2021年，賈躍亭的法拉第未來通過SPAC上市。最近，尚未量產(chǎn)的法拉第未來又謀求重新上市。

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什么是SPAC？簡單講，就是一個空殼，一個基金。先空殼上市，然后再裝入業(yè)務。

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這么赤裸裸得割韭菜方式，在美股比比皆是。

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A股要比美股嚴謹，起碼要有個真正的從事實業(yè)的殼，然后通過反向收購，實現(xiàn)借殼上市。

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比如，上海易連2020年借殼界龍實業(yè)上市。一年多來，公司剝離了原架構(gòu)下房地產(chǎn)在內(nèi)的多項業(yè)務，只保留了盈利能力較好的彩印業(yè)務。

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而接手公司的新高管團隊，無一例外都來自金融業(yè)，投行銀行或者咨詢機構(gòu)，沒有任何實體行業(yè)的從業(yè)經(jīng)驗。

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星空君看著這個董事會名單，感到后背發(fā)冷：他們，想要干什么？

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2021年4月1日，愚人節(jié)當天，公司發(fā)布公告，稱公司召開了董事會，會議審議通過了《2022年度公司及下屬子公司開展應收賬款保理業(yè)務的議案》，同意公司及下屬子公司2022年度與國內(nèi)外商業(yè)銀行、商業(yè)保理公司等具備相關業(yè)務資格的機構(gòu)開展應收賬款保理業(yè)務，保理金額不超過人民幣5億元。

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對于投資者來說，上市公司開展保理業(yè)務是一個需要警惕的信號。

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保理業(yè)務是一種比較常見的應收款項融資業(yè)務，企業(yè)把應收款轉(zhuǎn)讓給保理公司，換取資金改善現(xiàn)金流。

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保理公司不是活雷鋒，在融資過程中，企業(yè)需要支付較大額的手續(xù)費。同時，有些上市公司為了避免壞賬過多影響財報業(yè)績，也會通過保理業(yè)務轉(zhuǎn)移壞賬風險較大的應收款。

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5億上限的保理額也疑點重重，公司2021年銷售額只有8.3億，賬面應收款1.3億，5億保理額度是為什么做準備？

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留著這個疑問，我們看一下公司的年報。

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一、剝離劣質(zhì)業(yè)務，收縮經(jīng)營規(guī)模

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數(shù)據(jù)來源：同花順iFind，制圖：詩與星空

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2021 年公司實現(xiàn)營業(yè)收入 83,308.84 萬元，比去年同期減少 136,020.46 萬元，下降 62.02%，其中印刷包裝板塊主營業(yè)務收入比去年同期減少 17,253.39 萬元（扣除內(nèi)部抵消后），下降 23.15%。

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主要原因是：

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1、公司在2021年剝離了 4 家印刷包裝子公司；

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2、基本剝離了房地產(chǎn)業(yè)務，下屬房產(chǎn)板塊本年比去年同期減少房產(chǎn)項目銷售收入 133,223.67 萬元，下降 99.60%。

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經(jīng)營業(yè)績方面， 2021 年公司實現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤 20,670.61 萬元，比去年同期減少 2,819.88 萬元，利潤減少的主要原因是：

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1、公司房產(chǎn)板塊本年減少房產(chǎn)項目銷售收入相應減少利潤 9,721 萬元(公司退出房地產(chǎn)開發(fā)）。

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3、向界龍集團轉(zhuǎn)讓上海外貿(mào)界龍彩印有限公司、上海界龍中報印務有限公司、上海界龍現(xiàn)代印刷紙品有限公司、上海界龍派而普包裝科技有限公司、上海界龍柒壹壹壹文化創(chuàng)意發(fā)展有限公司 5 家子公司股權產(chǎn)生股權轉(zhuǎn)讓投資收益 17,770 萬元，比去年同期減少同類股權轉(zhuǎn)讓投資收益3,681 萬元。

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簡言之，公司借殼后，剝離了盈利能力較差的業(yè)務，留下了業(yè)績較好的部分。比較有意思的是，和其他借殼上市不同的是，公司并沒有把原大股東所有業(yè)務都剝離，賣回去，反而是留下了優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。

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兩個問題。

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一個是，這些搞金融的，能把彩印搞好嗎？

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這個要等時間來證明。

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第二個是，為什么不把所有業(yè)務都賣掉？

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因為退市新規(guī)有規(guī)定，非貿(mào)易型的營收低于1億，會自動觸發(fā)退市，保留點優(yōu)質(zhì)核心業(yè)務不用擔心退市。

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二、毛利率的疑點

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雖然公司的核心業(yè)務變化比較大，無法和上年同期情況進行比較。但是，公司有一類業(yè)務的分類和往年是一樣的，毛利率卻發(fā)生了翻天覆地的變化。

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那就是，商貿(mào)服務。

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數(shù)據(jù)來源：同花順iFind，制圖：詩與星空

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和往年相比，常年徘徊在7%左右的商貿(mào)服務，飆升到了76%。

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這意味著，該項業(yè)務的實質(zhì)發(fā)生了變化。

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但公司在年報里對這項業(yè)務諱莫如深，僅提到一句：公司商貿(mào)服務板塊本年比去年同期增加利潤 4,625 萬元，主要是公司本年度進一步拓展業(yè)務規(guī)模。

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對于一家凈利潤2個億、扣非凈利潤只有2700萬的公司來說，4625萬是重大利潤影響因素，年報中卻對該業(yè)務深層次的原因只字不提。

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那我們?nèi)绾卫斫膺@個商貿(mào)服務？

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星空君覺得，不妨和保理業(yè)務結(jié)合起來看。

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三、應收款的疑點

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2021年年報顯示，公司應收款1.3億（不算壞賬的話，1.42億）。

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其中，絕大多數(shù)應收款是2021年新增。

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這說明，將要開展的保理業(yè)務主要面對的，是新增應收款，5億的上限暗示公司的應收款將要快速增長。

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從公司現(xiàn)有業(yè)務來看，彩印業(yè)務主要延續(xù)公司原有客戶，并在此基礎上開發(fā)一部分新客戶，這些客戶不可能迅速增加過多應收款，也不會嚴重影響公司的回款情況，完全沒必要使用保理業(yè)務。

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而毛利率異常的商貿(mào)服務，才是重點。

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這部分業(yè)務毛利奇高，很可能以賒銷為主，然后將這些業(yè)務的應收款轉(zhuǎn)給保理公司。能否收回、是否發(fā)生了壞賬，都不會體現(xiàn)在上市公司財報中。

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保理公司都是活雷鋒？

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不，保理公司只是幫助上市公司處理壞賬風險，維持公司的業(yè)績。

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從企查查也可以看出，公司的一部分前、現(xiàn)董事，多少都和保理公司有關聯(lián)。

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這就和文章開始的保理業(yè)務對上號了。