大家好。當(dāng)你們看到這些文字的時(shí)候，意味著已經(jīng)來(lái)到我的行研訓(xùn)練課程的最后一期。最后一期以文字的形式，把之前的內(nèi)容再系統(tǒng)性地回顧一遍。希望能讓大家對(duì)于這些視頻的目的，乃至覆蓋報(bào)告寫作的目的，有基本的了解。

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先說(shuō)這些視頻被制作出來(lái)的目的。在我自己一年的實(shí)習(xí)經(jīng)歷，以及我入職后帶教實(shí)習(xí)生的過程中，我發(fā)現(xiàn)了最典型的兩個(gè)問題，就是寫的太長(zhǎng)，和，寫的太短。而這兩個(gè)問題背后的成因，其實(shí)是相同的，那就是“無(wú)目標(biāo)導(dǎo)向”，即，因?yàn)椴恢酪ツ睦?，所以四處游走或原地踏步?strong>于是，我做了這幾期視頻，來(lái)嘗試解決我發(fā)現(xiàn)的問題，我解決問題的方法，就是告訴大家目標(biāo)是什么。

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在說(shuō)覆蓋報(bào)告的目的之前，我稍微插一兩段，來(lái)說(shuō)說(shuō)這一期結(jié)束后，我會(huì)繼續(xù)分享的內(nèi)容。正如第一期視頻里所講的，接下來(lái)，我會(huì)以具體的實(shí)操案例，帶大家看研究是怎么一點(diǎn)點(diǎn)做的，報(bào)告又是怎么一點(diǎn)點(diǎn)寫出來(lái)的。就好像邀請(qǐng)你們看著我，在黑板上解題一樣。事非經(jīng)過不知難，而讓大家看到這個(gè)經(jīng)過，將是很好的傳遞知識(shí)的方法。

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在這個(gè)具體的經(jīng)過中，需要用到的“十八般武藝”，大家都會(huì)非常自然地接觸到。但是，我要重點(diǎn)提醒，關(guān)于如何掌握這些武藝，比如excel作圖，需要大家自己來(lái)當(dāng)這個(gè)有心人，我并不會(huì)詳細(xì)講解，因?yàn)檫@類知識(shí)已經(jīng)有官方視頻甚至其他很多人分享過。大家不論想做成什么，都應(yīng)當(dāng)具備這最基本的能力和主觀能動(dòng)性。P.S.后續(xù)視頻可能收費(fèi)，依我對(duì)自己研究結(jié)果的價(jià)值判斷而定。接下來(lái)幾期視頻的實(shí)操對(duì)象是證券公司，對(duì)于想要進(jìn)入這個(gè)行業(yè)實(shí)習(xí)和工作的同學(xué)，我認(rèn)為非常有價(jià)值。

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接下來(lái)言歸正傳，總結(jié)覆蓋報(bào)告寫作的目的。歸根到底，終極目的一定是給公司定價(jià)，再通過連小學(xué)生都會(huì)的比大小，比較我們的定價(jià)和市場(chǎng)的定價(jià)，進(jìn)而得出買/賣的結(jié)論。而作為賣方研究員，因?yàn)椴⒉恢苯訁⑴c交易，一定要面向交易的直接參與者，如基金公司研究員，將自己的判斷廣而告之，這樣你能幫證券公司掙錢，證券公司再給你發(fā)工資。

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簡(jiǎn)單說(shuō)說(shuō)怎么定價(jià)。對(duì)于傳統(tǒng)行研而言，無(wú)外乎那些估值方法，PE、PEG、自由現(xiàn)金流折現(xiàn)等等，而這些估值里用到的與公司相關(guān)的參數(shù)，總是可以由公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)計(jì)算而來(lái)。所以，更進(jìn)一步地說(shuō)，預(yù)測(cè)公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的表現(xiàn)是覆蓋報(bào)告的寫作目的。而這也就是我們?cè)?a target="_blank" >第一期視頻里提到的，第三章-公司的未來(lái)，應(yīng)該是整篇覆蓋報(bào)告的寫作重點(diǎn)；而第一章-公司的過去&現(xiàn)在，以及第二章-行業(yè)，都是為預(yù)測(cè)公司的未來(lái)打基礎(chǔ)的。

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那么怎么預(yù)測(cè)公司的未來(lái)呢？最簡(jiǎn)單的情況是，你的帶教老師已經(jīng)做了關(guān)于這個(gè)公司的收入拆分、三費(fèi)預(yù)測(cè)、估值模型，很清楚地知道影響這個(gè)公司未來(lái)幾年發(fā)展的因素是哪些，直接告訴你要研究哪幾個(gè)關(guān)鍵問題。那樣，你的方向也就隨之明確了。解決了帶教老師給你的問題，相當(dāng)于寫完了報(bào)告的核心部分，具體遣詞造句，可以通過多多閱讀你的帶教老師發(fā)布的報(bào)告，學(xué)習(xí)模仿TA的文風(fēng)。

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但如果你的帶教老師工作重心并不在這家公司上，那么你怎么自己來(lái)完成預(yù)測(cè)呢？這就是我們?cè)?strong>第二期和第四期視頻里講到的內(nèi)容了。

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第二期提出，從公司的利潤(rùn)表開始，破局對(duì)于公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的研究。比如，我問幾個(gè)非常通用的問題：這個(gè)公司未來(lái)三年的收入增速大概會(huì)如何表現(xiàn)？可以按照最近一年的增速直接外推嗎？或者按照過去三年的平均值外推？或者過去限制它增速的是產(chǎn)能，所以未來(lái)會(huì)跟著產(chǎn)能的增長(zhǎng)而增長(zhǎng)？公司有三個(gè)業(yè)務(wù)板塊，是每個(gè)業(yè)務(wù)板塊都按相同的方法嗎，還是不同的業(yè)務(wù)有不同的推測(cè)方式？把這些問題里的收入增速換成毛利率、期間費(fèi)用率、利潤(rùn)增速，也都是可以提問。

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于是，要對(duì)哪些指標(biāo)重點(diǎn)提問，問題應(yīng)該如何提？這就要求大家回看歷史數(shù)據(jù)，定義變化特點(diǎn)，找到背后的原因。如果一家公司過去5年的收入增速分別是+10%/+12%/+10%/+8%/+10%，你可以問：為什么增速看起來(lái)如此穩(wěn)定？是每個(gè)板塊的產(chǎn)品收入都很穩(wěn)定嗎？是所在的行業(yè)非常成熟，且競(jìng)爭(zhēng)格局非常穩(wěn)定嗎？如果一家公司過去5年的收入增速分別是+10%/+15%/+5%/+30%/+40%，你可以問：為什么前三年看起來(lái)增速比較慢，而最近兩年提升的這么快，是行業(yè)政策嗎？是公司技術(shù)取得了突破嗎？為什么第三年公司的增速比前兩年還要慢了？未來(lái)可能也這么慢嗎？

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進(jìn)一步定義報(bào)告的第大一章節(jié)的主要任務(wù)：指出哪些是我們研究這家公司時(shí)，應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注的公司數(shù)據(jù)，并描述這些數(shù)據(jù)過去的變化規(guī)律，解釋變化原因。為了完成這個(gè)任務(wù)，如果需要對(duì)公司的發(fā)展歷史、產(chǎn)品、客戶、股權(quán)結(jié)構(gòu)、員工結(jié)構(gòu)、核心技術(shù)人員等進(jìn)行分析，則可以進(jìn)行適當(dāng)展開；如果不需要，那有一些例行公事的部分，可寫可不寫，如果為了文章長(zhǎng)度而寫，則段首段尾（即結(jié)論句）適當(dāng)往對(duì)公司經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)的定性影響上靠近。

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第四期則是把公司放到其所在的行業(yè)中研究。公司所獲取的收入和利潤(rùn)，總是其所在行業(yè)的一部分，也可以說(shuō)，是其所在陣營(yíng)的一部分。這里的陣營(yíng)，指的是，比如國(guó)企/民企，外資/內(nèi)資，龍頭/新進(jìn)者……根據(jù)能體現(xiàn)該行業(yè)發(fā)展特點(diǎn)的劃分來(lái)劃分。

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也就是說(shuō)，第二章要解決的問題，即是：市場(chǎng)有多大、未來(lái)會(huì)怎么增長(zhǎng)、行業(yè)的盈利能力會(huì)怎么變化、公司或其所在陣營(yíng)在市場(chǎng)中的份額是多少會(huì)怎么變化。對(duì)于不好定量回答的問題，那就選擇定性的方法，寫上自己的推理過程。對(duì)于定性都無(wú)法回答的問題，但又要為了寫而寫，那就退而求其次，陳述為主，但盡量往解決以上問題的答案上靠近。

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接下來(lái)，再來(lái)說(shuō)說(shuō)沒有出現(xiàn)在視頻分享中的第三章。首先，第三章的核心任務(wù)就是對(duì)公司的未來(lái)進(jìn)行預(yù)測(cè)。其次，第三章要進(jìn)一步指明，公司在影響其未來(lái)表現(xiàn)的幾個(gè)關(guān)鍵因素上是怎么表現(xiàn)的，一般不要超過3個(gè)。因?yàn)榈谝徽潞偷诙?，往往為了把事情講完整，犧牲了一定的重要性原則。

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舉例來(lái)說(shuō)，當(dāng)?shù)谝徽露x了公司收入增速的特點(diǎn)，對(duì)變化原因進(jìn)行了研究后，推理認(rèn)為未來(lái)會(huì)比過去更快，是影響公司未來(lái)表現(xiàn)的關(guān)鍵因素，影響的原因是公司推出的新產(chǎn)品打開了新的客群。那么第三章中，則要把這個(gè)推理過程，及輔助推理的關(guān)鍵信息，更詳細(xì)地寫出來(lái)。在報(bào)告之外，也要多和公司乃至其他人了解與新產(chǎn)品有關(guān)的信息。

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以上就是最后一期的主要內(nèi)容。

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最后，因?yàn)樯厦嫣岬搅藥Ы汤蠋煿ぷ髦匦目赡懿⒉辉谀阋獙懙母采w報(bào)告上，所以索性再延伸一些。我認(rèn)為這種情況很常見，也并不奇怪，而且并非不合理，因?yàn)槁殘?chǎng)是要求你來(lái)提供自己的價(jià)值的，而不像你交錢老師授課的學(xué)校。

在職場(chǎng)中，比較好的溝通方法是，帶教老師拋出一個(gè)大問題，（1）你通過自己的研究確定接下來(lái)的關(guān)鍵問題或者說(shuō)研究方向，然后和帶教老師溝通，匯報(bào)自己為什么認(rèn)為這些問題是關(guān)鍵的、接下來(lái)的研究方法、預(yù)計(jì)完成的時(shí)間、是否需要帶教老師的幫助、等等，并征求TA的建議；（2）萬(wàn)一你無(wú)法確定關(guān)鍵問題，那么總結(jié)自己做了哪些嘗試，有哪些初步結(jié)論，遇到了什么困難，思考了哪些可能的解決方法但需要帶教老師的幫忙。如此溝通，是雙贏的，你主動(dòng)要求了反饋，順帶了解了帶教老師的水平，帶教老師對(duì)工作進(jìn)展也能心里有數(shù)。

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從方法論出發(fā)的行研訓(xùn)練營(yíng)到此結(jié)束。我們?cè)趯?duì)證券公司的實(shí)操研究中再見啦。