文：權(quán)衡財經(jīng)iqhcj研究員 朱莉

編：許輝

西安愛科賽博電氣股份有限公司（簡稱：愛科賽博）擬沖科上市，保薦機構(gòu)為長江證券。本次發(fā)行新股不超過2,062萬股，占發(fā)行后總股本的比例不低于25%。擬投入募集資金3.8億元用于公司精密特種電源產(chǎn)業(yè)化建設(shè)項目、蘇州愛科賽博電源技術(shù)有限責(zé)任公司新增精密測試電源擴建項目、西安愛科賽博電氣股份有限公司研發(fā)中心升級改造項目和補充流動資金（1億元）。

愛科賽博曾于2015年9月22日提交IPO申請，并于2016年撤回IPO申請，被關(guān)注的問題是擬在近期進行新一輪增資擴股，以滿足對資金的需求。2015年IPO的保薦機構(gòu)為東興證券，圍繞這一中介機構(gòu)還是很有看頭，2020年7月15日，實控人之一王琳向達晨創(chuàng)通轉(zhuǎn)讓愛科賽博570.60萬股，對價為6,499.134萬元，占公司總股數(shù)比例為10.00%，每股對價11.39元。2020年7月至今任公司董事的朱洪達則從2014年2月至2015年6月，就職于東興證券投資有限公司總部，任副總裁；2015年6月至今，任達晨創(chuàng)通投資總監(jiān)。

愛科賽博實際控制人持股比例較低，股權(quán)分散，轉(zhuǎn)貸金額超2億元；季節(jié)性明顯，經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額轉(zhuǎn)負，毛利率波動；銷售費用率高于同行均值，報告期股權(quán)激勵超千萬；應(yīng)收賬款高企，曾投資失敗，存貨跌價準(zhǔn)備金額高；資產(chǎn)負債率遠高于同行均值，子公司被處罰和被執(zhí)行。

實際控制人持股比例較低，股權(quán)分散，轉(zhuǎn)貸金額超2億元

愛科有限系由白小青、王琳、黨韻秋、李金虎（代李雙虎持有）、路燦、黃愛麗、李東原、金長奇八位自然人共同出資設(shè)立的有限責(zé)任公司，法定代表人為白小青，注冊資本50萬元。1995年12月23日，八位股東共同設(shè)立西安愛科電子有限責(zé)任公司。

愛科有限設(shè)立時的注冊資本為50萬元人民幣，在注冊資本實繳過程中除白小青以貨幣形式出資53,162.50元外，其他出資均為未經(jīng)評估的非貨幣資產(chǎn)，合計446,837.50元，故曾存在出資瑕疵。

截至招股說明書簽署之日，公司總股本6,186萬股，共有22個自然人股東和8家機構(gòu)股東。白小青直接持有公司1,317.80萬股股份，占公司總股本的21.30%，為公司的控股股東。白小青配偶王琳女士直接持有公司55.48萬股股份，占公司總股本的0.90%，同時，白小青擔(dān)任員工持股平臺西安博智匯的執(zhí)行事務(wù)合伙人，西安博智匯直接持有公司459.80萬股股份，占公司總股本的7.43%。綜上，白小青、王琳合計控制公司29.63%的股份，其他股東持股比例均較低且較為分散，自公司設(shè)立之初白小青一直為公司的第一大股東，并擔(dān)任公司的法定代表人、董事長、總經(jīng)理，能夠?qū)救粘＝?jīng)營及重大決策施加重大影響并能夠?qū)嶋H支配發(fā)行人的行為；王琳為白小青的配偶，自公司設(shè)立之初一直為公司的股東，因此白小青、王琳夫婦系公司的實際控制人。

本次發(fā)行后，實際控制人的控制比例將下降為22.22%。公司股權(quán)相對分散，在一定程度上會降低股東大會對于重大事項的決策效率，且如果發(fā)生公司被收購等情況造成本公司控制權(quán)發(fā)生變化，可能會給本公司生產(chǎn)經(jīng)營和未來發(fā)展帶來風(fēng)險。

截至招股說明書簽署之日，公司股東中達晨創(chuàng)通、達晨創(chuàng)鴻、陜西集成電路、啟元開泰、重慶洪泰、嘉興寶樾、三元航科均屬于私募投資基金股東。

值得注意的是，2022年6月16日，西安博智匯以17.525元/股價格通過銀行轉(zhuǎn)賬方式認購公司新增的126萬股股份，總價為2,208.15萬元增資款。白小青持有西安博智匯32.84%股權(quán)。2022年6月13日，公司控股股東、實際控制人白小青為了籌措上述通過西安博智匯向公司增資的款項，作為借款方（乙方）與自然人蘇珊（甲方）簽署《借款協(xié)議書》，約定白小青向蘇珊借款2,200萬元，借款期限為24個月，借款年利率為6%。白小青不將直接或間接持有的發(fā)行人股份為其個人負債設(shè)置質(zhì)押或者其他類似擔(dān)保措施，且其與蘇珊之間不存在代持關(guān)系或一致行動關(guān)系。

2019年和2020年，公司存在通過母子公司之間的交易獲取轉(zhuǎn)貸的情形，涉及轉(zhuǎn)貸金額分別為1.136億元和1.108億元；2019年存在通過供應(yīng)商獲取轉(zhuǎn)貸的情形，涉及轉(zhuǎn)貸金額為310.00萬元。

季節(jié)性明顯，經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額轉(zhuǎn)負，毛利率波動

愛科賽博主營業(yè)務(wù)為電力電子變換和控制設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品為精密測試電源、精密特種電源和電能質(zhì)量控制設(shè)備，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于光伏儲能、電動汽車、航空航天、軌道交通、科研試驗、電力配網(wǎng)、特種裝備等諸多行業(yè)領(lǐng)域。

2019年-2022年1-6月，公司的營業(yè)收入分別為2.381億元、3.714億元、5.198億元和1.835億元，凈利潤分別為-1555.96萬元、2494.69萬元、5481.79萬元和633.87萬元。

各期公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為343.53萬元、8876.69萬元、-1456.69萬元和-3207.50萬元。2021年度公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為負，主要系2021年度公司業(yè)務(wù)規(guī)模快速增長、原材料采購金額較大，同時由于第四季度銷售占比較高、四季度對華為等客戶的銷售未回款所致。

愛科賽博主要產(chǎn)品為精密測試電源、精密特種電源和電能質(zhì)量控制設(shè)備，以上三類產(chǎn)品收入占各期主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為95.07%、97.48%、98.33%和99.54%。2019年-2022年1-6月，公司精密測試電源產(chǎn)品銷售收入分別為3,511.45萬元、5,055.34萬元、1.523億元和1.0002億元，占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為16.47%、14.60%、30.48%和57.48%，金額及占比呈上升趨勢。公司精密特種電源產(chǎn)品銷售收入分別為8,426.03萬元、1.815億元、2.019億元和3,442.73萬元，占主營業(yè)收入的比例分別為39.53%、52.44%、40.39%和19.79%，是公司的核心收入來源。

公司上半年尤其第一季度主營業(yè)務(wù)收入相對較少，而下半年尤其第四季度主營業(yè)務(wù)收入則相對較高，2019年至2021年，公司下半年主營業(yè)收入占比分別為63.36%、84.11%和67.16%。

2019年-2022年1-6月，愛科賽博主營業(yè)務(wù)毛利率分別為41.15%、43.57%、39.98%和44.98%，公司主營業(yè)務(wù)毛利率呈波動趨勢。2019年-2021年毛利率低于可比同行均值44.53%、43.75%和41.07%。

銷售費用率高于同行均值，報告期股權(quán)激勵超千萬

報告期各期，愛科賽博銷售費用分別為3,902.35萬元、4,085.91萬元、4,768.08萬元和2,075.37萬元，占營業(yè)收入的比例分別為16.39%、11.00%、9.17%和11.31%，高于可比同行均值10.05%、8.87%、8.12%和8.20%。

2019年度、2020年度、2021年度和2022年1-6月，公司研發(fā)投入均作費用化處理，研發(fā)費用分別為3,153.04萬元、3,680.46萬元、4,329.44萬元和2,688.61萬元，占營業(yè)收入的比例分別為13.24%、9.91%、8.33%和14.65%，主要包括研發(fā)人員職工薪酬、與研發(fā)項目相關(guān)的材料費等，其中職工薪酬占研發(fā)費用的比例分別為75.77%、70.77%、77.58%和75.69%。

報告期，愛科賽博研發(fā)委外費分別為62.18萬元、361.35萬元、244.84萬元和108.96萬元，合計777.33萬元。2019-2021年度，公司研發(fā)費用占營業(yè)收入的比例逐年下降，主要系營業(yè)收入的增速快于研發(fā)費用的增速，走勢與可比同行均值相反。

2017年6月至2021年6月，公司通過員工持股平臺西安博智匯實施了股份激勵，授予的股權(quán)以授予同期或相近期間的外部投資者入資價格作為公允價值，發(fā)行人按照授予對象的入資價格與公允價值之間的差額確認股份支付費用。報告期內(nèi)，愛科賽博確認的股份支付費用分別為504.56萬元、267.61萬元、214.44萬元和133.41萬元，合計1120.02萬元。

應(yīng)收賬款高企，曾投資失敗，存貨跌價準(zhǔn)備金額高

愛科賽博產(chǎn)品下游客戶主要為光伏儲能、電動汽車、航空航天、軌道交通、科研試驗、電力配網(wǎng)、特種裝備等行業(yè)，市場發(fā)展空間受國家宏觀經(jīng)濟及相關(guān)行業(yè)政策影響，具有一定的不確定性。大部分產(chǎn)品的收款期限受終端工程項目或裝備系統(tǒng)的整體進度影響，導(dǎo)致公司應(yīng)收賬款規(guī)模較大、回收期限較長，進而在一定程度上影響了公司經(jīng)營活動的現(xiàn)金流情況，對公司財務(wù)狀況造成一定的影響。

公司客戶包括華為、比亞迪、陽光電源、匯川技術(shù)、固德威等知名企業(yè)，中國科學(xué)院、上海電器科學(xué)研究所、TUV（南德）認證等科研及檢測認證機構(gòu)，以及中航集團、航空工業(yè)集團、中國航天科技集團、國家鐵路集團、中國鐵建、中國中鐵、國家電網(wǎng)、南方電網(wǎng)等大型央企下屬企業(yè)。

報告期各期末，愛科賽博應(yīng)收賬款余額呈上升趨勢。2019年末-2022年6月末，公司應(yīng)收賬款余額分別為2.327億元、2.152億元、3.15億元和2.786億元，占各期營業(yè)收入比例分別為97.73%、57.96%、60.60%和151.84%，公司應(yīng)收賬款賬面價值分別為1.598億元、1.461億元、2.357億元和2.005億元，占同期流動資產(chǎn)的比例分別為44.86%、28.58%、38.18%和33.48%，占同期總資產(chǎn)的比例分別為32.87%、22.66%、31.73%和27.01%。

為了積極拓展新應(yīng)用領(lǐng)域，2016年2月公司參股投資成立漢瓦特，并向其銷售新能源汽車充電樁核心組件——充電模塊。成立之初，漢瓦特經(jīng)營情況良好。2018年，受新能源汽車補貼減少、下游充電樁運營企業(yè)運營困難、大額資金被其關(guān)聯(lián)方占用未歸返以及引進新投資機構(gòu)進展不順利等諸多因素影響，漢瓦特銷售收入銳減且僅有零星回款，進而導(dǎo)致其資金鏈斷裂、經(jīng)營陷入困境。

自2018年起，公司已不再向漢瓦特銷售充電模塊產(chǎn)品，且前期形成的銷售欠款也未再有回款。至2018年底漢瓦特已難以持續(xù)經(jīng)營且不具備還款能力，出于謹慎性考慮，公司將賬面確認的漢瓦特長期股權(quán)投資成本及損益調(diào)整3,102.03萬元全額計提減值準(zhǔn)備，將對漢瓦特的應(yīng)收賬款5,235.05萬元、其他應(yīng)收款65萬元全額計提壞賬準(zhǔn)備。

2019年以來，為了盡可能減少漢瓦特事項給公司造成的損失，公司積極與漢瓦特及相關(guān)方協(xié)商，采取了債轉(zhuǎn)股、實物或無形資產(chǎn)抵賬、轉(zhuǎn)讓漢瓦特股權(quán)等多種方式。報告期內(nèi)，漢瓦特債轉(zhuǎn)股、實物資產(chǎn)抵賬、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、無形資產(chǎn)抵賬等相關(guān)事項對公司各期凈利潤的影響分別為1,331.08萬元、153.01萬元、91.51萬元和12.01萬元，影響金額在2020年、2021年和2022年1-6月凈利潤的占比分別為6.13%、1.67%和1.89%。

報告期各期末，愛科賽博存貨賬面余額分別為1.194億元、1.772億元、2.071億元和2.582億元，賬面價值分別為1.007億元、1.56億元、1.84億元和2.343億元，占流動資產(chǎn)的比例分別為28.25%、30.53%、29.80%和39.12%。報告期各期末，公司的存貨跌價準(zhǔn)備金額為1,879.64萬元、2,116.13萬元、2,311.71萬元和2,387.97萬元，占存貨余額的比例分別為15.74%、11.94%、11.16%和9.25%，占比較高。

資產(chǎn)負債率遠高于同行均值，子公司被處罰和被執(zhí)行

報告期各期末，愛科賽博負債總額分別為3.278億元、4.614億元、4.449億元和4.142億元，其中流動負債占負債總額的比例分別為97.73%、93.70%、97.75%和97.44%，主要由應(yīng)付賬款、短期借款、應(yīng)付票據(jù)和預(yù)收款項等構(gòu)成；非流動負債占比較少，主要是長期借款和預(yù)計負債。2020年末公司負債總額較2019年末增長1.336億元，增幅40.76%。

報告期各期末，公司短期借款分別為1.183億元、1.196億元、1.278億元和1.482億元，占當(dāng)期流動負債的比例分別為36.93%、27.67%、29.38%和36.72%。

報告期內(nèi)，與同行業(yè)可比公司相比，愛科賽博償債能力各項指標(biāo)均不及同行業(yè)平均水平。各期公司資產(chǎn)負債率分別為67.42%、71.58%、59.89%和55.79%，高于可比同行均值39.44%、35.17%、38.40%和42.50%。

權(quán)衡財經(jīng)iqhcj查閱通環(huán)保監(jiān)察罰字﹝2017﹞554號和通環(huán)保監(jiān)察罰字﹝2017﹞548號文件發(fā)現(xiàn)，愛科賽博控股子公司北京藍軍電器設(shè)備有限公司2017年7月6日因違反建設(shè)項目審批和固廢排放被處以1萬元和三萬元的罰款。

據(jù)(2021)蘇0682執(zhí)保463號文件號顯示，應(yīng)申請執(zhí)行人江蘇普力訊電力科技有限公司申請，法院2021年5月14日，凍結(jié)被保全人蘇州愛科賽博電源技術(shù)有限責(zé)任公司銀行存款672059.05元或查封、扣押其相應(yīng)價值的其他財產(chǎn)。