作者：蘇杭

出品：洞察IPO

近日，慧翰微電子股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“慧翰股份”）創(chuàng)業(yè)板IPO獲深交所受理，保薦機(jī)構(gòu)為廣發(fā)證券。

此前，慧翰股份在科創(chuàng)板等待注冊(cè)時(shí)撤回申請(qǐng)，如今雖然未決訴訟影響已消，但關(guān)聯(lián)交易頻繁，產(chǎn)品單價(jià)逐年降低，應(yīng)收賬款規(guī)模較大使其創(chuàng)業(yè)板IPO之行仍然充滿(mǎn)未知。

與上汽關(guān)聯(lián)交易頻繁

慧翰股份作為智能汽車(chē)及產(chǎn)業(yè)物聯(lián)網(wǎng)客戶(hù)提供智能網(wǎng)聯(lián)解決方案的科技服務(wù)商，主要從事車(chē)聯(lián)網(wǎng)智能終端、物聯(lián)網(wǎng)智能模組的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，同時(shí)為客戶(hù)提供軟件和技術(shù)服務(wù)。

車(chē)聯(lián)網(wǎng)智能終端產(chǎn)品包括車(chē)聯(lián)網(wǎng)TBOX和eCall終端，應(yīng)用于汽車(chē)智能網(wǎng)聯(lián)和汽車(chē)安全等領(lǐng)域；物聯(lián)網(wǎng)智能模組產(chǎn)品包括智能模組和智能單元，應(yīng)用于汽車(chē)智能座艙和車(chē)身聯(lián)網(wǎng)，也應(yīng)用于工業(yè)級(jí)物聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)，如智能電梯等領(lǐng)域。

其中，車(chē)聯(lián)網(wǎng)智能終端為慧翰股份主要收入來(lái)源。報(bào)告期內(nèi)，車(chē)聯(lián)網(wǎng)智能終端的收入分別為1.6億元，1.52億元、2.7億元、6410.65萬(wàn)元，占慧翰股份主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為58.62%、57.73%、65.27%和61.86%。

車(chē)聯(lián)網(wǎng)智能終端主要包括車(chē)聯(lián)網(wǎng)TBOX和eCall終端等產(chǎn)品，主要供應(yīng)給上汽集團(tuán)、奇瑞汽車(chē)、吉利汽車(chē)等客戶(hù)。

由于下游汽車(chē)行業(yè)集中度較高，因此，報(bào)告期內(nèi)，慧翰股份對(duì)前五大客戶(hù)的銷(xiāo)售集中度也達(dá)到各期營(yíng)業(yè)收入約80%。

報(bào)告期內(nèi)各期，持股2.85%的上汽集團(tuán)均為慧翰股份的第一大客戶(hù)，慧翰股份銷(xiāo)售商品、提供勞務(wù)的經(jīng)常性關(guān)聯(lián)交易幾乎均來(lái)自上汽集團(tuán)，各期分別達(dá)到了9829.48萬(wàn)元、1.15億元、1.83億元和3647.46萬(wàn)元，分別占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的35.72%、43.40%、43.35%和34.89%。

2014年12月，慧翰股份與上海上汽創(chuàng)業(yè)投資中心（有限合伙）簽訂了“戰(zhàn)略投資協(xié)議”。上汽創(chuàng)投以貨幣出資2000萬(wàn)元，新增注冊(cè)資本500萬(wàn)元，占投資后總注冊(cè)資本的10%。

在此之前，慧翰股份已為上汽集團(tuán)的榮威、名爵、大通等自主品牌汽車(chē)提供車(chē)聯(lián)網(wǎng)控制單元等核心技術(shù)。投資達(dá)成之時(shí)，慧翰微電子正在為上汽集團(tuán)研發(fā)基于4G－LTE的下一代車(chē)聯(lián)網(wǎng)核心技術(shù)。

之后，慧翰股份與上汽集團(tuán)的關(guān)系更加緊密，2018年，向上汽集團(tuán)銷(xiāo)售金額占比達(dá)到50.26%。

值得注意的是，2021年7月，上汽創(chuàng)投與陳國(guó)鷹簽署股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，上汽創(chuàng)投將其持有的慧翰股份350萬(wàn)股股份轉(zhuǎn)讓給陳國(guó)鷹，轉(zhuǎn)讓價(jià)格為7元/股，轉(zhuǎn)讓后上汽創(chuàng)投持股比例下降至3%。

2022年2月，晨道投資、開(kāi)發(fā)區(qū)國(guó)資公司、超興投資增資時(shí)，增資價(jià)格為20元/股。

兩次股權(quán)變更時(shí)間相差約半年，股權(quán)價(jià)格卻相差近三倍，而招股書(shū)中并未對(duì)兩次轉(zhuǎn)讓/增資的定價(jià)標(biāo)準(zhǔn)作出說(shuō)明。

存在較大應(yīng)收賬款減值風(fēng)險(xiǎn)

2020年4月8日，慧翰股份向科創(chuàng)板遞交上市申請(qǐng)，在經(jīng)歷了兩輪問(wèn)詢(xún)，并于當(dāng)年8月20日通過(guò)上市委審議會(huì)議后，慧翰股份于8月26日提交注冊(cè)，距離上市僅一步之遙。

然而等待近半年后，2021年3月2日，慧翰股份及保薦機(jī)構(gòu)撤回了注冊(cè)申請(qǐng)文件，首次上市之行宣告終結(jié)，也成為了當(dāng)年科創(chuàng)板首家“終止注冊(cè)”公司。

在兩輪問(wèn)詢(xún)中，上交所提出的問(wèn)題包括七大類(lèi)的幾十條，問(wèn)題集中于業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)信息等方面，還對(duì)媒體較為關(guān)注的收入下滑、關(guān)聯(lián)交易、客戶(hù)集中、與供應(yīng)商存在未決訴訟等問(wèn)題進(jìn)行了問(wèn)詢(xún)。

對(duì)于撤單的原因市場(chǎng)猜測(cè)不一，但2020年業(yè)績(jī)下滑、產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力不足以及與天軟公司未決訴訟，被普遍認(rèn)為是主要原因。

天軟公司向慧翰股份供應(yīng)LTE通訊模塊時(shí)，需要向高通公司申報(bào)繳納專(zhuān)利權(quán)使用費(fèi)（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“IPR費(fèi)用”）。

2018年5月21日，天軟公司提起訴訟，請(qǐng)求判令慧翰股份支付合同約定的貨款768.03萬(wàn)元等?；酆补煞菥驮摪柑崞鸱丛V，由于天軟公司銷(xiāo)售的產(chǎn)品未向高通公司繳納IPR費(fèi)用，存在知識(shí)產(chǎn)權(quán)權(quán)利瑕疵，請(qǐng)求判令天軟公司返還已付IPR費(fèi)用688.31萬(wàn)元等。

2019年5月31日，法院駁回了雙方的訴訟請(qǐng)求，雙方提起上訴，至慧翰股份撤回申請(qǐng)前，二審未開(kāi)庭。

目前，市場(chǎng)關(guān)心的與天軟公司的訴訟二審結(jié)果已出，法院駁回雙方的上訴請(qǐng)求，維持一審原判。目前，慧翰股份名下財(cái)產(chǎn)保全措施相應(yīng)解除。

2021年，慧翰股份的營(yíng)業(yè)收入也變?yōu)檎鲩L(zhǎng)，但仍有一些問(wèn)題未消除。

報(bào)告期各期末，慧翰股份應(yīng)收賬款余額分別為6939.13萬(wàn)元、9121.82萬(wàn)元、1.42億元和1.12億元，占各期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為25.22%、34.40%、33.61%和106.90%，占比較高，存在較大的壞賬風(fēng)險(xiǎn)。

此前，慧翰股份與觀致汽車(chē)及寶沃汽車(chē)就曾分別因673.75萬(wàn)元及391.23萬(wàn)元應(yīng)收款項(xiàng)對(duì)簿公堂提起了訴訟，雖然最后慧翰股份勝訴，但由于觀致汽車(chē)逾期仍未還款，寶沃汽車(chē)破產(chǎn)清算，慧翰股份只能為此全額計(jì)提壞賬準(zhǔn)備。

產(chǎn)品單價(jià)持續(xù)下降

雖然慧翰股份將2020年車(chē)聯(lián)網(wǎng)智能終端的銷(xiāo)售收入下降歸結(jié)為受新冠疫情影響，但實(shí)際上2018年-2020年期間，慧翰股份的總收入及車(chē)聯(lián)網(wǎng)智能終端收入均連續(xù)3年下降。

一方面原因是整個(gè)行業(yè)的增速停滯。自2017年起，國(guó)內(nèi)汽車(chē)銷(xiāo)量逐年下降，2021年，受一系列刺激政策影響，銷(xiāo)量增幅轉(zhuǎn)正，但同比僅增長(zhǎng)3.8%。

因此，2019年-2021年，中國(guó)車(chē)聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)規(guī)模增長(zhǎng)率連續(xù)3年下降，市場(chǎng)規(guī)模提升緩慢。

另一方面，慧翰股份也面臨著逐漸激烈的競(jìng)爭(zhēng)。

2017年-2021年，慧翰股份車(chē)聯(lián)網(wǎng)智能終端TBOX產(chǎn)品單價(jià)分別為552.17元/臺(tái)、526.74元/臺(tái)、481.06元/臺(tái)、433.64元/臺(tái)、400.92元/臺(tái)、382.15元/臺(tái)，逐年下降。

招股書(shū)給出的主要原因是車(chē)聯(lián)網(wǎng)智能終端產(chǎn)品種類(lèi)豐富、規(guī)格型號(hào)較多，產(chǎn)品價(jià)格存在差異，報(bào)告期內(nèi)更高性?xún)r(jià)比的產(chǎn)品銷(xiāo)售占比提升導(dǎo)致平均單價(jià)下降。

除了招股書(shū)中披露的德賽西威（002920.SZ）、經(jīng)緯恒潤(rùn)（688326.SH）等國(guó)內(nèi)車(chē)聯(lián)網(wǎng)服務(wù)商，及博世、法雷奧等國(guó)際知名汽車(chē)供應(yīng)商，新進(jìn)公司也加劇了行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。

2021年6月，興民智通（002355.SZ）推出的包括華為平臺(tái)在內(nèi)的多平臺(tái)5G TBox終端陸續(xù)進(jìn)入量產(chǎn)階段，其中搭載華為5G通信模組的TBox終端產(chǎn)品會(huì)為北汽藍(lán)谷供貨。

2022年1月，興民智通研發(fā)的獨(dú)立式EDR與TBOX集成式EDR產(chǎn)品均已達(dá)到量產(chǎn)狀態(tài)。

2022年2月，千方科技與德國(guó)大陸集團(tuán)的合資子公司，聯(lián)陸智能的4G-tbox車(chē)載終端產(chǎn)品線正在進(jìn)行并已經(jīng)獲客。

相比之下，在對(duì)車(chē)聯(lián)網(wǎng)需求更多的新能源車(chē)企方面，慧翰股份開(kāi)拓了比亞迪、廣汽集團(tuán)、理想汽車(chē)、蔚來(lái)汽車(chē)等公司，但銷(xiāo)售規(guī)模仍然較小，報(bào)告期內(nèi)其前五大客戶(hù)中僅新增了寧德時(shí)代。

高工智能汽車(chē)研究院數(shù)據(jù)顯示，2021年度中國(guó)市場(chǎng)乘用車(chē)前裝（國(guó)產(chǎn)）TBOX一級(jí)供應(yīng)商標(biāo)配搭載量排名中，聯(lián)友科技、東軟集團(tuán)、華為位居前三，市場(chǎng)份額分別為8.56%、8.47%、5.59%，慧翰股份以3.79%的市場(chǎng)份額位列第七。

此外，雖然目前國(guó)內(nèi)新能源汽車(chē)必須前裝標(biāo)配TBOX，但由于總銷(xiāo)量存在差距，因此，目前各大品牌的主戰(zhàn)場(chǎng)仍集中在傳統(tǒng)燃油車(chē)市場(chǎng)，聯(lián)友科技主要搭載東風(fēng)汽車(chē)等；東軟集團(tuán)主要搭載華晨、吉利等品牌；華為則主要搭載比亞迪、北汽、廣汽等品牌。

接下來(lái)，隨著5G在TBOX上的逐漸應(yīng)用，行業(yè)門(mén)檻進(jìn)一步提高TBOX市場(chǎng)或?qū)⑦M(jìn)一步出清，頭部公司更加具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

與此同時(shí)，慧翰股份卻處于一種研發(fā)、銷(xiāo)售雙低的境地。

報(bào)告期內(nèi)，慧翰股份研發(fā)費(fèi)用率分別為11.80%、10.58%、7.79%、9.04%，低于同行業(yè)均值13.67%、13.60%、15.28%、19.90%。

銷(xiāo)售費(fèi)用率分別為3.18%、2.56%、1.73%、1.43%，低于同行業(yè)均值6.60%、5.01%、4.62%、4.89%。

加之此前問(wèn)詢(xún)中，上交所多次提到有關(guān)慧翰股份產(chǎn)品與其他品牌產(chǎn)品相關(guān)指標(biāo)的對(duì)比，其產(chǎn)品性能與同類(lèi)產(chǎn)品相比優(yōu)勢(shì)存疑。