10月20日，馬斯克首次缺席特斯拉Q3季度財報電話會議，成為美國少有的幾位不參加這一例行儀式的頂級高管之一。

這是一場早有預(yù)告的缺席。

早在七月份的第二季度電話會議上，馬斯克就曾公開表示，除非有非常重要的事情要說，否則他將不再出席電話會議。

彼時，關(guān)于這樣的“回避溝通”外界還有著諸多猜想，但Q3的一份亮眼成績單，讓所有人都瞬間明白了馬斯克為什么不再需要出來講話了。

特斯拉，穩(wěn)了。

01?產(chǎn)能穩(wěn)?

第三季度，特斯拉營收137.6億美元，同比增57%。

目前，特斯拉的營收內(nèi)容主要有四部分構(gòu)成，分別是電動汽車銷售、電動汽車租賃、能源生產(chǎn)與存儲、服務(wù)和其他。

其中電動汽車銷售是主要的來源，近幾個季度貢獻了特斯拉超過80%的營收，這也是我們要重點觀察的業(yè)務(wù)。

數(shù)據(jù)披露，截至2021年9月30日的季度期間，該公司生產(chǎn)了237,823輛汽車，其中228,882輛是Model 3和Y低價車型，8,941輛為Model S和X高端車型。

產(chǎn)銷方面，Q3生產(chǎn)23.78萬輛，交付24.13萬輛，這大約是投資者最喜歡看到的數(shù)據(jù)情況。

一方面，交付大于生產(chǎn)的特征讓人心中有底，認(rèn)為“好車不愁賣”。

另一方面，高達二十余萬的交付量，不到四千的待提車差額，更讓人心中最大的石頭落了下來——供給產(chǎn)能充足。

過去一年多時間來，疫情和“缺芯”是整個汽車產(chǎn)業(yè)的最大痛點，幾乎每一家傳統(tǒng)車企都深受其害。

據(jù)媒體報道，由于全球半導(dǎo)體芯片短缺，雷諾今年的汽車產(chǎn)量預(yù)計將減少至少30萬輛，減產(chǎn)量遠超此前預(yù)估。

另一邊，大眾在其位于沃爾夫斯堡(Wolfsburg)的主要工廠內(nèi)只生產(chǎn)了30萬輛汽車，創(chuàng)下了自1958年以來的最低數(shù)字，遠遠低于疫情大流行之前的平均產(chǎn)量。

根據(jù) AutoForecast Solutions（以下簡稱為 AFS）統(tǒng)計數(shù)據(jù)，截至9月26日，今年全球汽車已減產(chǎn)893.4萬輛，同時推測今年汽車總減產(chǎn)量預(yù)計超過1000萬輛。

在這樣的大背景下，特斯拉產(chǎn)能幾乎沒有受到任何影響，以同比增長約73%的交付量，再次刷新了季度記錄。

那么，為什么特斯拉沒有受到缺芯的影響？

Q2季度時，特斯拉在電話會議上已經(jīng)對此作出解答：

我們的團隊已經(jīng)展示了無與倫比的快速反應(yīng)能力，并緩解了芯片短缺造成的生產(chǎn)中斷。我們的電氣和固件工程團隊仍在努力設(shè)計、開發(fā)和驗證19種新型控制器，以應(yīng)對目前的短缺。?

大白話解讀，就是“沒有槍，沒有炮，俺們自己造”。

這其實就是特斯拉一貫秉持的“垂直整合”的特性體現(xiàn)。

在汽車行業(yè)，特斯拉控制和維護自己的許多部件，同時擁有零售渠道的所有權(quán)，這是該公司應(yīng)對全球零部件短缺的巨大優(yōu)勢之一。

關(guān)于此次缺芯潮，你說這是華為被制裁后引起的蝴蝶效應(yīng)也罷，疫情引發(fā)的需求量暴增也好，或者說是芯片企業(yè)在研發(fā)上高度內(nèi)卷的結(jié)果。

總而言之，種種原因疊加下，此次缺芯體現(xiàn)出來的一個最大特征就是：先進制程的不缺，落后制程的極缺。

而傳統(tǒng)汽車與電子產(chǎn)品最大的區(qū)別就在于，芯片數(shù)量需求極大，芯片制程又非常“落后”。

一般來說，一輛采用分布式 E/E 架構(gòu)傳統(tǒng)汽車上會有40-150種芯片。而其中占主要數(shù)量的MCU芯片（用于發(fā)動機/底盤/車身控制），則采取的是90nm-130nm的“上古”制程。

這種芯片利潤低，對良品率要求極高，生產(chǎn)商家少。

在疫情沖擊以及高利潤的消費電子類芯片出貨量陡升的背景下，傳統(tǒng)車企很難掉頭。

反觀特斯拉，由于采用中心化的處理架構(gòu)（Model 3和Model Y），整個EEA（電子電氣架構(gòu)）架構(gòu)只有三大部分：CCM(中央計算模塊)、BCM LH(左車身控制模塊)、BCM RH(右車身控制模塊)。

與“行駛”，“轉(zhuǎn)彎”和“停止”相關(guān)的控制僅僅由HW3.0（整車控制器FSD Computer，采用ARM A72架構(gòu)，16nm制程）和三個車身控制器執(zhí)行。

與傳統(tǒng)車企需要40至150塊芯片，特斯拉四塊芯片就夠了。

因此，除了芯片需求量少，制程上也遠遠領(lǐng)先傳統(tǒng)車型的MCU芯片，可以采用供應(yīng)鏈更充足的12英寸晶圓，進而沒有遇到傳統(tǒng)車企們遇到的問題。

某種程度上，這也反應(yīng)了傳統(tǒng)車企的惰怠。

作為有著百年歷史的汽車行業(yè)，大量的食利集團和行業(yè)人才都已經(jīng)躺在這片產(chǎn)業(yè)溫床上棲息太久。

一直以來，基于成本和“偷懶”心理，傳統(tǒng)汽車廠商幾乎都選擇了過度使用總線技術(shù)，用“打補丁的”方式去降低硬件總布置復(fù)雜程度，進而導(dǎo)致控制端和執(zhí)行端對芯片的需求暴增。

在具體工作中，這種選擇當(dāng)然是非常方便的。

但在時代的拷問下，方便的代價最終變成了“系統(tǒng)低可靠，產(chǎn)業(yè)高耦合”的脆弱。

類似于此的細(xì)節(jié)問題密密麻麻，看似宏偉的大廈基座猶如齏粉，改革何其難。

02?營收穩(wěn)?

事實上，此次財報發(fā)出后，外界最為關(guān)注的還是利潤情況。

財報顯示，當(dāng)季主營的汽車業(yè)務(wù)毛利率提升至30.5%，較去年同期上行280個基點。整體GAAP毛利率提升至26.6%，同比上行超300個基點。

當(dāng)季調(diào)整后的每股收益EPS為1.86美元，顯著高于市場預(yù)期的1.59美元，較去年同期的0.76美元翻倍、增近145%。

GAAP項下凈利潤16.2億美元，接近去年同期的五倍，也是公司史上第二次超過10億美元，超過市場預(yù)期為13億美元。

營業(yè)利潤20億美元，也同比翻倍，增幅達到148%。

先來看一個雜音：“營收低于預(yù)期，‘賣碳翁’的生意不好做了”。

這里主要是指特斯拉的碳積分收入大幅下滑。

所謂碳積分，其實就是在環(huán)保政策下的碳排放額度。

此前，作為新能源車企，特斯拉在很長一段時間都非常依靠這一營收，通過向其他制造商出售零排放車輛（ZEV）信用額和溫室氣體排放（GHG）信用額來獲得收入。

財報顯示，特斯拉三季度碳積分相關(guān)的收入為2.79億美元，相較于高點的5.18億美元幾乎腰斬，更是連續(xù)兩個季度下滑。

由于汽車交付數(shù)據(jù)會提前放出，相關(guān)營收很容易計算得出，因此營收是不是“超預(yù)期”，也主要看這一塊收入。

我不知道給出定義的媒體老師是真不懂還是別的什么原因，一直以來，“賣炭翁”的稱號都是一個調(diào)侃，一個黑料，僅就資本邏輯而言，這甚至是一個污點。

這一業(yè)務(wù)的本質(zhì)其實就是吃政策紅利，一家健康的商業(yè)機構(gòu)如果收入和利潤都靠碳積分來充數(shù)，那么恐怕也不會有太大的投資價值。

因此，碳積分收入的下降完全是一個接受甚至令人喜聞樂見的現(xiàn)象，要我說，趁早歸零才是最好。

這意味著整體大勢已經(jīng)不再搖擺，傳統(tǒng)車企也加速了向新能源行列的市場轉(zhuǎn)型，這對先行者來說是一個絕對利好。

事實也確實如此，在過去的一年中，特斯拉的“碳積分老客戶”大眾就憑借著20%-25%的市場份額，成為了歐洲銷量最高的電動車品牌。

聊完這個，再來看30%的毛利率。

這其實是一個很恐怖的信號，要知道特斯拉目前在銷的絕對主力是低價車型（Model 3和Y），利潤車型modelS和X還沒有開始大量交付。

近些年，頭部車企的5年平均毛利率最高約為22%，多數(shù)企業(yè)的毛利率低于20%，特斯拉30.5%的毛利率背后，是怎樣的供應(yīng)鏈把控能力和生產(chǎn)效率？

有人說特斯拉要做新時代的蘋果，但其市場風(fēng)格可遠比蘋果固守“高端/高利潤市場”要霸道得多。

在“大范圍普及電動車”的總綱領(lǐng)下，手握30%的毛利后，特斯拉大概率會繼續(xù)降價傾銷，而這帶來的沖擊無疑是巨大的。

對正在不斷發(fā)展壯大的新興市場而言，企業(yè)的市場規(guī)模重要性一定是遠大于到手利潤的。

關(guān)于這一點，特斯拉一直很清醒。

03?前景穩(wěn)?

就資本市場而言，特斯拉的“漂亮”其實已經(jīng)沒有太多爭議了。

所有人糾結(jié)的點，其實就在于定價情況。

單純從傳統(tǒng)的財務(wù)分析來看，特斯拉一定是被“高估”了的。

目前，特斯拉的內(nèi)在價值是231美元，而股價在909美元，市盈率更是高達465，很容易就讓人望而卻步。

此次電話會議中，幾位高管透露出來的信號也相對保守。

在談及年銷量2000萬輛如何達到時，特斯拉表示作為一家公司，其目標(biāo)是平均每年增長50%。

緊接著就警告稱，增長率將取決于設(shè)備能力、運營效率以及供應(yīng)鏈的能力和穩(wěn)定性。

截至Q3，特斯拉累計交付量為62.54萬，我們預(yù)計整個2021年特斯拉銷量為90萬，以50%的增長率來算，可得實現(xiàn)這一目標(biāo)大約需要7.6年。

也就是說，倘若在未來八年里，特斯拉真的可以保持50%的年復(fù)合增長率，那么大約在2029年的Q3季度，該企業(yè)將實現(xiàn)2000萬輛的交付。

保守估計，單就汽車業(yè)務(wù)來看，我們推斷彼時特斯拉的利潤將提升20倍，不考慮回購且股價依舊保持不變，那么其市盈率將維持在23左右。

經(jīng)過這一系列計算，特斯拉909美元的股價到底是不是高估，大家就可以見仁見智了。

以上思路，其實是一個非常典型的保底式的主干分析，它最大的價值并不在于直接給你答案，而是給了我們一個進一步思考的抓手。

在這一基礎(chǔ)上，我們就可以把注意力集中到以下兩點。

1、如何評估看待50%的年復(fù)合增長率？

2、除了汽車銷售這條主線以外，特斯拉的其他業(yè)務(wù)前景如何？

先來看第二條，如果說你認(rèn)為特斯拉完全可以做到穩(wěn)定的50%年復(fù)合增長率的話，那么當(dāng)下的股價對你來說就應(yīng)該是“合理的”，而其他業(yè)務(wù)的想象空間，對你來說更是“白賺”。

簡單羅列特斯拉汽車之外的業(yè)務(wù)布局：機器人，儲能業(yè)務(wù)，保險業(yè)務(wù)，腦機接口。

由于都在醞釀階段，太星辰大海的話我們就不多說了。

就簡單來看一個保險業(yè)務(wù)。

前不久，馬斯克在Twitter上說，特斯拉計劃10月份在美國得克薩斯州推出自己的汽車保險產(chǎn)品，正式進軍保險行業(yè)。

在去年的三季度財報說明會上，馬斯克就曾說：“保險將成為特斯拉的主要產(chǎn)品，保險業(yè)務(wù)價值將占整車業(yè)務(wù)價值的30%至40%。”

與傳統(tǒng)保險業(yè)務(wù)不同，特斯拉的保險業(yè)務(wù)將完全基于大數(shù)據(jù)的收集，進而推出個性化服務(wù)。

舉個例子，張三駕車習(xí)慣非常放浪，每日飆車，急剎次數(shù)遠高于平均水平，且常常在凌晨四點開車，疲勞駕駛，那么，特斯拉將通過大數(shù)據(jù)的收集掌握這一情況，進而對張三收取遠高于平均水平保費。

而相應(yīng)的，駕車習(xí)慣良好的李四們則只需要收取一點點保費。

有人說，那張三不用你這個保險業(yè)務(wù)不就得了？

但隨著李四們不斷加入特斯拉的保險版圖，傳統(tǒng)保險企業(yè)就會發(fā)現(xiàn)自己的事故賠償率將越來越高，進而不得不提高日常的保費價格。

這種基于場景數(shù)據(jù)的商業(yè)模式，對傳統(tǒng)保險行業(yè)來說必定是降維打擊。

*此處@中國平安

附

說了這么多，最后再聊一些我的個人看法。

眼下，特斯拉正處于自己的黃金年代，滿是希望，滿是沖勁兒，滿是年輕的荷爾蒙。

但這并不意味著永恒的坦途。

第一，數(shù)據(jù)安全問題，中國企業(yè)的跟隨戰(zhàn)略，后發(fā)優(yōu)勢。

基于這兩點，在一個更長的時間維度下，我并不看好特斯拉在中國的市場前景。

第二，碾壓式，通吃式的戰(zhàn)略打法其實非常依賴于先發(fā)優(yōu)勢，頭部聚集效應(yīng)，以及當(dāng)下的技術(shù)儲備能力。

這種霸道過于剛猛，隨著時間的推移，無論是友商的追趕（砸錢），還是上下游的安全感（聯(lián)盟圍剿），都不利于這種戰(zhàn)略的長期持續(xù)。

對每年銷售量在8000萬以上的整個汽車市場來說，特斯拉現(xiàn)在只是一條小小的鯰魚。

躍過龍門之后，這種策略很可能會適時調(diào)整。

但投資市場上，不乏有投資者抱有著特斯拉會“一統(tǒng)江湖”的幻想，可以說是市場情緒過熱的一種表現(xiàn)。

最后，作為消費者，我恐怕短期內(nèi)不會選擇特斯拉這一產(chǎn)品，其中對于FSD（完全自動駕駛軟件套裝）的態(tài)度，我更是碰都不會碰。

理性的我非常清楚什么是進步方向，必要代價，事故概率，容錯空間，也對特斯拉的這種探索精神保持著最大敬意。

但對個體來說，我認(rèn)為更重要的是自己的生活，是實實在在的早點，茶點，以及瑣碎的廉價快樂。

我承認(rèn)有些人確實可以活得很酷，我也很欣賞這些人。

就像那些喜歡玩極限運動的朋友，我們沒有有資格對他們的選擇指手畫腳。

說真的，買特斯拉，用FSD，為自動駕駛技術(shù)積累寶貴的前期數(shù)據(jù)，這可比極限運動酷多了——后者只是自我愉悅，而前者那是實實在在的為全人類做貢獻。

你們特別酷，真的。

但我不要成為代價。