委托加工物資和發(fā)出商品組成，報(bào)告期各期末賬面價(jià)值分別為4,888.99萬元、1.16億元和1.726億元，占總資產(chǎn)的比例分別為11.94%、13.43%和18.98%，報(bào)告期各期末，公司存貨跌價(jià)準(zhǔn)備金額分別為558.59萬元、1,051.22萬元和1,932.65萬元。存貨余額及存貨跌價(jià)準(zhǔn)備持續(xù)上升。報(bào)告期內(nèi)，公司存貨周轉(zhuǎn)率分別為3.02、2.89和1.79，低于同行業(yè)可比公司平均水3.84、3.67和3.21。

2020年末、2021年末、2022年末先鋒精科應(yīng)收賬款賬面余額分別為9,825.27萬元、1.742億元、1.514億元，應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備賬面余額分別為497.83萬元、889.20萬元、855.80萬元。報(bào)告期內(nèi)，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率低于同行業(yè)平均水平。主要系公司與可比公司的主營業(yè)務(wù)構(gòu)成及客戶構(gòu)成存在一定的差異。

2020年和2021年，先鋒精科業(yè)績迅速增長進(jìn)行了較大量備貨，主要產(chǎn)品產(chǎn)銷率均低于100%。2022年上半年，公司延續(xù)了去年的產(chǎn)銷節(jié)奏，2022年下半年，下游行業(yè)需求短期內(nèi)下滑，客戶通知公司將部分已下訂單的產(chǎn)品延期交付，使得公司當(dāng)年產(chǎn)銷率下降較多，公司期末庫存相應(yīng)增加。

先鋒精科其他部件產(chǎn)品主要是醫(yī)療和光伏領(lǐng)域的精密零部件產(chǎn)品。2022年，根據(jù)客戶訂單預(yù)測，公司備貨較多光伏領(lǐng)域零部件，但由于客戶供給其下游客戶的產(chǎn)品類型有所變化，前述備貨的部分零部件未能順利實(shí)現(xiàn)銷售，造成2022年度其他部件產(chǎn)品產(chǎn)銷率較低。

報(bào)告期多次受罰

2021年，公司非流動(dòng)資產(chǎn)報(bào)廢損失支出金額為84.32萬元，主要系當(dāng)年公司處置位于靖江市城南園區(qū)德裕路8號(hào)的原廠房后集中報(bào)廢了一批舊設(shè)備；違約金及賠償支出74.78萬元主要為補(bǔ)繳以前年度的企業(yè)所得稅產(chǎn)生的稅收滯納金。

2022年，公司違約金及賠償支出27.99萬元主要系公司司補(bǔ)繳以前年度的企業(yè)所得稅產(chǎn)生了13.74萬元的稅收滯納金；受到并繳納泰州市應(yīng)急管理局罰款14.25萬元。

2020年6月12日，靖江市應(yīng)急管理局出具（靖）應(yīng)急罰[2020]117號(hào)行政處罰決定書，對(duì)公司未按照規(guī)定制定生產(chǎn)安全事故應(yīng)急預(yù)案，違反安全生產(chǎn)法規(guī)定，處以人民幣0.625萬元罰款。

2020年12月15日，蘇州工業(yè)園區(qū)海關(guān)作出蘇園關(guān)唯違簡字[2020]0040號(hào)行政處罰決定書，因公司出口報(bào)關(guān)產(chǎn)品規(guī)格型號(hào)申報(bào)不實(shí)，影響海關(guān)監(jiān)管秩序，違反了海關(guān)法規(guī)定，蘇州工業(yè)園區(qū)海關(guān)對(duì)公司從輕處罰，罰款人民幣0.2萬元。

2022年7月12日，泰州市應(yīng)急管理局作出（蘇泰）應(yīng)急告[2022]31號(hào)行政處罰告知書，對(duì)公司儲(chǔ)存、使用危險(xiǎn)化學(xué)品未依照規(guī)定對(duì)其安全生產(chǎn)條件定期進(jìn)行安全評(píng)價(jià)、危險(xiǎn)化學(xué)品倉庫不符合國家標(biāo)準(zhǔn)的要求的兩項(xiàng)行為合并處罰，處以人民幣14.25萬元罰款。

注冊(cè)制下，IPO企業(yè)更應(yīng)該注重信披質(zhì)量，其經(jīng)營指標(biāo)能否滿足上市要求，后續(xù)的可持續(xù)經(jīng)營狀況，行文有限，權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj無法一一指明，本文僅為權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj提醒利益相關(guān)方投資者更應(yīng)關(guān)注的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)所在，不作全面的參照。