【普通股價(jià)值評(píng)估時(shí)的折現(xiàn)率選用】

普通股價(jià)值評(píng)估時(shí)折現(xiàn)率，可以使用：股票市場(chǎng)平均收益率、債券收益率加適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率、投資人要求的必要報(bào)酬率。

注意不可以適用政府債券的利息率。

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【債券到期收益率影響因素】

同向變動(dòng)：面值、票面利率。

反向變動(dòng)：折現(xiàn)率，等風(fēng)險(xiǎn)利率。

不確定影響：到期期限。

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?如果公司可以用歷史的β值估計(jì)股權(quán)成本，那么不應(yīng)該顯著改變的因素有：經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

注意沒(méi)有“通貨膨脹率”及“無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率”。

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?機(jī)會(huì)集曲線 表達(dá)了 最小方差組合。

???下列有關(guān)資本資產(chǎn)定價(jià)模型的假設(shè)，說(shuō)法正確的有：所有投資者均可以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率無(wú)限制地借入或貸出資金。

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??即使是短期政府債券，也不可以視為純粹利率，因?yàn)榧词苟唐?，政府債券利率中也包含了通貨膨脹率?/p>

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??期限風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)也稱為市場(chǎng)利率風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。

期限風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)是由于債券持續(xù)期內(nèi)市場(chǎng)利率上升，導(dǎo)致債券價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)而給與債權(quán)人的補(bǔ)償，所以也稱為市場(chǎng)利率風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。

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??為了更好的預(yù)測(cè)長(zhǎng)期平均風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，估計(jì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)時(shí)，應(yīng)使用權(quán)益市場(chǎng)的幾何平均收益率。

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??報(bào)價(jià)利率中包含了通貨膨脹率的因素。注意“報(bào)價(jià)利率”中，是包含了通貨膨脹率的！

??β系數(shù)可能是負(fù)數(shù)，但標(biāo)準(zhǔn)差永遠(yuǎn)是正數(shù)，因?yàn)闃?biāo)準(zhǔn)差是方差開(kāi)平方的結(jié)果，不可能是負(fù)數(shù)。

??無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的β系數(shù)和標(biāo)準(zhǔn)差都是零。??無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的β系數(shù)和標(biāo)準(zhǔn)差都是零。

?發(fā)行公司債券，增加長(zhǎng)期負(fù)債占全部資本的比重，通常意義上會(huì)導(dǎo)致公司加權(quán)平均資本成本上升。因?yàn)榧哟罅素?cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，使得股權(quán)資本成本也提高，最終導(dǎo)致加權(quán)平均資本成本上升。

?降低公司固定成本占全部成本的比重，會(huì)導(dǎo)致加權(quán)平均資本成本降低，因?yàn)楣潭ǔ杀荆o(wú)論是固定制造成本，還是固定財(cái)務(wù)費(fèi)用），會(huì)降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)或財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，低風(fēng)險(xiǎn)伴隨著較低的報(bào)酬率，投資者就會(huì)有較低的報(bào)酬率要求，此時(shí)公司的加權(quán)平均資本成本降低。

??有效投資組合的期望報(bào)酬率與風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系，既可以用資本市場(chǎng)線描述，也可以用證券市場(chǎng)線描述。

??用證券市場(chǎng)線描述投資組合的期望報(bào)酬與風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系，前提條件是：市場(chǎng)處于均衡狀態(tài)。

因?yàn)椤百Y本資產(chǎn)定價(jià)模型”是建立在“市場(chǎng)均衡”條件之上，即證券市場(chǎng)線揭示了在市場(chǎng)均衡的狀態(tài)下，股票的必要報(bào)酬率與β值的線性關(guān)系。當(dāng)市場(chǎng)處于均衡狀態(tài)時(shí)，每項(xiàng)資產(chǎn)的期望報(bào)酬率應(yīng)該等于其必要報(bào)酬率。

所以綜上，用證券市場(chǎng)線描述投資組合的期望報(bào)酬率與風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系，前提條件是市場(chǎng)處于均衡狀態(tài)。

【??國(guó)債的流動(dòng)性溢價(jià)較低】

流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，是指?jìng)虼嬖诓荒芏唐趦?nèi)以合理價(jià)格變現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)，而給予債權(quán)人的補(bǔ)償。

國(guó)債的流動(dòng)性好，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)低，所以流動(dòng)性溢價(jià)較低。

【名義無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的計(jì)算描述】

雖然嚴(yán)格意義上，1+名義利率=（1+實(shí)際利率）×（1+通脹率）；

但也可以簡(jiǎn)化描述為：名義無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率等于純粹利率與通貨膨脹溢價(jià)之和。

【最有效的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合描述】

??最有效風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合是“所有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)”以“各自的總市場(chǎng)價(jià)值為權(quán)數(shù)”的組合。

??最有效風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合是“所有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)”以“各自的總市場(chǎng)價(jià)值為權(quán)數(shù)”的組合。

【區(qū)分“流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)”與“期限風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)”】

• 流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)：即債券因存在不能短期內(nèi)以合理價(jià)格變現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)而給予債權(quán)人的補(bǔ)償。

• 期限風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)：又稱作“市場(chǎng)利率風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)”，即：債券因面臨持續(xù)期內(nèi)市場(chǎng)利率上升導(dǎo)致債券價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)而給予債權(quán)人的補(bǔ)償。

辨析思路：

流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)是怕債券不好變現(xiàn)，是直接與期限有關(guān)；

期限風(fēng)險(xiǎn)是怕市場(chǎng)利率上升導(dǎo)致證券價(jià)格下跌。

【處于財(cái)務(wù)困境的公司資本成本】

一般情況下，股權(quán)成本高于債務(wù)成本。

但對(duì)于處于財(cái)務(wù)困境的公司，股權(quán)成本與債務(wù)成本之間的高低，不能一概而論。

財(cái)務(wù)困境的公司，資金流上往往飲鴆止渴，由于其債務(wù)成本承諾收益率太高，在計(jì)算債務(wù)資本成本時(shí)，必須使用期望收益率計(jì)算，而并非使用承諾收益率，否則會(huì)形成債務(wù)成本高于股權(quán)成本的問(wèn)題。

【資本成本是未來(lái)成本，也是機(jī)會(huì)成本】

資本成本是企業(yè)的投資者對(duì)投入企業(yè)的資本所要求的最低收益率，是未來(lái)成本，是機(jī)會(huì)成本，不是實(shí)際成本，不是過(guò)去成本。

【易錯(cuò)單選題】

甲公司有X、Y兩個(gè)項(xiàng)目組，分別承接不同的項(xiàng)目類型，X項(xiàng)目組的資本成本為8％，Y項(xiàng)目組的資本成本為12％，甲公司資本成本為10％，下列項(xiàng)目中，甲公司可以接受的是（）。

A.報(bào)酬率為9％的X類項(xiàng)目

B.報(bào)酬率為7％的X類項(xiàng)目

C.報(bào)酬率為10％的Y類項(xiàng)目

D.報(bào)酬率為11％的Y類項(xiàng)目

答案：A

分析：當(dāng)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)與公司整體風(fēng)險(xiǎn)不同時(shí)，項(xiàng)目的資本成本與公司的資本成本就會(huì)不同。評(píng)價(jià)項(xiàng)目是否接受的標(biāo)準(zhǔn)，是該項(xiàng)目的資本成本，即報(bào)酬率高于“項(xiàng)目資本成本”的項(xiàng)目，即使它低于公司的資本成本。

【對(duì)比“風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)”與“信用風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率”】

??風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)：是計(jì)算股權(quán)成本的參數(shù)，是目標(biāo)公司普通股相對(duì)目標(biāo)公司債券的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，大約3%~5%之間。

??信用風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率：是計(jì)算稅前債務(wù)成本的參數(shù)，是信用級(jí)別相同公司發(fā)行的上市債券，與他們到期日相同的長(zhǎng)期政府債券的到期收益率的差額。

【有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)幾何平均、算術(shù)平均】

??估計(jì)市場(chǎng)收益率最常見(jiàn)的方法是進(jìn)行歷史數(shù)據(jù)分析。

??算數(shù)平均數(shù)更符合資本資產(chǎn)定價(jià)模型中的平均方差結(jié)構(gòu)，因而是下一階段風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的一個(gè)更好的預(yù)測(cè)指標(biāo)。

??由于幾何平均考慮了復(fù)合增長(zhǎng)，多數(shù)人更傾向于采用幾何平均法。

【根據(jù)流動(dòng)性溢價(jià)理論，上斜收益率可以解釋為】

1.市場(chǎng)預(yù)期未來(lái)短期利率可能上升。

2.市場(chǎng)預(yù)期未來(lái)短期利率可能不變。

3.市場(chǎng)預(yù)期未來(lái)短期利率將會(huì)下降，且下降幅度小于流動(dòng)性溢價(jià)。

【營(yíng)運(yùn)資本越多】

營(yíng)運(yùn)資本越多的企業(yè)，狀況越穩(wěn)定。

但是不可以說(shuō)：營(yíng)運(yùn)資本越多的企業(yè)，短期償債能力越強(qiáng)，因?yàn)闋I(yíng)運(yùn)資本是絕對(duì)數(shù)，不能用來(lái)衡量短期償債能力。

【區(qū)分“經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期資產(chǎn)賬面原值的增加” 、“資本支出” 、“凈經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期資產(chǎn)增加”】

經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期資產(chǎn)增加＝經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期資產(chǎn)賬面原值的增加 - 折舊與攤銷。

經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期資產(chǎn)增加＝經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期資產(chǎn)賬面原值的增加 - 折舊與攤銷。

【市盈率的計(jì)算】

企業(yè)存在優(yōu)先股時(shí)，計(jì)算市盈率用到的每股收益應(yīng)使用普通股每股收益，計(jì)算市盈率用到的每股收益在凈利潤(rùn)基礎(chǔ)上要扣除優(yōu)先股股利。